「摘要」近些年來，資本經(jīng)營(yíng)與財(cái)務(wù)管理的組合一直是會(huì)計(jì)學(xué)界深入討論的財(cái)務(wù)管理議題。筆者認(rèn)為，隨著現(xiàn)代資本市場(chǎng)的發(fā)展和逐步完善，資本經(jīng)營(yíng)型的財(cái)務(wù)管理必將成為財(cái)務(wù)管理的一種新模式，財(cái)務(wù)管理的全部目的必須服從和服務(wù)于實(shí)現(xiàn)企業(yè)資本和價(jià)值最大化。

　　「關(guān)鍵詞」資本經(jīng)營(yíng)；財(cái)務(wù)管理；投資；籌資

　　隨著加入世貿(mào)組織，我國(guó)資本市場(chǎng)將得到前所未有的發(fā)展。股票市場(chǎng)將從不完善走向成熟，國(guó)有股和法人股的流通問題已提到了議事日程，個(gè)人投資者的素質(zhì)在不斷地提高。隨著我國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)交往步伐的加快，資本市場(chǎng)將成為聯(lián)結(jié)資本需求方與供給方的橋梁，它通過消除企業(yè)存量資產(chǎn)長(zhǎng)期凝固的障礙，推動(dòng)存量資產(chǎn)按市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)要求進(jìn)行流動(dòng)和組合，使資本流向那些符合產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向，成長(zhǎng)性良好、技術(shù)含量高、獲利能力強(qiáng)的企業(yè)，并以較低的交易成本來完成資本的轉(zhuǎn)移和配置，以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。因此，實(shí)施資本經(jīng)營(yíng)，不僅是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)所必須的基本條件，而且還是轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的內(nèi)在要求和重要途徑。它源于資本的配置。

　　企業(yè)的資本經(jīng)營(yíng)需要什么樣的財(cái)務(wù)管理模式與之相適應(yīng)并支持企業(yè)的持續(xù)、快速發(fā)展，本文將對(duì)這一問題進(jìn)行探討。

　　一、資本經(jīng)營(yíng)下的財(cái)務(wù)管理模式應(yīng)實(shí)現(xiàn)由生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)型管理向資本經(jīng)營(yíng)型管理的飛躍

　　市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下資本市場(chǎng)的發(fā)展和完善，使企業(yè)的投資、籌資方式發(fā)生了巨大的變化。而資金運(yùn)用的日趨復(fù)雜，使得經(jīng)營(yíng)者認(rèn)識(shí)到，缺乏資金、技術(shù)可以引進(jìn)，但管理只能靠自己，如果不采用現(xiàn)代化的手段加強(qiáng)企業(yè)財(cái)務(wù)管理，即便企業(yè)擁有現(xiàn)代化的科學(xué)技術(shù)，也很難保持并提高經(jīng)濟(jì)效益。

　　但是，傳統(tǒng)產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)型財(cái)務(wù)管理只是一種核算型被動(dòng)式管理，是對(duì)企業(yè)資金、成本、利潤(rùn)的消極管理，它在企業(yè)內(nèi)部只起到一個(gè)輔助作用，即配合生產(chǎn)供給資金，配合管理核算成本，配合經(jīng)營(yíng)調(diào)度資金，以加快流動(dòng)資金周轉(zhuǎn)。資本市場(chǎng)發(fā)達(dá)環(huán)境下的財(cái)務(wù)管理的中心應(yīng)研究企業(yè)成長(zhǎng)與擴(kuò)充、資本支出與分配、資本的籌措與結(jié)構(gòu)之間的最優(yōu)財(cái)務(wù)決策———資本的優(yōu)化配置，并且重視投資前的預(yù)測(cè)、決策與控制，重視實(shí)際財(cái)務(wù)管理技術(shù)方法的運(yùn)用，力求探討和采用新的管理技術(shù)方法，以實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)決策的最優(yōu)化，制定最優(yōu)方案，提高資金使用效果。所以，現(xiàn)代財(cái)務(wù)管理模式應(yīng)該是以資金運(yùn)動(dòng)為主線，以資金籌集為基礎(chǔ)，以資金運(yùn)用為導(dǎo)向，以資金分配為手段，資本經(jīng)營(yíng)型的財(cái)務(wù)管理模式�？梢�，資本經(jīng)營(yíng)便成為財(cái)務(wù)管理的核心。

　　資本經(jīng)營(yíng)可以理解為：出資人為獲取較高的資本報(bào)酬率而投出資本，監(jiān)管資本的運(yùn)用，并對(duì)存量資本進(jìn)行調(diào)整。資本是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的一個(gè)稀缺要素，維系經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)需要投資，但不在于量的增加，而在于經(jīng)濟(jì)質(zhì)量、效益的提高，即經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是否有利于優(yōu)化結(jié)構(gòu)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式是否是低投入、高產(chǎn)出、高效率。資本經(jīng)營(yíng)通過財(cái)務(wù)管理，進(jìn)行戰(zhàn)略規(guī)劃，進(jìn)行科學(xué)的收益預(yù)測(cè)和投資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)，分析目標(biāo)公司資產(chǎn)、債權(quán)、債務(wù)狀況及其出售動(dòng)機(jī)，避免盲目行事，并在企業(yè)內(nèi)部建立起健康、靈活的資金調(diào)配和有效的財(cái)務(wù)營(yíng)運(yùn)機(jī)制，增強(qiáng)企業(yè)的“造血”功能。同時(shí)，還要通過財(cái)務(wù)管理科學(xué)的預(yù)測(cè)及時(shí)調(diào)整資金流向、流量，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，服務(wù)于資本經(jīng)營(yíng)，挖掘資本的潛在價(jià)值，使資本釋放出更大的潛能，產(chǎn)生出更大的資本效益。而財(cái)務(wù)管理引入了資本經(jīng)營(yíng)機(jī)制，勢(shì)必就形成了資本增值獲利的基礎(chǔ)，確立了財(cái)務(wù)管理在資本經(jīng)營(yíng)中的重要地位，開辟了財(cái)務(wù)管理的新天地。

　　可見，資本經(jīng)營(yíng)講求的是經(jīng)營(yíng)方式，而財(cái)務(wù)管理講求的是經(jīng)營(yíng)的管理方式。“經(jīng)營(yíng)的重心在管理”，經(jīng)營(yíng)與管理存在著一種天然的血緣關(guān)系，而且只有置財(cái)務(wù)管理于資本經(jīng)營(yíng)之下，財(cái)務(wù)管理才可獲得深遠(yuǎn)的績(jī)效。

　　所以，財(cái)務(wù)管理實(shí)現(xiàn)由生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)型管理向資本經(jīng)營(yíng)型管理的飛躍是適應(yīng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)展的必然結(jié)果。資本經(jīng)營(yíng)型的財(cái)務(wù)管理是一種經(jīng)營(yíng)性主動(dòng)式管理，是對(duì)企業(yè)資本運(yùn)動(dòng)的管理，是通過價(jià)值形態(tài)的管理實(shí)現(xiàn)企業(yè)實(shí)物的管理，是用增量啟動(dòng)存量，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的管理。資本經(jīng)營(yíng)型財(cái)務(wù)管理，在企業(yè)發(fā)揮的是主導(dǎo)作用，它是企業(yè)決策者的高級(jí)參謀，又通過一系列現(xiàn)代科學(xué)管理財(cái)務(wù)的理念，運(yùn)用各種預(yù)測(cè)、決策的方法，發(fā)揮著運(yùn)作全部資本，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，促進(jìn)提高資本經(jīng)營(yíng)效率的作用。

　　二、資本經(jīng)營(yíng)型財(cái)務(wù)管理模式的主要內(nèi)容

　　隨著現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)管理的發(fā)展，當(dāng)資本經(jīng)營(yíng)成為財(cái)務(wù)管理的一種新模式，財(cái)務(wù)管理的全部目的就是必須服從和服務(wù)于實(shí)現(xiàn)企業(yè)資本和價(jià)值最大化。那么，資本經(jīng)營(yíng)型的財(cái)務(wù)管理主要內(nèi)容是什么呢？筆者認(rèn)為主要集中在投資與籌資這兩項(xiàng)重大的經(jīng)濟(jì)事項(xiàng)上。

　　（一）研究對(duì)外投資的各種因素，防范投資風(fēng)險(xiǎn)

　　資本經(jīng)營(yíng)作為一種經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，無論是進(jìn)行資本積累還是資本的橫向集中，或是資本的社會(huì)化控制，其本質(zhì)就是通過資本交易、流動(dòng)或使用而獲取利潤(rùn)，求得資本的增值。財(cái)務(wù)管理正是以此作為出發(fā)點(diǎn)，分析、評(píng)價(jià)對(duì)外投資的條件因素：①投資的預(yù)期收益水平。投資最終是為了取得增加收益，對(duì)于預(yù)期投資收益水平，可以有不同的計(jì)算方法。常用的方法是計(jì)算投資的邊際效益，即根據(jù)擬議投資方案實(shí)施后的各年預(yù)期收益，測(cè)算出一個(gè)使其總和與成本支出正好相等的折現(xiàn)率，這一折現(xiàn)率即投資的邊際效率；然后再將其與投資者期望得到的最低收益率進(jìn)行比較。若邊際效率高于最低期望收益率，則該項(xiàng)投資即可考慮；反之，則不能考慮。②投資風(fēng)險(xiǎn)。資本經(jīng)營(yíng)屬高風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域，投資失誤會(huì)造成慘重?fù)p失和事業(yè)的萎縮。然而，企業(yè)為了獲得高額利潤(rùn)而熱衷于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)大的新興科技產(chǎn)業(yè)，特別是高新技術(shù)項(xiàng)目進(jìn)行投資。而在投資實(shí)踐中，又會(huì)出現(xiàn)投資項(xiàng)目預(yù)期現(xiàn)金流量出現(xiàn)可變性，或者是實(shí)際終值低于預(yù)期報(bào)酬的可能性。于是，財(cái)務(wù)管理面臨的重要問題，便是在投資前結(jié)合對(duì)外投資的利率風(fēng)險(xiǎn)、購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、外匯風(fēng)險(xiǎn)、決策風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)測(cè)。③投資成本。投資成本是從分析、決策對(duì)外投資開始到收回全部投資整個(gè)過程的全部開支。包括前期費(fèi)用、實(shí)際投資額、資金成本和投資回收費(fèi)用。財(cái)務(wù)管理通過預(yù)測(cè)必須使投資盈利和回收額大于投資成本，投資方案才可行。④融資條件。企業(yè)投資需要大量運(yùn)用資金，尤其是規(guī)模較大的投資活動(dòng)，這就要求財(cái)務(wù)管理分析企業(yè)是否有足夠的融資場(chǎng)所、融資工具，并且能夠及時(shí)、足額、低成本地籌集到所需的資金。⑤投資管理。投資要有相應(yīng)的業(yè)務(wù)知識(shí)（證券知識(shí)和證券運(yùn)作技能）、法律知識(shí)、管理技能、市場(chǎng)運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)作為基礎(chǔ)。⑥投資環(huán)境。投資環(huán)境是指企業(yè)內(nèi)外各種影響企業(yè)投資活動(dòng)的因素總和，分為硬環(huán)境和軟環(huán)境。財(cái)務(wù)管理在分析投資決策時(shí)，必須認(rèn)清投資環(huán)境的特點(diǎn)、發(fā)展變化，重視投資環(huán)境的影響作用，并根據(jù)投資環(huán)境的發(fā)展變化，采取相應(yīng)的投資策略。

　�。ǘ�）預(yù)測(cè)最優(yōu)籌資方案，取得綜合籌資效益

　　當(dāng)投資項(xiàng)目、數(shù)量和決策方案確定后，就要提出投資概算，籌劃投資的資金來源，于是，籌集資金是形成資本經(jīng)營(yíng)的先決條件，也是財(cái)務(wù)管理營(yíng)運(yùn)的起點(diǎn)。面對(duì)資金的籌集，要求財(cái)務(wù)管理：①對(duì)于不同的籌資來源，應(yīng)研究其利用的可能性和效益性。隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的確立，籌集資金的渠道和方式很多，主要分為主權(quán)性籌資方式和債務(wù)性籌資方式兩大類。主權(quán)性籌資方式資金成本高，但籌資風(fēng)險(xiǎn)小；債務(wù)性籌資方式資金成本低，但籌資風(fēng)險(xiǎn)大。于是，企業(yè)籌集資金前，應(yīng)預(yù)測(cè)各種資金來源渠道，諸如發(fā)行債券、長(zhǎng)期借款、發(fā)行股票、留存收益的資金成本、籌資風(fēng)險(xiǎn)，并結(jié)合各種資金來源的個(gè)別資金成本與各種來源在全部來源中所占的比重，計(jì)算綜合資金成本，并從眾多預(yù)測(cè)的綜合資金成本中選擇最低的，作為籌資最優(yōu)方案。②注重適當(dāng)?shù)馁Y本結(jié)構(gòu)，正確利用財(cái)務(wù)杠桿的作用，負(fù)債經(jīng)營(yíng)。資本結(jié)構(gòu)即某種資金來源在全部來源總額中所占的比重，通常以借入資本與自有資本的比例表示。資本結(jié)構(gòu)高，資金成本低，效益大，但籌資風(fēng)險(xiǎn)也大；資本結(jié)構(gòu)低，資金成本高，效益小，但籌資風(fēng)險(xiǎn)小。那么，如何權(quán)衡效益與風(fēng)險(xiǎn)，確定適當(dāng)?shù)馁Y本結(jié)構(gòu)呢？這就要借助財(cái)務(wù)杠桿指標(biāo)來衡量。企業(yè)籌措借入資本，由于其利率或債券利息率固定，當(dāng)公司的投資收益率高于利息率或債券利息率時(shí)，自有資金收益率將會(huì)高于投資收益率，普通股的實(shí)際收益將會(huì)提高。這種利用需要支付固定費(fèi)用的籌資方式來提高自有資金收益率或普通股收益的作用，稱為杠桿作用。

　　財(cái)務(wù)杠桿作用的提高，雖然能給股東帶來較多的收益，但也會(huì)增加有損于股東未來各年收益的風(fēng)險(xiǎn)。為此，就要預(yù)測(cè)不同籌資方式下的每股收益，對(duì)企業(yè)付息及納稅前收益反映的靈敏度，進(jìn)行籌資無差別點(diǎn)的分析，并以其作為企業(yè)決定資本結(jié)構(gòu)的取舍標(biāo)準(zhǔn)。在處理資本結(jié)構(gòu)與綜合資金成本的關(guān)系上，當(dāng)企業(yè)為新投資項(xiàng)目籌集資金仍能大致保持原有的資本結(jié)構(gòu)，且測(cè)定的綜合資金成本率不高于企業(yè)原有的綜合資金成本率，即按規(guī)定的比例籌措資金。若真實(shí)的綜合資金成本率高于測(cè)定的綜合資金成本率，企業(yè)可采納某些可能減少股東財(cái)富的投資方案；若真實(shí)的綜合資金成本率低于測(cè)定的綜合資金成本率，企業(yè)可放棄某些可能增加股東財(cái)富的投資方案。在處理籌資風(fēng)險(xiǎn)與綜合資金成本二者關(guān)系上，要力圖使新投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)與整個(gè)企業(yè)原有風(fēng)險(xiǎn)大致相同。倘若新投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)與整個(gè)企業(yè)原有風(fēng)險(xiǎn)不同，則應(yīng)采用按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的綜合資金成本率作為籌資決策的采納標(biāo)準(zhǔn)。財(cái)務(wù)管理利用財(cái)務(wù)杠桿作用的目標(biāo)，就在于通過籌資管理調(diào)整不合理的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，使之趨于收益與風(fēng)險(xiǎn)相宜的最佳結(jié)構(gòu)。否則，不加強(qiáng)事前預(yù)測(cè)和規(guī)劃，不實(shí)行主動(dòng)的財(cái)務(wù)管理，就會(huì)形成高資本結(jié)構(gòu)→高風(fēng)險(xiǎn)→更高負(fù)債→低效益，以及低資本結(jié)構(gòu)→低風(fēng)險(xiǎn)→低效運(yùn)行→低效益，兩種低效益的格局。③預(yù)測(cè)利用借款投資，固定資產(chǎn)投入使用后新增的利潤(rùn)，能否按規(guī)定期限償還本金和付清利息。

　　總之，資本經(jīng)營(yíng)型的財(cái)務(wù)管理通過價(jià)值管理，使企業(yè)朝著謀求價(jià)值最大化這一財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)邁進(jìn)。資本經(jīng)營(yíng)為財(cái)務(wù)管理開辟了廣闊的理財(cái)前景，并推動(dòng)財(cái)務(wù)管理以資本經(jīng)營(yíng)作為新模式向縱深發(fā)展。同時(shí)，資本經(jīng)營(yíng)型的財(cái)務(wù)管理采用了現(xiàn)代化手段和新的科學(xué)方法，全面預(yù)算控制，制定最優(yōu)的投資方案，并且把企業(yè)如何擴(kuò)張資本和壯大經(jīng)營(yíng)規(guī)模、如何走好集團(tuán)化和資產(chǎn)重組的路子、規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)、提高規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益作為理財(cái)?shù)闹笇?dǎo)思路。

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