企業(yè)表外融資是指不需在資產(chǎn)負債表中反映的企業(yè)籌資行為。自20世紀70年代以來，企業(yè)愈來愈多地采用復雜而巧妙的表外融資方式來融通資金，特別是最近幾年，國際金融市場上出現(xiàn)了以表外業(yè)務為主的金融工具創(chuàng)新浪潮，而這些創(chuàng)新的金融工具在資產(chǎn)負債表上大多不需反映。但是，作為一種積極、靈活的融資渠道，表外融資已成為一種可能欺騙公眾、威脅企業(yè)所有者及債權(quán)人利益的行為，“安然事件”就是一個典型案例。本文在分析表外融資的主要方式、企業(yè)動因、企業(yè)各利益關(guān)系人的反應的基礎(chǔ)上，提出如何合理運用表外融資，正確監(jiān)管表外融資的建議。

　　一、企業(yè)表外融資的主要方式

　　1.租賃。租賃是一種傳統(tǒng)的表外融資方式。由于租賃分為經(jīng)營租賃和融資租賃兩類，其中只有經(jīng)營租賃被視為一種合理合法的表外融資方式。因此，承租人往往會絞盡腦汁地與出租人締結(jié)租賃協(xié)議，想方設法地進行規(guī)避，使得實質(zhì)上是融資租賃的合同被視為經(jīng)營租賃進行會計處理，以獲得表外融資的好處。

　　2.合資經(jīng)營。合資經(jīng)營是指一個企業(yè)持有其他企業(yè)相當數(shù)量，但未達到控股程度的經(jīng)營方式，后者被稱為未合并企業(yè)。人們通過在未合并企業(yè)中安排投資結(jié)構(gòu)，從事表外業(yè)務，盡可能地獲得完全控股的好處，而又不至于涉及合并問題，不必在資產(chǎn)負債表上反映未合并企業(yè)的債務。還有一種流行的形式叫特殊目的實體（SPE），即一個企業(yè)作為發(fā)起人成立一個新企業(yè)，后者被稱為特殊目的實體，其經(jīng)營活動基本上是為了服務于發(fā)起人的利益而進行的。通常，SPE的負債相當高，所有者權(quán)益盡可能地低，發(fā)起人盡管在其中只擁有很小甚至沒有所有者權(quán)益，但承擔著所有的風險。安然公司正是利用SPE，在1997～ 2000年累計高估利潤5.91億美元，累計隱瞞負債25.85億美元。

　　3.資產(chǎn)證券化。資產(chǎn)證券化是指將缺乏流動性，但能夠產(chǎn)生可預見的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過一定的結(jié)構(gòu)安排，進而轉(zhuǎn)換為在金融市場上可以出售和流通的證券的過程。證券化融資業(yè)務通常是對銀行的信貸資產(chǎn)、企業(yè)的交易或服務應收款這類金融資產(chǎn)進行證券化的業(yè)務。比如，出售有追索權(quán)的應收賬款，本質(zhì)上它是一種以應收賬款為抵押的借款，但在現(xiàn)行會計實務中，企業(yè)對售出的應收賬款作為資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓，而不確認負債。證券化作為企業(yè)的一種有效的表外融資方式，最近幾年在美國非常流行，并且無論是在證券化的金融資產(chǎn)種類上還是在價值量上都得到了發(fā)展。安然公司“盤活”資產(chǎn)的方法之一就是能源商品證券化。

　　4.創(chuàng)新金融工具。當前是創(chuàng)新金融工具大爆炸時期，這些金融工具包括掉期、嵌入期權(quán)、復合期權(quán)、上限期權(quán)、下限期權(quán)、上下取勝權(quán)等。由于環(huán)境的急劇變化及其引起的對風險控制的需要、競爭的加劇、分析技術(shù)和信息技術(shù)的發(fā)展，使這一勢頭一直不減，并將持續(xù)下去。然而，會計準則的制定并沒有跟上創(chuàng)新金融工具發(fā)展的步伐，因此按現(xiàn)行會計準則規(guī)定，創(chuàng)新金融工具在財務報表上大都得不到體現(xiàn)，企業(yè)通過創(chuàng)新金融工具進行融資所產(chǎn)生的負債在資產(chǎn)負債表中自然也沒有反映。安然公司在1995年被《財富》雜志評為“最富創(chuàng)新能力”的公司，它的創(chuàng)新成就主要就是對金融工具的“創(chuàng)造性運用”，如開辟能源商品的期貨、期權(quán)和其他衍生金融工具。

　　此外，代銷商品、來料加工、產(chǎn)品籌資協(xié)議、應收票據(jù)貼現(xiàn)等也是常見的表外融資方式。

　　二、企業(yè)表外融資的動因

　　1.優(yōu)化企業(yè)財務狀況。企業(yè)通過表外融資，甚至將表內(nèi)融資轉(zhuǎn)移到表外，將優(yōu)化企業(yè)的財務狀況，使資產(chǎn)負債表的質(zhì)量得到明顯改觀。這時，根據(jù)資產(chǎn)負債表計算出來的有關(guān)財務比率，如負債權(quán)益比率將會相對降低，至少從表面上改善了企業(yè)的財務狀況，增加了企業(yè)的償債能力，使借款人處于有利的地位。更重要的是，這樣做可以防止那些不利于借款人的財務比率出現(xiàn)，從而避免形成其他更為不利的發(fā)展趨向，例如信用等級下降、借款成本提高等。當然，更有甚者通過表外融資將財務比率控制在其所期望的范圍內(nèi)，從而達到粉飾企業(yè)財務狀況、籌集所需資金的目的。

　　2.擴大企業(yè)經(jīng)營成果。表外融資籌措的資金以及形成的資產(chǎn)并不在資產(chǎn)負債表內(nèi)直接反映，而其所形成的費用及所取得的經(jīng)營成果卻在損益表中反映出來，擴大了企業(yè)的經(jīng)營成果。當企業(yè)未來投資利潤率高于舉債成本率時，表外融資加大了財務杠桿作用，提高了自有資金利潤率；另外一些反映盈利能力的比率，如總資產(chǎn)利潤率、固定費用利潤率等看起來也更樂觀。不過，也有企業(yè)通過“假銷售真借款”的形式進行表外融資，以達到掩蓋虧損、美化企業(yè)經(jīng)營成果的目的。

　　3.規(guī)避借款合同限制。一方面，借款合同往往對借款人增添債務明確規(guī)定種種限制，例如規(guī)定不得突破某一負債權(quán)益比率。于是，借款人便通過將某些債務置于資產(chǎn)負債表之外，來規(guī)避借款合同的限制。另一方面，擬定借款合同的債權(quán)人也會越來越精明，他們可能在判斷是否履行了特定的借款合同時，將某些表外債務（如租賃）與資產(chǎn)負債表上的債務同等對待，而這種壓力同時又將進一步催生新的更富于創(chuàng)新精神的表外融資方式。

　　4.應付通貨膨脹壓力。在通貨膨脹情況下，歷史成本計量模式很可能造成資產(chǎn)負債表上的許多項目被嚴重低估。當企業(yè)的所有者權(quán)益及相應的資產(chǎn)被嚴重低估時，企業(yè)的舉債能力就會大大降低。因此，作為對這類資產(chǎn)被低估價值的抵銷，可通過表外融資，將部分債務置于財務報表之外，以應付通貨膨脹對企業(yè)財務狀況和舉債能力造成的壓力。

　　企業(yè)經(jīng)營者之所以熱衷于表外融資通常來自于以上四個動因。現(xiàn)行會計準則也使得企業(yè)表外融資成為可能，如安然公司利用SPE高估利潤、低估負債，就是因為按照美國現(xiàn)行會計慣例，如果非關(guān)聯(lián)方在一個SPE權(quán)益性資本的投資中超過3％，即使該SPE的風險主要由上市公司承擔，上市公司也可以不將該SPE納入合并報表的編制范圍。

　　三、企業(yè)各利益關(guān)系人對表外融資的反應

　　對所有者而言，當企業(yè)投資收益率高于舉債成本率時，表外融資可以提高企業(yè)自有資金利潤率或每股收益，從這點來說，企業(yè)所有者可以從企業(yè)表外融資中得到利益。然而，表外融資的隱蔽性，可能使所有者無從了解企業(yè)實際投資收益率，難以辨清企業(yè)經(jīng)營狀況。由于表外融資對所有者的雙重影響，導致所有者的雙重反應，當所有者能夠明確預見企業(yè)未來投資收益率高于舉債成本率時，所有者對表外融資會采取支持態(tài)度；反之，則持反對態(tài)度。

　　對企業(yè)債權(quán)人而言，表外融資帶來的主要是危害。首先，債權(quán)人受資本的保護作用降低。表外融資加大了企業(yè)實際負債比率，使得企業(yè)資本負債比率相對加大，所有者投資對債權(quán)人投資的保護作用降低。其次，表內(nèi)債權(quán)人利益受到表外債權(quán)人利益的侵害。表外債權(quán)人本金受法律保護的程度低、風險大，因而表外債權(quán)人往往通過提高資金使用費來補償風險，加大了表內(nèi)債權(quán)人收回本息的風險。因此，債權(quán)人對表外融資主要持反對態(tài)度。

　　表外融資對潛在投資者也是不利的。由于表外融資不能提供企業(yè)的實際財務狀況，對市場的潛在投資者會產(chǎn)生誤導作用。因此，潛在投資者對表外融資也持反對態(tài)度。

　　四、合理運用表外融資，正確監(jiān)管表外融資

　　1.合理運用表外融資。表外融資所籌集到的資金無需編列在資產(chǎn)負債表中，從而使得企業(yè)在獲得借入資金的同時，又保持著會計法規(guī)所要求的資產(chǎn)負債率，規(guī)避了會計準則及公認會計慣例的限制，向人們展示了較為寬廣的融資渠道。

　　2.完善立法監(jiān)管指導。通過立法，建立對表外融資的有效監(jiān)管制度，將危害較大的表外融資納入表內(nèi)管理，限制其發(fā)展。監(jiān)管部門通過引導企業(yè)正確采用表外融資，將表外融資限制于降低融資成本、調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)等方面，并與企業(yè)的自身承受能力相適應，以真正起到改善企業(yè)財務狀況、提高企業(yè)經(jīng)濟效益的作用。

　　3.加強會計準則規(guī)范。表外融資自產(chǎn)生以來，方法不斷翻新。然而，會計準則的制定并沒有跟上這一步伐，迄今為止還較少有會計準則涉及對表外融資的會計處理問題，因此，應該加強會計理論的研究工作，加速會計準則的制定工作，并且在對會計要素界定和確認時，盡可能地具體、明確，減少可供選擇的會計處理方法和彈性解釋范圍。會計準則應發(fā)揮指導作用，具有超前性。

　　4.嚴格財務報表揭示。表外融資作為企業(yè)重要的理財活動，所引起的資產(chǎn)和負債雖然不在資產(chǎn)負債表上列示，但根據(jù)充分揭示原則，這些融資活動所引起的約定義務和或有負債應該在報表附注中加以說明。嚴格財務報表的揭示，將在很大程度上減少表外融資對報表信息真實性和完整性的影響，有利于企業(yè)不同利益主體對報表的使用。