摘　要：在目前通貨緊縮，消費市場持續(xù)低迷的情況下，強化財政投融資體制，實施積極的財政政策，對于擴大內(nèi)需，促進經(jīng)濟進一步穩(wěn)定、持續(xù)增長有著重要的現(xiàn)實意義。本文通過對我國現(xiàn)行財政投融資體制的分析，提出了今后如何強化與完善我國財政投融資體制的看法。

　　財政投融資是在一般財政預(yù)算無償分配以外，由財政部門直接管理和調(diào)控，按照信用原則有償籌集和使用資金的活動。自80年代我國開始發(fā)行生產(chǎn)建設(shè)性國債，政策性銀行投入運轉(zhuǎn)以來，我國已初步建立了財政投融資體制，對推動改革開放、現(xiàn)代化建設(shè)起到了不容忽視的作用。然而體制運行過程中也存在著不少問題，主要是財政投資日益弱化，財政投融資渠道單一，財政信用與商業(yè)信用界限不清，財政投資重復(fù)、低效等。面臨新形勢的需要，舊的財政投融資體制亟需強化、完善。

　　一、財政投融資的特點、作用和必要性

　　（一）財政投融資是我國經(jīng)濟發(fā)展初級階段的需要

　　根據(jù)穆斯格雷夫的“發(fā)展型”公共支出模型，市場經(jīng)濟條件下，一國經(jīng)濟增長的初級階段，公共部門投資在國民總投資中占有相當(dāng)高的比重，為經(jīng)濟和社會發(fā)展“起飛”奠定基礎(chǔ)。進入中級階段之后，公共部門投資逐步成為私人部門投資的補充。而在經(jīng)濟發(fā)展的所有階段都存在市場失靈，因此政府始終要通過增加公共投資來進行宏觀調(diào)節(jié)。我國尚處在經(jīng)濟發(fā)展的初級階段，脫胎于高度集中的計劃經(jīng)濟體制，改革開放的年代又不長，市場失靈的現(xiàn)象還相當(dāng)突出，因而財政投融資的調(diào)控作用必不可少。

　?。ǘ┴斦度谫Y的根本作用在于充實社會先行資本，填補財政預(yù)算無償投資和一般商業(yè)金融投資的空白財政投融資的特點在于既體現(xiàn)政府政策取向，又在一定程度上按照信用原則組織經(jīng)營。財政投資的主要領(lǐng)域是準公共產(chǎn)品，這類產(chǎn)品若完全依賴財政無償投資，因財力有限勢必出現(xiàn)“瓶頸”制約，供給不足；若完全依靠企業(yè)籌資，銀行融資，因準公共產(chǎn)品“效益外溢”的特點，供給更加不足甚至無人投資。所以在私人產(chǎn)品與私人投資、純公共產(chǎn)品與財政無償投資大體對應(yīng)平衡的情況下，財政投融資介于二者之間，填補了準公共產(chǎn)品投資的空白。

　?。ㄈ┴斦度谫Y的目標是貫徹國家產(chǎn)業(yè)政策，建立對企業(yè)和商業(yè)銀行的誘導(dǎo)機制，促進我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整、經(jīng)濟增長方式的轉(zhuǎn)變財政投融資對經(jīng)濟增長的作用不僅表現(xiàn)為短期內(nèi)“數(shù)量增加”，更表現(xiàn)為長期內(nèi)“質(zhì)量的提高”。1 996年我國經(jīng)濟成功實現(xiàn)“軟著陸”后，總需求與總供給的矛盾基本解決，結(jié)構(gòu)調(diào)整的問題更加突出。我國預(yù)算內(nèi)財力貧乏，而財政投融資作為一個投融資體系，直接把資金引入優(yōu)先領(lǐng)域，形成一種“財政投融資先行—商業(yè)銀行投融資跟蹤—企業(yè)投資隨后”的連鎖反應(yīng)機制。

　?。ㄋ模┰诋?dāng)前我國通貨緊縮的宏觀經(jīng)濟形勢下，加強財政投融資又與反經(jīng)濟周期目標相吻合1998年中央銀行六次降息，貨幣政策力度不可謂不大，然而由于真實利率高于名義利率，居民對貨幣的靈活性偏好，企業(yè)預(yù)算約束硬化以及貨幣政策時滯等原因，貨幣政策的效力一時還不能顯現(xiàn)。而財政擴張作用直接、力度大，特別適合在經(jīng)濟全面蕭條時采用。運用擴張性財政政策進行反周期調(diào)節(jié)，不外乎兩種手段，一是減稅，二是增支。減稅在1 998年上半年已經(jīng)啟動，但我國財政的困境使減稅的空間不大，增加財政投資是必然選擇。就啟動內(nèi)需的兩大支柱消費推動和投資拉動來說，投資拉動也是現(xiàn)實選擇。1 997年我國經(jīng)濟增長8. 8%，從需求拉動因素看，投資約占2 . 2個百分點，消費約占4. 9個百分點，凈出口約占1 . 7個百分點。1 998年以來，消費市場持續(xù)低迷，從需求走勢看，消費對經(jīng)濟增長的貢獻率將穩(wěn)中趨降。在這種情況下，1 998年下半年增發(fā)1 0 0 0億國債融資用于加快基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，不僅能直接增加需求，還能刺激企業(yè)和個人投資，拉動相關(guān)產(chǎn)業(yè)，間接增加社會需求。

　?。ㄎ澹┴斦度谫Y體制還能平衡資金在國民經(jīng)濟三大部門間的分配，調(diào)節(jié)儲蓄、投資結(jié)構(gòu)，促進資金和資源的優(yōu)化配置在我國三大部門中，居民是盈余部門，企業(yè)是短缺部門，財政則是國家宏觀調(diào)控的主體。改革開放以來，居民收入分配格局發(fā)生了急劇變化，居民最終收入占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重大幅上升，居民部門儲蓄占到社會總儲蓄的6 0 %以上，而財政日見拮據(jù)，1 995年預(yù)算內(nèi)投資占社會總投資僅3 .1 %.在這種不平衡狀況下，通過國債等財政投融資手段將居民手中的一部分消費基金轉(zhuǎn)化為積累基金，有利于調(diào)節(jié)儲蓄與投資結(jié)構(gòu)的不對稱，促進儲蓄向投資的轉(zhuǎn)化。

　　二、我國舊有財政投融資體制的問題分析

　?。ㄒ唬﹪邑斦顿Y日益弱化，影響國民經(jīng)濟長遠發(fā)展后勁

　　我國是發(fā)展中國家，正處在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期，不僅要實現(xiàn)經(jīng)濟體制市場化，還要實現(xiàn)經(jīng)濟增長方式的轉(zhuǎn)變，由此決定政府在強化、引導(dǎo)投資方面負有比發(fā)達國家更多的責(zé)任。但當(dāng)前我國財力不足，財政的經(jīng)濟建設(shè)性投資呈現(xiàn)出弱化態(tài)勢，與政府的宏觀調(diào)控要求相去甚遠。據(jù)世界銀行對1 2個發(fā)展中國家和1 3個工業(yè)國抽樣調(diào)查表明，1 980—1 995年財政投資占社會投資的比重，發(fā)展中國家平均水平43 %，工業(yè)發(fā)達國家3 7%，而我國80年代以來財政投資占財政總支出的比重和財政投資占全社會固定資產(chǎn)投資的比重不斷降低，1 981年兩個比重分別為2 0 . 5%和2 8. 1 %，1 990年降為1 0 . 1和8. 7，到1 995年只有7. 7%和3 . 1 %.財政投資的弱化在很大程度上削弱了國家宏觀調(diào)控職能的履行。

　?。ǘ┴斦度谫Y與商業(yè)銀行投融資界限不清，也缺乏法律上的依據(jù)

　　一方面財政投融資范圍界定不嚴，本應(yīng)通過市場融資的通過財政投融資，扭曲了資金結(jié)構(gòu)，損害金融業(yè)公平競爭。另一方面商業(yè)銀行過分擴張投資性貸款，投資資金過分依賴銀行，不僅加劇重復(fù)建設(shè)和結(jié)構(gòu)失調(diào)，銀行不良債務(wù)急劇上升還將阻礙金融體制改革的深化。與發(fā)行國債相比，國債的透明度相對較高，易受到關(guān)注，而銀行的不良資產(chǎn)較隱蔽，就這一點來說，財政投融資比之金融投資也有其優(yōu)勢。國際經(jīng)驗表明，財政融資作為政府干預(yù)經(jīng)濟的重要手段，是銀行信貸所不能替代的。

　　（三）財政投融資效益低下，盲目、重復(fù)建設(shè)現(xiàn)象仍然普遍，貫徹產(chǎn)業(yè)政策不力重數(shù)量輕效益是我國經(jīng)濟建設(shè)中長期存在的弊端，表現(xiàn)在財政投融資上就是有償資金無償使用，資金投放前缺乏全面科學(xué)的可行性分析、成本效益分析，工程建設(shè)中缺乏有效的監(jiān)督約束機制，項目結(jié)束后不進行評估，往往是“說投就投、一投了之”，使財政投融資無法維持自身“融資—投資—還款”的良性循環(huán)。

　　（四）財政融資渠道單一，資金不足也是制約財政投融資宏觀調(diào)控作用發(fā)揮的重要因素首先是因國家財力制約，資本金部分投入就不足，對政策性銀行撥款難以保證。除資本金以外，財政融資絕大部分來源于國債，很少的部分來源于金融債券等，加上我國財政投融資效益不高，資本金增值少，形成國債獨當(dāng)一面的局面，加大了財政本已沉重的還本付息負擔(dān)，國債風(fēng)險增大。

　　三、財政投融資體制的強化和完善

　　財政投融資的特點是融資、投資緊密結(jié)合，資金投入直接。針對我國現(xiàn)行財政投融資體制中存在的問題，我們應(yīng)從以下幾方面尋求財政投融資體制的完善：

　?。ㄒ唬┤谫Y環(huán)節(jié)

　　應(yīng)該說，國債因其規(guī)模大、信譽高、發(fā)行較容易，仍是主要融資渠道。發(fā)行國債既產(chǎn)生總量效應(yīng)，增加總需求和總供給，又產(chǎn)生結(jié)構(gòu)效應(yīng)，引導(dǎo)投資和消費。增發(fā)國債還能帶動商業(yè)銀行配套貸款的增加，推動社會投資，形成乘數(shù)效應(yīng)，更大幅度地拉動經(jīng)濟增長。據(jù)測算，1 998年增發(fā)1 0 0 0億國債大致可以使銀行配套增加貸款1 0 0 0億元，總數(shù)約2 0 0 0億元的建設(shè)投入所形成的最終需求可以拉動GDP增長約2個百分點。而且在目前我國經(jīng)濟緊縮的情況下，供給對價格和利率的彈性很小，增發(fā)國債還較少引起價格和利率的上漲，因而不會引發(fā)通貨膨脹和對私人的擠出效應(yīng)。通過國債融資需要注意的是以下幾個問題：

　　1 .國債的發(fā)行權(quán)。只要各級地方政府仍是當(dāng)?shù)亟?jīng)濟活動的主要參與主體，分級財政體制未能真正建立之前，地方政府就不能擁有發(fā)債權(quán)，地方財政預(yù)算也不能打赤字。但在國債投資建設(shè)項目中，有很多項目是屬于地方性的，根據(jù)收益原則，這部分項目的融資應(yīng)由地方負擔(dān)。在地方財政支出項目較多、資金較緊張的情況下，可發(fā)行中央特許、擔(dān)保，地方負責(zé)還本付息的專項債券，有效地分解中央財政的債務(wù)風(fēng)險。同時，又因一些中小型基礎(chǔ)設(shè)施項目的利益會擴散到其他地區(qū)，中央財政應(yīng)對這部分“外溢利益”予以補貼，具體作法可由中央發(fā)債轉(zhuǎn)借地方使用并由各地配套一部分公共資金。

　　2 .國債的規(guī)模和期限結(jié)構(gòu)。目前銀行利率下調(diào)、國債籌資成本較低，正是增發(fā)國債的有利契機，此時發(fā)行中長期國債可以以較低的成本籌集到大量建設(shè)資金。由于企業(yè)預(yù)算約束硬化、居民收入下降和預(yù)期未來支出增加，商業(yè)銀行的存貸差增大，這也為國債的發(fā)行創(chuàng)造了認購對象。為滿足商業(yè)銀行資金流動的需要，這種國債可為定向向商業(yè)銀行發(fā)行的短期周轉(zhuǎn)性國債。目前我國國債主要集中在三年期的中期國債，期限結(jié)構(gòu)過于單一帶來的問題是還本付息期集中，長期建設(shè)資金不足，短期籌資不易，今后應(yīng)逐步增加短期周轉(zhuǎn)性國債和長期投資性國債，充實國債期限結(jié)構(gòu)。

　　3 .國債的透明度。我國居民和機構(gòu)購買國債，長期來在一定程度上是迫于行政壓力，就算以國債作為金融資產(chǎn)投資，吸引投資者的也只是國債的穩(wěn)定可靠性，而不是其投資生產(chǎn)建設(shè)帶來的收益。這種現(xiàn)象與國債宣傳定位不當(dāng)有關(guān)，國債透明度不高，國債發(fā)行后居民不了解自己資金的用途和實際效益。這一方面造成居民投資國債積極性不高，一方面使財政部門發(fā)行國債缺乏有效的監(jiān)督制約機制。建議財政部門在發(fā)行及運用國債資金投資的各個環(huán)節(jié)，定期披露國債資金投向、工程進度和財務(wù)狀況，以體現(xiàn)國債財政投融資工具的特征。除繼續(xù)穩(wěn)定國債融資外，我國應(yīng)進一步拓寬財政融資渠道。日本已實行40多年的“財政投融資”制度可資借鑒。日本的財政投融資計劃是以大藏省的資金運用部為中心，以財政儲蓄、各種保險和年金等形式廣泛吸收社會資金，通過有關(guān)公共金融機構(gòu)，以投資、貸款和認購債券等方式進行公共投資，對于日本經(jīng)濟起飛起到十分重要的作用。日本通過財政投融資所籌集的資金極為可觀，1 991年占到當(dāng)年財政總資金（財政預(yù)算資金與投融資資金之和）的56 . 5%，成為國家財政不可或缺的“第二預(yù)算”。

　　我國目前正進行清費改稅、清理預(yù)算外資金的改革，筆者認為探索發(fā)展財政投融資制度，在預(yù)算體系中建立專門的財政投融資預(yù)算不失為規(guī)范財政預(yù)算、提高資金運用效益的一條思路。就資金來源看，我國也有拓寬財政融資的潛力。我國目前僅有向養(yǎng)老保險基金和待業(yè)保險基金發(fā)放的特種定向國債，今后配合社會保障制度的改革，可擴大特種定向國債的發(fā)放對象，既拓寬了財政融資，又為各類保險基金、資金找到一條安全的投資途徑?，F(xiàn)行郵政儲蓄制度應(yīng)進一步改革和完善，在期限品種、還本付息方式上實行多樣化，以吸引更多的儲戶。財政投融資的支撐點是國家信用，今后應(yīng)逐步建立和完善政府擔(dān)保債券和政府擔(dān)保的借款制度，既充分又有度地運用國家信用。

　　（二）投資環(huán)節(jié)

　　1 .投資項目的選擇。公共投資的最終目的不是去和市場活動競爭，而是補充和支持市場活動。如果財政投融資資金用于國有企業(yè)的一般生產(chǎn)經(jīng)營性項目，不僅會使財政陷入對國企補貼的深坑，還會助長國有企業(yè)的依賴性和政府干預(yù)的不當(dāng)性，對經(jīng)濟增長作用卻不大?，F(xiàn)階段我國財政投資的主要領(lǐng)域是非經(jīng)營性公共基礎(chǔ)設(shè)施、高新技術(shù)及農(nóng)業(yè)。

　　2 .項目開工前的可行性分析和成本效益分析。公共投資不僅在經(jīng)濟上必須是有吸引力的，在技術(shù)、管理和財務(wù)上也應(yīng)該是可行的。在選擇和實施投資時必須全盤考慮投入和產(chǎn)出的價格對比，其他經(jīng)濟變量的反應(yīng)，對其他部門的沖擊和影響等。與一般經(jīng)營性項目不同，公共投資的非經(jīng)營性使公共投資的成本和效益分析要置于整個社會環(huán)境中考慮，即代表對一國經(jīng)濟投入和產(chǎn)出的機會成本（“影子”），而不是特定部門的成本效益。具體地說，項目的純經(jīng)濟收益率、對就業(yè)的影響、對國家債務(wù)負擔(dān)的影響、財政的承受能力、對貿(mào)易狀況和外匯儲備的影響等都是成本效益分析的因素?！俺杀尽辈粌H包括初期基建費用，也包括完成和經(jīng)營項目工程所需的一切經(jīng)常性支出，后者往往是數(shù)量很大卻常被忽視的一筆開支。為防止釣魚工程，要求項目在動工前必須呈交全面清晰的成本預(yù)算和收益估算。

　　3 .項目施工的全程監(jiān)控和項目完工的評估。

　　針對我國財政投資重投入、輕管理的傾向，在項目施工全程中應(yīng)建立包括工程質(zhì)量、資本投入、費用支出的監(jiān)控，尤其是經(jīng)濟審計。我國財政投融資效益低下與工程施工中財會制度不健全有很大關(guān)系。今后應(yīng)大力提高工程財會人員素質(zhì)，使財政投資置于嚴格的會計系統(tǒng)控制中，體現(xiàn)“經(jīng)濟制約”而不是“政治驅(qū)動”。項目完工后還應(yīng)對工程預(yù)期目標、預(yù)期收益的實現(xiàn)程度進行評估，保持工程監(jiān)控的完整性，對后續(xù)投資也具有啟示作用。

　?。ㄈ┟芮型度谫Y環(huán)節(jié)聯(lián)系，革新財政投融資體制

　　1 .建立財政投融資預(yù)算。今后我國財政預(yù)算可包括四部分：公共預(yù)算、國有資產(chǎn)經(jīng)營預(yù)算，社會保障預(yù)算和財政投融資預(yù)算。財政投融資預(yù)算在預(yù)算中單列可以使財政投融資與財政無償投資、商業(yè)投融資界限更清晰，財政投融資有了法律依據(jù)，籌資渠道可以進一步拓寬，同時受到預(yù)算約束又可保證投資效益。

　　2 .構(gòu)造財政投融資的組織體系。財政投融資機構(gòu)主要包括政策性金融機構(gòu)和非銀行公共金融機構(gòu)。前者我國已經(jīng)建立，下一步應(yīng)重點研究其職責(zé)范圍及活動領(lǐng)域，后者可由現(xiàn)有的各國家專業(yè)投資公司改組而成。因為公共投資在很大程度上與地方利益直接關(guān)聯(lián)，還可考慮在地方建立城市開發(fā)基金組織，這種組織作為隸屬于中央銀行的地方公共金融機構(gòu)，一方面可以較靈活地籌資，包括地方政府投入、中央撥款、發(fā)行債券等；另一方面還承擔(dān)對市政當(dāng)局提供技術(shù)或財務(wù)咨詢、服務(wù)的職責(zé)。與一般的金融機構(gòu)不同，地方城市開發(fā)基金組織兼有經(jīng)濟審查和工程監(jiān)控職能，因而需積聚大量金融、會計人員、工程專家，這也是與其財政投融資機構(gòu)的性質(zhì)相適應(yīng)的。

　　3 .財政投融資預(yù)算應(yīng)在收支自求平衡的基礎(chǔ)上，努力實現(xiàn)資金保值增值。這就要求融資、投資按項目直接掛鉤，各項目應(yīng)自求平衡，項目的還本付息由該項目收益負擔(dān)，同時對于投資收益應(yīng)有部分處置權(quán)。以國債為例，允許每年將部分國債資金建成的企業(yè)或項目中的國有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓出售，以收回投資資金，利用資金收益而不是發(fā)新債來償還債務(wù)。而對國債的認購方來說，國債收益與投資項目的收益直接掛鉤，可考慮生產(chǎn)建設(shè)性國債實行浮動利率或部分固定、部分浮動利率，并根據(jù)工程進度調(diào)整付息方式、還本期限和方式。既增加國債透明度，真正體現(xiàn)其生產(chǎn)建設(shè)性質(zhì)，又可增加國債靈活性，吸引認購者，還可強化對國債資金使用項目的預(yù)算約束。

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