摘要：通過對(duì)上市公司各不同利益主體的分析，要提高上市公司財(cái)務(wù)治理效率，首要條件是改變上市公司的融資結(jié)構(gòu)，其次，控制信息不對(duì)稱對(duì)各方利益的影響是應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注的問題，而提高公司財(cái)務(wù)治理效率的保證是充分發(fā)揮獨(dú)立審計(jì)在公司財(cái)務(wù)治理中的重要作用。

　　關(guān)鍵詞：公司財(cái)務(wù)治理；融資結(jié)構(gòu)；信息不對(duì)稱；獨(dú)立審計(jì)

　　上市公司作為公司制企業(yè)的典型組織形式，其根本特點(diǎn)是所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離，所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離使公司內(nèi)部存在著所有者、經(jīng)營者、以及職工等不同的利益主體，在公司外部存在著債權(quán)人、客戶、供應(yīng)商、以及擁有強(qiáng)制權(quán)力的政府機(jī)構(gòu)等不同的利益主體。各利益主體是通過一系列的合約聯(lián)結(jié)在一起的，由于未來的不確定性導(dǎo)致合約的不完全性，因此通過一定的制度安排規(guī)范公司各利益主體的經(jīng)濟(jì)利益，成為上市公司能夠有效運(yùn)行的一個(gè)前提基礎(chǔ)。所謂公司財(cái)務(wù)治理，應(yīng)該是通過財(cái)權(quán)在利益相關(guān)者之間的不同配置，從而調(diào)整利益相關(guān)者在財(cái)務(wù)體制中的地位和作用，提高公司治理效率的一系列動(dòng)態(tài)安排。要提高公司財(cái)務(wù)治理效率，首要條件是改變上市公司的融資結(jié)構(gòu)因?yàn)橹挥羞@樣才能調(diào)整利益相關(guān)者在財(cái)務(wù)體制中的地位和作用。其次，控制信息不對(duì)稱對(duì)融資各方利益的影響，是加強(qiáng)公司財(cái)務(wù)治理應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注的問題。而提高公司財(cái)務(wù)治理效率的途徑是充分發(fā)揮獨(dú)立審計(jì)在公司財(cái)務(wù)治理中的重要作用。

　　一、融資結(jié)構(gòu)對(duì)公司財(cái)務(wù)治理的影響

　　1.股權(quán)融資對(duì)公司財(cái)務(wù)治理的影響。

　　上市公司以股權(quán)的形式對(duì)外融資，股票持有者就是企業(yè)的所有者，他們擁有企業(yè)凈資產(chǎn)的索取權(quán)和全部資產(chǎn)的控制權(quán)。股權(quán)融資對(duì)公司財(cái)務(wù)治理的影響是通過股東對(duì)公司的控制來實(shí)現(xiàn)。股東對(duì)公司的控制有兩種形式，內(nèi)部控制和外部控制。

　　內(nèi)部控制是股東以其所擁有的投票權(quán)和表決權(quán)，通過投票選舉公司董事會(huì)，由董事會(huì)選擇經(jīng)營管理者，將企業(yè)的日常經(jīng)營決策委托給經(jīng)營管理者來實(shí)現(xiàn)的。如果經(jīng)營管理者未盡股東的法定義務(wù)，或者存在有損于企業(yè)價(jià)值的行為，股東可以通過董事會(huì)更換經(jīng)營管理者。這實(shí)際上是一種股東“用手投票”的監(jiān)督方式。但內(nèi)部控制的有效實(shí)現(xiàn)取決于三個(gè)方面的因素：（1）股權(quán)的集中程度。如果股權(quán)過于分散，就會(huì)造成監(jiān)控者的缺位。所以，股權(quán)集中度越高，內(nèi)部控制越為有效。（2）股東的性質(zhì)。銀行可以利用向企業(yè)貸款和企業(yè)在銀行開設(shè)的帳戶，及時(shí)了解企業(yè)的經(jīng)營狀況，擁有監(jiān)控上的信息優(yōu)勢和便利條件。因此銀行作為大股東將是最有效的監(jiān)督主體。但是否允許銀行持有公司的股票，各國法律有不同的規(guī)定。而機(jī)構(gòu)投資者作為大股東，他們雖然不及銀行熟悉企業(yè)業(yè)務(wù)，了解企業(yè)經(jīng)營狀況，但他們對(duì)公司的監(jiān)控收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于監(jiān)控成本，因此他們不會(huì)象一般投資者那樣成為“搭便車”的主體，放棄監(jiān)控，而是成為公司財(cái)務(wù)治理中加強(qiáng)股東地位的重要支柱。如果不允許銀行持有公司股票，機(jī)構(gòu)投資者又不屢行監(jiān)控職責(zé)，那么對(duì)公司的監(jiān)控很難實(shí)施。（3）股東投票權(quán)限的大小。雖然股票有投票權(quán)，但不同的國家由于制度、法律不同，股票投票權(quán)的大小存在較大的差異。比如股東的投票權(quán)是只包括董事會(huì)的選舉權(quán)，還是既包括董事會(huì)的選舉權(quán)，又包括企業(yè)日常經(jīng)營的評(píng)判權(quán)等；企業(yè)決定事項(xiàng)所需的投票數(shù)通過比例是50%以上，還是需要超過投票數(shù)的三分之二，還是簡單的多數(shù)票原則。

　　當(dāng)內(nèi)部控制不能有效發(fā)揮作用時(shí)，股東最后的控制就是“退出”，用資本市場上的接管來對(duì)經(jīng)營者施加壓力。這實(shí)際上是一種“用腳投票”的監(jiān)督方式。當(dāng)企業(yè)發(fā)展看好，并對(duì)企業(yè)作出的決策持認(rèn)同態(tài)度時(shí)，股東增加持股份額。否則，賣出股票份額，給經(jīng)理施加壓力。另外，當(dāng)企業(yè)經(jīng)營不善時(shí)，股價(jià)下跌并成為資本市場上被接管的對(duì)象，成功的接管可以更換公司經(jīng)理?！巴獠靠刂啤庇行Оl(fā)揮作用的前提是：（1）資本市場相對(duì)發(fā)達(dá)；（2）股權(quán)相對(duì)分散且流動(dòng)性強(qiáng)。

　　2.債權(quán)融資對(duì)公司財(cái)務(wù)治理的影響。

　　債權(quán)融資使公司的資本結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化，一定程度的負(fù)債率能夠促使公司的經(jīng)營管理者，增強(qiáng)責(zé)任心，更努力的工作，減少失誤，以降低兩權(quán)分離所產(chǎn)生的代理成本。債權(quán)融資對(duì)公司財(cái)務(wù)治理的影響可以從這幾個(gè)方面分析：（1）適當(dāng)?shù)呢?fù)債率會(huì)對(duì)公司財(cái)務(wù)治理形成一種擔(dān)保機(jī)制。因?yàn)榻?jīng)營管理者的效用依賴于企業(yè)的生存，如果企業(yè)經(jīng)營不善，以至于無法清償債務(wù)，企業(yè)就可能破產(chǎn)，經(jīng)營管理者的工作也隨之消失。從這個(gè)意義上說，公司一定的負(fù)債是維護(hù)股東權(quán)益的一道防護(hù)屏障。（2）適當(dāng)?shù)呢?fù)債會(huì)強(qiáng)制經(jīng)營管理者提供企業(yè)各方面的信息。股東也能根據(jù)這些信息，作出是繼續(xù)經(jīng)營還是破產(chǎn)清算的決定，從而降低無效經(jīng)營所帶來的代理成本的上升。（3）一定的融資結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)控制權(quán)的轉(zhuǎn)移會(huì)產(chǎn)生影響。在企業(yè)正常運(yùn)營的情況下，即企業(yè)在有利可圖時(shí)，控制權(quán)實(shí)際上掌握在經(jīng)營管理者手中；但是，當(dāng)企業(yè)無利可圖時(shí)，控制權(quán)的掌握將轉(zhuǎn)移到股東手中；當(dāng)企業(yè)資不抵債時(shí)，控制權(quán)的掌握將轉(zhuǎn)移到債權(quán)人手中；當(dāng)企業(yè)破產(chǎn)清算時(shí)，控制權(quán)的掌握將轉(zhuǎn)移到員工手中。事實(shí)上，企業(yè)的控制權(quán)是可以轉(zhuǎn)移的，但這種轉(zhuǎn)移是建立在一定的融資結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)上的。（4）債券的種類對(duì)企業(yè)控制權(quán)的轉(zhuǎn)移會(huì)產(chǎn)生影響。發(fā)行債券是企業(yè)債權(quán)融資的一個(gè)主要手段，債券中有可轉(zhuǎn)換債券，當(dāng)可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為股票時(shí)，原股東的權(quán)利將會(huì)被稀釋，從而降低原有股東的控制權(quán)。

　　3.管理者股權(quán)對(duì)公司財(cái)務(wù)治理的影響。

　　公司適當(dāng)?shù)呢?fù)債會(huì)對(duì)公司財(cái)務(wù)治理形成一種擔(dān)保機(jī)制，而經(jīng)營管理者持股則可以降低公司管理者和股東之間的利益沖突，從而降低代理成本使企業(yè)得以穩(wěn)定發(fā)展。為了降低代理成本，避免公司財(cái)務(wù)治理嚴(yán)重失誤，可用三種方案制衡：（1）增加管理者在企業(yè)的持股比例，使管理者與股東的利益相一致。當(dāng)管理者的持股比例增加時(shí)，會(huì)使得管理者的利益與企業(yè)的長期利益相一致，而降低代理成本；（2）增加股利支付比例以增加外部權(quán)益資本籌資機(jī)會(huì)。在企業(yè)盈利穩(wěn)定的情況下，股利支付的增加，將吸引企業(yè)外部投資者直接投資的興趣，當(dāng)企業(yè)增加其外部權(quán)益時(shí)，管理者就增加了被外部權(quán)益主體如：證券交易所、證券監(jiān)督機(jī)構(gòu)、新權(quán)益持有人監(jiān)督的機(jī)會(huì)，這種監(jiān)督方式促使管理者的行為與股東的利益相一致。（3）適當(dāng)增加負(fù)債以降低企業(yè)外部權(quán)益資本比例。在企業(yè)外部權(quán)益資本穩(wěn)定的情況下，績優(yōu)的企業(yè)可以采用負(fù)債融資的方式，在提高企業(yè)財(cái)務(wù)正杠桿效用的同時(shí)，也相對(duì)降低了管理者與股東利益的沖突。

　　二、信息不對(duì)稱對(duì)公司財(cái)務(wù)治理的影響

　　公司各種利益相關(guān)者之間的信息是不對(duì)稱的，其中主要是財(cái)務(wù)信息，因此財(cái)務(wù)信息的生成和呈報(bào)機(jī)制在公司財(cái)務(wù)治理中起著重要作用。有些利益相關(guān)者可以通過自己的行為影響財(cái)務(wù)信息的生成質(zhì)量和呈報(bào)機(jī)制，有些利益相關(guān)者只能被動(dòng)的接受生成的財(cái)務(wù)信息或借助一定手段檢驗(yàn)財(cái)務(wù)信息的質(zhì)量。根據(jù)對(duì)財(cái)務(wù)信息的影響力，可以把公司財(cái)務(wù)治理中的利益主體分為兩類：第一類是財(cái)務(wù)信息的生成者，他們是依賴公司內(nèi)部財(cái)務(wù)治理來保障其利益的主體；第二類是財(cái)務(wù)信息的接受者和檢驗(yàn)者，他們是依賴公司外部財(cái)務(wù)治理來保障其利益的主體。這兩類利益主體之間的矛盾是公司財(cái)務(wù)治理中的主要問題之一。

　　1.財(cái)務(wù)信息的生成者在公司財(cái)務(wù)治理中的利益分析。

　　財(cái)務(wù)信息的生成者主要包括行使控制權(quán)的大股東和董事會(huì)及管理層，這一類利益主體掌握著公司的控制權(quán)，對(duì)財(cái)務(wù)信息的生成和呈報(bào)起著決定性的影響，在公司財(cái)務(wù)治理中居于相對(duì)主動(dòng)地位，也具有最強(qiáng)的公司財(cái)務(wù)治理動(dòng)機(jī)。董事會(huì)作為掌握實(shí)際財(cái)權(quán)的常設(shè)機(jī)構(gòu)，實(shí)際上代表的是大股東的利益。公司的管理層對(duì)財(cái)務(wù)信息的生成和呈報(bào)可以直接干預(yù)，比如：涉及公司利益的重大事項(xiàng)披露的詳細(xì)程度和時(shí)間、公司會(huì)計(jì)政策的變更和選擇、財(cái)務(wù)控制制度的設(shè)計(jì)和執(zhí)行、內(nèi)部審計(jì)的健全和完善等等。所有這些事項(xiàng)都影響著第二類利益主體對(duì)公司財(cái)務(wù)信息的閱讀和利用。相反，第一類利益主體在利益上存在一定程度的一致性，其內(nèi)部的矛盾和沖突是次要的，他們之間進(jìn)行合作謀取自身利益或侵犯第二類利益主體的利益是自然的。所以為了保障第二類利益主體的利益和實(shí)現(xiàn)有效的公司財(cái)務(wù)治理，必須健全和完善公司外部財(cái)務(wù)治理機(jī)制。

　　2.財(cái)務(wù)信息的接受者、檢驗(yàn)者在公司財(cái)務(wù)治理中的利益分析。

　　財(cái)務(wù)信息的接受者、檢驗(yàn)者主要包括中小股東（主要是公眾投資者）、有關(guān)政府機(jī)構(gòu)、債權(quán)人和其他利益相關(guān)者，他們只能接受或質(zhì)疑公司財(cái)務(wù)信息，處于相對(duì)被動(dòng)的地位，利益容易受到侵害，因此可以認(rèn)為第二類利益主體進(jìn)行公司財(cái)務(wù)治理的難度大于第一類利益主體。第二類利益主體主要依賴公司的外部財(cái)務(wù)治理來保障其利益的。公司的外部財(cái)務(wù)治理可從三個(gè)方面進(jìn)行：（1）社會(huì)公眾投資者用“腳投票”保障自身的利益。社會(huì)公眾投資者作為公司的小股東，由于缺乏主動(dòng)進(jìn)行公司財(cái)務(wù)治理的動(dòng)力，或由于治理成本太高、得不償失而放棄治理，那么在他們的利益受到侵害時(shí)，小股東應(yīng)該以“腳投票”方式表達(dá)自己的意志，保障自身的利益。（2）政府機(jī)構(gòu)運(yùn)用強(qiáng)制手段及社會(huì)經(jīng)濟(jì)管理職能保護(hù)社會(huì)公眾投資者的利益。政府機(jī)構(gòu)在公司外部財(cái)務(wù)治理中起著舉足輕重的作用，政府承擔(dān)著維護(hù)社會(huì)經(jīng)濟(jì)秩序和行使公共權(quán)力的責(zé)任。政府擁有強(qiáng)制征收各種稅收的權(quán)利，它可以通過“立法”方式對(duì)公司行為進(jìn)行監(jiān)督與約束。政府負(fù)有行使社會(huì)經(jīng)濟(jì)管理職能的責(zé)任，保證市場機(jī)制的健康運(yùn)行，為社會(huì)投資者的合法利益提供制度保障。政府參與公司財(cái)務(wù)治理的方式有直接參與與間接參與，直接參與：包括對(duì)公司進(jìn)行稅務(wù)檢查、委托市場監(jiān)督機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)督等。間接參與：包括制定各種約束公司財(cái)務(wù)、會(huì)計(jì)行為的法律、法規(guī)、制度、指南等等。（3）債權(quán)人對(duì)公司負(fù)債的用途實(shí)施嚴(yán)密監(jiān)控以保障自身的利益。公司的債權(quán)人在公司的外部財(cái)務(wù)治理中發(fā)揮著重要作用，比如：銀行作為公司的主要債權(quán)人之一，為了保證自身的利益不受損失或盡量降低風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)通過對(duì)公司簽訂約束性條款限制貸款的用途，并通過對(duì)項(xiàng)目貸款進(jìn)行事前、事中、和事后的監(jiān)督對(duì)公司行為進(jìn)行間接干預(yù)。

　　三、獨(dú)立審計(jì)在公司財(cái)務(wù)治理中的重要作用

　　獨(dú)立審計(jì)在公司外部財(cái)務(wù)治理中起著十分重要的作用，獨(dú)立審計(jì)傳遞的信息具有權(quán)威性，通常被公司利益相關(guān)者用來作為評(píng)判公司的標(biāo)準(zhǔn)。獨(dú)立審計(jì)工作一般是由社會(huì)中介機(jī)構(gòu)來完成的，剖析安然公司案例，我們看到獨(dú)立審計(jì)在公司財(cái)務(wù)治理中應(yīng)該有如下作用：

　　1.揭露公司內(nèi)部財(cái)務(wù)治理失控的事實(shí)。

　　在公司內(nèi)部財(cái)務(wù)治理上，安然公司管理層制定的具有極高風(fēng)險(xiǎn)的戰(zhàn)略決策沒有得到及時(shí)有效的調(diào)整和風(fēng)險(xiǎn)控制，為公司經(jīng)營失敗留下隱患。安然公司擁有多種交易契約，其標(biāo)的從“石油衍生商品”、“利率交換契約”、到“寬帶服務(wù)”等等，安然的金融衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)非常之多，包括債權(quán)銀行在內(nèi)的大部分利益相關(guān)者甚至安然公司員工也不清楚這些衍生產(chǎn)品的真實(shí)價(jià)值，以至于公司資產(chǎn)負(fù)債表上只列示130億美元債務(wù)，而其負(fù)債總額實(shí)際高達(dá)400億美元，實(shí)際有270億美元的債務(wù)一直不為外界所知，其中30億美元是銀行借款，70億美元為公司債券，170億美元屬于衍生產(chǎn)品。同時(shí)公司對(duì)電子商務(wù)隱含的巨大風(fēng)險(xiǎn)也沒有有效控制。公司管理層之所以不顧風(fēng)險(xiǎn)，其中一個(gè)重要原因是推高股價(jià)，從中牟利。據(jù)計(jì)，安然公司管理層在股價(jià)未大幅下跌之前的一年多時(shí)間里大量拋售安然股票，賺取利潤達(dá)11億美元。

　　2.揭露公司內(nèi)部第一類利益主體損害第二類利益主體的情況。

　　安然公司的內(nèi)部財(cái)務(wù)治理失效，還表現(xiàn)在第一類主體利益的趨同、失去相互制衡的機(jī)制，共同維護(hù)既得利益而損害第二類主體利益，導(dǎo)致了公司內(nèi)部財(cái)務(wù)治理的名存實(shí)亡。公司虛報(bào)利潤和掩蓋問題，許多員工已經(jīng)覺察并向總裁提出了質(zhì)疑。但安然公司的管理層卻一直在向員工鼓吹業(yè)績優(yōu)良，總裁在公司破產(chǎn)前四個(gè)月聲言公司的增長是“前所未有的穩(wěn)定”，還提出讓員工以優(yōu)惠價(jià)購買每股36.88美元的股票。在第一類利益主體中，獨(dú)立董事被認(rèn)為是起制衡作用的重要因素，常被賦權(quán)維護(hù)不具有控制權(quán)的中小股東的權(quán)益，但實(shí)際上，獨(dú)立董事對(duì)公司內(nèi)部情況的了解也是通過公司管理層和獨(dú)立審計(jì)等中介機(jī)構(gòu)提供的相關(guān)信息進(jìn)行職業(yè)判斷的。他們?cè)诠居邢薜墓ぷ鲿r(shí)間內(nèi)，不可能掌握公司整個(gè)內(nèi)幕，故其制衡作用是有限的；加上他們一般由公司管理層聘任，并從公司支取一定的費(fèi)用或薪酬，因此獨(dú)立董事的獨(dú)立性也受到一定影響。當(dāng)獨(dú)立審計(jì)失效時(shí)，僅僅依靠獨(dú)立董事制度來保障公司財(cái)務(wù)治理的有效性是不切實(shí)際的。

　　3.揭露公司里發(fā)生的舞弊活動(dòng)。

　　眾所周知，美國的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和內(nèi)部財(cái)務(wù)控制的研究和應(yīng)用處于世界領(lǐng)先地位，可以認(rèn)為法律制度和會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)公司外部財(cái)務(wù)治理的有效性是比較高的。當(dāng)一個(gè)公司內(nèi)部財(cái)務(wù)治理失效時(shí)，公司外部財(cái)務(wù)治理就顯得極其重要。然而正是在這樣的情況下，安然公司在過去5年內(nèi)虛報(bào)利潤5.86億美元，同時(shí)隱瞞了巨額債務(wù)，其原因固然是由公司內(nèi)部財(cái)務(wù)治理失效所致，然而公司的外部財(cái)務(wù)治理失效也是一個(gè)重要的原因。獨(dú)立審計(jì)在公司外部財(cái)務(wù)治理中起著十分關(guān)鍵的作用，獨(dú)立審計(jì)對(duì)公司財(cái)務(wù)報(bào)告所作的評(píng)價(jià)、對(duì)公司舞弊活動(dòng)所作的探察、以及傳遞的其他信息都具有權(quán)威性，通常被公司利益相關(guān)者用來作為評(píng)判公司的標(biāo)準(zhǔn)。安然公司自1985年成立始，安達(dá)信會(huì)計(jì)事務(wù)所就為其作獨(dú)立審計(jì)及提供內(nèi)部審計(jì)和咨詢服務(wù)。但是，安達(dá)信一直沒有發(fā)現(xiàn)至少?zèng)]有公布安然的舞弊行徑，更為嚴(yán)重的是2002年1月安達(dá)信迫于壓力承認(rèn)其員工已經(jīng)毀壞了一些包括電子文本、書信和文檔等在內(nèi)的關(guān)于安然的重要文件和所有的帳目資料，只留下了最基礎(chǔ)的工作文件。安達(dá)信完全能夠了解安然公司夸大盈利和隱藏債務(wù)的事實(shí)，卻一直不予揭露，反而幫助其隱瞞實(shí)情。這主要是因?yàn)楠?dú)立審計(jì)并沒有真正獨(dú)立，安達(dá)信不僅為安然做審計(jì)服務(wù)，而且也為安然做咨詢顧問工作，且咨詢顧問收入遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過審計(jì)收入，在利益面前一個(gè)世界知名的會(huì)計(jì)師事務(wù)所鋌而走險(xiǎn)。因此可以認(rèn)為，安然公司的外部財(cái)務(wù)治理上失效的，在關(guān)鍵環(huán)節(jié)獨(dú)立審計(jì)的獨(dú)立性上是完全失敗的。如果社會(huì)中介機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性受到損害，其后果是不堪設(shè)想的。震驚世界的安然公司破產(chǎn)案可以深刻的說明這一點(diǎn)，安達(dá)信提供的有關(guān)安然公司的獨(dú)立審計(jì)信息在一定程度上加速了安然公司從虛假繁榮走向破產(chǎn)的命運(yùn)，也暴露出社會(huì)中介機(jī)構(gòu)失去獨(dú)立性的危害。

　　總之，獨(dú)立審計(jì)是提高公司財(cái)務(wù)治理效率的保證，也是保護(hù)中小股東、政府機(jī)構(gòu)、債權(quán)人等利益主體不受虛假公司財(cái)務(wù)信息損害的保證。