一、盛大與收購雙方的共同股東的“合謀”與后續(xù)收購資金分析

　　以目前盛大持有新浪的19.5%股份看，最多能獲得新浪2到3個董事會席位，如果不能與主要股東結盟，則盛大難以控制董事會，那么陳天橋收購新浪的計劃將落空。

　　而從兩家上市公司公布的“十大持股機構”與“十大持股基金”可知，新浪的其中四大股東（包括三家持股機構與一家基金）同時也是盛大的股東，這四大股東分別是：Capital Research and Management Company、Axa、Morgan Stanley（摩根斯坦利）和AXA Premier Vip Aggressive Equity Portfolio，四家股東目前持有新浪的股份比例為18.59%.

　　由于總股本5047.8萬股的新浪，長期以來股權分散。在前十大機構投資者中，僅有三家股權比例超過5%，十家機構投資者和十家共同基金投資者合計持股63%.如果合并盛大與以上四家新浪與盛大的共同股東的持股，比例將達到38.09%，在新浪的主要股東中（“盛大＋新浪的10大機構股東和＋新浪的10大共同基金投資者”）所占比例達47%，那么，若盛大與這些股東早已提前“合謀”，基本可以控制新浪的董事會。

　　從另外一方面看，根據盛大公布的最新財務數(shù)據，盛大擁有現(xiàn)金為4.42億美元，在這4.42億美元中，有1.667億美元應預留用于支付而不能用于收購。這樣計算下來，盛大只有2.753億美元的收購資金。從公告看，盛大現(xiàn)已投入2.3億資金，這表明了盛大后續(xù)的收購資金不足，即使考慮04年陳天橋曾拋售部分盛大股票籌集的資金，如果盛大繼續(xù)增持新浪股票，增持的幅度也相當有限（盛大此次收購的資金主要來自于其發(fā)行的2億美元可轉換債券，未來也面臨一定的償付壓力）。從這個角度分析，盛大與機構股東提前“合謀”控制新浪的董事會的可能性較大，相信此次盛大收購的財務顧問已就此事做出相應安排。

　　二、盛大所收購新浪的19.5%股份的來源分析

　　新浪在NASDAQ市場平時的成交量一般維持在幾百萬左右，而2005年2月8日一個交易日成交量猛增到44，028，500股，而當日（中國傳統(tǒng)節(jié)日大年三十）盛大以23.17美元購入新浪7，280，000股，即使考慮到美國股市的“T＋0”交易的因素，當日新浪股票成交量占總股本接近90%的比例，如此巨大的交易量沒有機構的配合幾乎不可能，況且當日新浪股價為20美元左右的低點，機構不會盲目的集體大量拋盤，盛大與機構的配合之好可見一斑。

　　2月8日，新浪發(fā)布04年四季度及全年財務報告，報告在未來的“業(yè)績展望”中提到“受2005年1月下旬廣電總局發(fā)布的通知和2005年1月中國移動變更彩信服務收費流程及中國移動將彩信服務轉移至MISC平臺影響，當前財務預期數(shù)字中所包含的不確定性將遠高于先前幾個季度的財務預期”。受此影響，新浪股價跳水，從下圖可以看到，2月7日新浪在NASDAQ市場的收盤價為27.35美元，而2月8日新浪一開盤暴跌到20.23美元，這時盛大果斷入場大幅購買，可以說盛大選擇的時機恰到好處。

　　我們從此次收購前后新浪與盛大的股權結構分析，可以看出某些機構的布局與退出井然有序。我們以2004年12月31日（收購前）和2005年2月18日（收購后）兩家公司的股權結構來分析：

　　從上表可知，除機構股東Axa在此次盛大收購新浪的過程中增持股份1.75%以外，新浪的前十大機構股東都在本次收購過程中進行了不同程度的減持，而包括COATUE MANAGEMENT LLC、TIGER TECHNOLOGY MANAGEMENT LLC和ESSEX INVESTMENT MANAGEMENT CO LLC三家機構股東則進行了大幅度的減持甚至完全套利出局，而盛大在2月8日大幅增持新浪股票的當天是以23.17美元的低價購入，這說明了盛大收購新浪股票得到了某些機構的配合。

　　而從增持的角度看，除第一大股東Capital Research and Management Company減持0.62%股份外，新浪原第三大股東Axa在此次盛大收購新浪的過程中增持股份1.75%到5.84%，躍升為新浪第二大機構股東。另外，Morgan Stanley（摩根斯坦利）由原來的非十大機構股東躍升為新浪的“十大機構股東”之一，增持后的持股比例為2.18%，位列第八大股東。這幾大股東（同為盛大的股東）在此次收購中對新浪股票的增持，想必未來在“幫助”盛大控制新浪董事會時會共同進退。

　　從上兩表分析可知，Morgan Stanley（摩根斯坦利）在此次收購中大幅減持（減持比例2.33%）盛大股票而又大幅增持了新浪股票（由原來的非十大機構股東躍升為新浪的“十大機構股東”之一，增持后的持股比例為2.18%，位列第八大股東）。其余兩家新浪與盛大的共同股東都大幅增持了盛大的股票，Capital Research and Management Company和Axa均由收購前的非十大機構股東躍升為盛大的“十大機構股東”，兩家公司分列盛大“十大機構股東”的第二和第五位，Capital Research and Management Company大幅增持至1.66%，增持比例超過1.25%，Axa大幅增持至1.42%，增持比例超過1.01%.這反映了這幾家共同股東對未來收購前景的信心與“撮合”收購的可能性。

　　從另一方面看，我們發(fā)現(xiàn)在此次收購中有部分“無心戀戰(zhàn)”機構已悄然退出，為未來的盛大收購布局做好了鋪墊，例如，收購前ESSEX INVESTMENT MANAGEMENT CO LLC分別位列新浪與盛大的第十和第四大機構股東，而收購后，該機構則完全退出了兩家公司的前“十大機構股東”名單。

　　三、新浪管理層“抵抗”收購的可能性分析

　　上市公司高管集中在某一區(qū)間大量集體性拋售本公司股票，一般給市場以負面信號，顯示高管對公司的未來信心不足，而我們發(fā)現(xiàn)新浪高管的集中售股時間正好是新浪三季度報告出爐后（收入和盈利一片大好），而新浪在隨后發(fā)布的04年四季度及全年財報時，即對公司的未來盈利做出了悲觀預測，這也旁證了新浪高管對本公司未來的悲觀。

　　根據新浪的04年財報，截至2004年12月31日，新浪的現(xiàn)金、現(xiàn)金等價物及有價證券投資總額為2億7560萬美元。若新浪管理層展開反收購，動用此筆資金顯然還不太夠，況且新浪未來的業(yè)績面臨較大壓力，以新浪管理層的以往作風，想必會在未來收購成熟的能帶來大量現(xiàn)金流的公司來“美化”財報，如果去除這部分資金，管理層可用來反收購的資金很少，不足以對盛大的收購計劃構成有效威脅。