改革開放后，我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)發(fā)展已經(jīng)走過20年的歷程，與西方發(fā)達(dá)國(guó)家相比，這一市場(chǎng)有兩個(gè)十分突出的特點(diǎn)：參與國(guó)債市場(chǎng)的投資者，全部為國(guó)內(nèi)投資者；參與國(guó)債市場(chǎng)的資金，全部為國(guó)內(nèi)資金。我國(guó)加入WTO以后，同債市場(chǎng)這兩個(gè)帶有明顯封閉性質(zhì)的特點(diǎn)，無(wú)疑都將面臨重大挑戰(zhàn)，總體趨勢(shì)是外資將以各種直接或間接的方式和途徑進(jìn)入我國(guó)的國(guó)債市場(chǎng)。影響究竟有多大，應(yīng)采取哪些對(duì)策，需要進(jìn)行深入研究。

　　外資進(jìn)入中國(guó)國(guó)債市場(chǎng)后的正面效應(yīng)與壓力、沖擊

　　加入WTO后，允許外資銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入中國(guó)國(guó)債市場(chǎng)是大勢(shì)所趨，應(yīng)分析其可能產(chǎn)生的影響，主動(dòng)地應(yīng)對(duì)可能出現(xiàn)的問題，在保持市場(chǎng)穩(wěn)定的同時(shí)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)與社會(huì)的繁榮。

　�。ㄒ唬┩赓Y進(jìn)入中國(guó)國(guó)債市場(chǎng)所帶來(lái)的正面效應(yīng)

　　1.促使國(guó)債市場(chǎng)參與主體多元化。我國(guó)的國(guó)債市場(chǎng)主要包括銀行間債券市場(chǎng)和交易所市場(chǎng)兩大塊。加入WTO后，經(jīng)營(yíng)人民幣業(yè)務(wù)的外資銀行、外商保險(xiǎn)公司和證券公司將逐漸進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)，符合條件的外國(guó)證券公司和中外合作基金管理公司將進(jìn)入交易所參與國(guó)債的買賣。

　　市場(chǎng)參與者的增加，一方面可以優(yōu)化國(guó)債持有者結(jié)構(gòu)；另一方面，有利于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)主體的發(fā)育和壯大。外資銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)在金融市場(chǎng)上的運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)豐富，他們的進(jìn)入不僅為國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)帶來(lái)了強(qiáng)有力的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，也為國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)提供了參照示范體系。面對(duì)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)主體也會(huì)抓緊時(shí)間“修煉內(nèi)功”，提高自身的競(jìng)爭(zhēng)能力。合資銀行、證券公司和基金管理公司通過直接的交流合作，可以更有效地提高國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)水平，促進(jìn)規(guī)范化運(yùn)作。

　　2.提高國(guó)債市場(chǎng)的效率。就國(guó)債發(fā)行市場(chǎng)來(lái)說，國(guó)外資金的流入將為國(guó)債市場(chǎng)提供大量資金來(lái)源，以此為契機(jī)，增加長(zhǎng)期國(guó)債的發(fā)行，同時(shí)推出短期國(guó)債品種，以優(yōu)化國(guó)債品種和期限結(jié)構(gòu)。一級(jí)承銷商的增加，還有利于降低國(guó)債發(fā)行成本，縮短融資時(shí)間，使國(guó)債發(fā)行利率趨向合理與穩(wěn)定。

　　市場(chǎng)容量的擴(kuò)大，市場(chǎng)參與者的增多，市場(chǎng)主體結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，都會(huì)提高國(guó)債流通市場(chǎng)的流動(dòng)性和安全性。在此基礎(chǔ)上，國(guó)債一級(jí)市場(chǎng)與二級(jí)市場(chǎng)的利率水平會(huì)趨于統(tǒng)一，使國(guó)債利率作為基準(zhǔn)利率的地位逐漸凸現(xiàn)，國(guó)債市場(chǎng)運(yùn)行對(duì)金融運(yùn)行和整體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的影響力也會(huì)大大加強(qiáng)。此外，隨著外資在銀行間債券市場(chǎng)所占市場(chǎng)份額的不斷擴(kuò)大，中央銀行進(jìn)行公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作所對(duì)應(yīng)的一級(jí)交易商更具市場(chǎng)性和廣泛代表性，直接感受貨幣政策的影響，會(huì)作出更靈敏、更快捷的反應(yīng)，從而增加實(shí)施貨幣政策的效果。

　　3.推進(jìn)國(guó)債市場(chǎng)的統(tǒng)一和國(guó)債衍生工具市場(chǎng)的形成。1997年，商業(yè)銀行退出交易所市場(chǎng)后，銀行間債券市場(chǎng)與交易所市場(chǎng)形成分割。兩市場(chǎng)之間缺乏有效的溝通，導(dǎo)致不同市場(chǎng)形成的利率存在相互背離的現(xiàn)象。在放寬外國(guó)金融機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)準(zhǔn)入條件后，必將進(jìn)一步促進(jìn)國(guó)債市場(chǎng)的一體化進(jìn)程。因?yàn)檫@些外資金融機(jī)構(gòu)多為混業(yè)經(jīng)營(yíng)或跨行業(yè)集團(tuán)，直接連接兩個(gè)市場(chǎng)，從而使國(guó)債市場(chǎng)上形成的利率更加真實(shí)地反映資金的供求關(guān)系，也使證券市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)的聯(lián)系更加緊密。外國(guó)投資者具有在業(yè)務(wù)能力、市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)、風(fēng)險(xiǎn)管理和資金等方面的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，會(huì)對(duì)國(guó)債市場(chǎng)的金融品種提出多樣性的要求，勢(shì)必要重新啟動(dòng)國(guó)債期貨市場(chǎng)，并為投資者提供更多的可以分散、轉(zhuǎn)移、回避各種市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的衍生工具及其市場(chǎng)。

　　4.有利于改變中資銀行與非銀行金融機(jī)構(gòu)在競(jìng)爭(zhēng)中的不利地位。（1）為國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行和國(guó)內(nèi)券商提供走出國(guó)門、拓展海外業(yè)務(wù)的機(jī)遇。目前，我國(guó)政府在海外發(fā)行外幣債券的承銷業(yè)務(wù)基本被海外券商包攬，這在很大程度上與國(guó)內(nèi)券商沒有海外分支機(jī)構(gòu)有關(guān)。根據(jù)WTO的對(duì)等原則，在我國(guó)開放金融服務(wù)業(yè)的同時(shí)，國(guó)外的金融服務(wù)業(yè)也要對(duì)我國(guó)券商開放，我國(guó)券商可以到海外設(shè)立分支機(jī)構(gòu)，并享有所在國(guó)的國(guó)民待遇，從而加快我國(guó)證券業(yè)與國(guó)際接軌的步伐，在國(guó)際市場(chǎng)爭(zhēng)取更廣闊的發(fā)展空間。（2）改變目前中資銀行在稅負(fù)上的不利局面。為了吸引外資，我國(guó)一直對(duì)外資銀行給予較多的稅收減免和優(yōu)惠政策。加入WTO后，要求對(duì)外資金融機(jī)構(gòu)實(shí)施與本國(guó)金融機(jī)構(gòu)相同的政策，這不僅體現(xiàn)國(guó)民待遇原則，也符合公平競(jìng)爭(zhēng)原則�？梢灶A(yù)料，內(nèi)外資銀行的稅負(fù)水平必將趨于統(tǒng)一。

　�。ǘ�）外資進(jìn)入中國(guó)國(guó)債市場(chǎng)所帶來(lái)的壓力和沖擊

　　1.國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)面臨強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的挑戰(zhàn)。如果說從長(zhǎng)期看，加入WTO有利于國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展和壯大，那么從中短期看，國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)所面臨的挑戰(zhàn)則是巨大的。隨著對(duì)外資銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)的限制逐步減少，外資機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)力將日漸顯露出來(lái)。他們不僅可以憑借自身優(yōu)勢(shì)搶占市場(chǎng)份額，爭(zhēng)奪客戶，而且可以憑借優(yōu)越的工資待遇、工作條件把中資機(jī)構(gòu)的優(yōu)秀人才吸引過去�？傊�，國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)將面臨強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)壓力。

　　2.國(guó)外投機(jī)資本的介入和國(guó)際金融市場(chǎng)波動(dòng)的傳入會(huì)增加市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。入世后，外國(guó)投資機(jī)構(gòu)涌入，不可避免會(huì)有一些國(guó)外投機(jī)資金隨之而來(lái)，在我國(guó)證券市場(chǎng)進(jìn)行投機(jī)操作。一旦一些大機(jī)構(gòu)聯(lián)手出擊，可能對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)造成破壞性影響。隨著國(guó)際金融資本進(jìn)出我國(guó)頻率的加快，我國(guó)股市、債市和匯率市場(chǎng)的不穩(wěn)定性將增加，同時(shí)也增加了對(duì)短期外債管理的難度。國(guó)際金融市場(chǎng)與我國(guó)市場(chǎng)之間的傳導(dǎo)機(jī)制也會(huì)增強(qiáng)，進(jìn)而可能更易將國(guó)際金融風(fēng)潮傳入我國(guó)，增加我國(guó)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。如何防范國(guó)際投機(jī)商的過度投機(jī)和蓄意破壞，抵御國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)的沖擊，提高金融監(jiān)管和外債管理水平，是我們必須解決的重大課題。

　　3.對(duì)債券托管和結(jié)算系統(tǒng)提出更高的要求。目前，交易所對(duì)投資人持有國(guó)債實(shí)行按券商席位托管，而不是按投資人實(shí)名賬戶托管的制度，以及國(guó)債的混合交收制度，券商可以很容易地挪用投資人的國(guó)債進(jìn)行投機(jī)。入世后，如不改變這種狀況，外國(guó)投資人可能會(huì)由于對(duì)中國(guó)國(guó)債市場(chǎng)喪失信心而撤出資金，或者一些外國(guó)證券公司也可以利用這一漏洞，動(dòng)用大量國(guó)際游資在國(guó)債市場(chǎng)興風(fēng)作浪，嚴(yán)重危害國(guó)債市場(chǎng)的健康發(fā)展。因此，交易所應(yīng)與中央國(guó)債登記結(jié)算公司的托管制度對(duì)接，實(shí)行實(shí)名賬戶制和錢券同時(shí)過戶，保證國(guó)債市場(chǎng)處于低風(fēng)險(xiǎn)的運(yùn)行狀態(tài)。

　　銀行間債券市場(chǎng)日前的結(jié)算服務(wù)系統(tǒng)，也無(wú)法滿足入世后的發(fā)展要求、現(xiàn)在該市場(chǎng)實(shí)行詢價(jià)交易，結(jié)算和托管服務(wù)是兩個(gè)分開的系統(tǒng)，因銀行結(jié)算效率低下而制約了債券交易結(jié)算效率的提高。因此，銀行間債券市場(chǎng)有必要像股票交易所那樣，實(shí)行電腦撮合交易，以提高結(jié)算效率。

　　4.現(xiàn)存分業(yè)經(jīng)營(yíng)的管理模式受到?jīng)_擊。進(jìn)入我國(guó)市場(chǎng)的外國(guó)金融機(jī)構(gòu)基本上是能提供一攬子金融服務(wù)的全能型金融機(jī)構(gòu)，他們?cè)谌谫Y能力、贏利能力等各方面都比單純的銀行或證券公司強(qiáng)。國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)若固守嚴(yán)格的分業(yè)格局，在競(jìng)爭(zhēng)中必將處于明顯的劣勢(shì)；若也走混業(yè)經(jīng)營(yíng)的道路，則需先對(duì)相關(guān)的法律法規(guī)進(jìn)行必要的修改，同時(shí)，外資金融機(jī)構(gòu)在我國(guó)的混業(yè)經(jīng)營(yíng)，也對(duì)金融監(jiān)管部門提出了更高的要求。中央銀行、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)需加強(qiáng)聯(lián)系和溝通；在進(jìn)行決策時(shí)，不僅要考慮本行業(yè)的情況，還要充分考慮相關(guān)行業(yè)的狀況；不僅要考慮國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)，還要充分考慮國(guó)際金融市場(chǎng)。

　　加入WTO后我國(guó)國(guó)債管理的應(yīng)對(duì)方略

　　我國(guó)國(guó)債管理應(yīng)對(duì)“WTO挑戰(zhàn)”，從指導(dǎo)思想上應(yīng)堅(jiān)持以下做法：一是利用有利的發(fā)展契機(jī)和正面影響，進(jìn)一步從規(guī)模、效率、規(guī)范性、參與者素質(zhì)及市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施、法制建設(shè)等方面提升中國(guó)國(guó)債市場(chǎng)，使之更好地發(fā)揮功能，為我所用，為我所控。二是積極尋求以平滑、漸進(jìn)方式推進(jìn)國(guó)債市場(chǎng)對(duì)外開放的途徑，使國(guó)債市場(chǎng)成為探索金融市場(chǎng)對(duì)外開放及與國(guó)際接軌的試驗(yàn)田與緩沖帶，為開放條件下的金融市場(chǎng)管理、運(yùn)作積累經(jīng)驗(yàn)。三是恰當(dāng)設(shè)計(jì)市場(chǎng)進(jìn)入的非關(guān)稅壁壘和附加條件，緩沖外資金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入國(guó)債市場(chǎng)帶來(lái)的沖擊，平衡其權(quán)利義務(wù)，為我方爭(zhēng)取相關(guān)利益。

　�。ㄒ唬┏掷m(xù)、穩(wěn)步地?cái)U(kuò)大國(guó)債一級(jí)市場(chǎng)規(guī)模

　　近三年，我國(guó)實(shí)施積極財(cái)政政策，每年都安排發(fā)行1000～1500億元的建設(shè)國(guó)債，專項(xiàng)用于基礎(chǔ)設(shè)施、基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的投資和大型骨干企業(yè)技術(shù)改造，帶動(dòng)了大量銀行資金和其他資金向這些領(lǐng)域投入。從我國(guó)面臨的實(shí)際問題和發(fā)展的需要看，注重運(yùn)用國(guó)債手段決非權(quán)宜之計(jì)，穩(wěn)步擴(kuò)大國(guó)債一級(jí)市場(chǎng)規(guī)模，勢(shì)在必行。

　　——受經(jīng)濟(jì)全球化和世界性產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的影響，“十五”和今后我國(guó)將進(jìn)入一個(gè)持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)、力度大、影響深刻的結(jié)構(gòu)調(diào)整期。從理論上講，“入世”后關(guān)稅壁壘和其他貿(mào)易壁壘的消除或弱化，有利于所有貿(mào)易伙伴國(guó)各自要素、技術(shù)的比較優(yōu)勢(shì)的發(fā)揮，然而對(duì)我國(guó)而言，如果不采取必要的產(chǎn)業(yè)升級(jí)、技術(shù)創(chuàng)新措施，將會(huì)使我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)偏向于勞動(dòng)密集型，這種貿(mào)易自由化的結(jié)果對(duì)我國(guó)在世界貿(mào)易格局中地位的提升是不利的。國(guó)外經(jīng)驗(yàn)和我國(guó)實(shí)際都表明，要提升我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，不能離開財(cái)政的支持，必須充分運(yùn)用國(guó)債手段。

　　——隨著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和“入世”后進(jìn)口產(chǎn)品的沖擊，國(guó)內(nèi)一部分缺乏競(jìng)爭(zhēng)力和比較優(yōu)勢(shì)的企業(yè)和行業(yè)將被逐漸淘汰，失業(yè)、下崗和轉(zhuǎn)崗職工人數(shù)勢(shì)必呈上升趨勢(shì)，做好這部分職工的安置工作，推進(jìn)社會(huì)保障體系建設(shè)并加強(qiáng)其財(cái)力支持，是各級(jí)政府的重要工作。社會(huì)保障體系的改革和社會(huì)保障運(yùn)作，也必須得到國(guó)債手段的大力支持。

　　——進(jìn)入WTO后，關(guān)稅平均水平進(jìn)一步降低，進(jìn)口需求呈上升趨勢(shì)，為了刺激出口維持貿(mào)易順差或貿(mào)易平衡，可能要進(jìn)一步加大出口退稅力度，這會(huì)帶來(lái)財(cái)政增加支出因素，為了維護(hù)必要的收支對(duì)以關(guān)系，籌措增支財(cái)力，也必須充分運(yùn)用國(guó)債手段。

　　基于以上考慮，財(cái)政除了應(yīng)當(dāng)繼續(xù)擴(kuò)大、培育新的稅源和厲行節(jié)約之外，還應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步發(fā)揮國(guó)債市場(chǎng)的作用。第一，今后5～10年，國(guó)債發(fā)行規(guī)�？煽紤]與GDP增長(zhǎng)保持同步，按我國(guó)目前國(guó)債發(fā)行余額1.5萬(wàn)億元計(jì)算，GDP年均增幅按7%左右計(jì)算，則國(guó)債發(fā)行余額規(guī)�？擅磕暝黾�1000億元左右。第二，利用近幾年難得的低利率時(shí)機(jī)，適當(dāng)擴(kuò)大期限為10～20年的固定長(zhǎng)期附息國(guó)債的發(fā)行量，以降低國(guó)債的平均發(fā)行成本。

　�。ǘ�）以提升市場(chǎng)流動(dòng)性為中心，全面加強(qiáng)二級(jí)市場(chǎng)建設(shè)

　　流動(dòng)性是市場(chǎng)的靈魂，只有具有較強(qiáng)的流動(dòng)性，一級(jí)市場(chǎng)的戰(zhàn)略才能得以有效貫徹。國(guó)際上衡量流動(dòng)性一般有兩項(xiàng)指標(biāo)：一是看換手率的高低，二是看大額交易是否會(huì)影響市場(chǎng)價(jià)格水平。我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)流動(dòng)性總體上還很不足，尤其是大宗場(chǎng)外交易市場(chǎng)尚處于培育階段，換手率不高。今后5～10年，重點(diǎn)圍繞市場(chǎng)流動(dòng)性的提升做好以下工作：

　　——積極建立做市商制度和引入同業(yè)經(jīng)紀(jì)人。做市商制度已被國(guó)際債券市場(chǎng)證明是提高市場(chǎng)流動(dòng)性、尤其是促進(jìn)現(xiàn)貨交易的有效手段。近年來(lái)，我國(guó)已有少數(shù)商業(yè)銀行嘗試在市場(chǎng)上進(jìn)行雙邊報(bào)價(jià)，積累了一些經(jīng)驗(yàn)。規(guī)范與完善這項(xiàng)制度，應(yīng)成為主管部門在市場(chǎng)建設(shè)方面的重要工作之一。為了促進(jìn)大宗交易和適應(yīng)部分市場(chǎng)參與者希望在交易達(dá)成前不暴露身份的商業(yè)經(jīng)營(yíng)要求，應(yīng)當(dāng)參照國(guó)際運(yùn)作規(guī)則，引入同業(yè)經(jīng)紀(jì)人。同業(yè)經(jīng)紀(jì)人一般都不是金融機(jī)構(gòu)，沒有必要用行政的辦法去“官辦”，應(yīng)讓市場(chǎng)去選擇，政府的職責(zé)在于制定規(guī)則，實(shí)行監(jiān)督。

　　——完善資金清算與債券結(jié)算機(jī)制，盡快實(shí)現(xiàn)“券款對(duì)付”。較長(zhǎng)時(shí)間以來(lái)，由于國(guó)家自動(dòng)支付系統(tǒng)建設(shè)相對(duì)滯后，債券過戶與資金清算一直未能同步進(jìn)行，既增大了結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)，也影響了市場(chǎng)運(yùn)作的效率。進(jìn)入WTO后，且不論外資機(jī)構(gòu)進(jìn)入市場(chǎng)因結(jié)算條件不利可能會(huì)引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)，就連許多國(guó)內(nèi)投資人也會(huì)因結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)而裹足不前。因此，加緊支付系統(tǒng)的建設(shè)，并使債券結(jié)算系統(tǒng)與之相匹配，是市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面的重要措施。

　　——努力實(shí)現(xiàn)銀行間債券市場(chǎng)與交易所國(guó)債市場(chǎng)債券的統(tǒng)一托管結(jié)算。目前，兩市場(chǎng)的債券是分別登記托管、分別結(jié)算。實(shí)現(xiàn)統(tǒng)一托管結(jié)算，可以實(shí)現(xiàn)兩個(gè)市場(chǎng)邏輯上和運(yùn)作中的統(tǒng)一，不僅有利于合理的市場(chǎng)價(jià)格的形成，恰當(dāng)發(fā)揮兩個(gè)市場(chǎng)各自的優(yōu)勢(shì)，減少因體制原因造成的投機(jī)現(xiàn)象，而且可以使市場(chǎng)參與者獲得以一個(gè)賬戶同時(shí)參與兩個(gè)市場(chǎng)的便利，有利于提高市場(chǎng)效率。

　　——在適當(dāng)時(shí)候恢復(fù)國(guó)債期貨交易，逐步引入衍生品種。國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，衍生品種的多少既是國(guó)債市場(chǎng)繁榮的標(biāo)志，又是促進(jìn)市場(chǎng)發(fā)展的重要催化劑。目前國(guó)債市場(chǎng)除了現(xiàn)貨交易外，衍生品種只有“質(zhì)押式回購(gòu)”，但質(zhì)押式回購(gòu)項(xiàng)下的債券在回購(gòu)期間內(nèi)不能被再次使用，雖然有利于控制結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)，但對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性有一定的消極影響。今后幾年應(yīng)在嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)管理和統(tǒng)一的托管系統(tǒng)的支持下，依次、逐步引入“開放式回購(gòu)”（即回購(gòu)首期與到期均按買斷關(guān)系進(jìn)行結(jié)算）、遠(yuǎn)期、掉期以及期貨等衍生品種，考慮在適當(dāng)時(shí)機(jī)恢復(fù)國(guó)債期貨交易。

　　（三）推進(jìn)市場(chǎng)信息建設(shè)和法制建設(shè)

　　——加快市場(chǎng)的信息建設(shè)。提高市場(chǎng)信息集散與揭示的水平，是發(fā)展市場(chǎng)、規(guī)范市場(chǎng)、提高監(jiān)管水平的需要。隨著市場(chǎng)參與者、交易品種等方面的擴(kuò)展與深化，市場(chǎng)信息需求正逐漸增大，應(yīng)充分重視，采取措施，建設(shè)專業(yè)的國(guó)債信息系統(tǒng)及報(bào)價(jià)系統(tǒng)，培育專業(yè)信息服務(wù)商。

　　——加強(qiáng)法制建設(shè)，完善監(jiān)督體系。用幾年時(shí)間，在充分吸取國(guó)際經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)的基礎(chǔ)上，逐步形成比較嚴(yán)格、健全的市場(chǎng)法制規(guī)范體系。同時(shí)，要積極發(fā)揮交易場(chǎng)所、托管結(jié)算機(jī)構(gòu)的一線監(jiān)督和信息報(bào)告職能，逐步形成高效、靈敏的監(jiān)督體系。爭(zhēng)取在市場(chǎng)對(duì)外全面開放之前，做到市場(chǎng)規(guī)范體系和監(jiān)督體系基本與國(guó)際接軌。

　�。ㄋ模┡嘤龣C(jī)構(gòu)投資者，提高人才素質(zhì)，擴(kuò)大中間業(yè)務(wù)份額和發(fā)展柜臺(tái)交易

　　日前我國(guó)商業(yè)銀行尤其是國(guó)有商業(yè)銀行還未真正以經(jīng)營(yíng)者的角色進(jìn)入市場(chǎng)，因此在國(guó)債市場(chǎng)完全開放以前，促進(jìn)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)參與者轉(zhuǎn)變觀念，培育其優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)，顯得十分迫切。

　　——加大對(duì)市場(chǎng)參與者的培訓(xùn)力度。加入WTO后的競(jìng)爭(zhēng)，首先會(huì)突出表現(xiàn)在人才的競(jìng)爭(zhēng)。應(yīng)充分認(rèn)識(shí)這一挑戰(zhàn)的嚴(yán)峻性，大力加強(qiáng)人才培訓(xùn)，不僅要讓市場(chǎng)交易人員熟悉操作要領(lǐng)和提高市場(chǎng)分析能力，更要針對(duì)日前高層管理人員市場(chǎng)意識(shí)和經(jīng)營(yíng)策略的不足，重點(diǎn)加強(qiáng)這部分人的進(jìn)修和提高。

　　——擴(kuò)大金融機(jī)構(gòu)在國(guó)債市場(chǎng)上的中間業(yè)務(wù)份額。我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)經(jīng)過幾年的培育，已基本吸納了全國(guó)所有商業(yè)銀行、農(nóng)村信用聯(lián)社、保險(xiǎn)公司、財(cái)務(wù)公司、證券投資基金進(jìn)入市場(chǎng)，部分證券公司和信托投資公司也已進(jìn)入市場(chǎng)。將這一市場(chǎng)擴(kuò)展為以商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)為主體，各類機(jī)構(gòu)投資人均可參與的大額債券市場(chǎng)的時(shí)機(jī)，已漸趨成熟。從提高市場(chǎng)效率、減小市場(chǎng)交易結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)的角度考慮，應(yīng)當(dāng)積極發(fā)展以商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)為交易結(jié)算代理人或經(jīng)紀(jì)人的中間業(yè)務(wù)，使企事業(yè)單位均可通過代理人或經(jīng)紀(jì)人進(jìn)入市場(chǎng)。

　　——發(fā)展國(guó)債柜臺(tái)交易。國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行在網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量上具有優(yōu)勢(shì)，在計(jì)算機(jī)處理系統(tǒng)的支持下，儲(chǔ)蓄網(wǎng)點(diǎn)發(fā)行、登記并掛牌買賣記賬式國(guó)債是一舉數(shù)得的好事。既有利于化解因利率變動(dòng)，憑證式國(guó)債可能大量提前贖回而給商業(yè)銀行造成的壓力和風(fēng)險(xiǎn)，也有利于擴(kuò)展國(guó)債市場(chǎng)，方便公眾投資人，并使柜臺(tái)市場(chǎng)與銀行間的市場(chǎng)形成聯(lián)動(dòng)，同時(shí)還有利于商業(yè)銀行擴(kuò)展中間業(yè)務(wù)份額，發(fā)揮其在國(guó)債市場(chǎng)中的作用。這項(xiàng)工作應(yīng)在做好風(fēng)險(xiǎn)防范的前提下積極試點(diǎn)，取得經(jīng)驗(yàn)后盡快推開，使國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行的優(yōu)勢(shì)得以發(fā)揮。

　　（五）在人民幣自由兌換前，開辦美元國(guó)債市場(chǎng)

　　所謂美元闊債市場(chǎng)，是指利用現(xiàn)有國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)的基礎(chǔ)設(shè)施，面向國(guó)內(nèi)現(xiàn)有債券市場(chǎng)參與者和境外投資人發(fā)行以美元計(jì)價(jià)的政府債券，以及所有投資人之間進(jìn)行上述債券交易的市場(chǎng)。從目前看，開辦美元國(guó)債市場(chǎng)具有現(xiàn)實(shí)意義和必要性：

　　第一，開辦美元國(guó)債市場(chǎng)能更好地滿足財(cái)政籌資的需要，更好地利用外資。我國(guó)目前政府外債余額大約為700億美元，主要由美、日證券機(jī)構(gòu)作承銷商，在歐莢金融市場(chǎng)或日本證券市場(chǎng)上發(fā)行，發(fā)行工作復(fù)雜，發(fā)行費(fèi)用較高，較難實(shí)現(xiàn)連續(xù)發(fā)行和均衡發(fā)行。開辦由我們自己管理的美元國(guó)債市場(chǎng)。建立穩(wěn)定，規(guī)范的承銷體制，吸引國(guó)內(nèi)外機(jī)構(gòu)投資人參與市場(chǎng)，可為財(cái)政提供更為理想的籌資機(jī)制。

　　第二，B股市場(chǎng)開放后，B股投資者參與美元國(guó)債市場(chǎng)的需求增強(qiáng)。B股市場(chǎng)的開放意義重大，其規(guī)模在幾年內(nèi)將會(huì)迅速擴(kuò)大。但是從長(zhǎng)遠(yuǎn)計(jì)，如果投資人沒有一個(gè)較為理想的美元債券市場(chǎng)作為資產(chǎn)管理和避險(xiǎn)的手段，則B股市場(chǎng)也難以有穩(wěn)健和長(zhǎng)足的發(fā)展。

　　第三，開辦美元國(guó)債市場(chǎng)有利于優(yōu)化國(guó)際收支機(jī)制。目前我國(guó)居民、企業(yè)所持美元基本都存入銀行，形成了上千億美元的外匯儲(chǔ)備，而它們大都被用于購(gòu)義美國(guó)政府債券，而我國(guó)財(cái)政所需要的美元債務(wù)資金則要從國(guó)際市場(chǎng)上籌措。如果國(guó)內(nèi)有一個(gè)美元國(guó)債市場(chǎng)，必然能吸引大量國(guó)內(nèi)投資人參與市場(chǎng)，這一市場(chǎng)不僅可支持我國(guó)財(cái)政，而且也有利于外匯儲(chǔ)備的調(diào)控，使之保持合理的總量水平和結(jié)構(gòu)。

　　第四，允許國(guó)外金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入美元國(guó)債市場(chǎng)是一個(gè)很好的籌碼，同時(shí)也不會(huì)招致匯率風(fēng)險(xiǎn)。由于美元國(guó)債市場(chǎng)是向世界敞開大門的市場(chǎng)，其交易也全部用美元進(jìn)行支付和結(jié)算，因此有可能成為國(guó)際游資的蓄水池，其資金的涌入、涌出對(duì)人民幣匯率不會(huì)有太多的影響。這樣既可實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)對(duì)外開放，向?qū)崿F(xiàn)對(duì)世貿(mào)組織的承諾邁進(jìn)一大步，又同時(shí)使金融管理層在現(xiàn)有條件和經(jīng)驗(yàn)下保持對(duì)市場(chǎng)的控制。

　　第五，進(jìn)一步積累管理市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)。美元國(guó)債市場(chǎng)管理和運(yùn)作必須按照國(guó)際通行做法進(jìn)行，這將激勵(lì)我國(guó)金融管理者、市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)以及市場(chǎng)參與者進(jìn)一步轉(zhuǎn)變觀念，學(xué)習(xí)市場(chǎng)，學(xué)習(xí)國(guó)外先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，有利于提升管理和運(yùn)作水平。

　　對(duì)美元國(guó)債市場(chǎng)的監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)控制有二個(gè)重要的著力點(diǎn)，一是立好規(guī)矩。法制規(guī)則一定要明確，具有可操作性，同時(shí)與國(guó)內(nèi)相關(guān)法律和國(guó)際法相協(xié)調(diào)。二是加強(qiáng)關(guān)于市場(chǎng)信息系統(tǒng)建設(shè)與信息披露管理。三是控制住托管結(jié)算環(huán)節(jié)的運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)。只要積極謹(jǐn)慎地合理把握，局部美元化的美元國(guó)債市場(chǎng)就有可能成為中國(guó)金融市場(chǎng)對(duì)外開放的成功的試驗(yàn)田和漸進(jìn)階梯。