財(cái)政政策是宏觀經(jīng)濟(jì)的重要組成部分。由于外部條件的變化，目前中國(guó)的財(cái)政政策可以說(shuō)正處于十字路口。過(guò)去幾年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)，積極的財(cái)政政策功不可沒(méi)。國(guó)債資金是積極財(cái)政政策的資金基礎(chǔ)，國(guó)債投向的變化，是財(cái)政政策變化的風(fēng)向標(biāo)。財(cái)政部部長(zhǎng)金人慶日前表示，中國(guó)將由實(shí)行積極和擴(kuò)張性的財(cái)政政策轉(zhuǎn)向?qū)嵭兄行载?cái)政政策，中性財(cái)政政策是當(dāng)前財(cái)政政策的主要取向，有保有控，才能確保中國(guó)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快協(xié)調(diào)發(fā)展

　　來(lái)自各方面的信息表明，國(guó)債無(wú)論從發(fā)行的數(shù)量、功能，還是國(guó)債投資結(jié)構(gòu)上，都在逐漸轉(zhuǎn)向。據(jù)央行一季度貨幣政策報(bào)告的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2004年一季度，國(guó)債累計(jì)發(fā)行832億元，同比下降12.5％。這是近幾年來(lái)國(guó)債發(fā)行首次大幅度下降。

　　從這一轉(zhuǎn)向，我們可以看出中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力以及發(fā)展指導(dǎo)思想的變化。財(cái)政部部長(zhǎng)金人慶日前表示，中國(guó)將由實(shí)行積極和擴(kuò)張性的財(cái)政政策轉(zhuǎn)向?qū)嵭兄行载?cái)政政策，以降低通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)。作為宏觀調(diào)控的財(cái)政政策，要淡出先前實(shí)施的積極財(cái)政政策，向比較中性的財(cái)政政策過(guò)渡，有保有控，確保中國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)穩(wěn)步健康發(fā)展。

　　那么，中性的財(cái)政政策是一種什么樣的政策？在當(dāng)前宏觀調(diào)控中財(cái)政政策將扮演何種角色？

　　積極財(cái)政政策：功不可沒(méi)

　　1998年以來(lái)，為了應(yīng)對(duì)內(nèi)部通貨緊縮和外部金融危機(jī)的影響，我國(guó)果斷推出了以發(fā)行長(zhǎng)期建設(shè)國(guó)債為主要標(biāo)志的積極財(cái)政政策，它和穩(wěn)健的貨幣政策一起，構(gòu)成了擴(kuò)大內(nèi)需宏觀調(diào)控政策的主要內(nèi)容。

　　積極財(cái)政政策實(shí)施6年以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)保持了較快增長(zhǎng)，一個(gè)最為明顯的效應(yīng)就是每年拉動(dòng)了將近兩個(gè)百分點(diǎn)的GDP增加值，8000億元的長(zhǎng)期建設(shè)國(guó)債資金帶動(dòng)兩三萬(wàn)億元的社會(huì)投資，最終奠定了民間大規(guī)模投資的基石。2002年下半年以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)生了顯著變化，投資增長(zhǎng)由政府主導(dǎo)轉(zhuǎn)向企業(yè)和政府共同推動(dòng)，全球制造業(yè)加速向我國(guó)轉(zhuǎn)移使我國(guó)逐步成為世界加工廠，城鎮(zhèn)居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)成為消費(fèi)需求擴(kuò)張的主要支撐，我國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)能力明顯提升。特別是2003年下半年以后，世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，其中中國(guó)因素相當(dāng)重要，這是前所未有的。數(shù)據(jù)表明，由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)異常活躍，國(guó)內(nèi)需求旺盛，導(dǎo)致進(jìn)口快速增長(zhǎng)。2003年全年進(jìn)口4128.4億美元，增長(zhǎng)39.9％，增幅提高近20個(gè)百分點(diǎn)；在進(jìn)口商品中，初級(jí)產(chǎn)品進(jìn)口增長(zhǎng)強(qiáng)勁，鋼材、汽車進(jìn)口增長(zhǎng)迅速。其中，2003年全世界1/3的可貿(mào)易鐵礦石，都用在了中國(guó)。擴(kuò)大內(nèi)需的宏觀政策，增加了中國(guó)經(jīng)濟(jì)在世界范圍的影響力，使之成為了一支不容忽視的力量。

　　積極財(cái)政政策的實(shí)施，有效地?cái)U(kuò)大了投資需求，建成了一批重大基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目；技改貼息加快了企業(yè)技術(shù)進(jìn)步，促進(jìn)了產(chǎn)業(yè)升級(jí)，增加了就業(yè)機(jī)會(huì)。過(guò)去幾年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，積極財(cái)政政策功不可沒(méi)。

　　中性財(cái)政政策：現(xiàn)實(shí)選擇

　　面對(duì)今年一季度高達(dá)43％的固定資產(chǎn)投資增速和貨幣政策調(diào)控空間的局限，越來(lái)越多的專家認(rèn)為，實(shí)施多年的積極財(cái)政政策應(yīng)有所變化和調(diào)整。

　　43％的投資增長(zhǎng)大大超過(guò)了我國(guó)改革開(kāi)放以來(lái)所有年份的投資實(shí)際增長(zhǎng)率，包括曾出現(xiàn)大量經(jīng)濟(jì)泡沫的1992年和1993年。1993年是我國(guó)名義投資增長(zhǎng)率最高的一年，達(dá)50.6％，但扣除物價(jià)因素，實(shí)際投資增長(zhǎng)率為22％，只有今年一季度的一半左右。今年一季度的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)告訴我們，經(jīng)濟(jì)自主增長(zhǎng)的力量已經(jīng)非常強(qiáng)大，甚至達(dá)到或超出經(jīng)濟(jì)潛在的增長(zhǎng)能力。顯然，積極財(cái)政政策實(shí)施的基礎(chǔ)條件正在逐步發(fā)生變化，以鼓勵(lì)投資為主要手段刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的目的已經(jīng)基本達(dá)到，通貨緊縮的態(tài)勢(shì)也在逐漸淡去，宏觀財(cái)政政策相應(yīng)進(jìn)行調(diào)整：由“擴(kuò)張性”轉(zhuǎn)為中性，并逐步歸于平衡。目前中國(guó)局部地區(qū)行業(yè)投資過(guò)大、經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的同時(shí)，也存在著農(nóng)業(yè)、能源交通、高科技產(chǎn)業(yè)、消費(fèi)服務(wù)業(yè)等投資不足的現(xiàn)象，這就要求在制定實(shí)施宏觀調(diào)控政策時(shí)區(qū)別對(duì)待、分類指導(dǎo)，不搞“急剎車”，也不搞“一刀切”，而是采取“有保有控”的財(cái)政政策。有關(guān)專家就此分析指出，中性財(cái)政政策就是正常的財(cái)政政策，既不偏松，也不偏緊。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，也是為了使財(cái)政政策與宏觀調(diào)控總方向保持一致。

　　中性財(cái)政政策：帶來(lái)什么

　　從積極轉(zhuǎn)向中性，意味著財(cái)政支出的進(jìn)度放緩，這在當(dāng)前是必要的，只有這樣，財(cái)政政策的宏觀調(diào)控才能起到積極的作用。今年早些時(shí)候，財(cái)政部曾發(fā)布消息稱，2004年中央財(cái)政將對(duì)資金的投向進(jìn)行調(diào)整，主要是指在長(zhǎng)期國(guó)債略有減少的情況下，國(guó)債投向?qū)�從拉�?dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)向調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)協(xié)調(diào)發(fā)展的方向轉(zhuǎn)變。

　　調(diào)整投向就是將以往國(guó)債資金投向從重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目向公共服務(wù)領(lǐng)域方面轉(zhuǎn)移。有專家指出，國(guó)債一定要盡快退出競(jìng)爭(zhēng)性和贏利性的領(lǐng)域，盡可能發(fā)揮市場(chǎng)在配置資源中的優(yōu)勢(shì)。

　　調(diào)整投向的另一個(gè)含義就是更加關(guān)注社會(huì)的協(xié)調(diào)發(fā)展，特別是要關(guān)注解決三農(nóng)問(wèn)題。今后兩到三年，應(yīng)將主要的國(guó)債資金投向農(nóng)村基礎(chǔ)建設(shè)，用于農(nóng)村的道路、水電、教育、衛(wèi)生等各個(gè)方面，以期盡快實(shí)現(xiàn)農(nóng)村與城市二元結(jié)構(gòu)的重大突破，盡快縮小城鄉(xiāng)差別。在國(guó)債投向方面，顯然應(yīng)該著眼于解決目前最大的矛盾——城鄉(xiāng)差別過(guò)大問(wèn)題。

　　當(dāng)前，農(nóng)業(yè)和農(nóng)村經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨許多困難，最突出的仍然是農(nóng)民收入增長(zhǎng)緩慢。在這一方面，積極的財(cái)政政策應(yīng)繼續(xù)施行并大有可為。今年中央財(cái)政用于“三農(nóng)”各方面的投入將增加300億元左右。其中，將在13個(gè)糧食主產(chǎn)省區(qū)全面推行糧食補(bǔ)貼方式改革，直補(bǔ)金額為100億元。加快農(nóng)村稅費(fèi)改革步伐，繼續(xù)推進(jìn)其他各項(xiàng)稅費(fèi)改革。農(nóng)村稅費(fèi)改革，經(jīng)過(guò)幾年試點(diǎn)，2004年將在全國(guó)范圍內(nèi)進(jìn)一步推開(kāi)。通過(guò)合理調(diào)整農(nóng)業(yè)稅制，進(jìn)一步減輕農(nóng)民負(fù)擔(dān)，增加農(nóng)民收入，提高農(nóng)村購(gòu)買力水平，這是擴(kuò)大和培育內(nèi)需的重要內(nèi)容。同時(shí)，農(nóng)村稅費(fèi)改革，也有利于農(nóng)業(yè)和農(nóng)村經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)調(diào)整，為推動(dòng)傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)向現(xiàn)代農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)變，促進(jìn)農(nóng)村生產(chǎn)力發(fā)展，創(chuàng)造良好的體制基礎(chǔ)。與此同時(shí)，為了搞好農(nóng)村教育體制、醫(yī)療體制和其他配套改革，中央財(cái)政在預(yù)算中也要安排相應(yīng)資金給予支持。此外，還要按照國(guó)務(wù)院統(tǒng)一部署，推進(jìn)吉林黑龍江完善城鎮(zhèn)社會(huì)保障體系擴(kuò)大試點(diǎn)工作。結(jié)合生產(chǎn)型增值稅轉(zhuǎn)為消費(fèi)型增值稅試點(diǎn)，支持東北三省老工業(yè)基地的改造。

　　國(guó)債資金投向：公共服務(wù)領(lǐng)域

　　國(guó)債投向凸顯政府職能，國(guó)債在功能轉(zhuǎn)向后，已經(jīng)不單純是一個(gè)經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)的手段。國(guó)債投向隨之而來(lái)的變化，凸顯了政府的社會(huì)管理和公共服務(wù)職能。去年底召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議已經(jīng)明確了今年國(guó)債和新增財(cái)政資金的使用方向，要重點(diǎn)向“三農(nóng)”傾斜，向社會(huì)發(fā)展傾斜，向西部大開(kāi)發(fā)和東北地區(qū)等老工業(yè)基地傾斜，向生態(tài)建設(shè)和環(huán)境保護(hù)傾斜，向擴(kuò)大就業(yè)、完善社會(huì)保障體系和改善困難群眾生活傾斜。

　　據(jù)有關(guān)報(bào)道，今年的國(guó)債資金將主要投向五個(gè)方面：一、確保重大項(xiàng)目的投入和建設(shè)；二、改善農(nóng)村生產(chǎn)生活條件，增加農(nóng)民收入；三、促進(jìn)技術(shù)進(jìn)步和企業(yè)技術(shù)改造，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展后勁；四、繼續(xù)為加快西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展創(chuàng)造條件；五、加快實(shí)施退耕還林，促進(jìn)可持續(xù)發(fā)展。不難看出，國(guó)債投資的重點(diǎn)將從經(jīng)濟(jì)建設(shè)領(lǐng)域轉(zhuǎn)向公共服務(wù)領(lǐng)域。今后國(guó)債投資結(jié)構(gòu)也將按公共財(cái)政原則進(jìn)行調(diào)整。而建立公共型財(cái)政，也正是中國(guó)財(cái)政的改革目標(biāo)。

　　國(guó)債利率市場(chǎng)化的背后

　　今年早些時(shí)候，財(cái)政部曾發(fā)布《關(guān)于公布2004年基準(zhǔn)利率國(guó)債發(fā)行計(jì)劃的通知》，業(yè)內(nèi)人士對(duì)“基準(zhǔn)利率國(guó)債”提法極為關(guān)注。依據(jù)已經(jīng)公布的計(jì)劃，2004年發(fā)行的基準(zhǔn)利率國(guó)債共9期，都是跨市場(chǎng)發(fā)行，即銀行間債市和交易所市場(chǎng)同時(shí)發(fā)行，其面向的投資者甚至包括有些在中國(guó)從事業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)的外資銀行和券商。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這意味著真正的市場(chǎng)基準(zhǔn)利率國(guó)債即將浮出水面。

　　計(jì)劃顯示，今年跨市場(chǎng)發(fā)行的基準(zhǔn)利率國(guó)債的發(fā)行次數(shù)是去年的2.25倍，而且在7年期基準(zhǔn)利率國(guó)債的基礎(chǔ)上又增加了2年期和5年期兩個(gè)品種。這樣一來(lái)，今年基準(zhǔn)利率國(guó)債的發(fā)行次數(shù)將占全年的六成左右。這樣的發(fā)行計(jì)劃無(wú)疑將大大加快銀行間市場(chǎng)與交易所市場(chǎng)的統(tǒng)一步伐，構(gòu)建基準(zhǔn)國(guó)債利率體系，從而有力地推動(dòng)利率市場(chǎng)化的進(jìn)程。

　　“基準(zhǔn)利率國(guó)債”，是指同一期限的國(guó)債品種定期滾動(dòng)發(fā)行�；鶞�(zhǔn)利率是一種市場(chǎng)利率，由市場(chǎng)供求關(guān)系決定，可以真實(shí)反映出市場(chǎng)預(yù)期價(jià)格，其波動(dòng)變化主要是全社會(huì)范圍內(nèi)資金供求關(guān)系及其成本水平的真實(shí)反映。自2002年12月中國(guó)首只跨市場(chǎng)發(fā)行的7年期基準(zhǔn)利率國(guó)債問(wèn)世，到2003年底，累計(jì)發(fā)行量已達(dá)2120億元，占債券市場(chǎng)托管總量的14％左右。對(duì)比去年，2004年基準(zhǔn)利率國(guó)債由一種變成了三種，發(fā)行頻率從4期增加到9期，由此，今年基準(zhǔn)利率國(guó)債的發(fā)行次數(shù)將占全年的六成左右。同時(shí)，發(fā)行量在記賬式國(guó)債中的占比更高。

　　較長(zhǎng)一段時(shí)間以來(lái)，我國(guó)很少注意設(shè)立基準(zhǔn)利率，只是簡(jiǎn)單地指定國(guó)債利率和銀行的存貸款利率。但隨著我國(guó)日益融入全球經(jīng)濟(jì)體系，政府日益感受到了應(yīng)當(dāng)放松管制、強(qiáng)化市場(chǎng)作用的壓力。與之相應(yīng)的是，政府對(duì)一個(gè)更有活力的金融體系（如公司債券市場(chǎng)）的期望越來(lái)越強(qiáng)烈。國(guó)債發(fā)行在各個(gè)時(shí)期的變化，正是體現(xiàn)了這一期望。改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)國(guó)債發(fā)行方式經(jīng)歷了1980年代的行政分配，1990年代初的承購(gòu)包銷，到目前的定向發(fā)售、承購(gòu)包銷和招標(biāo)發(fā)行并存的發(fā)展過(guò)程，總的變化趨勢(shì)是不斷趨向低成本、高效率的發(fā)行方式。特別是2002年記賬式（二期）國(guó)債利率首次低于銀行存款收益，業(yè)內(nèi)人士在評(píng)價(jià)這一現(xiàn)象時(shí)認(rèn)為，這將成為國(guó)債發(fā)行市場(chǎng)的一個(gè)歷史轉(zhuǎn)折點(diǎn)，更是利率市場(chǎng)化的一個(gè)信號(hào)。

　　這次國(guó)債發(fā)行利率低于同期銀行存款收益，充分體現(xiàn)出金邊債券的市場(chǎng)特征。在海外市場(chǎng)，國(guó)債是一個(gè)國(guó)家財(cái)政信用的體現(xiàn)，其信用度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于銀行。但是，在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)代，這一位置被倒置。長(zhǎng)期以來(lái)國(guó)債利率一直高于銀行同期存款利率。這主要是因?yàn)槲覈?guó)銀行的地位特殊，銀行信用背后實(shí)際上是國(guó)家信用，在風(fēng)險(xiǎn)方面沒(méi)有實(shí)質(zhì)性差異。但在今天，隨著發(fā)行方式逐步的市場(chǎng)化，國(guó)債利率逐步由計(jì)劃確定走向市場(chǎng)確定，表明我們已經(jīng)可以用國(guó)際通行的規(guī)則來(lái)看待市場(chǎng)，國(guó)債發(fā)行已走入真正意義上的市場(chǎng)化軌道。

　　從某種意義上講，沒(méi)有一個(gè)高效率、低成本的國(guó)債市場(chǎng)，沒(méi)有一個(gè)好的國(guó)債市場(chǎng)利率基準(zhǔn)，就無(wú)法實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化。目前，基準(zhǔn)利率國(guó)債已經(jīng)對(duì)債券市場(chǎng)的利率水平產(chǎn)生了積極影響。在套利機(jī)制的作用下，銀行間和交易所國(guó)債市場(chǎng)7年期國(guó)債的利率水平已經(jīng)趨同。今年2年期和5年期兩個(gè)基準(zhǔn)利率國(guó)債品種的出現(xiàn)，勢(shì)必使交易所與銀行間市場(chǎng)7年期以下各國(guó)債品種的利率趨于一致。同樣，國(guó)債利率的新特點(diǎn)是國(guó)債利率市場(chǎng)化的要求，也是這一市場(chǎng)化進(jìn)程的必然結(jié)果。

　　國(guó)債利率市場(chǎng)化，對(duì)于中國(guó)財(cái)政的影響也不可小視

　　國(guó)債是實(shí)現(xiàn)財(cái)政政策目標(biāo)和實(shí)施貨幣政策的一個(gè)重要工具，國(guó)債市場(chǎng)是財(cái)政政策和貨幣政策的結(jié)合點(diǎn)，是國(guó)家宏觀調(diào)控經(jīng)濟(jì)的重要杠桿之一。短期國(guó)債的增加，尤其是同一期限的國(guó)債品種定期滾動(dòng)發(fā)行的推出，有效地彌補(bǔ)了當(dāng)前債券市場(chǎng)短期工具不多的缺陷，大大突破了現(xiàn)行額度管理模式下的國(guó)債發(fā)行規(guī)模，國(guó)債市場(chǎng)乃至整個(gè)債券市場(chǎng)的流動(dòng)性在很大程度上得以提高。

　　特別是在即將實(shí)施的中性財(cái)政政策中，國(guó)債利率市場(chǎng)化可以以更加靈活的方式，在彌補(bǔ)財(cái)政赤字、滿足政府支出需求、籌集政府投資基本建設(shè)的資金、實(shí)施積極財(cái)政政策的同時(shí)，更加有效地發(fā)揮國(guó)債的金融功能，推動(dòng)國(guó)債市場(chǎng)發(fā)展，并促使國(guó)債市場(chǎng)在整個(gè)金融市場(chǎng)體系中發(fā)揮基礎(chǔ)性作用。

　　專家視點(diǎn)

　　賈康：

　　積極財(cái)政政策應(yīng)該逐步從應(yīng)急性的、以解決短期問(wèn)題為主要目的、較為單一的目標(biāo)選擇中淡出，逐步轉(zhuǎn)向以健全經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)長(zhǎng)效機(jī)制為主，兼顧解決短期和中長(zhǎng)期發(fā)展的政策方面，著力點(diǎn)應(yīng)進(jìn)一步聚攏在經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展中的重大問(wèn)題上，要注重通過(guò)各種政策手段的實(shí)施，推進(jìn)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)，提高微觀主體的自我發(fā)展能力，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)和財(cái)政可持續(xù)發(fā)展。

　　高培勇：

　　公共財(cái)政體制重要的是兩個(gè)方面，一個(gè)是收入，比如說(shuō)收費(fèi)制度的改革；另一個(gè)是支出，現(xiàn)在已經(jīng)啟動(dòng)了預(yù)算管理體制改革。另一個(gè)層面就是管理層面，這個(gè)管理不僅僅涉及財(cái)政部門內(nèi)部，而且還涉及到整個(gè)社會(huì)對(duì)財(cái)政收支運(yùn)作的知情權(quán)、監(jiān)督權(quán)的行使。

　　張立群：

　　財(cái)政的職能不僅僅局限在國(guó)債投資上，包括很多方面。國(guó)債投資應(yīng)該逐步減弱力度，但不是說(shuō)財(cái)政對(duì)于經(jīng)濟(jì)承擔(dān)的力度要減輕。積極財(cái)政政策面臨的問(wèn)題不是淡出，而是轉(zhuǎn)型，即不再直接刺激需求，而是向確保社會(huì)穩(wěn)定方面轉(zhuǎn)變。減少國(guó)債投資，正是財(cái)政政策重點(diǎn)調(diào)整的一個(gè)跡象。

　　程選：

　　地方政府多是“以加速本地經(jīng)濟(jì)發(fā)展為目的”進(jìn)行擴(kuò)張的，但是它們進(jìn)行投資計(jì)劃安排時(shí)，很少顧及給本地人民、本地經(jīng)濟(jì)及下屆政府帶來(lái)的債務(wù)負(fù)擔(dān)和環(huán)境負(fù)擔(dān)，從目前情況看，國(guó)家需要盡快采用包括行政手段在內(nèi)的各種措施，約束地方政府的擴(kuò)張行為。宏觀調(diào)控措施的著力點(diǎn)不應(yīng)直接針對(duì)“局部過(guò)熱苗頭”——看到哪個(gè)行業(yè)出現(xiàn)“超常規(guī)”增長(zhǎng)，就在哪個(gè)行業(yè)“滅火”。當(dāng)前宏觀政策調(diào)整應(yīng)該減少對(duì)貨幣政策的依賴，轉(zhuǎn)而更多地倚重財(cái)政政策；盡快停止實(shí)施積極財(cái)政政策。

　　劉國(guó)光：

　　積極財(cái)政政策持續(xù)多長(zhǎng)時(shí)間，一要看財(cái)政承受能力，主要是國(guó)債余額、赤字占GDP的比例；二要看經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的內(nèi)在機(jī)制何時(shí)得到恢復(fù)，消費(fèi)和投資自主擴(kuò)張的機(jī)制何時(shí)得以形成。這是一個(gè)逐漸轉(zhuǎn)變的過(guò)程。因此，擴(kuò)張性的財(cái)政政策的轉(zhuǎn)向，應(yīng)是一個(gè)逐漸淡出的過(guò)程。積極財(cái)政政策逐漸淡出后，國(guó)債照樣可以發(fā)行，既可能是由于公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的需要，也可能是對(duì)某些公共投資的必要補(bǔ)充，貨幣政策和財(cái)政政策都離不了它。但那時(shí)國(guó)債的作用將發(fā)生變化，不再是以擴(kuò)大需求為目的，力度也沒(méi)有必要像現(xiàn)在這樣大。