[內(nèi)容提要]本文從具體實(shí)例入手，闡明了金融工程的本質(zhì)和功能，指出金融工程的應(yīng)用可以解決傳統(tǒng)金融不能同時(shí)兼顧流動(dòng)、獲利和避險(xiǎn)三個(gè)基本問(wèn)題，尤其是獲利和避險(xiǎn)兩大目標(biāo)不能兼顧的問(wèn)題。人們可以運(yùn)用金融工程以確定性來(lái)代替風(fēng)險(xiǎn)；替換掉與己不利的風(fēng)險(xiǎn)，而留下對(duì)自己有利的風(fēng)險(xiǎn)，從而在一定程度上兼顧獲利和避險(xiǎn)倆個(gè)目標(biāo)。作者認(rèn)為金融工程不僅適用于微觀領(lǐng)域，而且也適用于宏觀管理，并對(duì)我國(guó)金融工程業(yè)務(wù)開(kāi)發(fā)的必要性、方式和途徑做了深入探討。

　　[作者簡(jiǎn)介]李茂生，中國(guó)社會(huì)科學(xué)院研究生院教授、博士生導(dǎo)師；中國(guó)社會(huì)科學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)博士研究中心理事長(zhǎng)。

　　一、 什么是金融工程

　　我國(guó)理論界這兩年對(duì)金融工程問(wèn)題的討論逐漸多了起來(lái)。金融工程是一類相對(duì)較新且涉及多學(xué)科知識(shí)運(yùn)用的金融業(yè)務(wù)，即使在金融業(yè)十分發(fā)達(dá)的國(guó)家，它的發(fā)展歷史也不長(zhǎng)，在我們這個(gè)經(jīng)濟(jì)金融乃至文化都相對(duì)落后的社會(huì)，人們對(duì)它感到陌生，感到頗難理解是不奇怪的。究竟什么是金融工程呢？在我國(guó)，研究金融工程有沒(méi)有什么用？本文擬就此談些看法。

　　1. 從兩個(gè)具體的實(shí)例談起

　　我們暫時(shí)不去抽象地談它的規(guī)范定義，先從一些容易理解的市情談起。我這里舉兩個(gè)具體的實(shí)例。

　　第一個(gè)例子：我90年代初在內(nèi)蒙掛職時(shí)，所管轄的地區(qū)有一個(gè)很好的乳品廠，但這個(gè)廠子從投產(chǎn)時(shí)起就一直困難。于是我?guī)�人深入下去查原因，發(fā)現(xiàn)企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)班子人都挺好，就是缺乏金融知識(shí)，企業(yè)困難的癥結(jié)是投資超過(guò)預(yù)算太多，其中主要又是進(jìn)口設(shè)備所花的人民幣因匯價(jià)變動(dòng)而增加所引起。該項(xiàng)目從丹麥引進(jìn)的設(shè)備所費(fèi)美元數(shù)未變，但從正式簽訂協(xié)議到設(shè)備運(yùn)到后與進(jìn)出口公司結(jié)算，人民幣對(duì)美元的匯率已經(jīng)從2.80：1跌到3.72：1，其中僅在進(jìn)出口公司停留的三個(gè)月中就從3.20：1貶到3.72：1，白白增加數(shù)百萬(wàn)元的投資貸款和沉重的利息負(fù)擔(dān)，壓得企業(yè)喘不過(guò)氣來(lái)。這說(shuō)明什么問(wèn)題呢？我們可以說(shuō)，這家企業(yè)是不合理的經(jīng)濟(jì)體制特別是不合理的外資體制的受害者，從金融的角度看，顯然是傳統(tǒng)的金融不適應(yīng)現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。從理論上講，這個(gè)問(wèn)題是不難解決的：企業(yè)可以在協(xié)議簽訂后立即按當(dāng)時(shí)的匯率買進(jìn)所需美元存以備用；或以固定的匯價(jià)在當(dāng)時(shí)購(gòu)買一筆未來(lái)某一時(shí)間交割的美元，即通過(guò)外匯遠(yuǎn)期交易用確定性來(lái)代替風(fēng)險(xiǎn)。

　　第二個(gè)例子。1981年時(shí)，世界銀行需要一筆聯(lián)邦德國(guó)馬克和瑞士法郎，但當(dāng)時(shí)在國(guó)際資本市場(chǎng)上發(fā)行美元債券的成本低于發(fā)行聯(lián)邦德國(guó)馬克和瑞士法郎債券。在這種情況下，美國(guó)著名的投資銀行所羅門兄弟公司首創(chuàng)世界上第一宗貨幣互換：世界銀行發(fā)行美元債券，用美元支付IBM公司已發(fā)行的聯(lián)邦德國(guó)馬克和瑞士法郎債券的到期時(shí)的全部本金和利息；相應(yīng)地IBM則同意用聯(lián)邦德國(guó)馬克和瑞士法郎來(lái)抵付世界銀行所發(fā)行的美元債券。通過(guò)美元與原西德馬克和瑞士法郎的互換，世行與IBM 都得到了好處：世界銀行成功地發(fā)行了美元債券，以比較低的成本籌集了2.9億美元的西德馬克和瑞士法郎（美元債券利率低于直接在當(dāng)?shù)匕l(fā)行馬克債券和法郎債券的利率）；IBM公司則不僅因美元的堅(jiān)挺而得到匯兌收益，同時(shí)還因所確定較低的發(fā)債成本而獲益。

　　上面這兩個(gè)例子所涉及的外匯遠(yuǎn)期交易、貨幣互換這類組合式金融活動(dòng)，就都屬于金融工程。現(xiàn)在我們深入到理論層次來(lái)談?wù)動(dòng)嘘P(guān)金融工程的一些基本問(wèn)題。

　　2.關(guān)于金融工程（和金融工程學(xué)）的定義

　　從以上的例子我們可以得到一個(gè)啟示，金融工程屬于現(xiàn)代金融，相對(duì)于傳統(tǒng)金融來(lái)說(shuō)，它是金融創(chuàng)新，需要?jiǎng)?chuàng)造性思維。但為什么在金融創(chuàng)新之外又叫金融工程呢？金融工程是金融創(chuàng)新的一種主要表現(xiàn)形式。關(guān)于什么是金融工程，除了對(duì)金融的創(chuàng)造性，當(dāng)然首先要從“工程”談起。從最一般的意義上，簡(jiǎn)單的說(shuō)，工程是運(yùn)用科學(xué)知識(shí)使資源最佳的為人民服務(wù)的一種專門技術(shù)或系統(tǒng)性工作。工程學(xué)的本義，是將自然科學(xué)的原理運(yùn)用到物質(zhì)生產(chǎn)領(lǐng)域中去而形成的學(xué)科。至于金融工程，顯然是本來(lái)意義上的工程從物質(zhì)生產(chǎn)領(lǐng)域向金融服務(wù)貿(mào)易領(lǐng)域的一種延伸。這是符合工程的質(zhì)的規(guī)定性的，因?yàn)楣こ淌抢�用已有的知識(shí)解決面臨的問(wèn)題，只是在解決問(wèn)題時(shí)不是單向思維，工程問(wèn)題應(yīng)有最佳的解決方案，必須考慮諸多因素，采取最可靠的和最經(jīng)濟(jì)的方式方法。這在解決本來(lái)意義的工程時(shí)就有類似的詮釋（《簡(jiǎn)明不列顛百科全書(shū)》 1985）：“工程問(wèn)題應(yīng)有最佳的解決方案，要考慮許多因素，取最可靠和最緊急的方法�！币虼�，將那些需要綜合利用多學(xué)科只是進(jìn)行研究、設(shè)計(jì)和開(kāi)發(fā)，具有一個(gè)較復(fù)雜的現(xiàn)代金融活動(dòng)用金融工程概括是合適的。綜合現(xiàn)在有關(guān)文獻(xiàn)，大致可以做出這樣的界定：金融工程是新型金融產(chǎn)品（包括金融工具和金融服務(wù)）和新型金融技術(shù)的設(shè)計(jì)、開(kāi)發(fā)與實(shí)施，是利用金融技術(shù)和其他科學(xué)技術(shù)創(chuàng)造性地解決金融問(wèn)題。相應(yīng)地，金融工程學(xué)是關(guān)于金融創(chuàng)新產(chǎn)品或金融產(chǎn)品組合及其程序的設(shè)計(jì)、開(kāi)發(fā)和運(yùn)用，并對(duì)解決金融問(wèn)題的創(chuàng)造性方法進(jìn)行程式化的學(xué)科1.由于是新事物，人們對(duì)它們的理論概括尚未完全統(tǒng)一。美國(guó)金融工程學(xué)專家勞倫斯。格里茨博士從管理和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)出發(fā)，認(rèn)為：“首先，為了更好地管理金融風(fēng)險(xiǎn)，金融市場(chǎng)的波動(dòng)日益要求更加有效的金融新產(chǎn)品的出現(xiàn)；其次，當(dāng)前的科技水平也使得金融機(jī)構(gòu)能夠創(chuàng)造新的產(chǎn)品對(duì)其進(jìn)行定價(jià)和規(guī)避金融風(fēng)險(xiǎn)。由此便產(chǎn)生了金融工程”。在此基礎(chǔ)上他提出了“一個(gè)統(tǒng)一的定義”：“金融工程是應(yīng)用金融工具，將現(xiàn)在的金融結(jié)構(gòu)進(jìn)行重組以獲得人們所希望的結(jié)果2 .”但定義的差別其實(shí)并不重要，因?yàn)槟壳坝兴�差異的諸多提法并無(wú)實(shí)質(zhì)性的不同。它們是“金融”與“工程”的創(chuàng)造性結(jié)合，前者包括金融工具元素（基本金融工具和衍生金融工具）和現(xiàn)代金融理論元素（如資產(chǎn)定價(jià)理論、資產(chǎn)負(fù)債理論、利率與匯率定價(jià)理論、期權(quán)定價(jià)理論、套期保值理論等等），后者則涵蓋了樹(shù)立分析、信息技術(shù)、計(jì)算機(jī)技術(shù)、工程技術(shù)特別是系統(tǒng)工程等的綜合運(yùn)用。

　　金融工程的精髓在于運(yùn)用多科知識(shí)在工程技術(shù)下的金融創(chuàng)新與創(chuàng)造。金融創(chuàng)新容易理解，除了金融制度創(chuàng)新（這里不涉及），主要是指金融產(chǎn)品創(chuàng)新、主體就是以 “四期”——遠(yuǎn)期（forward）、期貨（futures）、期權(quán)（options）和調(diào)期（swaps，亦譯為“互換”）為主的金融衍生工具，以及抵押擔(dān)保工具、零息票債券等等。創(chuàng)造則不是很好把握，因?yàn)樗�與創(chuàng)新往往難以截然分開(kāi)，不過(guò)，在金融工程中，創(chuàng)新，如前所述，主要指的是創(chuàng)造出此前沒(méi)有的新的金融產(chǎn)品或工具，而創(chuàng)造則通常是指交易中方式方法的新用，包括金融工程師將已有的交易方式設(shè)計(jì)用于此前未曾運(yùn)用此種方式進(jìn)行交易的金融產(chǎn)品上來(lái)，這就是創(chuàng)造，像把實(shí)物商品的期貨交易方式用于金融產(chǎn)品就很有代表性；也包括對(duì)金融工具和交易方式進(jìn)行新的配組進(jìn)行程式化交易以達(dá)到特定目的，這在金融工程的創(chuàng)造中可能更常見(jiàn)

　　二 國(guó)外金融工程應(yīng)用實(shí)例

　　我們知道，金融的永恒主題是流動(dòng)，獲利和避險(xiǎn)，凡是介入金融活動(dòng)的經(jīng)濟(jì)主體，追求的目標(biāo)不外乎這三個(gè)。而這三個(gè)目標(biāo)往往是矛盾的，特別是獲利與避險(xiǎn)，但它們之間又不完全像魚(yú)與熊掌不可兼得，絕對(duì)互相排斥，通過(guò)適當(dāng)?shù)慕M合管理技術(shù)，可以在一定程度上得以兼顧。追求這三個(gè)目標(biāo)是一個(gè)無(wú)止境的過(guò)程，提高管理技術(shù)和藝術(shù)也是一個(gè)無(wú)止境的過(guò)程，進(jìn)入工程化即金融工程階段，是過(guò)程中的一個(gè)重要里程碑。

　　關(guān)于金融工程的實(shí)際運(yùn)用，按寬窄兩種口徑就有不同的范圍。窄口徑僅僅是金融衍生工具及其組合運(yùn)用為主的金融業(yè)務(wù)。寬口徑則除此之外還包括傳統(tǒng)的投資銀行業(yè)務(wù)經(jīng)創(chuàng)造性思維進(jìn)行工程化處理后的現(xiàn)代形式。有關(guān)屬于金融工程的現(xiàn)代投資銀行業(yè)務(wù)我們將在下一部分涉及，這里先介紹一衍生工具為核心的部分。需要指出的是，再這一類金融工程中，進(jìn)行收益棗風(fēng)險(xiǎn)管理，突出的是風(fēng)險(xiǎn)管理，收益則蘊(yùn)于風(fēng)險(xiǎn)管理之中。而“進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，金融工程有兩個(gè)選擇：第一個(gè)選擇是，用確定性來(lái)代替風(fēng)險(xiǎn)；第二個(gè)選擇是，僅替換掉于己不利的風(fēng)險(xiǎn)，而將對(duì)己有利的風(fēng)險(xiǎn)留下”3.下面僅舉幾個(gè)對(duì)我們來(lái)說(shuō)比較容易理解的例子。

　　1.將附息債券轉(zhuǎn)換為零息債券

　　中長(zhǎng)期的付息債券，比如付息票國(guó)債，對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，表面上看來(lái)有固定的利息收入，可以得到復(fù)利的好處，是一種不錯(cuò)的金融資產(chǎn)。但實(shí)際上由于兩方面的原因投資者得不到相關(guān)的利益，一是信息不對(duì)稱和交易成本太高，投資者往往不能按時(shí)取出利息立即用于在投資，二是由于利息變動(dòng)的不確定性，使投資者的再投資生產(chǎn)利率風(fēng)險(xiǎn)。將付息債券轉(zhuǎn)換為零息債券這種金融工程較好地解決了上述問(wèn)題。全球最大的投資銀行美國(guó)的美林公司（Merrill Lynch）于1982年推出名為“TIGR”（Treasury Investment Growth Receipts）的金融產(chǎn)品，用來(lái)替代付息國(guó)債，就屬于這種金融工程的首創(chuàng)。其具體做法是：（1）美林公司將美國(guó)財(cái)政部發(fā)行的付息票國(guó)債的每期票息和到時(shí)的現(xiàn)金收入進(jìn)行重組，轉(zhuǎn)換為樹(shù)種不同期限只有一次現(xiàn)金流的證券即零息債券；（2）美林公司與一家保管銀行就重組轉(zhuǎn)換成的零息債券簽訂不可撤銷的信托協(xié)議；（3）由該保管銀行發(fā)行這種零息債券，經(jīng)美林公司承銷出售給投資者，上述零息債券是金融工程中一種基礎(chǔ)性的創(chuàng)新，對(duì)于發(fā)行人來(lái)說(shuō)，在到期日之前無(wú)需支付利息，能獲得最大的現(xiàn)金流好處；同時(shí)，還能得到轉(zhuǎn)換套利的目的，因?yàn)閷⒐潭ǖ妮^長(zhǎng)期的付息債券拆開(kāi)重組為不同期限的債券，可以獲得可觀的收入。對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，在到期日有一筆利息可觀的連本帶息的現(xiàn)金收入，節(jié)約了再投資成本并避免了再投資風(fēng)險(xiǎn)；正因?yàn)榈狡呷詹攀艿浆F(xiàn)金利息，因而能得到稅收延遲和減免的好處。

　　2.設(shè)計(jì)發(fā)行流動(dòng)收益期權(quán)票據(jù)

　　1985年，美國(guó)的美林公司為威斯特公司設(shè)計(jì)發(fā)行流動(dòng)收益期權(quán)票據(jù)（Liquid Yield Option Note ，LYON ），使西方投資銀行開(kāi)發(fā)的另一個(gè)很有代表性的金融工程的例子。LYON實(shí)際上是一種多功能的組合債券，它同時(shí)具備4種債券性質(zhì)：（1）零息債券性。美林公司設(shè)計(jì)發(fā)行的為期15年的每張面值1000美元的LYON，不付息，發(fā)行價(jià)為250美元。它如果在到期日（2000年1月21日）前未被發(fā)行人贖回，也未由購(gòu)買者將其換成股票或回售給發(fā)行者，則債券持有人到期時(shí)科得到1000美元，其實(shí)際收益率為9%.（2）可轉(zhuǎn)換性。投資者購(gòu)買LYON 可獲得轉(zhuǎn)換期權(quán)，開(kāi)期權(quán)保證LYON 的持有者在其期滿前任何時(shí)侯能將每張債券按4.36的比率換成威斯特公司的股票——LYON 發(fā)行時(shí)該公司股票每股價(jià)格為52美元，轉(zhuǎn)換價(jià)為57.34美元，250/57.34=4.36，對(duì)發(fā)行公司來(lái)說(shuō)有一個(gè)約10%的轉(zhuǎn)換溢價(jià)，且這個(gè)溢價(jià)隨時(shí)間的推移而不斷上升的。（3）可贖回性。LYON 的發(fā)行人有贖回權(quán)，即按事先規(guī)定的隨時(shí)間推移而不斷上升的價(jià)格有權(quán)隨時(shí)贖回LYON .對(duì)這種有利于發(fā)行者的贖回期權(quán)，也有保護(hù)購(gòu)買者的規(guī)定：發(fā)行人在1987年6月30日以前不能進(jìn)行贖回權(quán)，除非每股價(jià)格上漲到86.01美元以上；對(duì)發(fā)行人的贖回，持有者可有兩種選擇，按贖回價(jià)讓其贖回，或按4.36的比率轉(zhuǎn)換成普通股。（4）可反售性。LYON 在賣出時(shí)也給予了購(gòu)買者以反售期權(quán)，使之從1988年6月30日起可以按事先規(guī)定的價(jià)格將其返售給發(fā)行公司。返售價(jià)以250美元為計(jì)價(jià)基礎(chǔ)，第一個(gè)可返售價(jià)保證使返售者獲得超6%的最低收益率，此后，在這個(gè)最低收益率的基礎(chǔ)上每年增加5%-9%.

　　流動(dòng)收益期權(quán)債券使金融工程成功的典型，它很好地體現(xiàn)了金融工程的創(chuàng)新本質(zhì)，運(yùn)用工程技術(shù)對(duì)基礎(chǔ)金融工具原有的收益-風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分解和重組，LYON這一金融工程實(shí)際上是零息債券、可轉(zhuǎn)換債券、贖回期權(quán)、返售期權(quán)的組合，通過(guò)組合創(chuàng)造出全新的風(fēng)險(xiǎn)-收益關(guān)系，盡最大可能地滿足了投融資雙方的需要，其最突出的優(yōu)勢(shì)在于，第一，零息債券性使它能較好地兼顧了發(fā)行人（融資者）和購(gòu)買者（投資者）的利益。其中的道理在前后有關(guān)零息債券部分已經(jīng)說(shuō)明，此不重復(fù)。第二，可轉(zhuǎn)換為股票和可返售性體現(xiàn)了對(duì)投資者利益的保護(hù)，而轉(zhuǎn)股價(jià)、可返售價(jià)、可贖回價(jià)事先確定，優(yōu)化了收益-風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系，兼顧了各方當(dāng)事人的利益。正因?yàn)槿绱�，它的開(kāi)發(fā)，受到普遍歡迎。

　　3.宏觀金融監(jiān)管的工程化也已起步

　　以上提及的若干金融工程業(yè)務(wù)，基本上限于微觀領(lǐng)域。其實(shí)西方發(fā)達(dá)國(guó)家的金融宏觀管理也在工程化，當(dāng)然也應(yīng)該工程化。近十年來(lái)，在數(shù)學(xué)家和電子計(jì)算機(jī)專家，物理學(xué)家和工程師大受金融業(yè)務(wù)界青睞，在所謂“火箭科學(xué)家向華爾街的大規(guī)模轉(zhuǎn)移”的同時(shí)，美國(guó)的金融監(jiān)管當(dāng)局也組織了大批的這類多學(xué)科的專家從事金融研究。這并非危言聳聽(tīng)。為加強(qiáng)金融監(jiān)督管理，這些“火箭科學(xué)家”曾經(jīng)將美國(guó)星球大戰(zhàn)項(xiàng)目中識(shí)別真假?gòu)楊^的軟件程序用于識(shí)別黑錢的流動(dòng)，這是典型的金融工程在宏觀管理中管理中的應(yīng)用。從事這樣的創(chuàng)新與創(chuàng)造，需要科學(xué)技術(shù)發(fā)展到相當(dāng)高的水平，需要具有多學(xué)科知識(shí)的高層次人才。90年代以來(lái)世界上金融工程業(yè)務(wù)發(fā)展很快，現(xiàn)代金融已得知識(shí)經(jīng)濟(jì)風(fēng)氣之先。盡管這方面得工作才起步，但從這次亞洲金融危機(jī)來(lái)看，金融監(jiān)管的工程化，也是極有發(fā)展前途的事業(yè)。

　　三、適應(yīng)社會(huì)需要開(kāi)發(fā)我國(guó)的金融工程業(yè)務(wù)

　　嚴(yán)格說(shuō)來(lái)，我國(guó)的金融和金融學(xué)基本上是傳統(tǒng)的。我們對(duì)現(xiàn)代金融的知識(shí)知之不多，這在金融工程和金融工程學(xué)上表現(xiàn)得尤為突出。在經(jīng)濟(jì)全球化、市場(chǎng)國(guó)際化的今天，我們堅(jiān)持走市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)、開(kāi)放經(jīng)濟(jì)之路這個(gè)大前提下，我們必須改變這種落后狀態(tài)，才能談得上金融在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中的核心作用，金融業(yè)才能這能在現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)中發(fā)揮領(lǐng)航產(chǎn)業(yè)的作用。為此，我們?cè)俳鹑诜矫嫘枰�引進(jìn)、消化吸收進(jìn)而創(chuàng)新。再者方面我們有必要對(duì)形成與80年代、定型與90年代的金融工程與金融工程學(xué)進(jìn)行跟蹤研究，真正了解他并逐步引進(jìn)，已實(shí)現(xiàn)我國(guó)金融及其理論的革命，使金融適應(yīng)知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的要求。

　　研究金融工程并非學(xué)習(xí)“屠龍之技”

　　在承認(rèn)我國(guó)的金融總體上比較落后的情況下，我們現(xiàn)在研究金融工程問(wèn)題是否有必要呢？有人認(rèn)為，金融工程在中國(guó)是“屠龍之技”。這種說(shuō)法對(duì)嗎？屠龍之技語(yǔ)出《莊子 列寇轉(zhuǎn)》：“朱評(píng)漫學(xué)屠龍于支離益，單千金之家。三年技成，而無(wú)所用其巧�！饼堖@種東西是不存在的，學(xué)習(xí)殺龍的技術(shù)當(dāng)然沒(méi)有使用價(jià)值。所以后世以“屠龍之技”喻“技高而不切實(shí)用”。

　　金融工程的理論和做法對(duì)我們來(lái)說(shuō)是不是“屠龍之技”呢？這要看現(xiàn)在的金融業(yè)是否滿足籌資者和投資者的需要，他們對(duì)現(xiàn)代金融有沒(méi)有要求。我們不能因?yàn)槲覀兡壳霸谥贫壬匣�本上不允許利用衍生金融工具，就斷言不需要金融工程。制度是可以改變的，他決定于生產(chǎn)力發(fā)展是否需要。迄今為止，我國(guó)金融業(yè)基本上還是銀行的存、放、匯，以及證券市場(chǎng)上的證券發(fā)行、兌付、交易，這都屬于傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，且不說(shuō)適應(yīng)不了對(duì)外開(kāi)放的形勢(shì)，僅就國(guó)內(nèi)而言，它也根本不能滿足各種經(jīng)濟(jì)主體對(duì)金融的要求。比如公司企業(yè)融資時(shí)要求盡量降低或避免風(fēng)險(xiǎn)，盡可能降低成本，我們?cè)谶@種單一的、傳統(tǒng)的銀行信貸自然無(wú)法滿足這方面的要求，我們前面說(shuō)提到的內(nèi)蒙古那個(gè)乳品廠的例子就很說(shuō)明問(wèn)題。那么，我們目前的直接融資，及證券業(yè)務(wù)由如何呢？能滿足公司企業(yè)的上述要求嗎？就多數(shù)情況而言，由于我們現(xiàn)在開(kāi)展的證券業(yè)務(wù)基本上停留在傳統(tǒng)或單純的買賣發(fā)行，缺乏系統(tǒng)工程意識(shí)和知識(shí)，在一個(gè)開(kāi)放的經(jīng)濟(jì)中，留下了許多值得深思的遺憾和教訓(xùn)。我們下面將會(huì)提到。至于居民的儲(chǔ)蓄與投資要球，在其金融以四日農(nóng)的今天，也遠(yuǎn)非現(xiàn)在這種過(guò)于單一的渠道和日益沒(méi)落的形勢(shì)說(shuō)能滿足的。還有外匯方面，在布雷頓森林體系崩潰、匯率普遍浮動(dòng)的國(guó)際金融環(huán)境下，我們不懂得、不運(yùn)用現(xiàn)代套期保值等技術(shù)，以及80年代的美元對(duì)日元的大貶值和90年日元對(duì)美元的邊之中，我國(guó)遭受了很大的損失，我們還能說(shuō)學(xué)習(xí)和引進(jìn)金融工程沒(méi)有實(shí)際意義嗎？

　　2. 證券公司可以與銀行聯(lián)手推出將附息債券轉(zhuǎn)換為零息債券業(yè)務(wù)

　　居民儲(chǔ)蓄投資與金融資產(chǎn)，要求風(fēng)險(xiǎn)低、盈利多、流動(dòng)性強(qiáng)，但現(xiàn)在提供的金融服務(wù)在滿足居民要求上差距更大。迄今為止，單一而傳統(tǒng)的金融服務(wù)處存在的主要問(wèn)題是品種單一，一直居民投資渠道、投資方式單一，投資收益不高。比如某一居民想通過(guò)=銀行將它的儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資，行援救問(wèn)他是春“死期”還是“活期”，如果這位居民想了解更多，這可能被告知定期存款利息高，存款越長(zhǎng)利息越高，但提前支取利息就要受損失（比如只按活期計(jì)息之類），前幾年曾推出大額可轉(zhuǎn)讓存單（CDs）后來(lái)也停了。即使是最新推出的如十年期附息國(guó)債，理論上存在復(fù)利的好處，這似乎比清一色的不計(jì)復(fù)利的銀行代款或債券對(duì)居民要有利力一些，然而由于利息不對(duì)稱和交易成本過(guò)高，居民實(shí)際上很難享受得到，因?yàn)楹芏嗑用裼捎诜N種原因，很難做到在到期日的當(dāng)天就取出利息并能立即用于合適的再投資，且利率風(fēng)險(xiǎn)很難把握。從幫助居民理財(cái)和滿足居民要求來(lái)看，金融工程也提到日程上來(lái)了。我認(rèn)為，由證券公司（我國(guó)的投資銀行）聯(lián)合商業(yè)銀行（作為保管銀行），將附息國(guó)債轉(zhuǎn)為零息國(guó)債據(jù)能比較好的解決這一矛盾。我們現(xiàn)在完全有條件這么做。

　　3.將傳統(tǒng)的較落后的投資銀行業(yè)務(wù)通過(guò)傳造性系統(tǒng)思維改造為金融工程

　　投資銀行有兩類很重要的業(yè)務(wù)，那就是證券業(yè)務(wù)和參與企業(yè)并購(gòu)。國(guó)外投資銀行的這兩類業(yè)務(wù)早已工程化了，而我國(guó)的投資銀行的子，則基本停留在單向思維的傳統(tǒng)階段。我們可以從一個(gè)案例的對(duì)比來(lái)說(shuō)明。1996-1997年期間，中外投資銀行為兩家利益有糾紛的公司提供的金融服務(wù)，所產(chǎn)生的不同結(jié)果，就是一個(gè)令知情者難以忘懷的案例對(duì)比。

　　對(duì)比的一方是中國(guó)內(nèi)地的一家投資銀行棗北京證券有限責(zé)任公司，它為北京燕京啤酒集團(tuán)公司（以下簡(jiǎn)稱“燕啤集團(tuán)”）服務(wù)，策劃“包裝”北京燕京啤酒股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“燕啤股份”），發(fā)行A股上市；對(duì)比的另一方棗香港百富勤公司和美國(guó)摩根斯坦利亞洲公司，它們?yōu)楸本┰谙愀鄣墓�司京泰集團(tuán)策劃拼裝出北京控股有限公司（以下簡(jiǎn)稱“北控”）在香港上市。上市倒是成功了，但各自為集團(tuán)公司帶來(lái)的利益卻是天壤之別。嚴(yán)格說(shuō)來(lái)，北京證券有限責(zé)任公司沒(méi)有起到現(xiàn)代投資銀行或金融工程師的作用，它為“燕啤集團(tuán)”提供的金融服務(wù)是單一的、傳統(tǒng)的中介業(yè)務(wù)，除將“燕啤集團(tuán)”中最精華最能帶來(lái)利益的一塊“包裝”出去以外，并沒(méi)有為其做任何增加利益或避免損失的外，并沒(méi)有為其做任何增加利益或避免損失的系統(tǒng)性工作棗沒(méi)有一點(diǎn)“工程”的影子，“燕啤集團(tuán)”在對(duì)原本屬于它的占集團(tuán)絕大部分的經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)失去控制權(quán)后，基本上成了空殼集團(tuán)：“燕啤集團(tuán)”讓出由其資產(chǎn)的主體部分組建的“燕啤有限”80%的股權(quán)、間接讓出“燕啤股份”股份的54.28%，還來(lái)的不過(guò)是另一家集團(tuán)公司即京泰集團(tuán)在維爾京群島注冊(cè)的空殼公司BEIL的10%的股權(quán)，從而間接擁有其上市公司“北控”股份的6.9%；“燕啤股份”本來(lái)應(yīng)是“燕啤集團(tuán)”生的“兒子”，現(xiàn)在變成只能占 13.57%的“孫子”。失莫大焉！

　　對(duì)比的另一方是香港百富勤公司和摩根斯坦利亞洲公司。這兩家投資銀行真正發(fā)揮了金融工程師的作用，為了組建公司在香港上市，它們通過(guò)系統(tǒng)的精心策劃，搞了一項(xiàng)很漂亮的金融工程：（1）由京泰集團(tuán)在英屬維爾京群島注冊(cè)的一個(gè)空殼公司棗北京企業(yè)投資公司（Beijing Enterprises Investments Limited，BEIL）；（2）用BEIL的49.63%的股權(quán)同國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)企業(yè)搞說(shuō)謂“股權(quán)置換”，實(shí)際上大多是收購(gòu)（不適用現(xiàn)金，而是自己控股的公司股權(quán)），其中有10%的股權(quán)給“燕啤集團(tuán)”作為投資，就在新成立所謂中外合資公司棗北京燕京啤酒有限公司（簡(jiǎn)稱“燕啤有限”）輕而易舉地占有了公司股份的80%，事實(shí)上這工所謂合資公司的資產(chǎn)全部是“燕京集團(tuán)”的，而且是“燕啤集團(tuán)”用于啤酒的全部經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)。（3）以BEIL 49.63%的控股權(quán)置換來(lái)的資產(chǎn)為主包裝成立北京控股公司（簡(jiǎn)稱“北控”）在香港公募招股上市。這樣一來(lái)，它用空殼公司不到一半的股權(quán)，控制了兩家上市公司：通過(guò)用10%的股權(quán)換來(lái)的北京燕京啤酒有限公司80%的股權(quán)，進(jìn)而得到A股發(fā)行后的“燕啤股份”股權(quán)的54.28%；得到在香港上市的“北控”股權(quán)的69%.為清晰計(jì)，我們可以將以上所述圖示如下：

　　由此可見(jiàn)，兩家境外投資銀行幫“北控”搞的所謂“股權(quán)置換”，其實(shí)是收購(gòu)，而且是最廉價(jià)的收購(gòu)。不僅如此，它們還策劃了由“北控”占八成股權(quán)的“燕啤有限”，與“燕啤集團(tuán)”簽署一系列利益天平完全傾向“北控” 一方的協(xié)議，比如將“燕啤集團(tuán)”擁有的“燕京”商標(biāo)，由“燕京有限”獨(dú)家使用30年；“燕啤集團(tuán)”以每平方米每年4元的租金向“燕啤有限”提供工業(yè)用地 30年；“燕啤集團(tuán)”向“燕啤有限”承諾，從后者成立之日起，“燕啤集團(tuán)”（包括集團(tuán)下屬公司及其代理人）30年內(nèi)不同其競(jìng)爭(zhēng)；等等*.百富勤與摩根斯坦利策劃運(yùn)作的“北控”籌建上市的復(fù)雜過(guò)程，就是典型的金融過(guò)程。我們最缺乏或亟需發(fā)展的就是這一類金融業(yè)務(wù)。目前基本上禁止做衍生金融產(chǎn)品業(yè)務(wù)的制度下，投資銀行為企業(yè)提供金融工程服務(wù)，主要就集中在這些方面。

　　4.中國(guó)券商要逐步蛹化為信貸投資銀行棗金融工程公司

　　業(yè)務(wù)的變化自然涉及機(jī)構(gòu)的變革。其中最主要的是商業(yè)銀行和投資銀行。國(guó)外有一種說(shuō)法：“商業(yè)銀行20世紀(jì)的恐龍”，這當(dāng)然有言過(guò)其實(shí)之嫌。但是，如果我們的商業(yè)銀行在即將來(lái)臨的世紀(jì)里仍然只是存、放、匯那一套，那它的前途的確堪憂。

　　我想，我國(guó)的商業(yè)銀行要在新世紀(jì)中求得生存和發(fā)展，就一定要揚(yáng)棄現(xiàn)在這種分業(yè)經(jīng)營(yíng)模式，一定要以利用金融工程為企業(yè)和居民服務(wù)作為新的增長(zhǎng)點(diǎn)，在行內(nèi)設(shè)立金融工程部恐怕也是大勢(shì)所趨。與商業(yè)銀行不同，投資銀行與金融工程有著某種血緣關(guān)系。從國(guó)外的金融發(fā)展看，從現(xiàn)代投資銀行從事的主要業(yè)務(wù)來(lái)看，投資銀行完全可以叫做“金融工程公司” 我認(rèn)為，投資銀行世紀(jì)成為主導(dǎo)型金融機(jī)構(gòu)而領(lǐng)風(fēng)騷。然而迄今為止，我們還沒(méi)有具備這種功能的投資銀行。我們?cè)谏厦嫣岬健暗谋本┳C券有限公司與香港百富親勤、美國(guó)摩根斯坦利亞洲公司在為企業(yè)眼務(wù)方面的差距，大體上可以說(shuō)明這一點(diǎn)，盡管這種對(duì)比的代表性似乎存在著不無(wú)可進(jìn)一步探討之處。正因?yàn)槿绱�，我們的證券公司應(yīng)該比其他金融機(jī)構(gòu)更加抓緊金融工程的研究與開(kāi)發(fā)，在制度和政策環(huán)境具備時(shí)使自己成為真正的投資銀行。

　　金融工程問(wèn)題涉及的不僅僅是某幾類次金融業(yè)務(wù)，其實(shí)質(zhì)是要以知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)憶的發(fā)部展理念和發(fā)展模式來(lái)武裝我們，我們要從創(chuàng)造性的系統(tǒng)思維、工程技術(shù)和電子計(jì)算機(jī)技術(shù)、金融數(shù)學(xué)三方面學(xué)好本事，掌握并不斷提高資金資源配置和資本經(jīng)營(yíng)效益，防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)的技術(shù)、新方法，從而創(chuàng)造出強(qiáng)大的智慧型資本力量，將我國(guó)的金融理論研究、學(xué)術(shù)交流和業(yè)務(wù)運(yùn)作提高到適應(yīng)時(shí)代要求的水平，準(zhǔn)備好迎接新世紀(jì)21世紀(jì)這個(gè)金融工程的世紀(jì)的挑戰(zhàn)，創(chuàng)造新世紀(jì)金融業(yè)的輝煌。