改革開放以來，我國涌現(xiàn)出一大批家族企業(yè)，經(jīng)過二十多年的蓬勃發(fā)展，現(xiàn)已成為國民經(jīng)濟的重要支柱。據(jù)統(tǒng)計，2002年我國21個省、直轄市、自治區(qū)250個縣市的1947家中小企業(yè)中有80％是家族企業(yè)。但從資本結(jié)構(gòu)來看，家族企業(yè)資金嚴(yán)重依賴內(nèi)源融資，融資困難成為當(dāng)前家族企業(yè)發(fā)展面臨的最重要的問題之一，其原因在于我國家族企業(yè)信貸融資存在嚴(yán)重的市場失靈。

　　一、家族企業(yè)融資市場失靈的原因

　　1.家族企業(yè)信用不足。家族企業(yè)信用不足是一個普遍現(xiàn)象，主要表現(xiàn)在銀行信用、商業(yè)信用、消費信用等方面。絕大多數(shù)家族企業(yè)固定資產(chǎn)少，經(jīng)營規(guī)模小，流動資金少，流動資產(chǎn)變化快，無形資產(chǎn)難以量化，難以形成較大的、穩(wěn)定的現(xiàn)金流量，因而當(dāng)需要靠融資補充流動資金時，家族企業(yè)只能以自有資產(chǎn)擔(dān)保來向銀行借款。由于家族企業(yè)可作抵押的資產(chǎn)少，其償債能力有限，銀行往往缺乏投資熱情。從家族企業(yè)的自身經(jīng)營管理上看，家族企業(yè)缺乏專業(yè)人才和先進設(shè)備，創(chuàng)新能力不強、發(fā)展后勁不足；缺乏明確的營銷戰(zhàn)略，一般依靠直接推銷、訂貨加工來銷售產(chǎn)品和提供服務(wù)，市場空間較小，企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險較大；財務(wù)管理薄弱，家族企業(yè)通常不像大企業(yè)那樣具有嚴(yán)格、完備的財務(wù)管理制度，甚至有一些家族企業(yè)為了短期利益不惜做假賬，以達到逃稅、漏稅的目的，這嚴(yán)重影響了家族企業(yè)的整體信用形象。

　　2.家族企業(yè)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)及治理結(jié)構(gòu)不合理。我國家族企業(yè)的產(chǎn)權(quán)分布較為集中，產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出單一性、封閉性特征。據(jù)統(tǒng)計，家族企業(yè)中私人股東投資占企業(yè)總股本的92％，其中私人業(yè)主的控股比例高達66％，處于絕對控股地位。私人業(yè)主的同姓兄弟所持股份也有相當(dāng)比重，約占企業(yè)總股本的14％，兩者在家族企業(yè)中的控股比例合計達80％。產(chǎn)權(quán)的單一性和封閉性使得許多家族企業(yè)意識不到外部融資的重要性，仍主要依靠自身的積累和家族成員的再投入來發(fā)展，這就限制了企業(yè)的擴張。另外，外部投資者對家族企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者的能力和企業(yè)未來的業(yè)績?nèi)狈π判�，一般不愿投資，而僅靠家族內(nèi)部融資又難以滿足企業(yè)發(fā)展的需求。

　　兩權(quán)合一的治理結(jié)構(gòu)抑制了家族企業(yè)股權(quán)融資。與現(xiàn)代企業(yè)制度下企業(yè)的所有權(quán)與管理權(quán)相分離不同，在家族企業(yè)中所有權(quán)與管理權(quán)是合一的，這種治理結(jié)構(gòu)使得家族企業(yè)在進行融資決策時傾向于保持家族的控制權(quán)。由于股權(quán)融資將直接導(dǎo)致企業(yè)控制權(quán)的轉(zhuǎn)移，這使得家族企業(yè)的融資渠道往往只能集中在家族內(nèi)部，客觀上也抑制了股權(quán)融資的開展。同時對家族企業(yè)來說，負債融資也給家族企業(yè)帶來了財務(wù)風(fēng)險，負債比率越高，財務(wù)風(fēng)險就越大。當(dāng)企業(yè)遇到良好的發(fā)展機遇，需要大量的資金時，家族企業(yè)的融資困難問題就明顯地暴露出來。

　　3.金融機構(gòu)對家族企業(yè)缺乏足夠支持。長期以來，我國的金融機構(gòu)由于種種原因不太重視對企業(yè)的監(jiān)管和約束，企業(yè)比較容易獲得銀行貸款。隨著金融體制改革的深入，實施預(yù)算硬約束，銀行等金融機構(gòu)成為自負盈虧的經(jīng)營實體，在按照商業(yè)化、市場化要求對金融業(yè)進行整合的過程中，商業(yè)銀行的經(jīng)營行為發(fā)生了很大變化，其信貸標(biāo)準(zhǔn)更加嚴(yán)格。加上近年來各大銀行都在實施向大城市、大企業(yè)集中放貸的戰(zhàn)略，使得它們原來承擔(dān)的部分中小企業(yè)信貸業(yè)務(wù)逐漸萎縮，在一些地區(qū)甚至出現(xiàn)空白。與此同時，更加嚴(yán)格的信貸標(biāo)準(zhǔn)使整個金融業(yè)在整合期內(nèi)的貸款量緊縮，直接限制了家族企業(yè)取得貸款。

　　金融機構(gòu)對家族企業(yè)的偏見增加了家族企業(yè)融資的困難。由于家族企業(yè)融資主要以交易性融資為主，其交易頻繁、額度小，加之家族企業(yè)的信息透明度低，缺乏有效的抵押和擔(dān)保，風(fēng)險大，因此金融機構(gòu)不愿向家族企業(yè)貸款，也沒有開發(fā)出適合中小企業(yè)的金融服務(wù)。已有的金融服務(wù)，對以家族企業(yè)為主的中小企業(yè)也存在著許多不公平之處。如商業(yè)銀行出于對家族企業(yè)償債能力的懷疑，盡量限制其貸款額度，貸款手續(xù)繁雜，抵押條件苛刻，對抵押品要求過嚴(yán)，抵押率過低，降低了家族企業(yè)貸款的獲取率。

　　二、家族企業(yè)融資機制創(chuàng)新

　　家族企業(yè)融資的市場失靈歸根到底是體制和制度方面的問題，因此不僅要建立家族企業(yè)的內(nèi)生性融資機制，還要創(chuàng)造適應(yīng)家族企業(yè)融資機制的外部環(huán)境。

　　1.家族企業(yè)自身應(yīng)致力于提高內(nèi)部管理水平和開展產(chǎn)權(quán)制度創(chuàng)新，采用正確的融資策略，包括資本結(jié)構(gòu)的選擇、融資方式的選擇和降低信息不對稱成本。具體包括：

　�。�1）家族企業(yè)應(yīng)致力于提高管理水平。家族企業(yè)應(yīng)當(dāng)認(rèn)識到，如果不從根本上解決人才短缺、管理水平低的問題，籌集到的資金的利用效率也不會高。為了提高所籌資金的使用效率，銀行或其他資金提供者對家族企業(yè)應(yīng)當(dāng)提出信貸方面的定性或定量標(biāo)準(zhǔn)。例如：要求企業(yè)提供真實反映經(jīng)營現(xiàn)狀和未來發(fā)展的商業(yè)計劃書；要求企業(yè)提供真實的財務(wù)狀況；要求以企業(yè)真實的資產(chǎn)做貸款抵押；要求企業(yè)有良好的信用記錄等，以便促進其提高管理水平。

　　（2）家族企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度創(chuàng)新。為了獲得進一步發(fā)展所需的資金和降低企業(yè)風(fēng)險，對具有一定規(guī)模的家族企業(yè)進行產(chǎn)權(quán)制度創(chuàng)新已成為當(dāng)務(wù)之急。根據(jù)貢獻原則、效率原則、公平原則理順家族成員的產(chǎn)權(quán)關(guān)系，界定企業(yè)產(chǎn)權(quán)，明確企業(yè)的性質(zhì)，優(yōu)化產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)。家族企業(yè)在明晰內(nèi)部產(chǎn)權(quán)關(guān)系的基礎(chǔ)上要努力實現(xiàn)產(chǎn)權(quán)多元化，具體方式包括：吸納國有、集體和其他非公有制的企業(yè)入股；通過與其他企業(yè)合資、合作、合并、兼并，實現(xiàn)資本社會化；將股權(quán)獎勵給有突出貢獻的員工，調(diào)動他們的主動性和積極性；有條件和上規(guī)模的家族企業(yè)可以通過上市引入社會公眾投資。

　�。�3）重建家族企業(yè)信用制度。市場經(jīng)濟是一種資金約束型經(jīng)濟，也是一種信用經(jīng)濟，而企業(yè)融資與信用文化有著密切的關(guān)系。企業(yè)信用制度重建是改善企業(yè)融資環(huán)境、提高企業(yè)融資效率、建立新型企業(yè)融資機制的重要前提和條件。重建企業(yè)信用制度要在企業(yè)文化的核心價值觀中突出信用要素的重要地位，形成企業(yè)信用的內(nèi)在約束機制，完善家族企業(yè)的財務(wù)制度和信息披露制度，建立完整的家族企業(yè)誠信體系，提高家族企業(yè)的信用水平。

　　2.政府應(yīng)實施扶持和保護政策，推進商業(yè)銀行的制度創(chuàng)新，建立私營企業(yè)擔(dān)保基金，完善私營企業(yè)信用擔(dān)保體系，發(fā)展多層次的資本市場，拓寬直接渠道融資，為消除家族企業(yè)融資的市場失靈創(chuàng)造良好的外部環(huán)境。

　�。�1）推進商業(yè)銀行的制度創(chuàng)新。改革現(xiàn)有的貸款審批制度，針對家族企業(yè)商業(yè)票據(jù)提供承兌擔(dān)保服務(wù)，形成符合家族企業(yè)金融服務(wù)特點和要求的制度安排。同時應(yīng)大力發(fā)展中小金融機構(gòu)。國外經(jīng)驗證明，中小金融機構(gòu)是家族企業(yè)間接融資的主要支持者。我國應(yīng)借鑒國外的先進經(jīng)驗，大力發(fā)展地方性金融機構(gòu)，改善我國家族企業(yè)的融資環(huán)境。此外，還應(yīng)當(dāng)設(shè)立多種形式的主要為家族企業(yè)服務(wù)的中小金融機構(gòu)。我國現(xiàn)有的中小金融機構(gòu)主要包括城鄉(xiāng)信用社、城市商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、信托投資公司等。應(yīng)將這些中小金融機構(gòu)作為我國家族企業(yè)融資的重要來源。

　�。�2）建立私營企業(yè)擔(dān)保基金，完善私營企業(yè)信用擔(dān)保體系。通過擔(dān)保基金向家族企業(yè)提供信用擔(dān)保，解決家族企業(yè)融資時缺乏擔(dān)保的問題，降低銀行的信用風(fēng)險。私營企業(yè)擔(dān)�；�金的來源渠道包括：注入部分地方財政資金，向社會發(fā)行債券；金融機構(gòu)投入和企業(yè)互助等。私營企業(yè)擔(dān)�；�金嚴(yán)格按市場經(jīng)濟原則運作，并且實行有效的風(fēng)險防范措施。在此基礎(chǔ)上再進一步組建和完善家族企業(yè)信用擔(dān)保體系，建立具有相當(dāng)規(guī)模準(zhǔn)備金、并完全按市場模式規(guī)范操作的擔(dān)保公司。另外還可以考慮建立以行會、商會、銀行和證券公司、保險公司、財務(wù)公司等為主體的擔(dān)保機構(gòu)，從而真正為一大批具有發(fā)展?jié)摿�、市場表現(xiàn)活躍的家族企業(yè)提供融資條件。

　�。�3）發(fā)展多層次的資本市場，拓寬家族企業(yè)的直接融資渠道。資本市場（尤其是證券市場）的發(fā)展，有利于提高家族企業(yè)直接融資比例，降低家族企業(yè)對銀行的依賴度。政府應(yīng)鼓勵做大的家族企業(yè)上市融資，在規(guī)范我國主板市場的同時加快創(chuàng)業(yè)板市場的發(fā)展步伐，為具有技術(shù)創(chuàng)新潛力的家族企業(yè)提供融資服務(wù)，并積極鼓勵家族企業(yè)到海外融資。從宏觀上看，全球金融資本一體化和加入WTO將促使我國在金融領(lǐng)域進一步對外開放，對外國金融機構(gòu)逐步實行國民待遇和市場準(zhǔn)入，這一方面有利于完善我國的企業(yè)融資機制，另一方面也為國外風(fēng)險投資資金的進入鋪平了道路。國內(nèi)家族企業(yè)通過在國外二板市場上市，則可實現(xiàn)與國外風(fēng)險投資資金的結(jié)合，作為國內(nèi)融資的補充。

　　總之，我國家族企業(yè)融資市場失靈是由資金供給者和資金需求者兩方面造成的。要改變這種現(xiàn)狀，必須從供需兩方同時著手。金融機構(gòu)應(yīng)進行體制創(chuàng)新和服務(wù)創(chuàng)新，增加信貸供給；家族企業(yè)應(yīng)提高經(jīng)營管理水平，減少不確定性的預(yù)期和增強市場實力。��