【摘要】近來(lái)，人民幣匯率機(jī)制的高速問題受到了國(guó)內(nèi)外的極大關(guān)注。在當(dāng)前環(huán)境下進(jìn)行匯率體制的調(diào)整既存在有利條件，也存在不利因素。該文認(rèn)為，為完善匯率形成機(jī)制，應(yīng)提高匯率生成機(jī)制的市場(chǎng)化程度，培育健全的外匯市場(chǎng)，制定合理的匯率波動(dòng)區(qū)間，并改善央行的干預(yù)機(jī)制。

　　人民幣匯率不受利率平價(jià)關(guān)系的影響，在目前中國(guó)仍實(shí)行一定程度資本管制的情況下，是可以維持的。但是，由于受國(guó)際金融＿體化和加人世貿(mào)組織的影響，資本管制的成本會(huì)越來(lái)越高而有效性將大大降低，開放資本賬戶已經(jīng)提上議事日程，這將是一個(gè)漸進(jìn)的過程。在資本自由流動(dòng)的前提下，保持獨(dú)立的貨幣政策和固定的匯率制度只能二取其﹁。中國(guó)作為一個(gè)發(fā)展中的大國(guó)，保持貨幣政策的獨(dú)立性非常重要，因此，逐漸過渡到相對(duì)靈活的匯率制度是十分必要的。另一方面，雖然目前人民幣與美元比價(jià)穩(wěn)定，但是，從中國(guó)的貿(mào)易結(jié)構(gòu)看，美國(guó)并不具有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，中國(guó)對(duì)日本、歐盟以及周邊國(guó)家和地區(qū)的貿(mào)易比重越來(lái)越大。由于美元與其他主要貨幣自由浮動(dòng)，中國(guó)仍然會(huì)有匯率不穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)。

　　一、對(duì)匯率體制調(diào)整的時(shí)機(jī)選擇

　　當(dāng)前環(huán)境下，匯率體制調(diào)整利弊因素并存。

　　1.有利因素。一是為扭轉(zhuǎn)美國(guó)的巨額赤字，美元在2004年繼續(xù)走弱。此時(shí)，對(duì)于中國(guó)來(lái)說(shuō)，出現(xiàn)了一個(gè)機(jī)會(huì)窗口，可以靈活地調(diào)整匯率，人民幣不會(huì)有太大的損失。二是政府一般不會(huì)在投資高峰時(shí)期調(diào)整匯率。在過去的6個(gè)月中，中國(guó)政府已經(jīng)通過了一些措施讓投資減速，例如信貸政策已經(jīng)開始收縮。人民幣匯率適度調(diào)整，對(duì)中國(guó)出口也不會(huì)有太大影響，還將會(huì)繼續(xù)保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。三是目前國(guó)家外匯儲(chǔ)備較多，具備在匯率調(diào)整過程中應(yīng)對(duì)突發(fā)事件的能力。四是匯率長(zhǎng)期均衡，且有升值趨勢(shì)。例如，出口換匯成本是指出口企業(yè)取得每美元收入對(duì)應(yīng)的人民幣成本，是企業(yè)進(jìn)行出口盈虧平衡分析的重要指標(biāo)，也是國(guó)家制訂匯率政策的參考依據(jù)之一。結(jié)合近年遼寧省定點(diǎn)監(jiān)測(cè)的出口企業(yè)換匯成本的情況和趨勢(shì)來(lái)看，換匯成本呈走低趨勢(shì)，2003年一季度換匯成本為7.9328，二季度攀升到8.1231，三季度小幅回落至8.1210，四季度換匯成本為7.9726，基本上又回落到年初水平。2004年一季度企業(yè)出口換匯成本總體水平為7.9015，同比下降0.39%，二季度總體水平為7.7635，低于季末基準(zhǔn)匯價(jià)（8.2766）。五是財(cái)政狀況良好，赤字較少，人們對(duì)貨幣當(dāng)局和人民幣都比較有信心。

　　2.不利因素。金融市場(chǎng)不完善，用來(lái)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的金融工具較少；央行沒有在靈活匯率下實(shí)施貨幣政策的經(jīng)驗(yàn)，其能力還有待檢驗(yàn)；經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)出口的依賴性還比較強(qiáng)，國(guó)有企業(yè)出口產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力有待進(jìn)一步提高；國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)不良債權(quán)較多，金融體系脆弱；通貨膨脹壓力顯現(xiàn)，央行貨幣政策有所調(diào)整；國(guó)內(nèi)外對(duì)人民幣升值預(yù)期較強(qiáng)，不宜馬上進(jìn)行匯率調(diào)整。如由于存在對(duì)人民幣升值的預(yù)期心理，遼寧地區(qū)部分企業(yè)想進(jìn)行外債結(jié)構(gòu)調(diào)整，又擔(dān)心人民幣升值造成損失，從而在債務(wù)調(diào)整中猶豫不決。

　　根據(jù)智利和泰國(guó)的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，中國(guó)在調(diào)整匯率體制的時(shí)機(jī)把握上需要注意：首先，不要在有貶值壓力時(shí)進(jìn)行，因?yàn)橘H值會(huì)造成市場(chǎng)的恐慌心理，造成難以控制的局面，最好在匯率接近長(zhǎng)期均衡值或有升值趨勢(shì)時(shí)進(jìn)行。其次，在居民對(duì)本國(guó)貨幣有信心時(shí)實(shí)行，當(dāng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行良好，通貨膨脹率較低時(shí)居民比較有信心。第三，改變出口商品的結(jié)構(gòu)，同時(shí)整合國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，減輕經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)出口的依賴。第四，資本項(xiàng)目自由化的改革要慎重，循序漸進(jìn)，同時(shí)加強(qiáng)相應(yīng)的監(jiān)管措施。根據(jù)以上條件，筆者認(rèn)為我國(guó)已具備了轉(zhuǎn)向更為靈活的匯率體制的基本條件，但從穩(wěn)妥的角度衡量也沒有到非改不可的地步，目前更重要的應(yīng)是逐步增強(qiáng)匯率彈性和靈活性，完善匯率形成機(jī)制。

　　二、逐步增強(qiáng)匯率彈性和靈活性，完善匯率形成機(jī)制

　　1994年人民幣匯率并軌后，我國(guó)實(shí)行了有管理的浮動(dòng)匯率制度。到1997年末，因需應(yīng)對(duì)亞洲金融風(fēng)波的沖擊，也應(yīng)周邊經(jīng)濟(jì)當(dāng)時(shí)的要求，中國(guó)收窄了匯率浮動(dòng)區(qū)間�，F(xiàn)在可以說(shuō)亞洲金融風(fēng)波及其產(chǎn)生的“土壤”已確實(shí)得到克服和糾正，多數(shù)亞洲國(guó)家已克服當(dāng)時(shí)產(chǎn)生危機(jī)的問題（周小川，2004）。筆者認(rèn)為，人民幣匯率制度的改革方向是實(shí)行真正的有管理浮動(dòng)匯率制，增加彈性和靈活性。從長(zhǎng)期看，應(yīng)增加匯率的彈性，擴(kuò)大匯率的浮動(dòng)區(qū)間，逐步過渡到人民幣的獨(dú)立浮動(dòng)。從近期和中期來(lái)看，我國(guó)匯率政策的立足點(diǎn)應(yīng)是：首先，不承諾人民幣資本項(xiàng)目可兌換。其次是人民幣仍然實(shí)行有管理的浮動(dòng)匯率，增加匯率波動(dòng)的區(qū)間。三是要逐步完善外匯市場(chǎng)。四是要改進(jìn)貨幣當(dāng)局的干預(yù)機(jī)制。具體來(lái)說(shuō)：

　�。ㄒ唬┨岣邊R率生成機(jī)制的市場(chǎng)化程度

　　應(yīng)將目前國(guó)內(nèi)企業(yè)的強(qiáng)制結(jié)售匯制逐漸過渡到意愿結(jié)匯制。人民幣匯率形成的市場(chǎng)要素不足，現(xiàn)行的強(qiáng)制結(jié)售匯制是其中的一個(gè)因素。對(duì)強(qiáng)制結(jié)匯制度的改善，可以考慮擴(kuò)大允許開立外匯帳戶的企業(yè)范圍，企業(yè)通過選擇持有還是賣出外匯收入間接地參與人民幣匯率形成；，還可以考慮提高企業(yè)外匯帳戶的留存額度；另外，可以延長(zhǎng)結(jié)匯的寬限時(shí)間，允許企業(yè)經(jīng)常項(xiàng)目收匯后在一定期限內(nèi)不結(jié)匯，以使企業(yè)選擇適當(dāng)?shù)膬r(jià)格結(jié)匯。

　�。ǘ�）培育健全的外匯市場(chǎng)

　　目前外匯市場(chǎng)的深度和開放度是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。應(yīng)采取切實(shí)措施，在確保市場(chǎng)規(guī)范運(yùn)行的前提下，提高外匯市場(chǎng)的開放程度，使之真正成為人民幣匯率市場(chǎng)化的基礎(chǔ)。一方面可以考慮增加市場(chǎng)交易主體，讓更多的企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)直接參與外匯買賣，以避免大機(jī)構(gòu)集中性的交易壟斷市場(chǎng)價(jià)格水準(zhǔn)。另一方面，可以增加外匯市場(chǎng)的交易品種和工具。目前外匯交易僅限于美元、日元、港幣、歐元的即期交易，而遠(yuǎn)期交易、調(diào)期交易、外幣期貨期權(quán)等交易手段沒有得到發(fā)展。應(yīng)進(jìn)一步規(guī)范和完善大額外匯代理買賣制度，推進(jìn)外幣同業(yè)拆借市場(chǎng)，進(jìn)一步推廣遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)試點(diǎn)，開辦遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)。并增加人民幣對(duì)其他可兌換貨幣的買賣，適時(shí)增加交易方式，以適應(yīng)外經(jīng)貿(mào)發(fā)展和外匯市場(chǎng)發(fā)展的需要。

　�。ㄈ�）制定合理的匯率波動(dòng)區(qū)間，增加匯率靈活性

　　人民幣匯率波動(dòng)區(qū)間大小的確定，應(yīng)綜合考慮系列因素，包括：實(shí)際有效匯率、月度交易余額、季度國(guó)際收支余額的變化、國(guó)際儲(chǔ)備的充足性與變化趨勢(shì)、人民幣利率水準(zhǔn)等等。施行一個(gè)“較窄”的波動(dòng)區(qū)間的理由是：我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)承受匯率波動(dòng)的能力還相當(dāng)弱；現(xiàn)代企業(yè)制度改革剛剛起步，企業(yè)的外匯風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不強(qiáng)；中央銀行的監(jiān)管能力不足。而施行一個(gè)“較寬”的波動(dòng)區(qū)間，一方面有利于央行獨(dú)立地執(zhí)行貨幣政策；另一方面，“較寬”的波動(dòng)區(qū)間可以使均衡匯率在發(fā)生變化后仍然維持在波動(dòng)區(qū)間范圍內(nèi)。綜合這兩方面的理由，擴(kuò)大匯率浮動(dòng)區(qū)間應(yīng)分步驟實(shí)施。當(dāng)前要用足0.3%的浮動(dòng)區(qū)間，允許匯率每天可以上下波動(dòng)一定幅度，這將向市場(chǎng)傳遞一個(gè)央行減少干預(yù)的信號(hào)，有利于市場(chǎng)正視匯率風(fēng)險(xiǎn)。待市場(chǎng)逐漸適應(yīng)匯率波動(dòng)后，再視經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)的變化和外匯市場(chǎng)供求狀況逐步擴(kuò)大浮動(dòng)區(qū)間。

　�。ㄋ模└倪M(jìn)和完善中央銀行的干預(yù)機(jī)制

　　減少央行干預(yù)外匯市場(chǎng)的頻率。目前，央行人市干預(yù)的交易日數(shù)超過總交易日數(shù)的70%，對(duì)銀行間市場(chǎng)敞口頭寸基本全額收購(gòu)或供應(yīng)，可以說(shuō)主導(dǎo)了市場(chǎng)匯率的形成。擴(kuò)大匯率波動(dòng)區(qū)間后，中央銀行應(yīng)減少市場(chǎng)干預(yù)頻率，除非市場(chǎng)匯率由于各種因素的影響，形成趨勢(shì)性的、較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)的低估或者高估，并可能對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行產(chǎn)生不利影響時(shí)，中央銀行才人市干預(yù)。

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