2001年對中國證券市場影響力最大的事件應(yīng)為“國有股減持和流通”。為了尋找到令多方共贏的方案，中國證監(jiān)會在2001年11月中旬公開向社會各界征集，經(jīng)過初步匯總和整理后，共歸納為七大類方案，即配售類方案、股權(quán)調(diào)整類方案、開辟第二市場類方案、預(yù)設(shè)未來流通權(quán)類方案、權(quán)證類方案、基金類方案及其他類方案。下文主要對以上七類國有股減持方案可能產(chǎn)生的影響做簡單分析。

　　一、 七大類國有股減持方案概述

　　1、配售類方案

　　上市公司非流通股股東（通常指國有股股東）將其持有的股份按一定的比例和一定的價格轉(zhuǎn)讓（或優(yōu)先轉(zhuǎn)讓）給流通股股東；轉(zhuǎn)讓后，被轉(zhuǎn)讓的股份成為流通股。

　　配售價格：以凈資產(chǎn)向原有流通股股東配售；配售減持價格綜合凈資產(chǎn)和其他指標確定；以凈資產(chǎn)為底限，向上浮動一定幅度確定配售價格；市場價折價配售；按市盈率定價；競價配售。

　　2、股權(quán)調(diào)整類方案

　　在對國有股內(nèi)在價值進行評估的基礎(chǔ)上，通過回購、縮股或擴股，調(diào)整公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，使國有股比重降低，流通股比重加大，以便國有股上市流通。

　　3、開辟第二市場類方案

　　指將國有股、法人股在A股市場以外的交易場所進行交易并減持；建議采取的市場形式主要包括專門交易國有股和法人股的C股市場、創(chuàng)業(yè)板市場、原有的NET和STAQ市場、協(xié)議轉(zhuǎn)讓市場、場外交易市場（三板市場、四板市場）、B股市場、H股市場等。

　　4、預(yù)設(shè)未來流通權(quán)類方案

　　對各股票統(tǒng)一公告，宣布從現(xiàn)在起將來的某一日為“國有股、法人股流通底價計算日”；以“國有股、法人股流通底價計算日”的收盤價為“流通底價計算基價”。

　　5、權(quán)證類方案

　　國有股減持主體向原有流通股東或其它公眾投資者發(fā)行認股權(quán)證，權(quán)證持有者可以按照減持價格認購國有股，并使其轉(zhuǎn)為流通股上市流通；認股權(quán)證發(fā)行后可以上市流通，老股東可以通過出售認股權(quán)證獲得收益而無需執(zhí)行認股權(quán)獲得補償；同時，由于延遲執(zhí)行認股權(quán)，可以減緩對股票市場的壓力。

　　6、基金類方案

　　基本框架包括國有股組合減持（或流通）基金，盈富基金模式，國有股折價轉(zhuǎn)讓給國有股減持基金，ETFs（交易所交易基金）。

　　7、其他類方案

　　方案包括存量發(fā)售，股債轉(zhuǎn)換，資產(chǎn)證券化，分批或一次性劃撥社�；�金。

　　二、 七大類國有股減持方案對市場的影響

　　國有股減持的形式可以是多樣的，但不管采取何種方式，其最終目的就是要維護證券市場持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展、爭取多方共贏。而作為管理層，首先要考慮的就是市場的承受力。從征集到的七大類國有股減持方案來看，盡管他們對市場均有影響，但影響的程度卻不同，下面將就各方案對市場的影響作一具體分析。

　�。�1）配股類減持方案對市場影響

　　配售類減持的關(guān)鍵是配售的對象和配售的價格。一般來講，配售的對象包括：市場所有投資者和老股東；配售的價格包括：凈資產(chǎn)、市場價格或在兩者之間的某一價格。下面僅對兩種具代表性的可能方案作一簡單的分析。

　　方案1、以凈資產(chǎn)價（或略高于凈資產(chǎn)價）向老股東配售

　　這種配售方式對市場的影響較小，表現(xiàn)在：一方面該方案對老股東不會造成太大的傷害，盡管由于股價攤薄使老股東在股價上有所損失，但由于老股東足額地獲得了股份增加的補償，在總市值不變的前提下，老股東不會有經(jīng)濟上的損失，同時這種減持方式也能達到降低股市市盈率和消除股價泡沫的目的。此外，由于減持價格接近市場預(yù)期，從而增強了投資者持股的意愿，可在一定程度上穩(wěn)定股價。

　　方案2、向所有投資者競價配售

　　該減持方式對市場的影響相對向老股東配售要大，表現(xiàn)在：在具體的競價過程中，一方面有可能出現(xiàn)一些試圖打壓或空抬價格的現(xiàn)象，比如對股票市場本身或?qū)α魍ü晒蓶|來說，從自身利益出發(fā)，他們希望國有股流通的價格越低越好，并有可能在競價中選擇刻意打壓股價；另一方面，作為國有股股東當然是希望國有股減持價格達到最大化，在公開競價過程中有可能選擇空抬股價。因此在向市場所有投資者競價配售這一方案中，減持價格設(shè)計，及如何防止競價失敗顯得非常之重要。

　�。�2）股權(quán)調(diào)整類減持方案對市場的影響

　　股權(quán)調(diào)整主要是指通過回購、縮股或擴股，調(diào)整公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，使國有股比重降低，流通股比重加大，以便國有股上市流通。國有股回購是一種最為直接的國有股減持方式。

　　方案1、回購方案

　　國有股回購的方式有非現(xiàn)金回購和現(xiàn)金回購兩種。前者不需要現(xiàn)金流出，對上市公司的壓力較�。缓笳弑M管需要現(xiàn)金支出，但維護了上市公司股價。因此該方案對市場的影響應(yīng)該是正面的，因為在這種方式下，公司股票的含金量在提高，每股收益及凈資產(chǎn)收益率將有較大幅度的提升，股票市盈率降低，對股價的支持作用加大。股指不但不會下降，還有可能會上漲。

　　但如果國有股減持大規(guī)模采用現(xiàn)金回購的方式，勢必造成大量上市公司進行市場增發(fā)，再將每年發(fā)行新股的因素考慮進去，市場的承受能力受到挑戰(zhàn)。而且，回購從本質(zhì)上說只是一種國有股的變現(xiàn)方式，不是專門為國有股流通而專門設(shè)計的，特別是現(xiàn)金回購需要公司有大量富余現(xiàn)金，這對缺乏現(xiàn)金的中國上市公司來說，這種方式存在較大的不現(xiàn)實性。

　　方案2、縮股方案

　　縮股方案是指將不能流通的國有股按照一定比例折成可以流通的股份，然后上市流通�？s股方案中的核心問題就是確定縮股比例，我們可以嘗試用流通股股價與每股凈資產(chǎn)的比值來確定縮服比例。首先，計算出縮股時的公司每股凈資產(chǎn)值和縮股實施前3個月的市場流通股股價的平均值；其次，用流通股股價的平均值除以每股凈資產(chǎn)值；最后，在流通股股價平均值與每股凈資產(chǎn)值的比值基礎(chǔ)上，根據(jù)各公司的具體情況作出一定的浮動，如經(jīng)營業(yè)績、成長性等，然后就可以計算折股比例，并將需要變現(xiàn)的國有股以接近流通股股價平均值/每股凈資產(chǎn)值的比例折股賣出，從而達到減持國有股的目的�？s股上市從表面上看有悖于同股同權(quán)的證券市場準則，但對于目前我國證券市場和上市公司中普遍存在的同股不同權(quán)的現(xiàn)象來說，縮股上市可以實現(xiàn)同股同權(quán)。

　　（3）開辟第二市場類方案對市場的影響

　　開辟第二市場的核心內(nèi)容是：專門設(shè)立國有股投資基金，或直接將所需減持的國有股劃歸國資管理部門或社保基金，然后在滬深交易所開辟一個國有股減持市場。售賣的國有股的價格應(yīng)為十倍市盈率以上或不低于每股凈資產(chǎn)價格，以防止國有資產(chǎn)的流失。這樣，在國有股減持的同時，逐步提高上市公司的資產(chǎn)質(zhì)量，提高其投資價值，從而在股市可能出現(xiàn)的崩市前將股市風險化解于無形之中。采用開辟第二市場類方案來解決國有股減持問題，雖然緩解了二級市場的壓力，短期內(nèi)對市場的影響有限。但另一方面我們也應(yīng)注意到如果這部分存量國有股在第二市場定價很低，就會分流一級市場上的部分機構(gòu)投資者的資金。另外，在第二市場上市的國有股最終都要重新回到A股市場，回歸的預(yù)期也會對A股市場造成影響。

　�。�4）預(yù)設(shè)未來流通權(quán)類方案對市場的影響

　　“預(yù)設(shè)未來流通權(quán)”解決方案可一次性解決國有股、法人股全流通問題，可同時解決國有股減持和國有股流通問題。按該設(shè)計方案，快則2－3年，慢則3－5年，國有股法人股全流通問題便可較平穩(wěn)地基本解決。該方案是一個可實現(xiàn)全社會和利益各方多贏的方案，各方都可獲得滿意收益，有利于國有資產(chǎn)保值增值，并有利于激勵上市公司上進，有利于扭轉(zhuǎn)目前市場上弄虛作假之風和股價操縱之風。

　�。�5）權(quán)證類方案對市場的影響

　　采用認股權(quán)證方式實施國有股配售，就是將原有流通股股東按比例認購國有股的權(quán)利以認股權(quán)證的形式發(fā)放，在權(quán)證交易期限內(nèi)，原有流通股股東所獲得的認股權(quán)證可以在二級市場上自由交易，取得認股權(quán)證的投資者有權(quán)利按其所持認股權(quán)證所對應(yīng)的國有股配售比例和配售價格認購相應(yīng)數(shù)量的國有股。權(quán)證類國有股減持方案使原有流通股股東在配售選擇權(quán)上有了更大的靈活性，克服了直接配售的缺陷，配售方式會使一些原有流通股股東可能因為配售比例較高、所需資金量較大等原因而不愿意或無法參與配售，從而選擇在股權(quán)登記日之前紛紛拋售股票，造成市場大幅振動。采用股權(quán)類減持方案，偏低的配售價格可以在不影響每股收益的基礎(chǔ)上攤薄原股東的持股價格，從而降低實施國有股配售股票的市盈率。對二級市場的影響來看，若配售股份在國有股配售工作（認股權(quán)證交易）結(jié)束后的下一個交易日或一段時間后即可上市交易，由于國有股配售部分上市較為集中，因此對市場的短期沖擊較大。若借鑒可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)股的交易過程，讓國有股隨著認股權(quán)的形式而逐漸上市，就可以分散并減緩國有股上市所產(chǎn)生的瞬間沖擊。從對市場的負面影響來看，認股權(quán)證方式雖然有效地緩解了原有流通股股東的配售壓力，但并未從根本上消除市場對國有股上市的恐懼心理，仍然有可能引起市場的劇烈波動。同時，如果國有股配售企業(yè)素質(zhì)不佳和配售價格與市場價格相差不大，那么還有可能出現(xiàn)權(quán)證價值為零甚至為負的情況，權(quán)證交易失敗。

　　（6）基金類方案對市場的影響

　　設(shè)立國有股投資基金，并面向社會公眾，各類符合法規(guī)要求的法人，以及外國投資者公開發(fā)售，所募資金專門用于認購減持的國有股，基金的收益為每年企業(yè)分紅和購買時國有股價格與上市流通后該股價格的差價。證券主管機構(gòu)可以每年給該類基金所持國有股上市可流通數(shù)額規(guī)定一個額度，由該基金自主決定何時何種國有股以何種數(shù)額上市流通，分期分批地將持有的國有股上市流通。使用該種減持方案，市場化程度較深，而且可以制約市場上有些主力試圖哄抬股價，進行“惡炒”的不良行為。但要設(shè)立具有跟蹤股指的國有股投資基金，除了要逐步規(guī)范指數(shù)基金以外，設(shè)立全國性統(tǒng)一的市場指數(shù)也尤為重要。從目前兩個市場的情況來看，滬市有上證30指數(shù)，深市有成份指數(shù)。按哪一套指數(shù)進行模擬，是指數(shù)基金能否超越大盤的關(guān)鍵。另外，由于我國大多數(shù)上市公司都有較大比例的國有股，而國有股的非流通性使得指數(shù)基金如按各成分股市值分配資金量，將與可流通市值產(chǎn)生很大的偏差。

　�。�7）其他類方案對市場的影響

　　對于一些業(yè)績較好，現(xiàn)金量較強的國有企業(yè)，可以通過存量上市的方式，達到國有股減持的目的。由于股票的溢價發(fā)行，一方面使發(fā)行后每股凈資產(chǎn)增加，另一方面使發(fā)行價格同每股凈資產(chǎn)之間客觀形成了一個差價。這樣，政府可以按照凈資產(chǎn)獲取其出售的國有股收益，不存在國有資產(chǎn)流失的問題，企業(yè)同時也獲得了發(fā)展資金，但這種方式只能配合其他減持方案同時使用，否則會對二級市場帶來擴容的壓力。