股票指數(shù)期貨（簡(jiǎn)稱(chēng)“股指期貨”）也稱(chēng)股價(jià)指數(shù)期貨，是以某種股票價(jià)格指數(shù)作為標(biāo)的物的期貨品種。適時(shí)開(kāi)設(shè)股指期貨交易可以減少市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、改善股票投資者結(jié)構(gòu)、凈化我國(guó)金融體制改革，那么我國(guó)是否具備開(kāi)設(shè)股指期貨交易的條件呢？開(kāi)設(shè)后又如何規(guī)范呢？本文試對(duì)此作些探討。

　　一、我國(guó)開(kāi)設(shè)股指期貨交易的條件開(kāi)設(shè)股指期貨交易要求具備一定的條件：①現(xiàn)貨市場(chǎng)的條件；②法規(guī)監(jiān)管條件；③信息傳送條件；④股指期貨和約的設(shè)計(jì)條件；⑤風(fēng)險(xiǎn)控制方面的條件；⑥適當(dāng)?shù)陌唇鹚�平；⑦防止人為操縱市場(chǎng)的條件；⑧公眾教育與培訓(xùn)條件。

　　筆者認(rèn)為，我國(guó)證券市場(chǎng)經(jīng)過(guò)近幾年的發(fā)展和完善，已經(jīng)在許多方面具備了開(kāi)設(shè)股指期貨交易的條件：

　�。�、我國(guó)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的發(fā)展為開(kāi)設(shè)股指期貨交易奠定了基礎(chǔ)。

　　經(jīng)過(guò)幾年的發(fā)展，目前我國(guó)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)已經(jīng)具備了一定的規(guī)模，深滬兩市上市公司已超過(guò)千家，市價(jià)總值達(dá)４萬(wàn)多億元，總流通市值近１萬(wàn)５千多億元，這就保證了股指期貨市場(chǎng)有相當(dāng)數(shù)量的套期保值者和投機(jī)者。從現(xiàn)貨市場(chǎng)角度看，現(xiàn)貨市場(chǎng)的發(fā)展為股指期貨交易的開(kāi)設(shè)奠定了良好的基礎(chǔ)。此外，我國(guó)股票市場(chǎng)的規(guī)范性也得到了很大的提高，基本上形成了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)定價(jià)的機(jī)制，深滬兩市的股票指數(shù)在正常的交易環(huán)境下已具有一定的穩(wěn)定性，同時(shí)我們?cè)趯?shí)踐中也摸索出了一套較為有效的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)督機(jī)制。近年來(lái)我國(guó)出臺(tái)了一系列證券法律法規(guī)，嚴(yán)厲打擊了股票市場(chǎng)的投機(jī)行為，使股票市場(chǎng)進(jìn)一步規(guī)范化，為開(kāi)設(shè)股指期貨交易創(chuàng)造了條件。

　�。�、我國(guó)股票市場(chǎng)的投資結(jié)構(gòu)正朝著有利于股指期貨交易的方向發(fā)展。

　　目前，我國(guó)正積極地開(kāi)設(shè)證券投資基金，投資基金在規(guī)模和數(shù)量上都將有一個(gè)較大的發(fā)展。同時(shí)，我國(guó)也開(kāi)始允許保險(xiǎn)公司進(jìn)入股票市場(chǎng)，這使得我國(guó)股票市場(chǎng)上的機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量將大為增加。另外，越來(lái)越多的公眾開(kāi)始對(duì)證券投資基金的作用有了清晰的認(rèn)識(shí)，逐漸把自己的資金通過(guò)投資基金來(lái)投入市場(chǎng)，這樣我國(guó)股票市場(chǎng)的投資結(jié)構(gòu)將越來(lái)越向機(jī)構(gòu)投資者占主體的方向發(fā)展。大型投資基金、投資機(jī)構(gòu)的存在，標(biāo)志著理性投資正逐漸占據(jù)市場(chǎng)投資的主流。這種理性的巨額投資對(duì)規(guī)避相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)的要求極強(qiáng)，開(kāi)設(shè)股指期貨交易將充分地滿(mǎn)足這種需求，同樣理性投資者的增多亦是股指期貨交易成功開(kāi)設(shè)與健康發(fā)展不可缺少的前提條件。

　�。�、商品期貨市場(chǎng)試點(diǎn)為股指期貨交易提供了經(jīng)驗(yàn)。

　　股指期貨作為一種金融期貨，雖然具有自身的特點(diǎn)，但畢竟屬于期貨的范疇，和一般商品期貨在一定程度上具有某些共性，商品期貨市場(chǎng)上成功的管理運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)都可以在開(kāi)設(shè)股指期貨交易時(shí)加以借鑒和參考。我國(guó)的商品期貨交易至今已有十余年的歷史，十多年來(lái)我國(guó)期貨市場(chǎng)試點(diǎn)工作進(jìn)行了卓有成效的探索，已經(jīng)形成了一套比較成熟的交易、結(jié)算、監(jiān)管、風(fēng)險(xiǎn)控制等期貨交易機(jī)制，在商品期貨方面，形成了上海、鄭州、大連三足鼎立的市場(chǎng)格局。隨著《期貨交易管理暫行條例》的頒布實(shí)施，我國(guó)期貨市場(chǎng)運(yùn)作已經(jīng)更加規(guī)范。

　　４、我國(guó)有豐富的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)可以借鑒。

　　國(guó)際上開(kāi)展股指期貨交易已經(jīng)有多年的歷史，這些國(guó)家在開(kāi)設(shè)股指期貨交易方面積累了大量的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，在這一點(diǎn)上，我國(guó)具有“后發(fā)性利益的優(yōu)勢(shì)”。所謂后發(fā)性利益，也就是說(shuō)，可以不再重復(fù)發(fā)達(dá)國(guó)家老路而直接借鑒其已經(jīng)比較完善的法規(guī)，少走彎路。

　　一些和我國(guó)具有密切關(guān)系和相近背景的國(guó)家和地區(qū)在開(kāi)設(shè)股指期貨交易方面的經(jīng)驗(yàn)對(duì)我們尤為重要，其中香港的成功經(jīng)驗(yàn)可以作為我們借鑒的主要對(duì)象。其一，因?yàn)橄愀鬯�采取的監(jiān)管和運(yùn)作系統(tǒng)已被證實(shí)是成功的，國(guó)際投資者已全面接受香港并利用香港股指期貨交易所提供的衍生金融產(chǎn)品作為資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)管理工具；其二，香港與內(nèi)地有共同的語(yǔ)言、文化和歷史背景，香港股指期貨交易在某些方面和我國(guó)有類(lèi)似之處，更具借鑒和參考價(jià)值。

　　５、我國(guó)公眾對(duì)股指期貨已經(jīng)有了初步認(rèn)識(shí)。

　　據(jù)上海證券報(bào)報(bào)道，曾經(jīng)在上海針對(duì)開(kāi)設(shè)股指期貨交易的問(wèn)題對(duì)不同層次的公眾進(jìn)行了調(diào)查。調(diào)查結(jié)果表明，公眾對(duì)股指期貨已經(jīng)有了一定的了解，對(duì)我國(guó)開(kāi)設(shè)股指期貨交易以及股指期貨交易未來(lái)的發(fā)展有著比較肯定的態(tài)度，多數(shù)被調(diào)查者表示愿意參與股指期貨交易。

　　二、我國(guó)開(kāi)設(shè)股指期貨交易需要解決的幾個(gè)問(wèn)題目前，我國(guó)股票市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大，嚴(yán)重制約了我國(guó)證券投資基金的發(fā)展，如何設(shè)計(jì)、推出適合于股票市場(chǎng)投資者避險(xiǎn)需要的衍生金融工具，是亟待解決的一個(gè)現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。股指期貨作為一種國(guó)際上廣泛使用的避險(xiǎn)工具，在我國(guó)已具備了開(kāi)設(shè)的初步條件，已經(jīng)成為金融市場(chǎng)避險(xiǎn)工具的首選目標(biāo)，可能在近期即將推出。

　　但我們也應(yīng)該看到，股指期貨交易在起到避險(xiǎn)作用的同時(shí)，本身也存在著風(fēng)險(xiǎn)，因此在推出這種工具之前，我們必須對(duì)幾個(gè)關(guān)鍵性的問(wèn)題進(jìn)行充分的考慮和論證。

　�。�、法律和監(jiān)管問(wèn)題。

　　為了使股指期貨交易健康有序地進(jìn)行，避免發(fā)生過(guò)大的風(fēng)險(xiǎn)，必須有一套完善的法律法規(guī)對(duì)其進(jìn)行規(guī)范和約束。同時(shí)，必須有完善的機(jī)制對(duì)股指期貨交易進(jìn)行有效的監(jiān)控，及時(shí)發(fā)現(xiàn)潛在的問(wèn)題。

　　但在目前情況下，我們還缺乏必要的法律體系對(duì)股指期貨交易進(jìn)行規(guī)范，我們的證券交易和商品期貨交易所遵從的法律法規(guī)是否完全適合股指期貨交易？我們應(yīng)該如何借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家在股指期貨交易方面的監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)？這些都是我們必須認(rèn)真考慮的問(wèn)題。

　　有人認(rèn)為，目前我國(guó)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)還缺乏相當(dāng)?shù)膹V度與深度，一旦推出股指期貨，很容易被操縱。并且，目前我國(guó)股票市場(chǎng)還是一個(gè)以散戶(hù)為主的不成熟的市場(chǎng)，很容易造成過(guò)度投機(jī)，而散戶(hù)又缺乏承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能力，操作不當(dāng)，會(huì)引起難以預(yù)料的后果。因此，在開(kāi)設(shè)股指期貨交易前，我們必須對(duì)是否具備推出股指期貨的條件進(jìn)行充分論證與研究，對(duì)應(yīng)該如何制定和完善股指期貨交易所需要的法律法規(guī)，以及用什么樣的形式和方法對(duì)股指期貨交易進(jìn)行監(jiān)管，要通盤(pán)考慮和研究。不能僅僅為了某些機(jī)構(gòu)的既得利益，或只是從活躍目前低迷市場(chǎng)的角度考慮，而不顧市場(chǎng)客觀(guān)條件一意硬性推出，否則將造成難以想像的后果。

　�。病⒑霞s標(biāo)的設(shè)計(jì)問(wèn)題。

　　在股指期貨交易中，合約的標(biāo)的是一個(gè)關(guān)鍵性的問(wèn)題，一個(gè)合理的能代表股票市場(chǎng)總體變化的股票指數(shù)是股指期貨交易成功的基本保證。從目前情況來(lái)看，我國(guó)的綜合指數(shù)以全部上市股票為樣本，以個(gè)股發(fā)行數(shù)量為權(quán)重，在正常情況下能夠比較全面、準(zhǔn)確地反映整個(gè)股票市場(chǎng)的變化。但我國(guó)股票市場(chǎng)的一個(gè)現(xiàn)實(shí)問(wèn)題是，國(guó)家股和法人股尚未上市流通，綜合指數(shù)反映的只是潛在的流動(dòng)市場(chǎng)，而非現(xiàn)實(shí)的流動(dòng)市場(chǎng)。而成分股指數(shù)所選擇的是各行業(yè)有代表性的股票，它以選定的代表股票的流動(dòng)股數(shù)為權(quán)重，在計(jì)算方法上比較合理，但由于選取的股票數(shù)量有限，個(gè)別股票對(duì)它的影響過(guò)大，很容易被市場(chǎng)投機(jī)者通過(guò)操縱權(quán)重較大的股票利用，從而造成該指數(shù)期貨價(jià)格的過(guò)度波動(dòng)。我國(guó)現(xiàn)有的深滬兩市的綜合指數(shù)和成分股指數(shù)是否適合作為我國(guó)開(kāi)設(shè)股指期貨交易的標(biāo)的物，還是需要重新設(shè)計(jì)一種新的指數(shù)？這是我們開(kāi)設(shè)股指期貨交易之前需要解決的問(wèn)題。對(duì)此，我們必須進(jìn)行充分的定量分析論證，不能想當(dāng)然隨意選取，否則可能會(huì)造成損失。

　�。场⑹袌�(chǎng)主體問(wèn)題。

　　開(kāi)設(shè)股指期貨交易后，誰(shuí)是市場(chǎng)的主體？這也是一個(gè)需要認(rèn)真考慮的問(wèn)題。從發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，在衍生金融產(chǎn)品市場(chǎng)上，主要是機(jī)構(gòu)投資者在從事交易，一般的散戶(hù)很少參與，這是由于衍生金融產(chǎn)品較復(fù)雜，具有高風(fēng)險(xiǎn)性，要求參與者具備專(zhuān)業(yè)的知識(shí)和能力，一般的散戶(hù)投資者無(wú)論是投資能力還是資金規(guī)模，都不足以和機(jī)構(gòu)投資者相抗衡。應(yīng)該說(shuō)，無(wú)論機(jī)構(gòu)投資者還是散戶(hù)，都有規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的要求和權(quán)利，我們不能明確禁止散戶(hù)不能從事股指期貨交易，但可以通過(guò)制定較高的保證金要求達(dá)到同樣的目的。以機(jī)構(gòu)投資者為市場(chǎng)主體開(kāi)設(shè)股指期貨交易的另一個(gè)好處是可以引導(dǎo)散戶(hù)通過(guò)證券投資基金參與股票市場(chǎng)交易，這對(duì)于改善目前我國(guó)證券市場(chǎng)散戶(hù)比例過(guò)大的不合理關(guān)系、促進(jìn)證券投資基金的發(fā)展都有積極的作用。��