這一場(chǎng)東南亞金融風(fēng)暴，給亞洲和其他地區(qū)的經(jīng)濟(jì)造成了巨大的沖擊，韓、泰、馬、印尼等國(guó)經(jīng)濟(jì)損失近6000億美元，這些國(guó)家按美元計(jì)算的人均收入水平一下倒退10多年。

　　東南亞金融風(fēng)暴的導(dǎo)火線是銀行不良貸款比例太高，儲(chǔ)蓄者對(duì)銀行體系和本國(guó)貨幣的幣值喪失了信心，因而給國(guó)際金融炒家提供了狙擊本國(guó)貨幣的機(jī)會(huì)。國(guó)際炒家先向銀行借入當(dāng)?shù)刎泿�，然后拿到外匯市場(chǎng)上去拋售。政府為了維系匯率的穩(wěn)定，拿出國(guó)內(nèi)的外匯儲(chǔ)備去托市，但國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄者見(jiàn)到國(guó)內(nèi)貨幣受到狙擊，信心隨之崩潰，也爭(zhēng)相拋售本國(guó)貨幣，改持外幣以保值，外匯市場(chǎng)出現(xiàn)墻倒眾人推的局面。為了維系脆弱的匯率，數(shù)百億美元的國(guó)家外匯儲(chǔ)備幾日之內(nèi)即耗盡，等外匯儲(chǔ)備用盡，中央銀行再也無(wú)力去托市，外匯市場(chǎng)出現(xiàn)崩盤，短短幾個(gè)月，幣值貶低百分之五十，甚至百分之八十。這些國(guó)家短期外債又太多，為了還債，只好接受苛刻的條件，向國(guó)際貨幣基金等國(guó)際金融機(jī)構(gòu)借款，喪失了按國(guó)內(nèi)情況制定經(jīng)濟(jì)政策的自主權(quán)。

　　由于我國(guó)金融市場(chǎng)還未開(kāi)放，人民幣不能隨意自由買賣，外匯儲(chǔ)備豐富，外債也少，是少數(shù)幾個(gè)不受這場(chǎng)金融風(fēng)暴直接沖擊的東亞國(guó)家。人民幣幣值的穩(wěn)定，使東亞國(guó)家的貨幣免于新一輪的競(jìng)相貶值，對(duì)于世界金融體系的穩(wěn)定以及東亞國(guó)家早日走出這場(chǎng)危機(jī)，做出了積極的貢獻(xiàn)。

　　目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)的總體發(fā)展水平還低，為了更好地利用外國(guó)的資金、技術(shù)，加速我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，開(kāi)放國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)，加入國(guó)際金融、外貿(mào)體系是必然要走的道路。但是，我國(guó)目前的金融體系還很脆弱，銀行不良債務(wù)的比例偏高，為了避免金融風(fēng)暴將來(lái)在我國(guó)發(fā)生，我們應(yīng)該分析清楚東亞國(guó)家銀行不良債務(wù)偏高的原因，及早采取防范措施，將危機(jī)消除于未發(fā)之時(shí)。

　　東亞國(guó)家銀行不良債務(wù)偏高的第一個(gè)導(dǎo)因是泡沫經(jīng)濟(jì)的破滅。泡沫經(jīng)濟(jì)又可分為房地產(chǎn)泡沫和股市泡沫。

　　房地產(chǎn)泡沫在東亞國(guó)家和地區(qū)上從日本、韓國(guó)，下到泰國(guó)、馬來(lái)西亞、印尼，幾乎是無(wú)一幸免。這種現(xiàn)象的產(chǎn)生既有經(jīng)濟(jì)規(guī)律的內(nèi)在原因，也有人為政策的外在原因。東亞國(guó)家和地區(qū)，總的情況是人多地少，土地資源相對(duì)稀缺，和人少地多的國(guó)家和地區(qū)相比，在同樣的發(fā)展水平下，東亞的土地價(jià)格將會(huì)相對(duì)的高。但造成房地產(chǎn)泡沫更關(guān)鍵的因素是，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過(guò)程中，隨著社會(huì)總需求的增長(zhǎng)，供給彈性越小的要素的價(jià)格會(huì)增長(zhǎng)得越快，在所有生產(chǎn)要素中，土地的供給彈性最小，因此，價(jià)格的上漲也會(huì)最大。尤其，在東亞的國(guó)家，其經(jīng)濟(jì)活動(dòng)經(jīng)常集中于像日本的東京、大阪、韓國(guó)的漢城、泰國(guó)的曼谷、菲律賓的馬尼拉等大城市，這更加限制了土地的供給彈性。由于在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的過(guò)程中，大家預(yù)期土地的價(jià)格會(huì)快速上漲，為了賺取土地價(jià)格上漲的資本所得，許多人將大量資金投入到房地產(chǎn)業(yè)，因此更加速了房地產(chǎn)價(jià)格的飆升。當(dāng)大家看到房地產(chǎn)價(jià)格只漲不跌，就大膽以購(gòu)買到的房地產(chǎn)為抵押向銀行借款來(lái)進(jìn)行房地產(chǎn)投資。因?yàn)榉康禺a(chǎn)是不動(dòng)產(chǎn)，容易查封、保管和變賣，而且，房地產(chǎn)的價(jià)格只漲不跌，銀行以為房地產(chǎn)抵押貸款萬(wàn)無(wú)一失，所以不少銀行發(fā)放過(guò)量的房地產(chǎn)貸款。但不幸的是，當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的速度因各種原因而放慢時(shí)，價(jià)格跌得最慘的也將是供給彈性最小的土地和房地產(chǎn)業(yè)，而房地產(chǎn)投資者看到房地產(chǎn)價(jià)格下跌，為了保護(hù)投資利益，競(jìng)相拋售，使房地產(chǎn)價(jià)格直線下落，泡沫隨之破裂，原來(lái)萬(wàn)無(wú)一失的房地產(chǎn)抵押貸款也就成了不良的呆帳、壞帳。

　　東亞國(guó)家銀行不良貸款比例偏高的第二個(gè)原因是股票市場(chǎng)泡沫經(jīng)濟(jì)的破滅。股票市場(chǎng)泡沫產(chǎn)生的機(jī)制和房地產(chǎn)泡沫相似。在短期內(nèi)，股票的供給彈性有限，當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于上升期時(shí)，大家看到股票價(jià)格普遍上升，為了賺取價(jià)格上漲的資本所得，大量資金涌向股市，推動(dòng)了股市的狂飆，股票價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)偏離了股票分紅所能支撐的水平。涌向股市的資金中有不少是以股票為抵押的銀行貸款。和房地產(chǎn)市場(chǎng)一樣，當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展減緩時(shí)，股市泡沫隨即破滅，以股票為抵押的銀行貸款也就變成了不良貸款。

　　東南亞國(guó)家銀行不良貸款比例偏高的另一類重要原因是銀行將可貸資金投向效益低的行業(yè)和企業(yè)。許多以高額銀行貸款建立起來(lái)的項(xiàng)目，建成后利潤(rùn)低無(wú)法付息還本，銀行貸出去的錢逐漸變成呆帳、壞帳。這樣金融機(jī)構(gòu)可貸資金開(kāi)始減少，銀行資金緊縮，利率提高，還不起銀行貸款的企業(yè)增加，可貸資金進(jìn)一步減少，利率進(jìn)一步提高，金融機(jī)構(gòu)的不良資產(chǎn)便迅速膨脹起來(lái)。一方面，這種膨脹一旦到了儲(chǔ)蓄者對(duì)某一家銀行失去信心，該銀行就會(huì)出現(xiàn)擠提而崩潰。而一、二家銀行的崩潰經(jīng)常會(huì)產(chǎn)生多米諾骨牌效應(yīng)，使許多家銀行同時(shí)發(fā)生擠提，從而爆發(fā)金融危機(jī)。另一方面，如果經(jīng)濟(jì)中已存在房地產(chǎn)泡沫和股市泡沫，銀行可貸資金減少，利率上升，投資和消費(fèi)需求下降，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減緩，也可能導(dǎo)致前面論述的泡沫經(jīng)濟(jì)的破裂而引發(fā)金融危機(jī)。

　　以銀行貸款來(lái)支撐低效益行業(yè)的擴(kuò)張又可分成兩類情況。一是，國(guó)家的產(chǎn)業(yè)政策好高騖遠(yuǎn)，不顧國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的實(shí)際狀況，盲目追求資本密集、技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。在東亞地區(qū)，即使是發(fā)展最快速的四小龍，國(guó)內(nèi)資金的擁有量和發(fā)達(dá)國(guó)家相比，還是處于相對(duì)稀缺的階段，由市場(chǎng)決定的利率水平相對(duì)較高，不具有發(fā)展資本密集型的重工、重化及高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的條件。為了支持這類型產(chǎn)業(yè)的擴(kuò)張，政府以人為方式壓低銀行利率，并指令銀行貸款支持這類型項(xiàng)目。由于資本密集和技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)的資本規(guī)模一般很大，單靠國(guó)內(nèi)自有資金尚不足以支撐這類型產(chǎn)業(yè)的大規(guī)模擴(kuò)張，因此它們便大量向國(guó)外舉債。但資本密集、技術(shù)密集型的項(xiàng)目到底不是資金相對(duì)稀缺的東亞國(guó)家的比較優(yōu)勢(shì)之所在，在政府的支持下，這類型產(chǎn)業(yè)可以建起來(lái)，但和發(fā)達(dá)國(guó)家相比生產(chǎn)成本較高，只有以虧本的方式才能把產(chǎn)品賣出去。導(dǎo)致投資于這類型項(xiàng)目的企業(yè)無(wú)力還本付息，國(guó)內(nèi)外的銀行貸款變成呆帳、壞帳。

　　在上述類型的問(wèn)題中，韓國(guó)是一個(gè)典型的例子。韓國(guó)在70年代以前的發(fā)展，以充分利用國(guó)內(nèi)比較優(yōu)勢(shì)的勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)為主，經(jīng)濟(jì)發(fā)展取得了很大的成功。70年代以后開(kāi)始以政府政策扶持少數(shù)幾家大型企業(yè)集團(tuán)發(fā)展重工、重化、汽車和微電子產(chǎn)業(yè)。但建起來(lái)的產(chǎn)業(yè)資金利潤(rùn)率極低，不僅難于還本付息，有時(shí)企業(yè)連維持生產(chǎn)所需的流動(dòng)資金都成問(wèn)題。為了解決燃眉之急，這些企業(yè)就以建設(shè)新項(xiàng)目為借口，去向銀行借款，用借來(lái)的錢去維持已建項(xiàng)目的運(yùn)轉(zhuǎn)。國(guó)內(nèi)銀行借不到錢，就向國(guó)外銀行借。開(kāi)始時(shí)，外債少，信用等級(jí)高，而且，經(jīng)濟(jì)處于擴(kuò)張期，借款容易。企業(yè)集團(tuán)以債養(yǎng)債，規(guī)模越來(lái)越大，負(fù)債率也越來(lái)越高，30家主要企業(yè)集團(tuán)的平均負(fù)債率為350％，有些競(jìng)達(dá)1200％，而資金利潤(rùn)率卻越來(lái)越低，達(dá)不到0.5％。當(dāng)外債高到一定比例，外國(guó)銀行和投資者看到韓國(guó)企業(yè)利潤(rùn)率低，對(duì)還本付息失去了信心，不再給予新的信貸，并開(kāi)始回收資金。大型企業(yè)集團(tuán)立即陷于岌岌可危的狀況，開(kāi)始有一、二家維持不住而倒閉，這影響到投資者對(duì)大型企業(yè)集團(tuán)和韓國(guó)經(jīng)濟(jì)的信心，進(jìn)而韓國(guó)的匯市、股市、房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)恐慌，在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張期形成的泡沫破裂，外匯和金融市場(chǎng)雙雙出現(xiàn)危機(jī)。存在于韓國(guó)大企業(yè)集團(tuán)的問(wèn)題在相當(dāng)程度上也存在于馬來(lái)西亞、印度尼西亞等東南亞國(guó)家。

　　以銀行貸款來(lái)支撐國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張而效益低下的另一類情況是國(guó)際資金大量流入，融資容易，投資的產(chǎn)業(yè)雖大體還和國(guó)內(nèi)的比較優(yōu)勢(shì)相符，但投資時(shí)未經(jīng)細(xì)致的市場(chǎng)分析和已建和在建生產(chǎn)能力的調(diào)研，生產(chǎn)能力擴(kuò)張?zhí)�快，超過(guò)國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)能夠吸收的規(guī)模，導(dǎo)致建成的項(xiàng)目開(kāi)工不足，投資效益低。80年代中期以后，日本經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)低增長(zhǎng)，銀行利率低，不少日本銀行和企業(yè)將資金投向東南亞，推動(dòng)了東南亞經(jīng)濟(jì)的繁榮，在90年代初期，整個(gè)國(guó)際資本看好東亞經(jīng)濟(jì)，大量國(guó)際私人資本流入東亞地區(qū)，1995年日本給中國(guó)內(nèi)地、印尼、韓國(guó)、馬來(lái)西亞、菲律賓、臺(tái)灣、泰國(guó)等地的融資余額為1090億美元，英、德、法、荷、比等歐洲國(guó)家銀行的貸款余額則為870億美元，1996年日本給東亞的放款余額為1140億美元，歐洲銀行則增加為1160億美元。這些大量涌入的資金有一部分流向股市和房地產(chǎn)市場(chǎng)，導(dǎo)致股市和房地產(chǎn)市場(chǎng)的過(guò)渡興旺，另有一大部分流向出口產(chǎn)業(yè)，90年代初期亞洲各國(guó)出口增長(zhǎng)很快，而從1996年下半年起出口增長(zhǎng)率普遍下降。1995年上半年，泰國(guó)出口增長(zhǎng)23％，1996年上半年只增長(zhǎng)5.8％，1997年以來(lái)出口增長(zhǎng)為零；新加坡從1996年的28.2％降到1997年的10.4％，馬來(lái)西亞從26.8%降到11.6%.外貿(mào)出口增長(zhǎng)率下降的一個(gè)后果是，許多新增的生產(chǎn)能力大量閑置，投資效益低，企業(yè)信用和還債能力下降。另一個(gè)后果是外貿(mào)逆差增加，危及外匯儲(chǔ)備的安全。

　　在導(dǎo)致金融風(fēng)暴的兩類原因中，泡沫經(jīng)濟(jì)和投資失策有內(nèi)在的聯(lián)系。當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)快時(shí)，房地產(chǎn)和股市容易出現(xiàn)過(guò)熱，但只要發(fā)展的行業(yè)有競(jìng)爭(zhēng)力，企業(yè)的效益高，自有資金的積累快，對(duì)外債的依賴程度就低，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率容易維持，股市和房地產(chǎn)泡沫破裂的可能性也會(huì)相對(duì)小。比較臺(tái)灣省和韓國(guó)的發(fā)展模式和經(jīng)驗(yàn)最能說(shuō)明這點(diǎn)。同為亞洲四小龍之一，臺(tái)灣省和韓國(guó)從60年代以來(lái)的平均年增長(zhǎng)率差不多，在70年代以前，臺(tái)灣省和韓國(guó)的發(fā)展同樣以勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)為主，70年代以后，發(fā)展模式開(kāi)始分道揚(yáng)鑣。韓國(guó)政府大力發(fā)展資本密集的大型產(chǎn)業(yè)，臺(tái)灣省雖隨著資本和技術(shù)的積累而產(chǎn)業(yè)不斷升級(jí)，但仍以資本和技術(shù)密集程度不如韓國(guó)的中、小型企業(yè)為主。以汽車產(chǎn)業(yè)為例，韓國(guó)生產(chǎn)和出口的是整車，臺(tái)灣省生產(chǎn)和出口的是零部件，以計(jì)算機(jī)產(chǎn)業(yè)為例，韓國(guó)生產(chǎn)的是芯片，臺(tái)灣省生產(chǎn)的是鼠標(biāo)、鍵盤、計(jì)算機(jī)母板、顯示器、沒(méi)有品牌或替名牌廠家組裝的個(gè)人計(jì)算機(jī)、手提計(jì)算機(jī)等。但韓國(guó)生產(chǎn)的整車和芯片無(wú)法和歐、美、日本的同類產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)，必須以低于成本的價(jià)格才能出口，而臺(tái)灣出口的汽車零部件和計(jì)算機(jī)產(chǎn)品則獲利甚豐。臺(tái)灣省由于發(fā)展的產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)率高，企業(yè)資金雄厚，經(jīng)濟(jì)內(nèi)部的資本積累快速，新投資項(xiàng)目的規(guī)模一般不超過(guò)島內(nèi)資本市場(chǎng)所能動(dòng)員的資金規(guī)模，因此，外債很少。其實(shí)，臺(tái)灣省經(jīng)濟(jì)也已有泡沫的跡象，根據(jù)美林證券臺(tái)灣分公司的研究，臺(tái)灣省40％的銀行貸款用于房地產(chǎn)投資，這個(gè)比例和發(fā)生金融危機(jī)的東南亞國(guó)家不相上下。但臺(tái)灣省發(fā)展的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，企業(yè)利潤(rùn)率高，經(jīng)濟(jì)和出口仍維持適度增長(zhǎng)，房地產(chǎn)和股市泡沫并未受東亞金融風(fēng)暴的影響而破滅。即使臺(tái)灣省將來(lái)像日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)那樣由80年代中期前的縮小和發(fā)達(dá)國(guó)家技術(shù)差距的高速期，轉(zhuǎn)向80年代中期后技術(shù)成熟的慢速期，房地產(chǎn)和股市泡沫破裂，但因?yàn)榕_(tái)灣省外債少，外匯和金融市場(chǎng)也可能像日本一樣可以維持住一段相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間，而不是像泰國(guó)、馬來(lái)西亞、印尼那樣，立即發(fā)生大崩潰。

　　從東南亞的這場(chǎng)金融風(fēng)暴中，我們可以吸取如下幾點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)：

　　1.產(chǎn)業(yè)的發(fā)展應(yīng)以充分利用我國(guó)的比較優(yōu)勢(shì)為主導(dǎo)。在我國(guó)目前的資本和勞動(dòng)力的結(jié)構(gòu)條件下，根據(jù)比較優(yōu)勢(shì)建立起來(lái)的企業(yè)，一般規(guī)模不會(huì)過(guò)于巨大，多數(shù)依靠國(guó)內(nèi)自有資金即可建立起來(lái)，不會(huì)形成過(guò)渡依賴外債來(lái)發(fā)展經(jīng)濟(jì)的格局。而且，這樣的企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，利潤(rùn)率高，一般不會(huì)出現(xiàn)還本付息的問(wèn)題。企業(yè)利潤(rùn)率高也有利于資金的積累，和整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)資源結(jié)構(gòu)的升級(jí)。隨著資源結(jié)構(gòu)的升級(jí)，資金逐漸由相對(duì)稀缺變?yōu)橄鄬?duì)豐富，勞動(dòng)力由相對(duì)豐富變?yōu)橄鄬?duì)稀缺，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和技術(shù)結(jié)構(gòu)自然要隨著比較優(yōu)勢(shì)的變化而升級(jí)。這樣按比較優(yōu)勢(shì)來(lái)發(fā)展產(chǎn)業(yè)，最有利于國(guó)民經(jīng)濟(jì)的持續(xù)、穩(wěn)定、快速發(fā)展，以及較快速地縮小和發(fā)達(dá)國(guó)家的差距。

　　2.在經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展時(shí)期，房地產(chǎn)和股市的發(fā)展容易產(chǎn)生過(guò)熱的現(xiàn)象。如果允許以房地產(chǎn)和股票做為抵押來(lái)炒賣房地產(chǎn)和股票，而政府對(duì)銀行向房地產(chǎn)和股票的放款比例又沒(méi)有合適的規(guī)定，或是有規(guī)定而沒(méi)有嚴(yán)格的監(jiān)督和執(zhí)行，這種過(guò)熱很容易變成泡沫。為了減低房地產(chǎn)在經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展期的過(guò)熱現(xiàn)象，政府應(yīng)考慮經(jīng)濟(jì)的合理地理布局，增加土地的有效供給，避免經(jīng)濟(jì)活動(dòng)過(guò)渡集中于一、二個(gè)城市。為了減低股市的過(guò)熱，政府應(yīng)避免采用金融抑制政策，讓銀行儲(chǔ)蓄有合理的利率水平。當(dāng)然，如果國(guó)民經(jīng)濟(jì)是按比較優(yōu)勢(shì)來(lái)發(fā)展，勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)分布的地域會(huì)較廣，而且勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)較依賴于銀行間接融資，也付得起較高的貸款利率。這樣，房地產(chǎn)泡沫和股市泡沫就較不易形成。

　　3.在我國(guó)目前這樣的發(fā)展階段，對(duì)于外國(guó)資金，應(yīng)以鼓勵(lì)直接投資為主。外國(guó)直接投資流動(dòng)性較低，不容易受心理和預(yù)期因素變動(dòng)的影響于短期間大進(jìn)大出，而使國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)突然大熱，突然大冷。利用這種外國(guó)直接投資的方式還有利于外國(guó)先進(jìn)技術(shù)向國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)移。同時(shí)，我國(guó)政府也可以允許一些條件成熟的中國(guó)企業(yè)到國(guó)外的資本市場(chǎng)去上市。但對(duì)開(kāi)放我國(guó)的資本市場(chǎng)，允許外國(guó)資金直接炒買炒賣流動(dòng)性大的國(guó)內(nèi)股票、債券和允許國(guó)內(nèi)企業(yè)借用短期外債等融資方式，則要格外謹(jǐn)慎。

　　4.對(duì)我國(guó)的銀行體系要早日下定決心徹底改革，真正實(shí)現(xiàn)在14屆三中全會(huì)決定的“銀行商業(yè)化，利率市場(chǎng)化”的改革目標(biāo)。讓銀行對(duì)貸款項(xiàng)目的審批、資金的使用和回收以及銀行的利潤(rùn)負(fù)起完全的責(zé)任。既要避免再以政策指令要求銀行以低息貸款去支持不具比較優(yōu)勢(shì)的資本過(guò)渡密集型產(chǎn)業(yè)的發(fā)展；也要避免再度在人為壓低銀行利率的情況下，出現(xiàn)一放開(kāi)對(duì)銀行信貸的控制即出現(xiàn)投資過(guò)熱，盲目、重復(fù)建設(shè)的情形，使生產(chǎn)能力在低水平的情況下形成過(guò)剩。上述兩種情況都會(huì)使銀行的貸款變成呆帳、壞帳。只有對(duì)銀行進(jìn)行徹底改革，完善銀行監(jiān)控體系，鏟除產(chǎn)生銀行不良貸款的原因，才可真正避免產(chǎn)生金融風(fēng)暴的危險(xiǎn)。