這一場東南亞金融風(fēng)暴，給亞洲和其他地區(qū)的經(jīng)濟(jì)造成了巨大的沖擊，韓、泰、馬、印尼等國經(jīng)濟(jì)損失近6000億美元，這些國家按美元計(jì)算的人均收入水平一下倒退10多年。

　　東南亞金融風(fēng)暴的導(dǎo)火線是銀行不良貸款比例太高，儲蓄者對銀行體系和本國貨幣的幣值喪失了信心，因而給國際金融炒家提供了狙擊本國貨幣的機(jī)會。國際炒家先向銀行借入當(dāng)?shù)刎泿牛�然后拿到外匯市場上去拋售。政府為了維系匯率的穩(wěn)定，拿出國內(nèi)的外匯儲備去托市，但國內(nèi)儲蓄者見到國內(nèi)貨幣受到狙擊，信心隨之崩潰，也爭相拋售本國貨幣，改持外幣以保值，外匯市場出現(xiàn)墻倒眾人推的局面。為了維系脆弱的匯率，數(shù)百億美元的國家外匯儲備幾日之內(nèi)即耗盡，等外匯儲備用盡，中央銀行再也無力去托市，外匯市場出現(xiàn)崩盤，短短幾個(gè)月，幣值貶低百分之五十，甚至百分之八十。這些國家短期外債又太多，為了還債，只好接受苛刻的條件，向國際貨幣基金等國際金融機(jī)構(gòu)借款，喪失了按國內(nèi)情況制定經(jīng)濟(jì)政策的自主權(quán)。

　　由于我國金融市場還未開放，人民幣不能隨意自由買賣，外匯儲備豐富，外債也少，是少數(shù)幾個(gè)不受這場金融風(fēng)暴直接沖擊的東亞國家。人民幣幣值的穩(wěn)定，使東亞國家的貨幣免于新一輪的競相貶值，對于世界金融體系的穩(wěn)定以及東亞國家早日走出這場危機(jī)，做出了積極的貢獻(xiàn)。

　　目前我國經(jīng)濟(jì)的總體發(fā)展水平還低，為了更好地利用外國的資金、技術(shù)，加速我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，開放國內(nèi)金融市場，加入國際金融、外貿(mào)體系是必然要走的道路。但是，我國目前的金融體系還很脆弱，銀行不良債務(wù)的比例偏高，為了避免金融風(fēng)暴將來在我國發(fā)生，我們應(yīng)該分析清楚東亞國家銀行不良債務(wù)偏高的原因，及早采取防范措施，將危機(jī)消除于未發(fā)之時(shí)。

　　東亞國家銀行不良債務(wù)偏高的第一個(gè)導(dǎo)因是泡沫經(jīng)濟(jì)的破滅。泡沫經(jīng)濟(jì)又可分為房地產(chǎn)泡沫和股市泡沫。

　　房地產(chǎn)泡沫在東亞國家和地區(qū)上從日本、韓國，下到泰國、馬來西亞、印尼，幾乎是無一幸免。這種現(xiàn)象的產(chǎn)生既有經(jīng)濟(jì)規(guī)律的內(nèi)在原因，也有人為政策的外在原因。東亞國家和地區(qū)，總的情況是人多地少，土地資源相對稀缺，和人少地多的國家和地區(qū)相比，在同樣的發(fā)展水平下，東亞的土地價(jià)格將會相對的高。但造成房地產(chǎn)泡沫更關(guān)鍵的因素是，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過程中，隨著社會總需求的增長，供給彈性越小的要素的價(jià)格會增長得越快，在所有生產(chǎn)要素中，土地的供給彈性最小，因此，價(jià)格的上漲也會最大。尤其，在東亞的國家，其經(jīng)濟(jì)活動經(jīng)常集中于像日本的東京、大阪、韓國的漢城、泰國的曼谷、菲律賓的馬尼拉等大城市，這更加限制了土地的供給彈性。由于在經(jīng)濟(jì)增長的過程中，大家預(yù)期土地的價(jià)格會快速上漲，為了賺取土地價(jià)格上漲的資本所得，許多人將大量資金投入到房地產(chǎn)業(yè)，因此更加速了房地產(chǎn)價(jià)格的飆升。當(dāng)大家看到房地產(chǎn)價(jià)格只漲不跌，就大膽以購買到的房地產(chǎn)為抵押向銀行借款來進(jìn)行房地產(chǎn)投資。因?yàn)榉康禺a(chǎn)是不動產(chǎn)，容易查封、保管和變賣，而且，房地產(chǎn)的價(jià)格只漲不跌，銀行以為房地產(chǎn)抵押貸款萬無一失，所以不少銀行發(fā)放過量的房地產(chǎn)貸款。但不幸的是，當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的速度因各種原因而放慢時(shí)，價(jià)格跌得最慘的也將是供給彈性最小的土地和房地產(chǎn)業(yè)，而房地產(chǎn)投資者看到房地產(chǎn)價(jià)格下跌，為了保護(hù)投資利益，競相拋售，使房地產(chǎn)價(jià)格直線下落，泡沫隨之破裂，原來萬無一失的房地產(chǎn)抵押貸款也就成了不良的呆帳、壞帳。

　　東亞國家銀行不良貸款比例偏高的第二個(gè)原因是股票市場泡沫經(jīng)濟(jì)的破滅。股票市場泡沫產(chǎn)生的機(jī)制和房地產(chǎn)泡沫相似。在短期內(nèi)，股票的供給彈性有限，當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于上升期時(shí)，大家看到股票價(jià)格普遍上升，為了賺取價(jià)格上漲的資本所得，大量資金涌向股市，推動了股市的狂飆，股票價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)偏離了股票分紅所能支撐的水平。涌向股市的資金中有不少是以股票為抵押的銀行貸款。和房地產(chǎn)市場一樣，當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展減緩時(shí)，股市泡沫隨即破滅，以股票為抵押的銀行貸款也就變成了不良貸款。

　　東南亞國家銀行不良貸款比例偏高的另一類重要原因是銀行將可貸資金投向效益低的行業(yè)和企業(yè)。許多以高額銀行貸款建立起來的項(xiàng)目，建成后利潤低無法付息還本，銀行貸出去的錢逐漸變成呆帳、壞帳。這樣金融機(jī)構(gòu)可貸資金開始減少，銀行資金緊縮，利率提高，還不起銀行貸款的企業(yè)增加，可貸資金進(jìn)一步減少，利率進(jìn)一步提高，金融機(jī)構(gòu)的不良資產(chǎn)便迅速膨脹起來。一方面，這種膨脹一旦到了儲蓄者對某一家銀行失去信心，該銀行就會出現(xiàn)擠提而崩潰。而一、二家銀行的崩潰經(jīng)常會產(chǎn)生多米諾骨牌效應(yīng)，使許多家銀行同時(shí)發(fā)生擠提，從而爆發(fā)金融危機(jī)。另一方面，如果經(jīng)濟(jì)中已存在房地產(chǎn)泡沫和股市泡沫，銀行可貸資金減少，利率上升，投資和消費(fèi)需求下降，經(jīng)濟(jì)增長減緩，也可能導(dǎo)致前面論述的泡沫經(jīng)濟(jì)的破裂而引發(fā)金融危機(jī)。

　　以銀行貸款來支撐低效益行業(yè)的擴(kuò)張又可分成兩類情況。一是，國家的產(chǎn)業(yè)政策好高騖遠(yuǎn)，不顧國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的實(shí)際狀況，盲目追求資本密集、技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。在東亞地區(qū)，即使是發(fā)展最快速的四小龍，國內(nèi)資金的擁有量和發(fā)達(dá)國家相比，還是處于相對稀缺的階段，由市場決定的利率水平相對較高，不具有發(fā)展資本密集型的重工、重化及高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的條件。為了支持這類型產(chǎn)業(yè)的擴(kuò)張，政府以人為方式壓低銀行利率，并指令銀行貸款支持這類型項(xiàng)目。由于資本密集和技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)的資本規(guī)模一般很大，單靠國內(nèi)自有資金尚不足以支撐這類型產(chǎn)業(yè)的大規(guī)模擴(kuò)張，因此它們便大量向國外舉債。但資本密集、技術(shù)密集型的項(xiàng)目到底不是資金相對稀缺的東亞國家的比較優(yōu)勢之所在，在政府的支持下，這類型產(chǎn)業(yè)可以建起來，但和發(fā)達(dá)國家相比生產(chǎn)成本較高，只有以虧本的方式才能把產(chǎn)品賣出去。導(dǎo)致投資于這類型項(xiàng)目的企業(yè)無力還本付息，國內(nèi)外的銀行貸款變成呆帳、壞帳。

　　在上述類型的問題中，韓國是一個(gè)典型的例子。韓國在70年代以前的發(fā)展，以充分利用國內(nèi)比較優(yōu)勢的勞動密集型產(chǎn)業(yè)為主，經(jīng)濟(jì)發(fā)展取得了很大的成功。70年代以后開始以政府政策扶持少數(shù)幾家大型企業(yè)集團(tuán)發(fā)展重工、重化、汽車和微電子產(chǎn)業(yè)。但建起來的產(chǎn)業(yè)資金利潤率極低，不僅難于還本付息，有時(shí)企業(yè)連維持生產(chǎn)所需的流動資金都成問題。為了解決燃眉之急，這些企業(yè)就以建設(shè)新項(xiàng)目為借口，去向銀行借款，用借來的錢去維持已建項(xiàng)目的運(yùn)轉(zhuǎn)。國內(nèi)銀行借不到錢，就向國外銀行借。開始時(shí)，外債少，信用等級高，而且，經(jīng)濟(jì)處于擴(kuò)張期，借款容易。企業(yè)集團(tuán)以債養(yǎng)債，規(guī)模越來越大，負(fù)債率也越來越高，30家主要企業(yè)集團(tuán)的平均負(fù)債率為350％，有些競達(dá)1200％，而資金利潤率卻越來越低，達(dá)不到0.5％。當(dāng)外債高到一定比例，外國銀行和投資者看到韓國企業(yè)利潤率低，對還本付息失去了信心，不再給予新的信貸，并開始回收資金。大型企業(yè)集團(tuán)立即陷于岌岌可危的狀況，開始有一、二家維持不住而倒閉，這影響到投資者對大型企業(yè)集團(tuán)和韓國經(jīng)濟(jì)的信心，進(jìn)而韓國的匯市、股市、房地產(chǎn)市場出現(xiàn)恐慌，在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張期形成的泡沫破裂，外匯和金融市場雙雙出現(xiàn)危機(jī)。存在于韓國大企業(yè)集團(tuán)的問題在相當(dāng)程度上也存在于馬來西亞、印度尼西亞等東南亞國家。

　　以銀行貸款來支撐國內(nèi)產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張而效益低下的另一類情況是國際資金大量流入，融資容易，投資的產(chǎn)業(yè)雖大體還和國內(nèi)的比較優(yōu)勢相符，但投資時(shí)未經(jīng)細(xì)致的市場分析和已建和在建生產(chǎn)能力的調(diào)研，生產(chǎn)能力擴(kuò)張?zhí)�快，超過國內(nèi)外市場能夠吸收的規(guī)模，導(dǎo)致建成的項(xiàng)目開工不足，投資效益低。80年代中期以后，日本經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)低增長，銀行利率低，不少日本銀行和企業(yè)將資金投向東南亞，推動了東南亞經(jīng)濟(jì)的繁榮，在90年代初期，整個(gè)國際資本看好東亞經(jīng)濟(jì)，大量國際私人資本流入東亞地區(qū)，1995年日本給中國內(nèi)地、印尼、韓國、馬來西亞、菲律賓、臺灣、泰國等地的融資余額為1090億美元，英、德、法、荷、比等歐洲國家銀行的貸款余額則為870億美元，1996年日本給東亞的放款余額為1140億美元，歐洲銀行則增加為1160億美元。這些大量涌入的資金有一部分流向股市和房地產(chǎn)市場，導(dǎo)致股市和房地產(chǎn)市場的過渡興旺，另有一大部分流向出口產(chǎn)業(yè)，90年代初期亞洲各國出口增長很快，而從1996年下半年起出口增長率普遍下降。1995年上半年，泰國出口增長23％，1996年上半年只增長5.8％，1997年以來出口增長為零；新加坡從1996年的28.2％降到1997年的10.4％，馬來西亞從26.8%降到11.6%.外貿(mào)出口增長率下降的一個(gè)后果是，許多新增的生產(chǎn)能力大量閑置，投資效益低，企業(yè)信用和還債能力下降。另一個(gè)后果是外貿(mào)逆差增加，危及外匯儲備的安全。

　　在導(dǎo)致金融風(fēng)暴的兩類原因中，泡沫經(jīng)濟(jì)和投資失策有內(nèi)在的聯(lián)系。當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長快時(shí)，房地產(chǎn)和股市容易出現(xiàn)過熱，但只要發(fā)展的行業(yè)有競爭力，企業(yè)的效益高，自有資金的積累快，對外債的依賴程度就低，經(jīng)濟(jì)增長率容易維持，股市和房地產(chǎn)泡沫破裂的可能性也會相對小。比較臺灣省和韓國的發(fā)展模式和經(jīng)驗(yàn)最能說明這點(diǎn)。同為亞洲四小龍之一，臺灣省和韓國從60年代以來的平均年增長率差不多，在70年代以前，臺灣省和韓國的發(fā)展同樣以勞動密集型產(chǎn)業(yè)為主，70年代以后，發(fā)展模式開始分道揚(yáng)鑣。韓國政府大力發(fā)展資本密集的大型產(chǎn)業(yè)，臺灣省雖隨著資本和技術(shù)的積累而產(chǎn)業(yè)不斷升級，但仍以資本和技術(shù)密集程度不如韓國的中、小型企業(yè)為主。以汽車產(chǎn)業(yè)為例，韓國生產(chǎn)和出口的是整車，臺灣省生產(chǎn)和出口的是零部件，以計(jì)算機(jī)產(chǎn)業(yè)為例，韓國生產(chǎn)的是芯片，臺灣省生產(chǎn)的是鼠標(biāo)、鍵盤、計(jì)算機(jī)母板、顯示器、沒有品牌或替名牌廠家組裝的個(gè)人計(jì)算機(jī)、手提計(jì)算機(jī)等。但韓國生產(chǎn)的整車和芯片無法和歐、美、日本的同類產(chǎn)品競爭，必須以低于成本的價(jià)格才能出口，而臺灣出口的汽車零部件和計(jì)算機(jī)產(chǎn)品則獲利甚豐。臺灣省由于發(fā)展的產(chǎn)業(yè)利潤率高，企業(yè)資金雄厚，經(jīng)濟(jì)內(nèi)部的資本積累快速，新投資項(xiàng)目的規(guī)模一般不超過島內(nèi)資本市場所能動員的資金規(guī)模，因此，外債很少。其實(shí)，臺灣省經(jīng)濟(jì)也已有泡沫的跡象，根據(jù)美林證券臺灣分公司的研究，臺灣省40％的銀行貸款用于房地產(chǎn)投資，這個(gè)比例和發(fā)生金融危機(jī)的東南亞國家不相上下。但臺灣省發(fā)展的行業(yè)競爭力強(qiáng)，企業(yè)利潤率高，經(jīng)濟(jì)和出口仍維持適度增長，房地產(chǎn)和股市泡沫并未受東亞金融風(fēng)暴的影響而破滅。即使臺灣省將來像日本經(jīng)濟(jì)增長那樣由80年代中期前的縮小和發(fā)達(dá)國家技術(shù)差距的高速期，轉(zhuǎn)向80年代中期后技術(shù)成熟的慢速期，房地產(chǎn)和股市泡沫破裂，但因?yàn)榕_灣省外債少，外匯和金融市場也可能像日本一樣可以維持住一段相當(dāng)長的時(shí)間，而不是像泰國、馬來西亞、印尼那樣，立即發(fā)生大崩潰。

　　從東南亞的這場金融風(fēng)暴中，我們可以吸取如下幾點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)：

　　1.產(chǎn)業(yè)的發(fā)展應(yīng)以充分利用我國的比較優(yōu)勢為主導(dǎo)。在我國目前的資本和勞動力的結(jié)構(gòu)條件下，根據(jù)比較優(yōu)勢建立起來的企業(yè)，一般規(guī)模不會過于巨大，多數(shù)依靠國內(nèi)自有資金即可建立起來，不會形成過渡依賴外債來發(fā)展經(jīng)濟(jì)的格局。而且，這樣的企業(yè)競爭力強(qiáng)，利潤率高，一般不會出現(xiàn)還本付息的問題。企業(yè)利潤率高也有利于資金的積累，和整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)資源結(jié)構(gòu)的升級。隨著資源結(jié)構(gòu)的升級，資金逐漸由相對稀缺變?yōu)橄鄬ωS富，勞動力由相對豐富變?yōu)橄鄬ο∪保�產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和技術(shù)結(jié)構(gòu)自然要隨著比較優(yōu)勢的變化而升級。這樣按比較優(yōu)勢來發(fā)展產(chǎn)業(yè)，最有利于國民經(jīng)濟(jì)的持續(xù)、穩(wěn)定、快速發(fā)展，以及較快速地縮小和發(fā)達(dá)國家的差距。

　　2.在經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展時(shí)期，房地產(chǎn)和股市的發(fā)展容易產(chǎn)生過熱的現(xiàn)象。如果允許以房地產(chǎn)和股票做為抵押來炒賣房地產(chǎn)和股票，而政府對銀行向房地產(chǎn)和股票的放款比例又沒有合適的規(guī)定，或是有規(guī)定而沒有嚴(yán)格的監(jiān)督和執(zhí)行，這種過熱很容易變成泡沫。為了減低房地產(chǎn)在經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展期的過熱現(xiàn)象，政府應(yīng)考慮經(jīng)濟(jì)的合理地理布局，增加土地的有效供給，避免經(jīng)濟(jì)活動過渡集中于一、二個(gè)城市。為了減低股市的過熱，政府應(yīng)避免采用金融抑制政策，讓銀行儲蓄有合理的利率水平。當(dāng)然，如果國民經(jīng)濟(jì)是按比較優(yōu)勢來發(fā)展，勞動密集型產(chǎn)業(yè)分布的地域會較廣，而且勞動密集型產(chǎn)業(yè)較依賴于銀行間接融資，也付得起較高的貸款利率。這樣，房地產(chǎn)泡沫和股市泡沫就較不易形成。

　　3.在我國目前這樣的發(fā)展階段，對于外國資金，應(yīng)以鼓勵(lì)直接投資為主。外國直接投資流動性較低，不容易受心理和預(yù)期因素變動的影響于短期間大進(jìn)大出，而使國內(nèi)經(jīng)濟(jì)突然大熱，突然大冷。利用這種外國直接投資的方式還有利于外國先進(jìn)技術(shù)向國內(nèi)轉(zhuǎn)移。同時(shí)，我國政府也可以允許一些條件成熟的中國企業(yè)到國外的資本市場去上市。但對開放我國的資本市場，允許外國資金直接炒買炒賣流動性大的國內(nèi)股票、債券和允許國內(nèi)企業(yè)借用短期外債等融資方式，則要格外謹(jǐn)慎。

　　4.對我國的銀行體系要早日下定決心徹底改革，真正實(shí)現(xiàn)在14屆三中全會決定的“銀行商業(yè)化，利率市場化”的改革目標(biāo)。讓銀行對貸款項(xiàng)目的審批、資金的使用和回收以及銀行的利潤負(fù)起完全的責(zé)任。既要避免再以政策指令要求銀行以低息貸款去支持不具比較優(yōu)勢的資本過渡密集型產(chǎn)業(yè)的發(fā)展；也要避免再度在人為壓低銀行利率的情況下，出現(xiàn)一放開對銀行信貸的控制即出現(xiàn)投資過熱，盲目、重復(fù)建設(shè)的情形，使生產(chǎn)能力在低水平的情況下形成過剩。上述兩種情況都會使銀行的貸款變成呆帳、壞帳。只有對銀行進(jìn)行徹底改革，完善銀行監(jiān)控體系，鏟除產(chǎn)生銀行不良貸款的原因，才可真正避免產(chǎn)生金融風(fēng)暴的危險(xiǎn)。