簡(jiǎn)介： 副標(biāo)題為--基于杭鋼股份票據(jù)運(yùn)作的案例分析。

　　隨著我國(guó)股權(quán)分置改革的深入和監(jiān)管法規(guī)的完善，大股東侵占上市公司利益的行為得到一定抑制，但是擁有上市公司控制權(quán)的大股東與中小股東之間的利益沖突仍然是當(dāng)前我國(guó)公司治理的核心問(wèn)題。大股東侵占上市公司利益的動(dòng)機(jī)與手段越來(lái)越隱蔽，技術(shù)環(huán)節(jié)越來(lái)越精細(xì)，利用商業(yè)承兌匯票運(yùn)作進(jìn)行利益侵占就是其中的方式之一。本文將通過(guò)杭州鋼鐵股份有限公司（600126 以下簡(jiǎn)稱杭鋼股份）的商業(yè)匯票運(yùn)作案來(lái)分析上市公司大股東侵占上市公司利益的可能性。

　　一、案例介紹

　　杭鋼股份系1998年由國(guó)有獨(dú)資公司杭州鋼鐵集團(tuán)公司獨(dú)家發(fā)起并以社會(huì)募集方式設(shè)立的股份有限公司，于1998年2月在深圳證券交易所上市，2006年該公司以每10股贈(zèng)3.6股的對(duì)價(jià)完成股權(quán)分置改革。股改后，杭州鋼鐵集團(tuán)公司所持股份由原來(lái)的74.32%下降到65.07%，仍為該公司絕對(duì)控股股東。而該公司的第二大股東為中國(guó)建設(shè)銀行—博時(shí)裕富證券投資基金，持股比例僅為0.15%，且為流通股份。杭鋼股份的股權(quán)結(jié)構(gòu)為典型的“一股獨(dú)大”，這就為控股股東利用票據(jù)運(yùn)作進(jìn)行利益侵占提供了可能。筆者通過(guò)分析杭鋼股份2005年的年報(bào)，發(fā)現(xiàn)該公司2005年的信用結(jié)算具有如下三個(gè)特點(diǎn)：

　　1、商業(yè)票據(jù)結(jié)算為杭鋼股份信用結(jié)算的主要方式。通過(guò)分析杭鋼股份2005年信用結(jié)算方式期末余額變動(dòng)情況可以看出，2005年應(yīng)收票據(jù)期末余額由期初的7.4億元上升到期末的近14億元，上升了近89%，而同期應(yīng)收賬款結(jié)算額從5 343萬(wàn)元上升到了5 503萬(wàn)元，僅增加3%。同樣，應(yīng)付票據(jù)余額年末比年初也增長(zhǎng)了一倍多，由2億元上升到4億元，由此可見杭鋼股份無(wú)論是購(gòu)進(jìn)業(yè)務(wù)還是銷售業(yè)務(wù)，主要采用商業(yè)票據(jù)結(jié)算方式。

　　2、商業(yè)承兌匯票占據(jù)票據(jù)結(jié)算的主流，且大部分已進(jìn)行貼現(xiàn)。通過(guò)分析杭鋼公司2005年12月31日應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)付票據(jù)期末余額的構(gòu)成情況可以看出，杭鋼股份的應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)付票據(jù)結(jié)算均是以商業(yè)承兌匯票為主，在14億元的應(yīng)收票據(jù)余額中，商業(yè)承兌匯票為13億元，已貼現(xiàn)11億元，這無(wú)疑增大了企業(yè)款項(xiàng)回收的風(fēng)險(xiǎn)。

　　3、商業(yè)票據(jù)結(jié)算以關(guān)聯(lián)交易為主，其中杭鋼集團(tuán)占據(jù)大部分比重。2005年，杭鋼股份母公司的應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)付票據(jù)無(wú)論是期初余額還是期末余額均大于合并報(bào)表中的相應(yīng)數(shù)據(jù)，說(shuō)明出現(xiàn)了母子公司間的相互抵銷。2005年末，共抵銷應(yīng)收票據(jù)5 800萬(wàn)元，抵銷應(yīng)付票據(jù)銷近2.7億元。同時(shí)應(yīng)收票據(jù)期末余額中，應(yīng)收關(guān)聯(lián)方所占比重為93.82%，其中杭鋼集團(tuán)所占比重為90.16%。在應(yīng)付票據(jù)期末余額中則全部是應(yīng)收關(guān)聯(lián)企業(yè)款項(xiàng)。因此，可以判斷該公司票據(jù)結(jié)算幾乎全部在其控股公司杭鋼集團(tuán)及其下屬子公司等關(guān)聯(lián)企業(yè)之間進(jìn)行。

　　二、杭鋼股份票據(jù)運(yùn)作行為分析

　　采用商業(yè)票據(jù)替代應(yīng)收賬款進(jìn)行信用結(jié)算，本來(lái)無(wú)可非議，因?yàn)槭褂蒙虡I(yè)票據(jù)結(jié)算可以提高企業(yè)信用質(zhì)量，加速資金流通，促進(jìn)企業(yè)間信用體系的建立。然而，通過(guò)分析杭鋼股份的公開資料我們發(fā)現(xiàn)，其關(guān)于商業(yè)票據(jù)結(jié)算的行為體現(xiàn)如下特征：

　　1、大量關(guān)聯(lián)交易票據(jù)行為。杭鋼股份的購(gòu)銷業(yè)務(wù)中，關(guān)聯(lián)交易占了很大比重，而且大多發(fā)生在與控股公司杭鋼集團(tuán)之間，貨款結(jié)算以商業(yè)承兌匯票為主。這無(wú)疑給杭鋼股份通過(guò)與杭鋼集團(tuán)之間的關(guān)聯(lián)交易操縱利潤(rùn)、美化財(cái)務(wù)報(bào)表提供了機(jī)會(huì)。該種做法一方面可以通過(guò)關(guān)聯(lián)交易虛增收入，另一方面，把本應(yīng)計(jì)入應(yīng)收賬款的長(zhǎng)期款項(xiàng)計(jì)入了應(yīng)收票據(jù)，避免了計(jì)提壞賬準(zhǔn)備。如將2005年應(yīng)收票據(jù)的期末余額14億元按照一年之內(nèi)應(yīng)收賬款余額6%的比例計(jì)提壞賬準(zhǔn)備，扣除壞賬準(zhǔn)備抵稅的影響，該公司將直接減少利潤(rùn)8 200萬(wàn)元，而該公司2005年度的凈利潤(rùn)僅為21 190萬(wàn)元，計(jì)提后導(dǎo)致同期凈利潤(rùn)下降近40%。

　　2、商業(yè)承兌匯票據(jù)為主的結(jié)算方式，加大了企業(yè)回收款項(xiàng)的風(fēng)險(xiǎn)。商業(yè)承兌匯票只是以付款企業(yè)的商業(yè)信用為保障，其收回款項(xiàng)的風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于銀行承兌匯票。

　　3、報(bào)告期內(nèi)重大資產(chǎn)構(gòu)成變化情況披露避重就輕。2005年杭鋼股份的應(yīng)收票據(jù)期末余額較期初增長(zhǎng)了6.6億元，增長(zhǎng)率近89%，其占據(jù)資產(chǎn)總額的比重也從13.53%增加到19.52%。應(yīng)收票據(jù)無(wú)論是絕對(duì)值、相對(duì)值還是增長(zhǎng)率，都對(duì)公司的會(huì)計(jì)報(bào)表產(chǎn)生重大影響。然而，該公司在年報(bào)資產(chǎn)構(gòu)成重大變化項(xiàng)目的披露中，對(duì)該情況未進(jìn)行披露，僅披露了占資產(chǎn)總額0.77%的應(yīng)收賬款的變動(dòng)情況。

　　4、虛假披露票據(jù)結(jié)算關(guān)聯(lián)交易。該公司2005年度共發(fā)生主營(yíng)業(yè)務(wù)收入99億元，其中關(guān)聯(lián)交易收入為34億元，占總收入的34%。從該公司的年報(bào)中我們可以發(fā)現(xiàn)，關(guān)聯(lián)方的應(yīng)收票據(jù)6月30日的余額為7億元，期末余額為 13億元。由于商業(yè)票據(jù)的最長(zhǎng)期限為6個(gè)月，采用商業(yè)票據(jù)結(jié)算的當(dāng)年度的關(guān)聯(lián)交易的發(fā)生額至少應(yīng)該有20億元，占關(guān)聯(lián)交易銷售貨物總額的59%。同樣，在購(gòu)買商品、接受勞務(wù)的重大關(guān)聯(lián)交易中，從關(guān)聯(lián)方浙江杭鋼昌興電爐煉鋼有限公司購(gòu)貨6.7億元，占同類交易的比重為97.83%，與該公司賬戶對(duì)應(yīng)的應(yīng)付票據(jù)余額為3.8億元，可見與該公司發(fā)生業(yè)務(wù)結(jié)算也是以商業(yè)票據(jù)為主。該公司卻在所有關(guān)聯(lián)交易結(jié)算方式欄中披露以轉(zhuǎn)賬支票作為結(jié)算方式，回避了關(guān)聯(lián)交易之間的票據(jù)結(jié)算方式。

　　5、隱藏控股股東占用上市公司資金實(shí)情。通過(guò)查閱杭鋼股份與杭鋼集團(tuán)的往來(lái)款明細(xì)項(xiàng)目發(fā)現(xiàn)，截止到2005年12月31日，控股股東杭鋼集團(tuán)共占用上市資金12.6億元，其中應(yīng)收票據(jù) 126 094萬(wàn)元，應(yīng)收賬款147萬(wàn)元，其他應(yīng)收款4.4萬(wàn)元 ，如果扣除上市公司所欠杭鋼集團(tuán)的資金共計(jì)1.6億元（其中應(yīng)付票據(jù)3 000萬(wàn)元、應(yīng)付賬款8 789萬(wàn)元，預(yù)收賬款2 300萬(wàn)元，其他應(yīng)付款2 227萬(wàn)元），杭鋼集團(tuán)凈占用上市公司款項(xiàng)為11億元。而在關(guān)聯(lián)方提供資金披露中僅僅反映了控股股東其他應(yīng)收款的余額4.4萬(wàn)元，所披露信息與事實(shí)相差甚遠(yuǎn)。杭鋼集團(tuán)只給杭鋼股份一紙票據(jù)，而長(zhǎng)期占用杭鋼股份的資金。2005年末，如前所述，一方面控股公司杭鋼集團(tuán)占用上市公司資金，另一方面杭鋼股份通過(guò)商業(yè)票據(jù)結(jié)算進(jìn)行融資，貼現(xiàn)利息的支付增大了公司的融資成本。2005年的貼現(xiàn)利息為5 484萬(wàn)元，導(dǎo)致凈利潤(rùn)下降了20%多。

　　6、混淆經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流與籌資活動(dòng)現(xiàn)金流。將2002年3月31日至2006年9月30日杭鋼股份經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流與同行業(yè)水平進(jìn)行對(duì)比可以看出，杭鋼股份每股現(xiàn)金含量遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同行業(yè)水平。尤其在2005年，其每股現(xiàn)金流為1.399元，幾乎是同行業(yè)平均水平的兩倍，該指標(biāo)在同行業(yè)31個(gè)上市公司中排行第四，處于領(lǐng)先水平。杭鋼公司在應(yīng)收票據(jù)大幅度增長(zhǎng)、應(yīng)收賬款也未減少的情況下真的有這么好的現(xiàn)金流嗎？

　　該公司在現(xiàn)金流量表中反映的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為9.02億元，其中“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”為120.09億元。根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表及其附注的數(shù)據(jù)，當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入總額為98.73億元，其他業(yè)務(wù)收入2.85億元，應(yīng)收賬款增加0.02億元，應(yīng)收票據(jù)增加6.57億元，預(yù)收賬款減少2.12億元，由此可見，該公司2005年度銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金最多為110億元[（98.73+2.85）×1.17-0.02-6.57-2.12]，與披露數(shù)據(jù)相差10多億元。數(shù)據(jù)顯示，該公司2005年借款所收到的現(xiàn)金為8.95億元，而短期借款的期初余額為4.7億元，期末余額為20億元，增加了15.3億元，（其中包括應(yīng)收票據(jù)貼現(xiàn)金額11.05億元）。該公司很有可能將本應(yīng)在“籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流”中反映的商業(yè)承兌匯票的貼現(xiàn)余額11.05億元反映在“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”項(xiàng)目里了。假如是這樣的話，杭鋼股份經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流量?jī)纛~將變?yōu)樨?fù)的2億多元，那么該公司的現(xiàn)金質(zhì)量將發(fā)生質(zhì)的變化。

　　三、杭鋼股份票據(jù)運(yùn)作的動(dòng)機(jī)傾向分析

　　通過(guò)票據(jù)市場(chǎng)進(jìn)行融資，不失為企業(yè)短期融資的一個(gè)理想選擇，同時(shí)還能促進(jìn)企業(yè)之間商業(yè)信用體系的建立和完善。然而，由于我國(guó)票據(jù)市場(chǎng)還不規(guī)范，商業(yè)票據(jù)往往成為企業(yè)尤其是上市公司虛增利潤(rùn)、通過(guò)關(guān)聯(lián)交易套取銀行信用、轉(zhuǎn)移上市公司資金的一種手段。

　　首先，根據(jù)票據(jù)法的規(guī)定，企業(yè)間利用商業(yè)票據(jù)進(jìn)行結(jié)算必須具有真實(shí)的交易，而對(duì)于是否為關(guān)聯(lián)交易沒有規(guī)定。因此，銀行在辦理相關(guān)業(yè)務(wù)時(shí)，只是審查企業(yè)之間的真實(shí)貿(mào)易背景，而不管商業(yè)匯票的參與者是否為關(guān)聯(lián)方。這給上市公司通過(guò)虛開商業(yè)票據(jù)套取銀行信用、虛增銷售、粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表提供了可能。

　　其次，根據(jù)現(xiàn)有的信息披露準(zhǔn)則，對(duì)上市公司應(yīng)收賬款的披露要求較高，企業(yè)對(duì)應(yīng)收賬款的披露也較詳細(xì)，而對(duì)于票據(jù)的披露相對(duì)比較簡(jiǎn)單。這也使得公司可能將超過(guò)六個(gè)月的應(yīng)收賬款采用以新票抵舊票的辦法，實(shí)現(xiàn)短票長(zhǎng)占，而無(wú)需對(duì)該部分款項(xiàng)進(jìn)行詳細(xì)披露，表面上增強(qiáng)了企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性。畢竟，在中小股東看來(lái)，應(yīng)收票據(jù)的收回可能性要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于應(yīng)收賬款。

　　最后，盡管新的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則要求上市公司根據(jù)可收回價(jià)值計(jì)提應(yīng)收及預(yù)付款項(xiàng)的壞賬準(zhǔn)備，包括應(yīng)收票據(jù)也要計(jì)提壞賬準(zhǔn)備，但是由于應(yīng)收票據(jù)期限較短，發(fā)生壞賬的風(fēng)險(xiǎn)較小，而且事前提供不能收回應(yīng)收票據(jù)的證據(jù)難度也較大，因此應(yīng)收票據(jù)一般不計(jì)提壞賬準(zhǔn)備。從2006年的季報(bào)與半年報(bào)來(lái)看，尚沒有上市公司對(duì)其應(yīng)收票據(jù)計(jì)提壞賬準(zhǔn)備。這也是眾多上市公司青睞于通過(guò)商業(yè)票據(jù)進(jìn)行結(jié)算的重要原因之一。如將本應(yīng)計(jì)入應(yīng)收賬款的超過(guò)一年的結(jié)算金額計(jì)入應(yīng)收票據(jù)，不計(jì)提壞帳準(zhǔn)備，就可以虛增企業(yè)利潤(rùn)。尤其是在采用大額商業(yè)票據(jù)結(jié)算方式時(shí)，虛增利潤(rùn)金額較大，會(huì)造成財(cái)務(wù)信息的嚴(yán)重失真，為控股股東侵占上市公司利益提供掩護(hù)。

　　四、結(jié)論與應(yīng)對(duì)措施

　　通過(guò)前文分析發(fā)現(xiàn)，上市公司關(guān)聯(lián)方票據(jù)結(jié)算行為有可能被控股股東利用，成為一種隱蔽性強(qiáng)、易于操作的利益侵占方式，因此，筆者認(rèn)為應(yīng)該采取以下措施加以規(guī)范。

　　1、強(qiáng)化票據(jù)結(jié)算監(jiān)管與審查，控制票據(jù)結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)初為了有效解決企業(yè)間三角債等問(wèn)題，央行提倡應(yīng)收賬款票據(jù)化。但是由于我國(guó)票據(jù)結(jié)算監(jiān)管和銀行審查程序尚有待完善與細(xì)化，僅靠企業(yè)信用來(lái)推動(dòng)應(yīng)收賬款票據(jù)化，會(huì)造成銀行風(fēng)險(xiǎn)的大幅度聚集，或者企業(yè)間不良賬款的轉(zhuǎn)移，“三角債”變成“三角票”，進(jìn)而造成票據(jù)市場(chǎng)的混亂，使企業(yè)陷入嚴(yán)重的財(cái)務(wù)危機(jī)。因此，要完善票據(jù)結(jié)算監(jiān)管與銀行審查程序，包括對(duì)公司關(guān)聯(lián)方應(yīng)收票據(jù)行為的審查與風(fēng)險(xiǎn)控制。

　　2、規(guī)范票據(jù)結(jié)算的會(huì)計(jì)與信息披露規(guī)則。首先，盡管新的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則已經(jīng)要求公司對(duì)應(yīng)收票據(jù)計(jì)提減值準(zhǔn)備，但是其執(zhí)行情況還不盡人意，這就需要注冊(cè)會(huì)計(jì)師及監(jiān)管部門充分認(rèn)識(shí)這一風(fēng)險(xiǎn)并嚴(yán)加監(jiān)管。其次，目前我國(guó)現(xiàn)金流量表的編制基礎(chǔ)是現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物，其中不包含應(yīng)收票據(jù)。當(dāng)公司銷售產(chǎn)品取得商業(yè)匯票而非貨幣資金，又將這些應(yīng)收票據(jù)背書后支付供應(yīng)商貨款，或者向銀行貼現(xiàn)以獲得現(xiàn)金時(shí)，會(huì)導(dǎo)致兩種后果：如果將應(yīng)收票據(jù)背書支付貨款，雖然起到了支付工具的作用，卻不能計(jì)入現(xiàn)金流量表中“經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量”，使該部分款項(xiàng)游離于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金之外；如果將應(yīng)收票據(jù)進(jìn)行貼現(xiàn)，就具有了籌資的功能，收現(xiàn)額應(yīng)計(jì)入“籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量”之中。在采用商業(yè)票據(jù)結(jié)算較少的情況下，該種做法對(duì)現(xiàn)金流量表的影響并不大，但在商業(yè)票據(jù)發(fā)生較多的企業(yè)，就會(huì)導(dǎo)致公司收現(xiàn)金額與銷售收入的嚴(yán)重偏離，也有悖于企業(yè)的真實(shí)狀況。筆者認(rèn)為應(yīng)對(duì)現(xiàn)金流量表進(jìn)行改進(jìn)使中小投資者得到更加真實(shí)可靠的信息。最后，應(yīng)當(dāng)完善上市公司票據(jù)結(jié)算的信息披露，包括票據(jù)結(jié)算關(guān)聯(lián)方、票據(jù)結(jié)算發(fā)生額及余額、票據(jù)的數(shù)量、到期日、票據(jù)的去向與計(jì)提減值準(zhǔn)備的情況等。

　　3、進(jìn)一步優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，完善公司治理機(jī)制。消除類似運(yùn)用“票據(jù)運(yùn)作”來(lái)侵害上市公司利益的行為，強(qiáng)化監(jiān)管，加大懲戒力度，從根本上遏制控股股東侵占上市公司利益與侵犯中小股東利益的行為發(fā)生。