[摘　要] 本文通過(guò)對(duì)EVA的歷史回顧和含義介紹后,分析了EVA提升公司價(jià)值的途徑,和與傳統(tǒng)會(huì)計(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)相比的優(yōu)缺點(diǎn)。

　　[關(guān)鍵詞] EVA傳統(tǒng)評(píng)價(jià)指標(biāo)

　　一、EVA的歷史來(lái)源

　　早在經(jīng)濟(jì)學(xué)的開(kāi)山之作——1776年亞當(dāng)·斯密的《國(guó)富論》中就對(duì)經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)有了闡述，阿爾弗雷德.馬歇爾在他的《經(jīng)濟(jì)學(xué)原理》中再一次明確表達(dá)什么是經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)，1982年,美國(guó)斯圖爾特公司Stern Stewart成立,提出了EVA財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)。EVA成為注冊(cè)商標(biāo), 得到正式確立。

　　二、EVA的定義

　　1.EVA=稅后凈經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)－資本費(fèi)用=稅后凈經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)－投資資本×加權(quán)平均資本成本。

　　其中稅后凈經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)經(jīng)過(guò)了若干調(diào)整,不同于會(huì)計(jì)上的稅后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)。

　　2.EVA=投資資本×(投資資本回報(bào)率－加權(quán)平均資本成本)

　　其中只有當(dāng)投資資本回報(bào)率高于平均資本成本時(shí),才能真正為股東創(chuàng)造價(jià)值,否則摧毀了股東價(jià)值。

　　從EVA的公式可以看出，EVA涉及了企業(yè)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)表中的兩大報(bào)表，即利潤(rùn)表和資產(chǎn)負(fù)債表。稅后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)＝收入－成本＋/－EVA調(diào)整－所得稅,與利潤(rùn)表相關(guān)。資本費(fèi)用＝投資資本×加權(quán)平均資本成本，與資產(chǎn)負(fù)債表有關(guān)。EVA首次在一個(gè)公式中實(shí)現(xiàn)了利潤(rùn)表和資產(chǎn)負(fù)債表的有機(jī)結(jié)合,使得企業(yè)在關(guān)注收入的同時(shí),還必須考慮所有的成本,不僅是產(chǎn)品成本,還有資本成本。而經(jīng)理們認(rèn)為反正又不能退股，又不必非要分紅,把股東當(dāng)成一棵”搖錢樹(shù)”,不斷地通過(guò)增發(fā),配股,向股民圈錢,而不給股東回報(bào)。而事實(shí)是權(quán)益資本不僅有成本,而且成本要大于債務(wù)成本,而通過(guò)長(zhǎng)期舉債,可獲得相當(dāng)于平均債務(wù)額1/3的免稅利益。所以通過(guò)EVA,使經(jīng)理們逐漸意識(shí)到企業(yè)要獲的長(zhǎng)期穩(wěn)定的可持續(xù)的發(fā)展,就要從產(chǎn)品市場(chǎng)顧客那里那到現(xiàn)金,其次是從資本市場(chǎng)借錢,最后才從股東那里拿錢。從傳統(tǒng)的業(yè)績(jī)衡量指標(biāo)如稅后凈利潤(rùn),從賬面上來(lái)看，只要企業(yè)當(dāng)年有正的稅后凈利，就是盈利企業(yè)，但是如果考慮扣除股東成本,就不見(jiàn)得創(chuàng)造了價(jià)值。而財(cái)務(wù)報(bào)表上只能反映債務(wù)資本的利息費(fèi)用和只對(duì)權(quán)益資本的取得成本如發(fā)行費(fèi)用進(jìn)行計(jì)量,不能客觀的反映股本成本。

　　三、從EVA的角度看，要提升公司的價(jià)值,可以通過(guò)以下途徑

　　1.重點(diǎn)降低產(chǎn)品成本,充分利用經(jīng)營(yíng)杠桿,提高銷售收入的增長(zhǎng),從而盡可能在保持資本結(jié)構(gòu)不變的前提下提高稅后凈經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)。

　　2.投資于預(yù)期回報(bào)率超出資本成本的項(xiàng)目。減少低收益的投資，尤其是收益率低于資本成本的項(xiàng)目。

　　3.追求一個(gè)最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu),降低資本成本率,以最低的資本成本來(lái)籌集企業(yè)發(fā)展所需資金。公司必須關(guān)注內(nèi)部和外部資金的運(yùn)作方式.尋求內(nèi)部留存收益和外部債務(wù)和股權(quán)融資的最佳平衡。因?yàn)檫^(guò)多的股權(quán)融資將產(chǎn)生每股收益的幻覺(jué),而過(guò)多的債務(wù)將增加財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

　　4.忌諱資本支出規(guī)模過(guò)大,盡量減少所使用的資產(chǎn),而且大部分系短資長(zhǎng)用。改變過(guò)去各子公司多拿多占現(xiàn)象，積極處置閑置的資產(chǎn)，提高資金的使用效率，加速資金周轉(zhuǎn)。

　　四、EVA與傳統(tǒng)評(píng)價(jià)指標(biāo)的比較

　　1.EVA從股東的角度定義了企業(yè)利潤(rùn),從某個(gè)角度看,會(huì)計(jì)上的利潤(rùn)是在權(quán)責(zé)發(fā)生制下一定會(huì)計(jì)期間收入與成本費(fèi)用配比后的結(jié)果,人為控制性很大。在傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)方法下,大部分企業(yè)都是盈利的,但如果考慮扣除權(quán)益資本的機(jī)會(huì)成本后,企業(yè)的價(jià)值實(shí)際上是減少的。EVA則明確指出要彌補(bǔ)所有資本的成本后,經(jīng)理們才能真正為企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值。使經(jīng)理的目標(biāo)與股東的目標(biāo)趨于一致,有效地防止了由于信息不對(duì)稱,傳統(tǒng)的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)可能會(huì)偏離為股東創(chuàng)造價(jià)值最大化的目標(biāo)。EVA通過(guò)將業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià),經(jīng)理人激勵(lì)問(wèn)題等管理職能結(jié)合起來(lái),使企業(yè)各部門在統(tǒng)一的財(cái)務(wù)目標(biāo)下決策。

　　2.作為企業(yè)經(jīng)營(yíng)的評(píng)價(jià)指標(biāo), EVA沒(méi)有考慮風(fēng)險(xiǎn),貨幣的時(shí)間價(jià)值等的影響。由于EVA是基于資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表,采用歷史成本報(bào)告資產(chǎn)的賬面價(jià)值,所提供的信息是面向過(guò)去的,而企業(yè)價(jià)值評(píng)估的”價(jià)值”是指未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。標(biāo)準(zhǔn)普爾認(rèn)為:自由現(xiàn)金流量是稅前利潤(rùn)減去資本性支出。市場(chǎng)需要的是現(xiàn)金流,只有現(xiàn)金才能償還債務(wù),支付工資和股利,但它作為業(yè)績(jī)衡量標(biāo)準(zhǔn)仍有局限性。因此EVA與自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)法兩者結(jié)合來(lái)評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī),可以相互彌補(bǔ)不足。

　　3.EVA對(duì)于公司在單一時(shí)期內(nèi)所創(chuàng)造的價(jià)值來(lái)說(shuō)，是一個(gè)有效的衡量尺度，而自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)法卻無(wú)法做到這一點(diǎn)。同時(shí)EVA將企業(yè)的利潤(rùn)與同一時(shí)期的資產(chǎn)相匹配,可以看出企業(yè)運(yùn)用資產(chǎn)獲利的效率。但是EVA衡量的是企業(yè)某一具體時(shí)期的價(jià)值,而作為企業(yè)價(jià)值的代表——股票的價(jià)格,此時(shí)自由現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法作為一種跨期度量的方法,與股價(jià)的關(guān)聯(lián)程度最高。企業(yè)價(jià)值最大化就意味著要對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的持續(xù)關(guān)注。

　　4.EVA通過(guò)一系列的會(huì)計(jì)調(diào)整,不僅包括了會(huì)計(jì)上的顯性成本還包括了隱性成本。比如傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)處理方法把研發(fā),營(yíng)銷,培訓(xùn)等方面的支出費(fèi)用化,對(duì)于企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),創(chuàng)新能力,品牌,管理能力等這些內(nèi)部積累的無(wú)形資產(chǎn),都有助于企業(yè)獲得成功,但是沒(méi)有確定的價(jià)值,沒(méi)有反映在賬上,而EVA將它們資本化, 并包含在企業(yè)的經(jīng)濟(jì)增加值的價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素中。對(duì)于存貨和應(yīng)收賬款,傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)報(bào)表上只反映了存貨的取得成本和購(gòu)置成本這些會(huì)計(jì)成本,而對(duì)存貨的儲(chǔ)存成本,即占用資金的利息,和應(yīng)收賬款占用資金的應(yīng)計(jì)利息沒(méi)有在利潤(rùn)表中計(jì)量。作為一種機(jī)會(huì)成本,它們往往被人們忽視了。引入EVA后,就充分考慮了所有資本的機(jī)會(huì)成本。

　　5.從企業(yè)價(jià)值的創(chuàng)造所做的貢獻(xiàn)來(lái)看,既有股東投入的股權(quán)資本,也有債權(quán)人投入的債權(quán)資本,還有經(jīng)營(yíng)者和一般職工投入的人力資本等。可見(jiàn)企業(yè)的價(jià)值是各利益相關(guān)者合作創(chuàng)造的價(jià)值之和。要使企業(yè)價(jià)值最大化,就要使各利益相關(guān)者在獲得的收益的基礎(chǔ)上扣除各自的成本后的凈收入最大化。隨著人力資本專用性的不斷增強(qiáng),企業(yè)在考慮了物質(zhì)資本的同時(shí),也應(yīng)考慮人力資本。而EVA和傳統(tǒng)評(píng)價(jià)指標(biāo)都忽視了這一點(diǎn)。

　　EVA目前在國(guó)外已經(jīng)發(fā)展成熟,西方學(xué)術(shù)界已經(jīng)出現(xiàn)了很多學(xué)者對(duì)其進(jìn)行研究。并且涌現(xiàn)出了大量的論文。通過(guò)研究,我們可以看出傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)有很大的缺陷,而EVA可以彌補(bǔ)這些缺陷。但是EVA又不是萬(wàn)能的,也有自身的局限,我們只有通過(guò)把兩者有機(jī)的結(jié)合,才能得出更全面的的評(píng)價(jià)結(jié)論。

　　參考文獻(xiàn)：

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