【摘要】在經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)中，企業(yè)可以靈活采取逆周期財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，提高資產(chǎn)效率，取得好的經(jīng)濟(jì)效益。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)會(huì)影響企業(yè)的財(cái)務(wù)活動(dòng)。2008年以來，全球范圍內(nèi)出現(xiàn)了通貨膨脹，我國(guó)經(jīng)濟(jì)也受到了很大的影響。在這種宏觀環(huán)境下，企業(yè)應(yīng)該及時(shí)調(diào)整財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，抵御經(jīng)濟(jì)震蕩。筆者把逆周期政策的思想引入財(cái)務(wù)管理，并將其與財(cái)務(wù)戰(zhàn)略結(jié)合在一起，形成了逆周期財(cái)務(wù)戰(zhàn)略理論，即在行業(yè)高峰時(shí)并不進(jìn)行大規(guī)模資產(chǎn)購(gòu)置；反之，在行業(yè)低谷時(shí)期，企業(yè)利用資產(chǎn)被低估的機(jī)會(huì)進(jìn)行大規(guī)模的并購(gòu)?fù)顿Y。

　　【關(guān)鍵詞】經(jīng)濟(jì)波動(dòng)；逆周期；財(cái)務(wù)戰(zhàn)略

　　在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，任何經(jīng)濟(jì)模式都是在波動(dòng)中發(fā)展的。這種波動(dòng)大體上呈現(xiàn)出復(fù)蘇、繁榮、衰退和蕭條的階段性周期循環(huán)，即為經(jīng)濟(jì)周期。經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)與循環(huán)是經(jīng)濟(jì)總體發(fā)展過程中不可避免的現(xiàn)象。從財(cái)務(wù)的觀點(diǎn)看，經(jīng)濟(jì)的周期性波動(dòng)要求企業(yè)順應(yīng)經(jīng)濟(jì)周期的過程和階段，通過制定和選擇富有彈性的、靈活的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，來抵御經(jīng)濟(jì)震蕩，減少不良因素對(duì)財(cái)務(wù)活動(dòng)的影響。

　　一、經(jīng)濟(jì)波動(dòng)對(duì)企業(yè)發(fā)展的影響

　　（一）國(guó)際國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化

　　2008年以來，全球范圍內(nèi)出現(xiàn)了通貨膨脹。美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力，呈繼續(xù)下滑趨勢(shì)。據(jù)上海金融報(bào)報(bào)道：2008年一季度，美國(guó)GDP增長(zhǎng)0.9%，雖高于2007年第四季度的0.6%，但剔除存貨增加和美元貶值刺激出口的拉動(dòng)，美國(guó)2008年一季度實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)幾乎為零。我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的總體趨勢(shì)較好，但由于受國(guó)際環(huán)境變化和我國(guó)經(jīng)濟(jì)周期性回調(diào)的影響，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率表現(xiàn)為從高到低的曲線，而物價(jià)總水平表現(xiàn)為從低到高的曲線。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示：2008年8月份我國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）同比上漲4.9%；工業(yè)品出廠價(jià)格（PPI）同比上漲10.1%，再創(chuàng)十余年新高。

　　經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度和通貨膨脹水平的逆向變動(dòng)，表明我國(guó)經(jīng)濟(jì)正在由過去五年的“繁榮期”進(jìn)入“調(diào)整期”。“調(diào)整期”經(jīng)濟(jì)運(yùn)行將表現(xiàn)出與“繁榮期”不同的特征：1.經(jīng)濟(jì)增速趨于放緩。2008年一季度我國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)10.6%，同比回落1.1個(gè)百分點(diǎn)，二季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)10.1%，同比回落2.5個(gè)百分點(diǎn)。2.價(jià)格水平高位運(yùn)行。2007年下半年以來，我國(guó)物價(jià)漲幅持續(xù)走高。雖然月度間有升有降，但總體上明顯高于過去五年2.6%的平均水平。3.出口帶動(dòng)效應(yīng)減弱。2008年上半年出口增長(zhǎng)21.9%，同比回落5.7個(gè)百分點(diǎn)。出口對(duì)投資的關(guān)聯(lián)作用也將帶動(dòng)投資增速回落。4.經(jīng)濟(jì)效益將有所下降。企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益變化最終會(huì)影響到國(guó)家財(cái)政收入的變化。

　?。ǘ┖暧^經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化對(duì)企業(yè)的影響

　　由于宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，企業(yè)面臨的壓力主要來自以下幾個(gè)方面：1.企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境明顯趨緊，國(guó)際市場(chǎng)相對(duì)收縮，特別是出口企業(yè)出口增長(zhǎng)將受到制約。2.人民幣匯率升值，出口退稅率下調(diào)，增加了企業(yè)應(yīng)收外匯的結(jié)匯損失，現(xiàn)有資金購(gòu)買能力降低。3.能源、原材料價(jià)格上漲，勞動(dòng)力成本提高，利潤(rùn)空間縮小，同時(shí)也降低了出口的價(jià)格優(yōu)勢(shì)。4.企業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和優(yōu)勝劣汰進(jìn)一步加劇。那些以低價(jià)格取勝、科技含量較低的企業(yè)有可能在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中被淘汰掉。

　　中央政府繼續(xù)堅(jiān)持穩(wěn)健的財(cái)政政策和從緊的貨幣政策來確保宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定，為防止PPI高造成的通脹預(yù)期的壓力持續(xù)加劇，央行已經(jīng)再次確認(rèn)仍然繼續(xù)實(shí)施緊縮的貨幣政策。通常而言，由國(guó)際、國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化帶來的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于微觀企業(yè)在短期內(nèi)是不可控制的，或者說是不可分散的。但是在面對(duì)內(nèi)部成本提高的壓力時(shí)，企業(yè)仍然必須充分挖掘內(nèi)部潛力，自我消化成本帶來的部分影響，果敢地調(diào)整財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，努力跳出行業(yè)周期低谷。

　　二、逆勢(shì)而為的逆周期財(cái)務(wù)戰(zhàn)略

　　（一）逆周期財(cái)務(wù)戰(zhàn)略理論

　　逆周期政策選擇也叫逆向政策選擇，是相對(duì)于經(jīng)濟(jì)社會(huì)正常發(fā)展?fàn)顩r之下經(jīng)濟(jì)學(xué)分析所支持的各種公共政策和微觀經(jīng)濟(jì)措施而言的，是一種逆向思維的思想。歷史上，在各種逆周期理論和政策主張中，西方的凱恩斯理論最為典型。后來的西方經(jīng)濟(jì)學(xué)界和各屆政府先后采用過后凱恩斯主義、供應(yīng)學(xué)派、貨幣主義等主張，推動(dòng)了逆周期理論和實(shí)踐的發(fā)展。隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化程度的提高，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的不確定性不斷增強(qiáng)。為了應(yīng)付各種不確定性，最大限度地降低經(jīng)濟(jì)波動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的影響，一般常規(guī)的政策選擇已經(jīng)不足以應(yīng)付超常規(guī)的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，學(xué)者們從不同角度提出了各種各樣的應(yīng)對(duì)政策與管理方法，逆向政策選擇就是一種被經(jīng)常運(yùn)用的手段和制度安排。在現(xiàn)實(shí)中，逆向政策選擇不僅成為公共政策關(guān)注的主要問題，也成為微觀經(jīng)濟(jì)管理關(guān)注的重要問題。

　　我們把逆周期政策的思想引入財(cái)務(wù)管理，把其與財(cái)務(wù)戰(zhàn)略結(jié)合在一起，就形成了逆周期財(cái)務(wù)戰(zhàn)略理論。在低谷時(shí)期，由于產(chǎn)品價(jià)格大幅下降，導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)公司普遍陷入財(cái)務(wù)困境，現(xiàn)金流短缺，資產(chǎn)被賤賣。同時(shí)，資本市場(chǎng)上投資人的拋棄加劇了資產(chǎn)的貶值，資產(chǎn)市值嚴(yán)重低于重置價(jià)值，從而產(chǎn)生了并購(gòu)套利機(jī)會(huì)——低價(jià)收購(gòu)的資產(chǎn)在行業(yè)高峰期將釋放出巨大的盈利能力和潛在的市場(chǎng)價(jià)值，并在長(zhǎng)期來看將降低生產(chǎn)成本。相反，如果企業(yè)在高峰時(shí)期大量購(gòu)置資產(chǎn)，其購(gòu)買價(jià)格高于資產(chǎn)的長(zhǎng)期價(jià)格均值，而這種價(jià)格高估會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)的攤銷成本上升，從而降低單位資產(chǎn)的盈利能力，并在長(zhǎng)期來看損害公司價(jià)值。逆周期財(cái)務(wù)戰(zhàn)略實(shí)際上提升了企業(yè)資產(chǎn)回報(bào)率。

　　（二）逆周期財(cái)務(wù)戰(zhàn)略運(yùn)用舉例

　　在現(xiàn)實(shí)生活中，市場(chǎng)的價(jià)格總是處于不斷的變動(dòng)狀態(tài)之中，企業(yè)同樣需要在這樣的狀態(tài)之下經(jīng)營(yíng)，如何合理運(yùn)用逆周期財(cái)務(wù)戰(zhàn)略呢？讓我們看一下印度裔鋼鐵大王克拉西米。米塔爾的例子。短短十幾年，米塔爾靠著136次兼并瀕危小廠，兩次收購(gòu)世界級(jí)大公司，赤手空拳地建立起世界最大的鋼鐵企業(yè)——安賽樂米塔爾公司。1989年，他低價(jià)購(gòu)進(jìn)一家原本每天虧損100萬美元的印尼鋼鐵廠，經(jīng)過他的大力改造，僅僅一年就產(chǎn)量翻番，實(shí)現(xiàn)盈利。于是接下來的時(shí)間里，他在波蘭、羅馬尼亞等低成本地區(qū)，四處出擊尋找經(jīng)營(yíng)狀況不佳的小型鋼鐵公司，同時(shí)確立了走兼并和改造虧損國(guó)營(yíng)企業(yè)的公司發(fā)展路線。由于市場(chǎng)長(zhǎng)期低迷，當(dāng)時(shí)東歐等地政府和企業(yè)急于出售鋼鐵企業(yè)，許多企業(yè)的價(jià)值在本國(guó)被嚴(yán)重低估，其收購(gòu)價(jià)甚至可以低到原價(jià)的1/10，因此米塔爾幾乎在東歐就撿到了五家被當(dāng)作不良資產(chǎn)處置的鋼鐵廠。就這樣，米塔爾堅(jiān)守在價(jià)值被低估的新興市場(chǎng)大量購(gòu)買以及掌控資源，在銹跡斑斑的工業(yè)廢墟里發(fā)現(xiàn)了機(jī)會(huì)，通過不斷并購(gòu)，把自己的版圖從東歐經(jīng)過歐洲和非洲，一直延伸到美國(guó)，將各國(guó)鋼鐵企業(yè)收入囊中?？梢钥闯觯姿柟菊沁\(yùn)用了“逆周期財(cái)務(wù)戰(zhàn)略”思想，在行業(yè)高峰時(shí)并不進(jìn)行大規(guī)模資產(chǎn)購(gòu)置；反之，在行業(yè)低谷時(shí)期，公司利用資產(chǎn)被低估的機(jī)會(huì)，調(diào)動(dòng)全部?jī)?chǔ)備資源進(jìn)行大規(guī)模的并購(gòu)?fù)顿Y，從而降低資產(chǎn)成本，提升資產(chǎn)效率，為下一個(gè)高峰時(shí)期的豐厚盈利與資本市場(chǎng)回報(bào)奠定了基礎(chǔ)。

　?。ㄈ┊?dāng)前國(guó)家緊縮貨幣政策下逆周期財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的運(yùn)用

　　對(duì)企業(yè)而言，做大的不僅是資產(chǎn)負(fù)債表左側(cè)的資產(chǎn)項(xiàng)目，同時(shí)還要保持利潤(rùn)表中的主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)能夠持續(xù)盈利，而要滿足這些條件的前提是企業(yè)的現(xiàn)金流必須能夠穩(wěn)定。具體而言，處于周期性行業(yè)中的企業(yè)，在貨幣擴(kuò)張政策的初期和中期，由于價(jià)格增長(zhǎng)趨勢(shì)存在一個(gè)時(shí)滯的過程，通脹往往會(huì)延后一段時(shí)間，那么可以在這段時(shí)期儲(chǔ)備一些重要的原材料資源，這時(shí)存貨的余額可能會(huì)大于其他時(shí)間的余額；在貨幣擴(kuò)張政策的末期則并不應(yīng)進(jìn)行大規(guī)模資產(chǎn)購(gòu)置，反而宜采取保守的財(cái)務(wù)策略，直接縮減投資、儲(chǔ)備現(xiàn)金，并適當(dāng)降低負(fù)債以保留債務(wù)融資的空間；而在貨幣緊縮政策初期，企業(yè)采取持幣待購(gòu)的財(cái)務(wù)策略較為合適，這個(gè)時(shí)候秉守“現(xiàn)金為王”的理念有助于企業(yè)價(jià)值的增長(zhǎng)；到了緊縮末期，企業(yè)可以利用PPI回落的時(shí)機(jī)，因時(shí)制宜地采取投資的策略，降低現(xiàn)金等價(jià)物的比重，直接提升資產(chǎn)的盈利能力，也就是“占地為王”。這樣，企業(yè)既可以保持現(xiàn)金流的持續(xù)穩(wěn)定，又可以利用周期波動(dòng)的機(jī)會(huì)來提升資產(chǎn)的盈利能力。

　　實(shí)際上，任何一次緊縮調(diào)控都會(huì)加速行業(yè)的進(jìn)一步整合，同樣也是誘致企業(yè)內(nèi)部改革的良機(jī)。緊縮過后，那些實(shí)力雄厚和財(cái)務(wù)戰(zhàn)略靈活的企業(yè)仍然照常發(fā)展，而財(cái)務(wù)戰(zhàn)略激進(jìn)的公司則已成為大浪淘沙之下的作古者。可見，靈活的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略可以大大降低企業(yè)夭折的概率。如果將時(shí)間長(zhǎng)度拉長(zhǎng)的話，這就要企業(yè)能夠預(yù)測(cè)到調(diào)控周期規(guī)律，及時(shí)采取逆周期財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。

　　三、CFO如何運(yùn)用好逆周期財(cái)務(wù)戰(zhàn)略

　　（一）運(yùn)用逆周期財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的前提是具備統(tǒng)領(lǐng)全局的戰(zhàn)略眼光

　　在國(guó)外，大企業(yè)一般都會(huì)設(shè)首席經(jīng)濟(jì)師，負(fù)責(zé)宏觀經(jīng)濟(jì)研究及政策預(yù)期分析，而我國(guó)企業(yè)很少會(huì)有這種人員安排和組織設(shè)計(jì)，重任自然落到了CFO身上。這輪通脹過后，我國(guó)極有可能陷入滯脹風(fēng)險(xiǎn)之中，也就是人們通常所說的低增長(zhǎng)、高通脹的境地。CFO要及時(shí)、準(zhǔn)確地把握國(guó)內(nèi)外形勢(shì)，適當(dāng)調(diào)整財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。

　?。ǘ┻\(yùn)用逆周期財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的基礎(chǔ)是客觀地分析企業(yè)價(jià)值的貢獻(xiàn)情況

　　只有客觀地分析企業(yè)價(jià)值的貢獻(xiàn)情況，企業(yè)高層才能夠清晰地看到企業(yè)增長(zhǎng)的主要原因，針對(duì)企業(yè)存在的先天不足，適時(shí)根據(jù)靈活的財(cái)務(wù)策略制定應(yīng)對(duì)之策，也有利于逆周期財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的推行。比如，CFO在分析企業(yè)成本構(gòu)成因素時(shí)發(fā)現(xiàn)，企業(yè)是嚴(yán)重依賴人工成本較低的策略取得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的，那么就應(yīng)該建議企業(yè)及早采取其他策略，如加大研發(fā)投入，使企業(yè)步入更高層次的全新發(fā)展軌跡，從而有效避免在匯率、勞動(dòng)力和原材料等多重成本上升的壓力下，瞬間成為難以為繼的破產(chǎn)申請(qǐng)對(duì)象。

　?。ㄈ┩菩徐`活的逆周期財(cái)務(wù)戰(zhàn)略需要CFO具備敏銳的洞察力

　　在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)不可避免，企業(yè)經(jīng)常處于風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)之中。未來的一年很有可能是中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)更為嚴(yán)峻的一年。如果企業(yè)及時(shí)把握宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，準(zhǔn)確預(yù)測(cè)周期波動(dòng)拐點(diǎn)，靈活運(yùn)用逆周期財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，主動(dòng)進(jìn)行結(jié)構(gòu)性調(diào)整，強(qiáng)化現(xiàn)金為王的理念，做好現(xiàn)金的儲(chǔ)備工作，加強(qiáng)內(nèi)部控制管理，全面防范風(fēng)險(xiǎn)，仍然會(huì)取得好的經(jīng)濟(jì)效益。

　　它包括前瞻性判斷、創(chuàng)新舉措、發(fā)現(xiàn)新商機(jī)、尋找新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)、抓住關(guān)鍵等。一般情況下，判斷銀根松緊周期拐點(diǎn)的最好辦法是通過PPI和CPI指數(shù)變動(dòng)趨勢(shì)。然而，這也為周期預(yù)測(cè)帶來了一定的風(fēng)險(xiǎn)，因此使得逆周期財(cái)務(wù)戰(zhàn)略本身會(huì)存在一定的變數(shù)。因此，企業(yè)的CFO具備準(zhǔn)確判斷周期拐點(diǎn)的能力是非常重要的。要把運(yùn)用逆周期財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的風(fēng)險(xiǎn)降到最低，就要每天模擬現(xiàn)實(shí)生活中出現(xiàn)的各種極端情況，測(cè)試企業(yè)的應(yīng)變和生存壓力，及時(shí)尋找危機(jī)的解決之道和應(yīng)對(duì)之策。

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