2012-09-20 08:59 來源：祝宏英
摘 要：經濟增加值的本質是從股東的角度重新定義企業(yè)利潤，在現有理論和實證結果的基礎上如何結合我國實際，設計更加科學合理的公司業(yè)績評價體系，是我們目前學術界主要研究的問題。
關鍵詞：經濟增加值 收益額 經營績效
經濟增加值（EVA）就是指在考慮了資本投資風險的基礎上，企業(yè)創(chuàng)造了高于資本機會成本的經濟收益。也就是指企業(yè)稅后營業(yè)凈利潤與全部投入資本（債務資本和權益資本之和）成本之間的差額。經濟增加值越高，企業(yè)為股東帶來的資本收益也就越高，經濟增加值直接反映了企業(yè)的資本生產力和經濟效益。
一、企業(yè)價值評估的方法
企業(yè)價值評估是一項綜合性的資產、權益評估，是對特定目的下企業(yè)整體價值、股東全部權益價值或部分權益價值進行分析、估算的過程。目前國際上通行的評估方法主要有以下三類：
1.收益法。收益法是通過將被評估企業(yè)預期收益資本化或折現至某特定日期以確定評估對象價值。其理論基礎是經濟學原理中的貼現理論，即一項資產的價值是利用它所能獲取的未來收益的現值，其折現率反映了投資該項資產并獲得收益的風險的回報率。
2.成本法。成本法是在目標企業(yè)資產負債表的基礎上，通過合理評估企業(yè)各項資產價值和負債從而確定評估對象價值。理論基礎在于任何一個理性人對某項資產的支付價格將不會高于重置或者購買相同用途替代品的價格。
3.市場法。市場法是將評估對象與可參考企業(yè)或者在市場上已有交易案例的企業(yè)、股東權益、證券等權益性資產進行對比以確定評估對象價值。其應用前提是假設在一個完全市場上相似的資產一定會有相似的價格。
二、參數收益額的選擇
EVA指標設計的基本思路是：理性的投資者都期望自己所投出的資產獲得的收益超過資產的機會成本，即獲得增量收益。否則，他就會想方設法將已投入該資產的資本轉移，投入到其他資產中去。選擇和采用經濟增加值作為收益額，其優(yōu)勢表現在：
1.從股東角度定義企業(yè)利潤。從股東的角度來看，只有當企業(yè)的稅后收益高于投資的機會成本時，該項投資才是真正盈利的。
2.與直接將股價做為業(yè)績評價依據相比，EVA具有天然的優(yōu)越性。市場上股價的形成是多種因素綜合的結果，除了經營者經營上的因素，還有很多其他方面的因素。EVA不僅能給上市公司，而且也能為非上市公司提供業(yè)績標準，并使得非上市公司具有能與上市公司進行業(yè)績比較的共同基礎。
三、EVA價值評估模型的特征
1.EVA模型可以有效的衡量公司年度經營狀況。EVA模型揭示了價值創(chuàng)造的三個基本原則：現金流、風險和回報的持續(xù)性，因此EVA提供了一種用以反映和計量公司是否增加了股東財富的可靠尺度。更為重要的是，EVA指標的設計著眼于企業(yè)的長期發(fā)展，因此應用該指標能夠激勵經營者進行能給企業(yè)帶來長遠利益的投資決策。此外，應用EVA能夠建立有效激勵報酬系統，這種系統通過將經營者的報酬與從增加股東財富的角度衡量企業(yè)經營業(yè)績的EVA指標相掛鉤，正確引導經營者的努力方向，促使經營者充分關注企業(yè)的資本增值和長期經濟效益。綜上所述，EVA衡量的是一個企業(yè)創(chuàng)造的真實利潤，它是一個可以用于評價任何企業(yè)經營業(yè)績的工具。
2.充分考慮了資金成本的因素。經濟增加值的方法說明公司的價值等于資本投入量，加上相當于其預期經濟增加值的折現。如果公司每一周期的利潤恰好等于其加權平均的資本成本，那么預期現金流量的折現值正好等于其投資資本。換言之，公司的價值恰好等于最初的投資。只有當公司的利潤多于或少于起始加權平均的資本成本時，公司的價值才多于或少于起始的投資資本。
3.加大了經營者對權益資本成本的關注度。EVA方法在企業(yè)管理中的應用創(chuàng)造了使經營者從股東角度進行經營決策的環(huán)境。因為權益資本不再被看作是“免費資本”，經營者甚至企業(yè)的一般雇員都必須像企業(yè)的所有者一樣思考，他們將不再追求企業(yè)的短期利潤，而開始注重企業(yè)的長期目標是否與股東財富最大化的目標相一致，注重資本的有效利用以及現金流量的增加，以此來改善企業(yè)的EVA業(yè)績。
四、EVA的優(yōu)點及應用的可行性
1.有利于更客觀真實地評估公司的經營績效。EVA估價模型減少了利潤操縱的可能性，因為如果經營者在本期多確認收益以達到增加利潤的目的，那么這種增加的利潤會被未來期間多征收的股權資本成本抵消，從而會降低公司的后期價值。
2.有利于合理地確定公司的資本結構。采用EVA估價模型，有利于幫助我國經營者重新認識不同融資方式的利弊，消除留存收益無成本的誤區(qū)，提高各種資金使用效率，合理調整公司的資本結構，努力增加公司的價值。
3.有利于公司激勵制度的建立。EVA估價模型突出了股權資本的成本，并從公司整體經營的角度重新定義公司的稅后營業(yè)凈利潤，調整了壞賬準備的計提、無形資產的攤銷、存貨的計價等這些極易被公司經營者操縱的項目，從而提高了營業(yè)凈利潤的可信度。如果以此估價結果作為基準制定經營者的報酬合約，無疑將有利于形成股東利益、經營者利益與公司價值之間最大程度的協調和統一，使經營者朝向公司價值最大化的財務目標努力。
五、EVA在運用中需要注意的問題
EVA不僅是建立在公認的企業(yè)財務指標評價體系上，還考慮了企業(yè)債務成本和投資成本，所以受到投資決策者的青睞。但是，EVA指標確認的基礎仍然是會計報表和會計利潤，利潤核算一旦發(fā)生偏差，則相應的EVA就有失偏頗。同時由于EVA系統也是被設計出來的考核指標，不可能放之四海而皆準，有一定的局限性和適用范圍。因此，我國企業(yè)在應用EVA指標時應注意以下一些問題：
1.會計信息失真問題。在我國企業(yè)中普遍存在尤其是國有企業(yè)面臨業(yè)績考核壓力，上市公司面臨信息公開披露及配股、增發(fā)新股的業(yè)績要求的時候，企業(yè)往往采用調整會計政策、債務重察、資產重組、獲得政府稅收優(yōu)惠、利潤補貼等手段來粉飾會計報表。由于EVA對企業(yè)未來成長的估算是建立在已有的產品、技術和市場的基礎上，同時其計算對資本成本高度敏感，而資本成本的確定又依賴于歷史數據分析。
2.該方法的可操作性還有諸多問題需要解決。如對公認財務會計準則的調整不是一般的外部財務信息使用者可以完成的、股東投入資金的成本較難確定等，這在一定程度上限制了企業(yè)的外部信息使用者。到目前為止，計算EVA可做的調整己達到200多種，這樣就大大增加了計算的復雜性和難度，并且妨礙了EVA的廣泛應用。
3.EVA指標的運用有其局限性。EVA雖然可以做為一種財務管理模式用以指導企業(yè)的諸多決策，但對于資產的處置、營運資本的管理等決策還需借助傳統的會計分析方法。同時，EVA不適用于金融機構、周期性企業(yè)、新成立企業(yè)以及資源型公司。
4.EVA無法解釋企業(yè)內在的成長性機會。一個企業(yè)的股票價格反映的是社會公眾對企業(yè)的客觀評價，反映的是市場對這些成長性機會價值的預期。但由于EVA在計算過程中對會計信息進行了調整，這些調整可能刪掉了企業(yè)經營者用來向市場傳遞有關企業(yè)未來發(fā)展機會的信息，降低了EVA指標與股票市場的相關性。
5.EVA忽略了某些因素的作用。EVA關注企業(yè)的有形資產、可辨認資產，并以現金流的形式綜合與價值創(chuàng)造相關的風險和市場預期，但是在很大程度上忽略了無形資產、非財務因素在企業(yè)價值創(chuàng)造中的巨大作用。
六、EVA應用前景的展望
在我國，EVA將為業(yè)績考評體系掀起一股新的潮流，即使不能馬上在實踐中充分運用，在實行業(yè)績考評時參考EVA體系中一些精華之處也是很有可能的。我國可以借鑒EVA蘊涵的價值管理思想和對資本成本的注重及具體計量方法出臺一套業(yè)績考核和價值評估體系，先在上市公司中使用，逐步引導我國企業(yè)向價值創(chuàng)造型企業(yè)過渡。同時在EVA的實施中應將工作重點放在理解機構的競爭力上，而這種競爭力是年復一年創(chuàng)造卓越經營業(yè)績、創(chuàng)造包括業(yè)績衡量標準在內的管理體系所必需的。只有這樣，公司才能對所處環(huán)境的變化迅速、果斷的做出反應。
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