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全球經(jīng)濟或再度“滯脹”

2009-08-06 11:05 來源:丁一凡

  如果投資者擔心美國政府會用通貨膨脹來沖銷債務(wù),未來債務(wù)市場的利息和投資成本就會上漲,那么美國如何才能走出衰退?如果衰退不止,而通貨膨脹又卷土重來,上世紀70年代的“滯脹”是否又會重演?

  最近一段時間以來,國際市場上出現(xiàn)了一種奇怪的現(xiàn)象。以石油為代表的大宗商品期貨的價格不斷上漲,美國證券市場上除了國庫券以外的其他證券價格也在上漲。5月份,國際市場上原油的價格幾乎上漲了30%。在美歐日等發(fā)達國家和地區(qū)經(jīng)濟普遍衰退的情況下,商品期貨的價格一般應(yīng)該下跌,為何在經(jīng)濟增長沒有恢復(fù)的情況下,商品期貨的價格就開始上漲了呢?這種市場反應(yīng)似乎有些反常。

  市場的趨勢似乎反映出投資者的一種擔心:美國采取的極其寬松的貨幣政策與極其慷慨的擴大公共開支的財政政策一定會引起未來的通貨膨脹,F(xiàn)在投資資源類商品期貨,就是要抵御未來的價值損失。通貨膨脹時期,能夠抵御投資風險的還有房地產(chǎn)抵押等其他產(chǎn)品,因此除國庫券外的其他證券價格都在上揚。

  此次經(jīng)濟危機源于美國的房地產(chǎn)次級抵押貸款。通貨膨脹的預(yù)期刺激了投資者重新重視抵押貸款,這是否有助于房地產(chǎn)的復(fù)蘇,是否符合美國政府的需要呢?有些分析家直言不諱地指出,美國的公共債務(wù)與私人債務(wù)負擔很重,未來償還壓力很大,惟一可以讓民眾在不知不覺中降低生活水平的辦法就是通貨膨脹。由于收入增長低于價格水平增長,民眾的實際生活水平會降低,但民眾一般只關(guān)注收入增長,所以接受這種痛苦的可能性就會大些。另外最為重要的是,美國債務(wù)很多,通常是以美元計價,通貨膨脹則會通過引起美元貶值從而減輕美國的實際債務(wù),這一點是美國政府不會積極反對通貨膨脹的重要原因。由于這些可能性的存在,美國一些證券市場分析家預(yù)計,未來美國可能會出現(xiàn)兩位數(shù)的通貨膨脹。

  考慮到這些因素,美歐前一段時間在應(yīng)對危機上出現(xiàn)的分歧就容易理解了。20國集團倫敦峰會前夕,美歐之間在如何應(yīng)對危機上產(chǎn)生了巨大分歧。美國人批評歐洲人太保守,不努力擴大公共開支刺激經(jīng)濟。歐洲人反唇相譏,危機本來就是由美國過多的債務(wù)引起的,難道用借更多的債務(wù)來刺激經(jīng)濟,就會使經(jīng)濟走出危機嗎?

  這場口水戰(zhàn)反映出美歐的不同歷史及在當今世界經(jīng)濟中所占的不同地位。

  歐洲經(jīng)濟是以德國為核心的,德國在魏瑪共和國時期經(jīng)歷過一次惡性通貨膨脹。第二次世界大戰(zhàn)后,德國人改造了貨幣體系,歷屆政府都堅持反對通貨膨脹,堅挺的馬克不僅成為德國強大經(jīng)濟的代名詞,也成為歐元區(qū)的核心貨幣。而美國人記憶最深刻的則是上世紀30年代的經(jīng)濟大蕭條,當時的美聯(lián)儲被指責囿于金本位,不敢放松貨幣政策,從而使經(jīng)濟走向蕭條。當今美聯(lián)儲主席伯南克當年的博士論文研究的就是這段時期美聯(lián)儲政策的失誤,他當然要避免重蹈覆轍,遇到經(jīng)濟衰退時就打開“貨幣水龍頭”。

  除了歷史的影響外,歐美不同的經(jīng)濟和社會結(jié)構(gòu)也決定了雙方對待危機的不同態(tài)度。歐洲國家有比較完善的社會保障體系。經(jīng)濟衰退后,政府增加了對失業(yè)的補貼,因此衰退暫時并未影響到歐洲國家的消費。歐盟國家的內(nèi)部消費今年還在增長。歐洲國家認為,危機雖然使經(jīng)濟衰退,但也有“清掃”的作用,可以加快淘汰競爭力不強的企業(yè)及產(chǎn)業(yè)。如果其他地區(qū)的國家都擴大公共開支,就會制造出新的市場,歐洲企業(yè)在得不到政府救助的情況下只能加強技術(shù)創(chuàng)新,歐洲國家就可以憑借競爭力優(yōu)勢,占領(lǐng)一席之地,借助擴大出口拉動增長,從而順利走出衰退。美國則不同,美國的工資收入雖高于歐洲,但社會保障卻差于歐洲,一旦失去工作,美國人就失去了大部分的消費能力,衰退就陷入惡性循環(huán)。因此,美國只能積極擴大公共投資以刺激經(jīng)濟回升,從而促進就業(yè)。

  面對日益上升的通貨膨脹壓力,美聯(lián)儲的解釋是,當前由于衰退,美國更多面臨的是通貨緊縮的壓力。而通貨緊縮對于企業(yè)擴大投資和經(jīng)濟復(fù)蘇都是不利的,因此有點通貨膨脹預(yù)期不是什么壞事。當出現(xiàn)嚴重通貨膨脹苗頭時,他們有能力收回流動性。話雖這么說,最近期貨市場價格的上漲已經(jīng)說明了國際投資者對未來通貨膨脹的擔心。如果投資者擔心美國政府會用通貨膨脹來沖銷債務(wù),那么未來債務(wù)的利息就不會永遠那么低。如果債務(wù)市場的利息上漲,投資成本迅速上升,美國如何才能走出衰退?如果衰退不止,而通貨膨脹又卷土重來,上世紀70年代的“滯脹”或許重演,成為21世紀初全球經(jīng)濟新夢魘。

 。ㄗ髡邽閲鴦(wù)院發(fā)展研究中心世界發(fā)展研究所副所長)

責任編輯:阿郎