【摘要】 一段時(shí)間以來，人民幣呈現(xiàn)出“對外升值，對內(nèi)貶值”之勢。本文試圖探析人民幣內(nèi)外價(jià)值偏離的原因，在此基礎(chǔ)上提出人民幣內(nèi)外價(jià)值偏離的反饋機(jī)制，并運(yùn)用這一模型對人民幣內(nèi)外價(jià)值偏離的影響進(jìn)行實(shí)證研究。

　　【關(guān)鍵詞】 人民幣 價(jià)值偏離 實(shí)證研究

　　2005年7月我國實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)的、有管理的浮動匯率體制以來，人民幣對世界主要貨幣匯率穩(wěn)中有升。2005年人民幣對美元升值2.56%，2006年升值3.35%， 2007年截至12月28日，升值幅度為6.87%。 與此同時(shí)，國內(nèi)通貨膨脹壓力也逐步加大，2007年全年居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)上漲4.8%。 這表明目前人民幣正面臨對外升值，對內(nèi)貶值的局面。

　　一、人民幣對外升值的原因

　　1.經(jīng)濟(jì)實(shí)力的增長是根本原因

　　從較長時(shí)期看，經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r是影響一國貨幣匯率變動的根本性因素，人民幣也不例外。改革開放以來，我國經(jīng)濟(jì)保持了近30年的高速增長，年增長率超過8%，增長速度居世界之首。中國經(jīng)濟(jì)走勢持續(xù)強(qiáng)勁，對世界經(jīng)濟(jì)的參與深度、廣度以及影響力已有了顯著提高，強(qiáng)勢人民幣的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)已有一定積累。尤其是經(jīng)歷了東南亞金融危機(jī)，中國擔(dān)負(fù)起大國的責(zé)任，承諾人民幣不貶值，更加增強(qiáng)了其他國家對強(qiáng)勢人民幣的信心。隨著中國經(jīng)濟(jì)實(shí)力的進(jìn)一步提升，國際上對人民幣需求必然大幅增加，給人民幣帶來升值壓力。

　　2.國際收支狀況是直接原因

　　改革開放以來，我國大力發(fā)展出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)，出口規(guī)模伴隨著經(jīng)濟(jì)的增長急劇擴(kuò)張。近年來，我國可貿(mào)易部門勞動生產(chǎn)力相對美國和OECD國家都有了很大提高。依據(jù)國際經(jīng)濟(jì)學(xué)界廣為認(rèn)同的“巴拉薩-薩繆爾遜效應(yīng)”假說，可貿(mào)易部門勞動生產(chǎn)率相對增長將派生本幣升值壓力。其次，我國國際收支帳戶(主要是經(jīng)常賬戶)長期保持巨大的順差，這一方面加大了對人民幣的需求，直接導(dǎo)致人民幣升值。另一方面必然加劇和主要貿(mào)易伙伴的貿(mào)易摩擦，增加人民幣升值壓力。近年來美國、歐盟等就相繼以縮小貿(mào)易逆差為由，制造貿(mào)易爭端，敦促人民幣升值。由于我國當(dāng)前的對外貿(mào)易狀況難以在短時(shí)間內(nèi)發(fā)生大的改變，人民幣升值的國際壓力將繼續(xù)增加。

　　二、人民幣對內(nèi)貶值的原因

　　當(dāng)前國內(nèi)物價(jià)上漲局面是由多種復(fù)雜因素共同作用造成的，這其中既有國際通脹大環(huán)境的影響，也有我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中長期積累的結(jié)構(gòu)性矛盾的集中爆發(fā)。但是從根本上看，通貨膨脹作為一種貨幣現(xiàn)象，是由流通中的貨幣過多造成的，因此必須考察我國的貨幣發(fā)行機(jī)制。而在現(xiàn)行的強(qiáng)制結(jié)售匯制度下，對外貿(mào)易的巨額順差都要通過中央銀行強(qiáng)制兌換，央行必須為此投放等額人民幣，外匯占款已經(jīng)成為中央銀行投放基礎(chǔ)貨幣的主要渠道。加之近年來我國貿(mào)易順差急劇擴(kuò)大，僅2007年就達(dá)2622億美元，中央銀行必須為此投放大量的基礎(chǔ)貨幣，由于缺少充分的沖銷手段，給貨幣調(diào)控帶來很大沖擊。(數(shù)據(jù)來源同)國際上通行的做法是通過中央銀行在公開市場上的操作來實(shí)現(xiàn)沖銷目的，即賣出國債，買入本幣，以此抵消因大量收購?fù)鈪R而多投放的貨幣，穩(wěn)定貨幣供應(yīng)量。而我國目前尚缺少一個(gè)具有相當(dāng)深度和廣度的便于進(jìn)行公開市場操作的國債市場，中央銀行調(diào)控匯市的回旋余地大大縮小。大量的基礎(chǔ)貨幣流向市場后，在乘數(shù)效應(yīng)的作用下造成流動性過剩，引發(fā)物價(jià)上漲，這是當(dāng)前通貨膨脹的一個(gè)重要原因。

　　三、人民幣對外升值、對內(nèi)貶值的機(jī)制分析及影響

　　因?yàn)閷?shí)際匯率很好的結(jié)合了名義匯率與國內(nèi)外物價(jià)水平，本文選擇其作為分析對象。所謂實(shí)際匯率，是用同一種貨幣來度量的國外與國內(nèi)價(jià)格水平的比率，反映了國外物價(jià)水平與國內(nèi)物價(jià)水平的相對比值。其計(jì)算公式為：

　　e=E* / Pf/P

　　其中，e為實(shí)際匯率；P和Pf分別為國內(nèi)與國外的價(jià)格水平；E為用直接標(biāo)價(jià)法表示的名義匯率。考慮一段時(shí)期內(nèi)匯率的變動，則上式可以近似寫為

　　e變動的百分比=E變動的百分比+Pf變動的百分比-P變動的百分比

　　式中，Pf變動的百分比為外國通貨膨脹率πf；P變動的百分比為國內(nèi)通貨膨脹率π�，F(xiàn)以中國和美國為例，說明人民幣內(nèi)外價(jià)值偏離的負(fù)反饋機(jī)制。由上式可得：

　　e變動的百分比=E變動的百分比+πf-π

　　假定國內(nèi)近期通貨膨脹率為π，美國通貨膨脹率為 πf，且π>πf(后面將給出具體數(shù)據(jù)，說明假定是符合實(shí)際的)。當(dāng)名義匯率E不變時(shí)，假設(shè)國內(nèi)因中央銀行收購?fù)鈪R，大量投放基礎(chǔ)貨幣而引發(fā)通貨膨脹，這時(shí)π上升，在πf不變時(shí)，實(shí)際匯率e將下降，這意味著美國國內(nèi)商品和勞務(wù)相對于中國將變得便宜，中國商品和勞務(wù)競爭力下降，美國公眾的支出將較多地從國外商品和勞務(wù)轉(zhuǎn)向國內(nèi)商品和勞務(wù)，這時(shí)中國出口減少，進(jìn)口增加，外貿(mào)順差減少，甚至出現(xiàn)逆差，人民幣面臨貶值壓力。中央銀行為了穩(wěn)定匯率將購進(jìn)人民幣，通貨膨脹得到緩解。人民幣的對內(nèi)貶值將轉(zhuǎn)化對 外貶值，內(nèi)外價(jià)值將趨于一致，通貨膨脹和升值存在著相互抑制的負(fù)反饋機(jī)制。但是我國目前卻出現(xiàn)了人民幣對外升值與對內(nèi)貶值較長時(shí)期并存的矛盾局面，其根本原因在于我國勞動力成本遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家，小幅度的通貨膨脹并不能削弱我國產(chǎn)品的國際競爭力，我國對外出口依然強(qiáng)勁，反饋機(jī)制被抑制。

　　但是必須看到，假定名義匯率E不變不符合現(xiàn)實(shí)，2005年以來，人民幣對美元一直呈升值趨勢�，F(xiàn)放棄名義匯率E不變的假設(shè)，測算人民幣升值和通貨膨脹的共同作用對實(shí)際匯率的綜合影響。本文選取了2007年人民幣匯率變動和中美兩國通貨膨脹率的數(shù)據(jù)，其中以CPI作為衡量通貨膨脹的指標(biāo)。

　　計(jì)算可得以直接標(biāo)價(jià)法表示的名義匯率E的變動百分比為-6.44%。2007年中國和美國的CPI上漲率分別為4.8%和4.1%。1將數(shù)據(jù)代入實(shí)際匯率變動公式：

　　e變動的百分比=E變動的百分比+πf-π=-6.44%+4.1%-4.8%=-7.14%

　　綜合名義匯率和通貨膨脹率的影響，實(shí)際匯率下降7.14%。由此可見，在通貨膨脹和人民幣升值的雙重作用下，我國出口產(chǎn)品的價(jià)格優(yōu)勢被大幅削弱。

　　四、結(jié)論與政策建議

　　人民幣對外升值的根本動力來源于中國經(jīng)濟(jì)實(shí)力的增長，而直接原因則來自我國對外收支狀況的長期失衡。通貨膨脹是在現(xiàn)行匯率制度下我國經(jīng)濟(jì)的外部失衡所引發(fā)的內(nèi)部失衡。

　　人民幣內(nèi)外價(jià)值偏離雖然具有自我抑制的負(fù)反饋機(jī)制，但目前這種機(jī)制并沒有很好地發(fā)揮作用。從長期來看，必須逐步改革我國的外匯結(jié)算制度，形成更具彈性的匯率形成機(jī)制，才能扭轉(zhuǎn)當(dāng)前這種內(nèi)外交困的局面。

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