一、融資融券交易的內(nèi)涵及其形式

　　（一）融資融券交易業(yè)務(wù)的內(nèi)涵

　　融資融券交易，又稱證券信用交易，是指在證券交易所或者證券監(jiān)督管理當(dāng)局批準(zhǔn)的其他證券交易場(chǎng)所進(jìn)行的證券交易中，投資銀行向客戶出借資金供其買入證券或者出借證券供其賣出，并由客戶交存相應(yīng)擔(dān)保物的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。

　�。ǘ�）融資融券交易業(yè)務(wù)的形式

　　1、融資與買空

　　融資是指客戶委托買入證券時(shí)，投資銀行以自有或融入的資金為客戶墊支部分資金以完成交易，以后由客戶歸還本金并支付利息，投資者這種借入資金購(gòu)買證券的行為，就是所謂的“買空”。投資者通過(guò)融資實(shí)現(xiàn)了財(cái)務(wù)杠桿，證券價(jià)格上漲，投資者將加大獲利；證券價(jià)格下跌，投資者也將加重?fù)p失。

　　2、融券與賣空

　　融券是指客戶賣出證券時(shí)，投資銀行以自有、客戶抵押或借入的證券為客戶代墊部分或全部證券以完成交易，以后由客戶買入歸還所借證券且按與證券相當(dāng)?shù)膬r(jià)款計(jì)付利息。投資者這種賣出自己實(shí)際并不持有的證券的行為，就是所謂的“賣空”。如果投資者后來(lái)買入證券的價(jià)格低于賣出價(jià)格，投資者將獲利。與買空一樣，由于實(shí)施賣空操作，風(fēng)險(xiǎn)和收益對(duì)投資者來(lái)說(shuō)都加大了。

　　二、融資融券交易的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別

　　由于融資融券業(yè)務(wù)交易對(duì)收益和風(fēng)險(xiǎn)具有放大作用，在經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)過(guò)度發(fā)展時(shí)會(huì)加劇通貨膨脹的發(fā)展速度，并對(duì)金融體系的安全和穩(wěn)定造成破壞與損失的可能；也可能對(duì)投資者帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)和損失的可能。所以我們應(yīng)對(duì)融資融券業(yè)務(wù)交易的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識(shí)別。

　�。ㄒ唬�體制風(fēng)險(xiǎn)

　　體制風(fēng)險(xiǎn)屬于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，是指一國(guó)金融體系由于缺陷所存在的風(fēng)險(xiǎn)。由于證券信用交易的“助長(zhǎng)殺跌”功能，體制風(fēng)險(xiǎn)所導(dǎo)致的危機(jī)變本加厲，危害更深。

　�。ǘ�）信用風(fēng)險(xiǎn)

　　信用風(fēng)險(xiǎn)屬于非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，是指交易對(duì)手違約給己方所造成損失的風(fēng)險(xiǎn)。從根源上分析，引發(fā)信用風(fēng)險(xiǎn)是由于交易雙方擁有信息的不對(duì)稱性，容易產(chǎn)生“逆向選擇”和“道德風(fēng)險(xiǎn)”。信用風(fēng)險(xiǎn)是金融機(jī)構(gòu)（或證券交易商、經(jīng)紀(jì)人）在證券信用交易中必須解決的風(fēng)險(xiǎn)。

　�。ㄈ�）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

　　市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)屬于非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，是指由于市場(chǎng)變動(dòng)引起的風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是投資銀行和投資者面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)可能導(dǎo)致投資銀行倒閉，甚至引起連鎖反應(yīng)。20世紀(jì)90年代以來(lái)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)量化、定價(jià)、交易進(jìn)行轉(zhuǎn)移，極大地提高了投資銀行和投資者對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的管理。

　�。ㄋ模�業(yè)務(wù)規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)，以及引發(fā)的資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

　　業(yè)務(wù)規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)屬于非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，是指投資銀行對(duì)單個(gè)客戶融資融券規(guī)模過(guò)大、期限過(guò)長(zhǎng)。從而造成投資銀行流動(dòng)性不足、凈資本規(guī)模和比例不符合監(jiān)管要求的可能性。融資融券業(yè)務(wù)中，投資銀行可以獲得傭金收入。受利潤(rùn)動(dòng)機(jī)的驅(qū)使，投資銀行會(huì)盲目擴(kuò)大規(guī)模，但是融資融券業(yè)務(wù)同樣存在很大風(fēng)險(xiǎn)，如在融資業(yè)務(wù)中，客戶到期不能償還融資款項(xiàng)，而券商在自有資金有限又不能及時(shí)獲得新的資金來(lái)源時(shí)，就會(huì)產(chǎn)生資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　�。ㄎ澹�業(yè)務(wù)管理風(fēng)險(xiǎn)

　　業(yè)務(wù)管理風(fēng)險(xiǎn)屬于非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，是指投資銀行在開(kāi)展融資融券業(yè)務(wù)時(shí)，由于制度不健全、管理不善、控制不力、操作失誤等原因?qū)е缕涮潛p可能性的發(fā)生。如開(kāi)展融資融券業(yè)務(wù)時(shí)，如果券商缺乏相應(yīng)的內(nèi)控制度或制度不健全、必要的信息技術(shù)系統(tǒng)或其功能不健全等，就可能造成券商經(jīng)營(yíng)管理上的風(fēng)險(xiǎn)。而對(duì)技術(shù)系統(tǒng)的操作不當(dāng)或發(fā)平倉(cāng)錯(cuò)誤等，還會(huì)產(chǎn)生業(yè)務(wù)操作風(fēng)險(xiǎn)。

　　（六）杠桿交易風(fēng)險(xiǎn)

　　融資融券實(shí)行杠桿交易：即無(wú)論投資者進(jìn)行“買空”交易還是“賣空”交易，都需要向券商交納一定的保證金，保證金可以是現(xiàn)金或可沖抵保證金的證券，這里的保證金并非通常我們所理解的“預(yù)付款”或者“定金”，而是表示交易者有能力承擔(dān)市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的一種經(jīng)濟(jì)保證，是利用杠桿比率，擴(kuò)大交易金額的方法。根據(jù)滬深交易所《融資融券交易試點(diǎn)實(shí)施細(xì)則》規(guī)定，投資者交付的保證金與“買空”、“賣空”交易的金額比例不能低于50%，若以50%為標(biāo)準(zhǔn)，當(dāng)投資者有信用賬戶中100元保證金，便可以向券商最多借入200元資金購(gòu)買股票做“買空”交易，也可以最多借入200元市值的股票賣出做“賣空”交易，50%的保證金水平對(duì)應(yīng)的杠桿比率是2倍，即放大了本金2倍的收益與風(fēng)險(xiǎn)。如投資者以100萬(wàn)元以普通現(xiàn)貨交易買入一只股票，該股票從10元/股下跌到8元/股或上漲到12元/股，投資者的虧損率與收益率都是20%；如果投資者以100萬(wàn)元作為保證金、以50%的保證金比例融資200萬(wàn)元買入同一只股票，該股票從10元/股下跌到8元/股或上漲到12元/股，投資者的虧損率與收益率都是40%。可以看到，保證金交易是一把“雙刃劍”，放大了收益也放大了風(fēng)險(xiǎn)，放大的程度取決于杠桿比率。此外，由于融資融券交易需要支付券商利息與費(fèi)用，因此，一旦融資融券交易，股票價(jià)格朝著不利的方向運(yùn)動(dòng)，投資者不僅要承擔(dān)杠桿交易放大了損失的風(fēng)險(xiǎn)，還要支付高額的融資利息融券費(fèi)用。因此，投資者要清醒認(rèn)識(shí)融資融券杠桿交易的高收益高風(fēng)險(xiǎn)的特征。

　�。ㄆ撸�強(qiáng)制平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)

　　融資融券交易中，投資者與券商之間存在著委托買賣關(guān)系、債權(quán)債務(wù)關(guān)系以及由債權(quán)債務(wù)產(chǎn)生的擔(dān)保關(guān)系，券商為保護(hù)自身債權(quán)、防范風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)投資者信用賬戶的資產(chǎn)負(fù)債情況實(shí)時(shí)監(jiān)控，在一定條件下可以對(duì)投資者擔(dān)保資產(chǎn)執(zhí)行強(qiáng)制平倉(cāng)，投資者必須無(wú)條件接受。因此，投資者必須關(guān)注可能引起擔(dān)保資產(chǎn)強(qiáng)制平倉(cāng)的幾種情形：

　　1、不能按照合同約定的期限清償債務(wù)引起的強(qiáng)制平倉(cāng)

　　融資融券交易的期限最長(zhǎng)不得超過(guò)6個(gè)月，且不得展期，若投資者不能按照合同約定的期限清償債務(wù)，券商有權(quán)按照合同約定執(zhí)行強(qiáng)制平倉(cāng)，由此可能會(huì)給投資者帶來(lái)?yè)p失。

　　2、維持擔(dān)保比例低于最低底限未及時(shí)追加擔(dān)保物引起的強(qiáng)制平倉(cāng)

　　根據(jù)《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)管理辦法》，證券公司應(yīng)當(dāng)將收取的保證金以及客戶融資買入的全部證券和融券賣出所得全部?jī)r(jià)款，作為對(duì)該客戶融資融券所生債權(quán)的擔(dān)保物，證券公司應(yīng)當(dāng)逐日計(jì)算客戶交存的擔(dān)保物價(jià)值與其融資融券所欠債務(wù)的比例，這個(gè)比例即維持擔(dān)保比例。在證券交易所的《融資融券交易試點(diǎn)實(shí)施細(xì)則》中有規(guī)定：投資者信用賬戶維持擔(dān)保比例不得低于130%，當(dāng)維持擔(dān)保比例低于130%時(shí)，證券公司將以合同約定的通知與送達(dá)方式通知客戶在一定的期限內(nèi)補(bǔ)交差額，這一期限不得超過(guò)2個(gè)交易日，客戶追加擔(dān)保物后的維持擔(dān)保比例不得低于150%，投資者未能按期交足擔(dān)保物的，證券公司將對(duì)投資者信用賬戶內(nèi)擔(dān)保資產(chǎn)執(zhí)行強(qiáng)制平倉(cāng)。強(qiáng)制平倉(cāng)的過(guò)程是不受投資者控制的，因此，投資者信用賬戶的維持擔(dān)保比例低于130%時(shí)，將會(huì)面臨強(qiáng)制平倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　3、標(biāo)的股票被調(diào)整出融資融券標(biāo)的證券范圍引起的強(qiáng)制平倉(cāng)

　　標(biāo)的股票交易由于被實(shí)行特別處理、終止上市等原因被調(diào)整出融資融券標(biāo)的證券范圍的，證券公司與其客戶可以根據(jù)雙方約定提前了結(jié)相關(guān)融資融券關(guān)系，也就是說(shuō)這時(shí)投資者將面臨被券商提前了結(jié)融資融券交易，擔(dān)保物被強(qiáng)制平倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)，由此也可能會(huì)給投資者造成不必要的損失。

　　三、融資融券交易風(fēng)險(xiǎn)管理

　�。ㄒ唬┩顿Y銀行對(duì)融資融券風(fēng)險(xiǎn)的管理

　　融資融券交易雖然具有很多優(yōu)勢(shì)，但這一制度的弊端也是不容忽視的。融資融券交易具有較大的風(fēng)險(xiǎn)性和投機(jī)性。如果融資融券過(guò)度，會(huì)形成股市上虛假繁榮，人為地促使股價(jià)巨大波動(dòng)。因此，應(yīng)加強(qiáng)融資融券交易風(fēng)險(xiǎn)的管理與控制。

　　1、加強(qiáng)對(duì)客戶資質(zhì)的審查力度

　　應(yīng)制訂融資融券交易客戶選擇的標(biāo)準(zhǔn)和開(kāi)戶審查力度，并建立客戶信用評(píng)估制度，從而加強(qiáng)對(duì)客戶信用風(fēng)險(xiǎn)的控制，投資者進(jìn)行融資融券交易時(shí)，投資銀行要對(duì)投資者的財(cái)產(chǎn)和收入情況、信用狀況、過(guò)去的交易記錄進(jìn)行嚴(yán)格審查，篩選出可以進(jìn)行融資融券交易業(yè)務(wù)的客戶，建立一道有效的防火墻。與此同時(shí)，還應(yīng)加強(qiáng)對(duì)客戶授信額度的管理，根據(jù)客戶的操作情況和資信變化因素，調(diào)整其授信額度，防止信用額度的過(guò)度膨脹，如規(guī)定最低保證金限制和單個(gè)額戶融資融券的最高限額等指標(biāo)來(lái)控制客戶的信用風(fēng)險(xiǎn)。

　　2、建立單只證券的信用額度管理制度

　　市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)波動(dòng)、交易異常等問(wèn)題，一般證券交易所通過(guò)對(duì)單只證券的信用額度的管理，限制單個(gè)證券的信用交易量占公司所有流通證券的比例來(lái)控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　3、對(duì)融資融券業(yè)務(wù)進(jìn)行集中監(jiān)控

　　投資銀行要根據(jù)自身自有資金和證券狀況，合理確定融資融券的總規(guī)模，規(guī)模一旦確定不得隨意擴(kuò)大，并且投資銀行應(yīng)通過(guò)技術(shù)手段進(jìn)行集中控制和風(fēng)險(xiǎn)動(dòng)態(tài)管理。通過(guò)集中監(jiān)控及時(shí)查詢各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)、客戶信用資金帳戶的資金余額及變動(dòng)情況、證券市值及變動(dòng)情況，隨時(shí)監(jiān)控客戶帳戶的質(zhì)押比例、警戒線和平倉(cāng)線等。

　　4、制訂完善的業(yè)務(wù)操作流程

　　融資融券業(yè)務(wù)基本操作流程包括評(píng)估融資融券額度、進(jìn)行融資融券交易、實(shí)時(shí)風(fēng)險(xiǎn)控制、歸還資金、補(bǔ)足擔(dān)保品或平倉(cāng)等環(huán)節(jié)。券商應(yīng)嚴(yán)格按照監(jiān)管部門的規(guī)定，制訂融資融券業(yè)務(wù)每一個(gè)環(huán)節(jié)的詳細(xì)業(yè)務(wù)操作制度和業(yè)務(wù)流程。同時(shí)加強(qiáng)內(nèi)部控制。對(duì)重要的業(yè)務(wù)流程環(huán)節(jié)采用雙人雙崗。加強(qiáng)監(jiān)督與制約。加強(qiáng)對(duì)相關(guān)業(yè)務(wù)部門人員進(jìn)行管理制度和業(yè)務(wù)知識(shí)的培訓(xùn)教育，同時(shí)設(shè)立專門機(jī)構(gòu)對(duì)融資融券管理部門的業(yè)務(wù)操作進(jìn)行定期檢查和不定期抽查。

　�。ǘ�）投資者對(duì)融資融券交易風(fēng)險(xiǎn)的管理

　　如何充分利用融資融券交易機(jī)制，實(shí)現(xiàn)投資者投資智慧的更高“溢價(jià)”，筆者認(rèn)為，做好風(fēng)險(xiǎn)控制是第一要?jiǎng)?wù)，應(yīng)對(duì)融資融券交易風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)從以下幾方面入手。

　　1、理解融資融券的交易機(jī)制與規(guī)則，客觀評(píng)價(jià)自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力

　　投資者在參與融資融券交易前，要全面、正確地理解“買空”、“賣空”的交易機(jī)制，充分認(rèn)識(shí)“買空”、“賣空”交易中的業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，尤其是杠桿交易放大投資虧損的風(fēng)險(xiǎn)特性；認(rèn)真學(xué)習(xí)融資融券相關(guān)法律法規(guī)、業(yè)務(wù)規(guī)則，理解券商融資融券合同和風(fēng)險(xiǎn)揭示條款。

　　融資融券實(shí)質(zhì)是一種負(fù)債經(jīng)營(yíng)，投資者必須要將“買空、賣空”交易規(guī)�？刂圃谧约旱娘L(fēng)險(xiǎn)承受范圍之內(nèi)。在融資融券交易中，杠桿比率(即收益或虧損的放大倍數(shù))與保證金比例、可沖抵保證金證券的折算率有關(guān)系，保證金比例越低，折算率越高，杠桿比率越高，風(fēng)險(xiǎn)就越大。實(shí)際操作過(guò)程中，投資者可根據(jù)自身實(shí)際情況，適當(dāng)減少融資融券授信額度申請(qǐng)，或者部分使用授信額度，以控制風(fēng)險(xiǎn)。

　　2、立足自身投資分析水平的提高，樹(shù)立正確的投資觀念

　　融資融券交易是建立在對(duì)未來(lái)投資預(yù)期的基礎(chǔ)上衍生出來(lái)的一種金融工具，正確判斷市場(chǎng)及個(gè)股價(jià)格的運(yùn)行方向是交易獲勝的關(guān)鍵，因此，投資者應(yīng)充分地了解、研究市場(chǎng)，注重自身投資分析水平的提高，樹(shù)立正確的投資觀念。

　　提高自身的投資分析水平，具備對(duì)市場(chǎng)敏銳判斷力，主要應(yīng)從兩個(gè)方面入手：一是堅(jiān)持不懈地學(xué)習(xí)證券投資分析的各種理論與方法，包括國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行、宏觀經(jīng)濟(jì)政策、公司經(jīng)營(yíng)及景氣度為基礎(chǔ)的基本分析理論、研究市場(chǎng)大眾行為的股票市場(chǎng)心理學(xué)、以及以歷史規(guī)律來(lái)判斷未來(lái)的價(jià)格走勢(shì)的技術(shù)分析法等，并養(yǎng)成持續(xù)關(guān)注與研究市場(chǎng)的習(xí)慣；二是不斷總結(jié)與思考投資過(guò)程中的得與失，不論投資成功還是失敗，都應(yīng)總結(jié)經(jīng)驗(yàn)、思考原因，趨利避害，在實(shí)戰(zhàn)中提高自己的市場(chǎng)預(yù)測(cè)分析水平。只有勤于學(xué)習(xí)與思考，才能博取投資方向選擇正確的大概率，減少失誤與損失。

　　另外，投資者還需有與融資融券交易相適應(yīng)的投資觀念與投資紀(jì)律，在融資交易的期限性與強(qiáng)制平倉(cāng)制度下，投資者要改變“單邊市”的思維模式，不能奢望像普通交易持有股票一樣“捂著”等待“解套”，否則，券商強(qiáng)行平倉(cāng)將會(huì)帶來(lái)更大的損失；同時(shí)，謹(jǐn)慎融券交易，因“賣空”交易可能會(huì)比“買空”交易面臨更大的風(fēng)險(xiǎn)。由于市場(chǎng)的多變性與復(fù)雜性，投資者還需有良好的投資紀(jì)律，掌握止損與止盈的技巧，可避免損失的擴(kuò)大與追加保證金之苦。

　　3、時(shí)刻關(guān)注維持擔(dān)保比例的變化及影響維持擔(dān)保比例變化因素的信息

　　融資融券維持擔(dān)保比例的變化，關(guān)系著投資者是否應(yīng)追加保證金以及是否被券商強(qiáng)制平倉(cāng)的問(wèn)題，因此，投資者必須經(jīng)常關(guān)注自己信用賬戶維持擔(dān)保比例的變化，當(dāng)接到證券公司追加保證金的通知時(shí)，應(yīng)及時(shí)補(bǔ)充保證金，以免在2個(gè)交易日后被強(qiáng)制平倉(cāng)；另外還要持續(xù)關(guān)注影響維持擔(dān)保比例變化因素的信息，能夠使維持擔(dān)保比例降低的影響因素是多方面的，比如交易所或券商提高維持擔(dān)保比例、擔(dān)保證券價(jià)格下跌、證券被調(diào)出擔(dān)保證券范圍使得擔(dān)保證券市值減少、融券賣出股票價(jià)格的上漲、利率或費(fèi)率的上調(diào)使負(fù)債增加等，這些因素的變化有的反應(yīng)在公開(kāi)的信息披露中，有的體現(xiàn)在市場(chǎng)行情變化中，投資者必須對(duì)這些信息給予經(jīng)常的關(guān)注，以便在維持擔(dān)保比例不足之前采取應(yīng)對(duì)措施。

　　總而言之，融資融券交易業(yè)務(wù)是一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的金融交易活動(dòng)，特別是在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)危機(jī)造成經(jīng)濟(jì)低迷的環(huán)境下，利用融資融券交易業(yè)務(wù)，會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生一個(gè)良好的剌激作用，從而加快資金周轉(zhuǎn)，增加投資者的熱情，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)走出低谷。但融資融券業(yè)務(wù)又會(huì)通過(guò)資金周轉(zhuǎn)的加速，帶來(lái)通貨膨脹，甚至造成經(jīng)濟(jì)危機(jī)的全面爆發(fā)，對(duì)銀行、證券公司、投資者帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)和損失。特別是我國(guó)在現(xiàn)行經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，通貨膨脹壓力加大的時(shí)期、在融資融券交易業(yè)務(wù)還不成熟、制度設(shè)計(jì)不完善、監(jiān)督管理不到位的大背景下，加強(qiáng)融資融券交易業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和管理非常必要。因此，我國(guó)除了在法律法規(guī)、組織機(jī)構(gòu)、制度設(shè)計(jì)等方面加以完善外，還將更加重視識(shí)別融資融券業(yè)務(wù)中所蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)因素，并進(jìn)行準(zhǔn)確計(jì)量，同時(shí)采取有效政策加以控制。

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