上海證券認為，9月份M1超過M2的上漲不能認定是“黃金交叉”，未來貨幣結(jié)構(gòu)變化將呈現(xiàn)M1和M2交錯的狀態(tài)；9月份信貸重升源自供求增長；當前貨幣當局通過上調(diào)存款準備金防止信貸增長過快的概率在加大。

　　證券時報10月16日發(fā)表上海證券胡月曉的文章指出，2009年9月末，廣義貨幣供應量（M2）余額同比增長29.31%，狹義貨幣供應量（M1）余額同比增長29.51%，M2增長落后M1增長，為2008年5月以來不同貨幣層次間增速結(jié)構(gòu)的首次轉(zhuǎn)換。

　　2009年以來，M1和M2同比增速間差距明顯收窄，并有反超趨勢。上海證券曾預計，2009年9月M1同比增速將超過M2同比增速。從貨幣結(jié)構(gòu)變動和市場走勢間的相關(guān)關(guān)系看，當M1增速超過M2，且差距呈現(xiàn)擴大趨勢時，市場往往迎來一段繁榮期。因此，M1超過M2的上漲，通常被市場解讀為“黃金交叉”。歷史經(jīng)驗表明，“黃金交叉”將會推動資產(chǎn)價格大幅上漲。因此，當貨幣市場上的“黃金交叉”出現(xiàn)時，資本市場通常也會處于上升通道。

　　但是現(xiàn)在上海證券并不認為，M1增長將持續(xù)超過M2.一般來說，M1反映著經(jīng)濟中的現(xiàn)實購買力，較多地反映了經(jīng)濟體系中消費需求的變化；M2不僅反映現(xiàn)實的購買力，還反映潛在的購買力，與投資有著更為密切的聯(lián)系。簡言之，M1對應著消費，M2對應著投資。因此，未來貨幣結(jié)構(gòu)的變動如何，主要還是要看經(jīng)濟運行趨勢和變化。上海證券預計年內(nèi)中國經(jīng)濟增長動力主要還是來自與投資，消費還難以接過投資的“接力棒”，擔當起經(jīng)濟增長的重任。因此，未來貨幣結(jié)構(gòu)變動還不會出現(xiàn)M1超過M2上升的趨勢性變化。上海證券認為，由于消費的季節(jié)性回升，M1增長有加速上升的趨勢。由于消費僅是季節(jié)性回升，M1加速上升的時間不會延續(xù)到2010年3月。但是當前中國經(jīng)濟回暖的基礎(chǔ)還不穩(wěn)固，擴張性政策仍將延續(xù)，投資仍然是中國經(jīng)濟增長的第一動力，因此，反映投資增長的M2仍很強勁，并將長期延續(xù)。上海證券預計未來貨幣結(jié)構(gòu)變化將呈現(xiàn)M1和M2交錯的狀態(tài)，重演2002-2004年間貨幣市場的結(jié)構(gòu)變動走勢。

　　9月份當月人民幣各項貸款增加5167億元，新增貸款比上月擴大1063億元，增幅接近20%，大大超出預期。上月上海證券認為，由于上半年銀行已對企業(yè)全年信貸需求先行投放，以及商業(yè)銀行超額準備率下降到歷史低點，商業(yè)銀行信貸擴容能力有限，因此信貸增長可能比較平穩(wěn)。從9月信貸投放情況看，信貸供求雙方面都發(fā)生了同步變化：商業(yè)銀行擴容能力上升，信貸需求增長，導致了信貸市場的朝預期繁榮。

　　經(jīng)濟回暖帶動了信貸真實需求的上升，如果說上半年信貸高增長還存在部分泡沫的話，當前的信貸增長是有著比較真實的需求�；�建領(lǐng)域為主的投資增長，使得上半年信貸投放主要以中長期信貸的形式發(fā)放，當下半年這些投資真正開始啟動時，對流動資金的信貸需求開始上升，這導致了信貸需求的進一步增加。

　　從銀行信貸能力供應方面，外匯占款增加導致的被動貨幣投放增加，導致了商業(yè)銀行信貸投放能力的繼續(xù)上升。9月份外匯儲備增加618億美元。按9月末人民幣匯率為1美元兌6.8290元人民幣計算，商業(yè)銀行系統(tǒng)增加基礎(chǔ)貨幣4220.322億元。當前貨幣乘數(shù)為4.6，意味著商業(yè)銀行系統(tǒng)可以增加存款1.9萬億（M2和商業(yè)銀行存款基本相等），按照當前存貸比0.66，9月外匯儲備上升給商業(yè)銀行增加了1.25萬億的新增信貸空間。

　　這樣，信貸從供求兩方面的力量都得到加強。從對市場影響看，信貸保持較高水平，除了對市場信心有強化作用外，還通過維持市場流動性充裕程度對當前穩(wěn)定向上的市場形勢有很好支撐作用。但從對實體經(jīng)濟影響的角度看，空前規(guī)模的信貸投放，有可能造成回暖本不穩(wěn)固的經(jīng)濟“發(fā)燒”，導致商品和資產(chǎn)的雙重“泡沫”。信貸投放高增長得以延續(xù)的根源在于外匯占款再次上升帶來的銀行信貸投放能力激增。

　　為保持經(jīng)濟回暖的延續(xù)性以及管理過多的外匯儲備，上海證券再次認為，當前貨幣當局通過上調(diào)存款準備金防止信貸增長過快的概率在加大。