“7月工業(yè)增加值通常會減速，但在財政支持力度較大的今年，則可望繼續(xù)加速。”興業(yè)銀行資深經(jīng)濟學家魯政委這樣對記者說，“我們預計，工業(yè)增加值增速11%，較6月份上升0.3個百分點。” 

　　他表示，分析歷史數(shù)據(jù)可知，除1999年、2000年及2002年這三年外，自1995年以來的其他年份里，7月工業(yè)增加值增速均較6月出現(xiàn)顯著回落。而繼續(xù)加速的這三年均是財政支出占GDP比重大幅上升的年份，今年的情況與其相似。 

　　同時，用電量數(shù)據(jù)也顯示企業(yè)生產(chǎn)繼續(xù)向好。魯政委說，7月上、中旬日均發(fā)電量同比分別為3.0%和7.9%，特別在中旬出現(xiàn)了急劇攀升。即使考慮節(jié)假日因素和高溫天氣的影響，7月發(fā)電量仍顯示企業(yè)生產(chǎn)在好轉。 

　　固定資產(chǎn)投資也將繼續(xù)加快。魯政委說，雖然天氣炎熱，對固定資產(chǎn)投資具有一定抑制作用，但是，兩大因素將構成驅動7月份固定資產(chǎn)投資加速的主要因素：一是，地方力圖趕在緊縮大限到來之前，將能夠上的項目盡快上馬；二是，近期房地產(chǎn)銷售的火爆，預計也將令房地產(chǎn)商加快投資開發(fā)力度。“我們預計，1至7月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增長34.7%，較上月繼續(xù)加快1.1個百分點。”他說。 

　　至于消費，由于7月同比增速一般與當年6月具有很好的一致性，魯政委預計7月社會消費品零售同比增速仍將維持高位，同比增長15.1%，較6月繼續(xù)加速0.1個百分點。

　　貨幣市場利率：8月份或將繼續(xù)上行

　　“預計8月7天回購利率月均值會在基礎上繼續(xù)上移，區(qū)間為1.55%至1.75%。”興業(yè)銀行資深經(jīng)濟學家魯政委認為，隨著上半年GDP和信貸雙雙超預期，1 年期央票提前回歸市場，彰顯加強貨幣和信貸調(diào)控的所謂“微調(diào)”已展開，這注定了市場將重歸1年期央票主導的時代。 

　　興業(yè)銀行的報告表示，IPO加快，1年期央票重啟，使利率市場進入二者的“雙頭共治”期。最早因IPO開閘而觸發(fā)的貨幣市場利率上升，已經(jīng)因3個月和1年期央票利率的持續(xù)上升而進一步加固。利率鐵底的出現(xiàn)，暗示著收益率曲線上升已勢成必然。在信貸受制而流動性總體依然寬裕的情況下，預計8月份收益率曲線會在整體上升過程中呈現(xiàn)“平坦化”態(tài)勢。 

　　“隨著大盤股IPO的申購，雖然預期央行會實行公開市場操作凈投放的方式來削減其對貨幣市場帶來的影響，但是其對貨幣市場拆借利率的沖擊很可能還是會比較明顯，下半年拆借利率的波動將會明顯加大。”交行金融市場部王樹同表示。 

　　魯政委認為，三季度末四季度中長端利率存在加速上升風險。原因在于，短端利率因IPO的頻密合央票的抬升而逐步上升到位，同時第三季度我國CPI見底回升和 GDP繼續(xù)加速至9.0%，而且美國經(jīng)濟環(huán)比增長由負轉正預期加強，誘發(fā)通脹預期再度強化，由此可能使得第三季度末第四季度初成為中長端利率擺脫目前震蕩態(tài)勢而轉為快速上升的關鍵時間窗口。 

　　不過，王樹同認為，今年上半年由于寬松的貨幣政策，貨幣市場利率在低位運行，有助于整個債券收益率曲線保持在較低的位置較為穩(wěn)定運行。從對下半年資金面繼續(xù)寬松的判斷看，下半年貨幣市場利率將仍在較低的水平運行。

　　外貿(mào)：再回下滑通道

　　最不樂觀的數(shù)據(jù)可能是進出口。魯政委認為，出口和進口同比增速都將在本月再回下滑通道。 

　　至于原因，他表示，從歷史情況看，2000年以來，工作日個數(shù)環(huán)比與進出口環(huán)比具有非常好的相關關系。今年7月工作日較6月增加了1個，工作日環(huán)比與 2007年的情況較為相似。因此預計7月進口、出口環(huán)比將繼續(xù)為正。但是，考慮到當前出口總體仍不景氣，環(huán)比增速應會較6月減小。加之去年7月環(huán)比較高，也會使得今年7月進出口同比跌幅再次擴大。“進口同比跌幅預計擴大至-16.4%；出口同比跌幅預計擴大至-26.7%。貿(mào)易順差可能繼續(xù)回落至73億美元，較上月回落10億美元。”他說。 

　　董先安則強調(diào)，高基數(shù)導致進出口降幅收窄放緩。他說，由于基數(shù)原因，7月份進出口收窄速度將放緩，預計出口同比降低26.8%，進口同比降低16.5%，貿(mào)易余額約為73億美元。 

　　中金公司分析員高挺持相同觀點，認為由于去年七月的高基數(shù)效應，對于7月份出口同比增速數(shù)據(jù)不能有過高預期。不僅如此，對出口復蘇中期前景也不能有過高的期待。他說，這一次全球經(jīng)濟調(diào)整的背景是戰(zhàn)后的第三次全球不平衡到再平衡，發(fā)達國家消費者和金融部門的“去杠桿化”將有可能持續(xù)至2011年。這一過程將影響中國外需復蘇的進度和程度。另外一方面，中國出口在世界貿(mào)易總量中的占比已經(jīng)超過9%，中國對于外需萎縮的風險暴露程度已經(jīng)接近上一次全球再平衡前日本的水平，這也會使得中國受外需萎縮影響較大。

　　房價：下半年易漲難跌

　　“下半年全國房價易漲難跌，商品房供給將平穩(wěn)增長。”交通銀行首席經(jīng)濟學家連平認為，雖然宏觀經(jīng)濟和貨幣政策“適度寬松”的方向未變，但已經(jīng)開始出現(xiàn)貨幣政策微調(diào)和房地產(chǎn)信貸收緊的預期。如果未來房價上漲過快，不排除政策再次收緊的可能，針對房地產(chǎn)市場的政策也可能重新由支持轉向調(diào)控。 

　　交行日前發(fā)布的展望報告表示，在政府積極的政策和社會剛性需求雙重因素推動下，國內(nèi)房地產(chǎn)市場顯示出回暖的跡象，加上最近對未來通脹預期的上升導致投資性購房重現(xiàn)市場，房地產(chǎn)市場出現(xiàn)泡沫重現(xiàn)跡象。同時，地產(chǎn)公司再起上市熱潮，可能加劇房地產(chǎn)泡沫的生成。 

　　交行認為，未來房價攀升壓力不小，泡沫可能再次形成。交通銀行研究員張信瓊表示，首先，下半年房價易漲難跌。在目前我國樓市供過于求，回暖根基不穩(wěn)的背景下，下半年全國房價大幅上漲的動力不足，但經(jīng)濟回暖將使房價在目前的水平上止跌回穩(wěn)，甚至會出現(xiàn)小幅上升，因此2009年下半年全國房價易漲難跌，仍將在高位徘徊。其次，開發(fā)商投資意愿上升，下半年房地產(chǎn)開發(fā)投資增幅同比將持續(xù)回升。6月份隨著住宅市場成交量的擴大，開發(fā)企業(yè)拿地數(shù)量有所回升，住宅用地成交量環(huán)比增長迅速，表明房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)拿地信心逐漸恢復，下半年房地產(chǎn)開發(fā)投資增幅同比將持續(xù)回升。 

　　“受益于樓市和股市雙重回暖，地產(chǎn)商又開始重拾2007年借殼重組和向上市公司‘裝資產(chǎn)’的做法。這一方面大幅放大了上市資產(chǎn)的估值，并打通直接融資渠道；另一方面，也將房地產(chǎn)實體開發(fā)領域內(nèi)的風險轉移至資本市場。近期樓市銷售強勁已帶動房價明顯上揚，而地產(chǎn)公司再起上市熱潮，這些都可能加劇房地產(chǎn)泡沫的生成。”張信瓊表示。

　　7月份新增貸款：預計回落至5000億元

　　“7月份的信貸增幅比6月份將明顯放緩，估計也就在5000億元左右。”某國有大行人士告訴記者，各大行都主動放緩了信貸投放，信貸結構調(diào)整也將更加積極。而且，大行上半年放量明顯，優(yōu)質(zhì)儲備項目越來越少，大半年放貸的主力將是全國性的股份制銀行。 

　　交通銀行首席經(jīng)濟學家連平預測，7月份新增貸款約5000億元至6000億元，高于市場預期。交行的展望報告也預測，下半年信貸絕對增量會明顯下降，但信貸余額仍會保持一定增速，信貸結構將趨于優(yōu)化，預計全年新增貸款余額9萬億元至10萬億元。貨幣供應速度仍將保持快速增長，預計年末M2同比增長27%左右，M1同比增長約26%。 

　　興業(yè)證券資深經(jīng)濟學家魯政委則相對保守，認為新增信貸或回落至年內(nèi)低點4000億元至6000億元。據(jù)他分析，當前銀行放貸存在促進和制約兩方面的因素。驅使貸款突進最重要的因素是，一年期央票重啟、定向央票發(fā)出、部分地方債二期發(fā)行推后等行為所發(fā)出的趨緊信號，很可能會促使地方政府加快上項目進度。至于制約因素，對于小機構，流動性壓力將約束銀行放貸沖動。流動性壓力更大的城商行、農(nóng)信社在6月新增貸款占比較4、5顯著下降。對于大中型機構，7月份央行已通過發(fā)行定向央票，明確向其過快的信貸投放進行警示。 

　　據(jù)記者了解，7月份國有大行的新增貸款明顯下降。其中，工行新增300多億，建行新增貸款550億，中行新增貸款約800億，而農(nóng)行的新增貸款零增長。6月份，中行新增貸款1500億；建行新增貸款747億；工行新增貸款640億；農(nóng)行新增貸款近500億。 

　　事實上，不僅是新增貸款總量下降，國有大行信貸結構的調(diào)整也更加明顯。工行明確表示，工行將非常堅決地退出落后產(chǎn)能和嚴重污染企業(yè)。農(nóng)業(yè)銀行行長張云在分行長會上也表示，下半年要“促發(fā)展、調(diào)結構、控風險、強基礎”。建行新聞發(fā)言人也表示，建行將嚴控對“兩高一資”、產(chǎn)能過剩行業(yè)的新增貸款，果斷從風險較大、不良率較高的行業(yè)和客戶中退出。 

　　不過，中金公司的研究報告認為，7月貸款季節(jié)性回落并非信貸收縮的信號。中金公司預計，7月份貸款將呈現(xiàn)季節(jié)性回落，甚至可能創(chuàng)出年初以來的新低，但不代表政策的轉向。7月貸款增量下降一方面是正常的季節(jié)特征。2至4季度首月的新增貸款通常較低，即4月、7月和10月；由于上半年銀行超額完成額度后往往會在7月略加休整，歷史上每年7月的新增貸款都處于全年最低位。另一方面，這與中央財政撥款的節(jié)奏有很大關系。銀行貸款與中央投資之間“茶葉與水”的關系，6月份由于中央未下發(fā)投資，基建項目缺乏資本金，而第三季度中央財政計劃下發(fā)投資撥款 800億元，隨后的項目配套貸款預計將隨之回升。 

　　國務院發(fā)展研究中心金融所副所長巴曙松認為，從信貸投放以及M1和M2的增長趨勢看，信貸投放的平穩(wěn)回落是一個必然的趨勢，但這并不意味著流動性的大幅緊縮，因為2009年上半年7.37萬億元的信貸投放已經(jīng)是相當高的水平，即使下半年每個月平均回落到5000億元左右，全年依然可能高達10萬億元，這是一個相當高的增長速度，同時，從目前趨勢看，M1的增長速度在加快，正在趕上 M2的增長速度。總體上看，在政策基調(diào)沒有大的調(diào)整的前提下，下半年的流動性依然是較為寬松的。