開(kāi)店－收入、利潤(rùn)增長(zhǎng)－開(kāi)店的循環(huán)擴(kuò)張模式隨著邁向外地區(qū)域，大商股份能否繼續(xù)成功復(fù)制成為疑問(wèn)。
10月18日，S大商（600694）公布的三季度業(yè)績(jī)報(bào)告顯示，2006年前三季度，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、利潤(rùn)總額、凈利潤(rùn)分別達(dá)到78.25億元、3.76億元、2.27億元，同比分別增長(zhǎng)25.02％、24.51％、15.38％。在大商股份收入穩(wěn)定增長(zhǎng)的同時(shí)，其凈利潤(rùn)增速卻發(fā)出不和諧的放緩信號(hào)。
“大商股份凈利潤(rùn)增速相比以往降低，主要源于報(bào)告期內(nèi)新開(kāi)門(mén)店開(kāi)店費(fèi)用較高，影響了公司利潤(rùn)�！眹�(guó)泰君安分析師徐曉芳認(rèn)為。事實(shí)上，大商股份這家基金眼中的寵兒，正遭遇著成長(zhǎng)過(guò)程中的陣痛——繼續(xù)擴(kuò)張需要付出更高的代價(jià)。
向外擴(kuò)張成本加劇
憑借良好的管理能力保證門(mén)店得以成功復(fù)制，近年來(lái)，大商股份獲得了相對(duì)較高基數(shù)下的快速成長(zhǎng)，一直是機(jī)構(gòu)密切關(guān)注的零售類(lèi)上市公司龍頭，其前十大流通股股東悉數(shù)為基金占有。
然而，大商股份近年來(lái)伴隨著擴(kuò)張所產(chǎn)生的收入、利潤(rùn)同步增長(zhǎng)的良性循環(huán)卻似乎由此戛然而止，凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)首次大幅落后于主營(yíng)收入的增長(zhǎng)。
銀河證券分析師徐文武表示，過(guò)去，大商股份的擴(kuò)張集中在東北，主要采取收購(gòu)的方式進(jìn)行，收購(gòu)的成本比較低，一般是按被收購(gòu)公司的凈資產(chǎn)收購(gòu)。目前，大商股份在東北的布點(diǎn)已經(jīng)結(jié)束，下一個(gè)階段將逐步進(jìn)軍華北、華東，但擴(kuò)張成本已經(jīng)大幅度提高。
資料顯示，2005年12月30日，大商股份以4.7億元受讓青島新城市廣場(chǎng)9.37萬(wàn)平方米資產(chǎn)加權(quán)益，收購(gòu)后，將在新城市廣場(chǎng)建一家高檔百貨形象店——麥凱樂(lè)。2006年4月20日，大商股份以4.21億元買(mǎi)斷鄭州金博大三年租賃經(jīng)營(yíng)權(quán)，相當(dāng)于每年1.4億元的租金。
上述兩個(gè)項(xiàng)目就耗去了大商股份近9億元的資金，這種開(kāi)店的成本在大商股份的歷史上還從沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)，過(guò)去一個(gè)項(xiàng)目一般也就是一兩千萬(wàn)元左右，現(xiàn)在開(kāi)店的成本已經(jīng)大大地提高了。
更重要的是，這種高成本的擴(kuò)張可能會(huì)成為大商股份未來(lái)發(fā)展的一個(gè)隱患。徐文武認(rèn)為，以鄭州金博大項(xiàng)目為例，按照其目前盈利能力，要實(shí)現(xiàn)盈虧平衡至少要實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入18億元，而目前整個(gè)鄭州金博大年銷(xiāo)售收入還不到10億元。因此，其今后的經(jīng)營(yíng)壓力是非常大的，出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)虧損的可能性較大，可能會(huì)拖累大商股份的業(yè)績(jī)。
資金制約擴(kuò)張速度
徐文武認(rèn)為，隨著開(kāi)店成本的大幅度提高，大商股份面臨的資金壓力也日益突出，未來(lái)擴(kuò)張的速度勢(shì)必會(huì)降下來(lái)。
9月29日，大商股份公告稱(chēng)，大商集團(tuán)通過(guò)協(xié)議收購(gòu)和無(wú)償劃轉(zhuǎn)成為公司的第一大股東，同時(shí)，國(guó)內(nèi)最大的商業(yè)零售巨頭百聯(lián)集團(tuán)則退出與大商集團(tuán)的合作。此次重組，雖對(duì)大商股份未來(lái)長(zhǎng)期的發(fā)展構(gòu)成利好，但也形成了對(duì)其發(fā)展的不利因素。
“百聯(lián)集團(tuán)與大商集團(tuán)終止戰(zhàn)略合作，再一次表明零售行業(yè)強(qiáng)強(qiáng)并購(gòu)難以成功，并使得民族零售巨頭的形成趨緩�！� 徐文武表示。
徐曉芳認(rèn)為，此次重組對(duì)大商股份發(fā)展的不利因素有三點(diǎn)：一是公司要按時(shí)歸還收購(gòu)百聯(lián)集團(tuán)所有股權(quán)需要支付的現(xiàn)金，資金明顯趨緊。二是華北、華中網(wǎng)點(diǎn)擴(kuò)張失去協(xié)同優(yōu)勢(shì)。此次重組后，公司將失去百聯(lián)集團(tuán)對(duì)網(wǎng)點(diǎn)擴(kuò)張的支持，由協(xié)同作戰(zhàn)變身為單獨(dú)作戰(zhàn)，網(wǎng)點(diǎn)擴(kuò)張難度加大。三是戰(zhàn)略伙伴變身為強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。
事實(shí)上，大商股份的現(xiàn)金狀況并不理想。財(cái)報(bào)顯示，2006年中期，大商股份賬面上的貨幣資金為5.51億元，比2005年期末的4.83億元增長(zhǎng)約0.7億元，但其銀行借款卻高達(dá)13.78億元，比2005年年末的12.73億元又增長(zhǎng)1億元，同時(shí)，大商股份應(yīng)付賬款即應(yīng)付的購(gòu)貨款也高達(dá)14.82億元。
徐文武認(rèn)為，大商股份目前的經(jīng)營(yíng)運(yùn)轉(zhuǎn)完全依賴(lài)銀行借款和占用供應(yīng)商貨款，這種狀況表明公司資金壓力已經(jīng)非常突出，也必然會(huì)影響到下一階段的門(mén)店擴(kuò)張，過(guò)去平均每年新開(kāi)門(mén)店在5家左右，現(xiàn)在將會(huì)明顯放緩。此外，大商股份流動(dòng)比率過(guò)低，其資金變現(xiàn)能力差，如果遇到突發(fā)事件財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)暴露出來(lái)。
