中國人壽目前在壽險市場上居于主導地位。我國有人壽保險公司42家，壽險行業(yè)總保費收入為3646億元，其中保費收入在1000億元以上的僅有中國人壽1家，其市場份額高達44.1%。
超級大盤股中國人壽2007年1月9日在A股市場高調亮相，以遠高于市場預期的37元開盤，隨后迅速沖高至40.2元的當日最高價，終盤收于38.93元。與發(fā)行價18.88元相比，中國人壽上市首日漲幅高達106.2%.這個足可以與深圳中小企業(yè)板新股上市媲美的漲幅也創(chuàng)下了大盤股上市漲幅的新紀錄。如果以1月9日中國人壽A股、H股收盤價計算，其總市值已達10011.54億元，一躍成為全球市值最大的壽險公司和第四大保險公司，也是僅次于工商銀行與中國銀行的滬深股市第三大市值股票。
中國人壽A股開盤當天的高開高走，讓市場對其估值的分歧開始加劇。中國人壽發(fā)行市盈率高達97.8倍，如果按照對傳統(tǒng)行業(yè)股票的估值方法，這個數(shù)字是無法被投資者接受的。那么，中國人壽到底應如何估值才能正確揭示其投資價值？目前的股價是否高估？
40元左右的股價并未被高估
目前，壽險公司通用的估值方法是精算估值法，即精算價值等于內涵價值和新業(yè)務價值之和。內涵價值包括壽險公司的凈資產價值和有效業(yè)務價值。有效業(yè)務價值指現(xiàn)有的有效業(yè)務預期產生的未來可分配稅后利潤貼現(xiàn)的計算價值，也即相當于“現(xiàn)有價值”或“清算價值”。新業(yè)務價值即預計每年簽發(fā)的新保單在未來一共能創(chuàng)造出的利潤的折現(xiàn)之和。從中國人壽提供的2005年內涵價值報告看，其2005年內涵價值為1139.54億元，新業(yè)務總體價值為2246.70億元，精算價值為3386.24億元，以發(fā)行后總股本計算，每股的精算價值為11.98元。中國人壽對投資回報率的基本假設為從2005年的4.0%逐年變化到2013年的5.2%（之后保持不變）。
目前，發(fā)達國家保險資金的投資回報率普遍在10%以上，而中國人壽自己所做的假設是投資回報率在2013年之后維持5.2%不變，存在一定程度的低估。因此，對2013年之后投資回報率的假設應定在7%～8%比較合適。根據測算，當永續(xù)增長率分別為7.28%和8.32%時，中國人壽2006年的每股精算價值分別為26.69元和38.46元，價格中樞為32.58元，2007年的每股精算價值分別為30.55元和44.09元，價格中樞為37.32元，2008年的每股精算價值分別為35.14元和50.73元，價格中樞為42.94元。因此，以1月9日開盤價格看，中國人壽的股價并沒有被市場明顯高估。
有幾點理由可以證明中國人壽低估了其投資回報率。首先，壽險行業(yè)存在巨大的發(fā)展空間；其次，中國人壽良好的發(fā)展前景為投資回報率的提高奠定了基礎；最后，在保險資金運用途徑的日益多樣和投資比例逐步提高的趨勢下，資本市場的蓬勃發(fā)展和中國人壽良好的投資能力將直接提高投資回報率。
壽險行業(yè)發(fā)展空間巨大
宏觀經濟的高速穩(wěn)定增長將繼續(xù)推動壽險業(yè)蓬勃發(fā)展。近年來，我國保險業(yè)，特別是壽險業(yè)保持快速增長勢頭。據保監(jiān)會統(tǒng)計，壽險業(yè)總保費收入已從1999年的872億元增加到2005年的3697億元，復合年均增長率達27.22% ，比保險業(yè)總體水平高出3.79個百分點。2006年上半年，壽險業(yè)總保費收入為2289億元，占我國保險業(yè)保費收入的74.32% .此外，我國的人壽保險深度和密度都在提高，人壽保險深度從1996年的0.5%提高至2005年的2.0%，保險密度從1996年的29.4元/人提高至2005年的282.7元/人（參見圖1）。
國家支持力度的加大使保險業(yè)面臨前所未有的發(fā)展機遇。2006 年，保險業(yè)“十一五”規(guī)劃出臺，明確了保險業(yè)在我國經濟社會發(fā)展中的定位，提出了保險業(yè)改革發(fā)展的指導思想、總體目標和主要任務，這對于開創(chuàng)保險業(yè)發(fā)展的新局面具有重要意義。根據“十一五”規(guī)劃，到2010 年，全國保險業(yè)務收入爭取突破1萬億元，比2005 年翻一番，年均復合增長率15.20%；保險深度由2005年的2%提高至4%，保險密度由282.7元/人提高至750 元/人，年均復合增長率14.63%；保險業(yè)總資產由2005年的1.53億元提高至5萬億元，年均復合增長率26.72%.在宏觀經濟穩(wěn)定高速增長、國家支持力度的加大以及人口結構、消費升級和城市化進程加快等因素的共同促進下，我國的壽險行業(yè)擁有巨大的發(fā)展空間，將保持快速發(fā)展。
中國人壽將保持行業(yè)主導地位
中國人壽目前在壽險市場上居于主導地位。2005年底，我國有人壽保險公司42家，壽險行業(yè)總保費收入為3646億元，其中保費收入在1000億元以上的僅有中國人壽一家，其市場份額高達44.1%（參見圖2）。2006年1～11月，公司總保費收入1725.17億元，所占市場份額為46.23%，繼續(xù)保持在國內壽險市場的領先地位。在人壽保險、健康保險、意外傷害保險三大細分市場上，中國人壽均占據重要地位，2005年的市場份額分別為45.3%、28.9%和54.4%.
中國人壽近年來一直保持較快的業(yè)績增長。2003～2005年公司的保險業(yè)務收入分別為1334.86億元、1488.05億元和1596.26億元，凈利潤分別為9.64億元、29.19億元和54.56億元，凈利潤年均復合增長率高達137.90%.預計公司2006～2008年凈利潤分別為91.23億元、140.29億元和182.23億元，年均復合增長率41.33%，快速增長勢頭將繼續(xù)保持。
截至2006年6月30日，公司總資產為6169.26億元，凈資產674.19億元，實際償付能力額度為652.35億元，是監(jiān)管部門規(guī)定的最低償付能力額度的252.72% .本次中國人壽A股發(fā)行共籌資283.3億元，將進一步提升公司的資本實力。強大的財務實力可以為公司快速發(fā)展的業(yè)務提供充足資源支持，使公司在開發(fā)新產品、開拓新市場等方面擁有足夠的靈活性，并為投資回報率的逐步提高奠定基礎。
股權投資收益將成為又一亮點
保險資金的運用渠道日益廣泛，投資比例將逐步提高。2006年發(fā)布的《國務院關于保險業(yè)改革發(fā)展的若干意見》在拓寬保險資金運用渠道上特別提出，在風險可控的前提下，鼓勵保險資金直接或間接投資資本市場，逐步提高投資比例，穩(wěn)步擴大保險資金投資資產證券化產品的規(guī)模和品種，開展保險資金投資不動產和創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)試點；支持保險資金參股商業(yè)銀行；支持保險資金境外投資�？梢灶A見，隨著資本市場機制的逐步完善，保險資金的投資收益水平將顯著提高。
中國人壽是國內資本市場頂級的機構投資者之一。截至2006年6月30日，公司投資額達5840.42億元，對銀行、證券、交通運輸?shù)刃袠I(yè)的優(yōu)質公司進行了股權投資。2005年以來，中國人壽在證券市場上先后投資了建行、中信證券、中行、工行、國航等上市公司，并參股了即將在A股市場上市的興業(yè)銀行。在非上市公司的股權投資上，中國人壽則與花旗銀行、國家電網公司一道，入股廣東發(fā)展銀行。其母公司中國人壽保險集團公司近期以350億元巨資入股南方電網，持有32%的股份。2004年、2005年和2006年上半年，公司的投資收益率分別為3.26%、3.93%和2.64%（半年），投資收益率穩(wěn)步增長。
總之，中國人壽作為一家在壽險市場上居于主導地位的公司，強大的投資能力將使其投資收益率獲得穩(wěn)定提高。
