2007年是中國資本市場大發(fā)展的一年，這一年，中國資本市場規(guī)模首度超過GDP，成為全球第四大資本市場；這一年，中國資本市場成為全球最大的IPO市場；這一年，中國居民理財意識覺醒，投資者賬戶超過1億戶；這一年，機(jī)構(gòu)投資者規(guī)模迅速擴(kuò)大，成為資本市場上最重要的投資者；這一年，新產(chǎn)品和新規(guī)則不斷推出。在2008年，中國資本市場還有什么可以期待，還有哪些事情將在中國資本市場上產(chǎn)生重大影響呢？
股指將演繹紅色奧運
2006年，中國股票市場以143%的漲幅傲視全球，2007年，中國股票市場繼續(xù)演繹波瀾壯闊的上漲行情。2008年，中國股票市場雖然不會有前兩年的漲幅，但預(yù)計市場仍然會創(chuàng)出新高，以紅盤迎接中華民族歷史上首次奧運盛會。支持市場走強(qiáng)的基本因素包括：第一，宏觀經(jīng)濟(jì)向好。2007年，中國經(jīng)濟(jì)增長率 “屢創(chuàng)新高”，全年經(jīng)濟(jì)增長率預(yù)期將達(dá)到11.6%左右，將創(chuàng)下近些年來的新高。經(jīng)濟(jì)高位運行的態(tài)勢有其自身的持續(xù)性，并不會在2008年就大幅回落。第二，企業(yè)盈利將繼續(xù)增長。企業(yè)盈利的超預(yù)期增長是支持市場走強(qiáng)的核心因素， 2008年的企業(yè)盈利依然保持樂觀。一方面，宏觀經(jīng)濟(jì)的快速增長將使企業(yè)盈利出現(xiàn)內(nèi)生性增長，這種增長應(yīng)該可以保持在30%左右。同時，考慮到一些外生性增長因素，如資產(chǎn)注入、所得稅改革等，企業(yè)盈利仍舊有可能超過市場預(yù)期。第三，流動性過剩在短期內(nèi)不可能消除。在流動性過剩的大環(huán)境下，雖然我國將采取從緊的貨幣政策，但資金面仍然比較樂觀。
但是，2008年中國資本市場也將面對很多風(fēng)險因素，例如，從緊貨幣政策導(dǎo)致資金緊張、短期內(nèi)投資者信心遭受打擊、技術(shù)面上的調(diào)整壓力、企業(yè)盈利增長不可能像前兩年那么快，等等。因此，投資者對2008年“風(fēng)險”必須重視，應(yīng)該減少盲目和狂熱。
股指期貨登場結(jié)束“單邊市”
股指期貨2001年前后就曾經(jīng)在市場上引起熱議，但由于種種原因，當(dāng)時的討論不了了之。在股權(quán)分置改革順利推進(jìn)后，中國資本市場也拉開了制度變革和金融創(chuàng)新大幕，股指期貨再度成為市場關(guān)注的焦點。
股指期貨是現(xiàn)代資本市場一個很基本的交易品種，國際上排名前列的資本市場都有股指期貨交易。從全球金融交易來看，股指期貨交易也占據(jù)著衍生品交易的主流位置。據(jù)美國期貨業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，2006年股指期貨、期權(quán)交易44.53億手，占到全球衍生品交易量的38%.股指期貨、期權(quán)遙遙領(lǐng)先于當(dāng)今世界上其他任何金融衍生品種。我國資本市場在十七年的發(fā)展過程中，一直缺乏股指期貨，也缺乏賣空機(jī)制。由于股指期貨以及賣空機(jī)制的缺乏，投資者只能通過股票價格上漲來獲利，中國資本市場成為典型的“單邊市”�！皢芜吺小币环矫婕觿×耸袌龅牟▌有�，在市場環(huán)境好的時候大家爭相買入，加劇市場上漲；而在市場下跌的時候，誰也掙不到錢，投資者會爭先恐后逃離市場，加劇暴跌。另一方面，“單邊市”也加大了市場投資的風(fēng)險。證券投資有兩種基本的風(fēng)險：系統(tǒng)性風(fēng)險和非系統(tǒng)性風(fēng)險。系統(tǒng)性風(fēng)險將導(dǎo)致所有股票價格下跌，而非系統(tǒng)性風(fēng)險則只影響部分股票。在現(xiàn)在的市場上，投資者可以通過多元化投資來分散非系統(tǒng)性風(fēng)險，但系統(tǒng)性風(fēng)險卻無法規(guī)避。所以，2001年到2005年持續(xù)五年的熊市，讓中國的證券業(yè)出現(xiàn)了全行業(yè)虧損的窘境。
因此，股指期貨必須適時推出。股指期貨的推出將使中國資本市場完成從“單邊市場”向“雙邊市場”的過渡。所謂雙邊市場，就是投資者不僅可以通過價格上漲盈利，也可以通過價格下跌來盈利。例如，投資者在6100點的時候預(yù)期市場可能要跌，在缺乏股指期貨的時候我們只能選擇賣出股票，落袋為安。但是，如果有了股指期貨，我們就可以在6100點賣空股指期貨，當(dāng)市場跌到5000點的時候再買入股指期貨，這樣高賣低買也可以實現(xiàn)盈利。而且，股指期貨推出也使得對沖交易在中國得以產(chǎn)生。對沖交易作為一種低風(fēng)險、中高收益的交易方式，可以有效化解風(fēng)險，對市場和投資者都有益。例如，假設(shè)投資者現(xiàn)在賬戶中有10000股股票，投資者買入的價格是8元，現(xiàn)在價格已上漲到10元，由于某種原因，投資者無法在現(xiàn)時賣出股票，但他又怕失去2萬元利潤，在這種情況下，投資者可進(jìn)行一個對沖性的賣空，即可以賣空股指期貨。假設(shè)市場確實下跌，投資者擁有的股票也隨大盤走軟，這時其賬戶中的盈利可能會減少，但由于他賣空了股指期貨，所以，市場的下跌使得投資者在期貨市場是盈利的，這部分盈利可以沖抵投資者在現(xiàn)貨市場的虧損，實現(xiàn)風(fēng)險對沖。
央企整合創(chuàng)造大機(jī)遇
2007年，央企上市可謂暖風(fēng)頻吹。股權(quán)分置改革的逐漸完成，使得央企整合上市有了更好的外部環(huán)境。在股權(quán)分置改革中，很多央企承諾將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入其控制的上市公司，以此作為獲得流通權(quán)的一種對價。這實際上拉開了央企整合的序幕。
隨著股權(quán)分置改革逐漸完成，國資委也認(rèn)識到資本市場在中央企業(yè)資產(chǎn)重組、公司治理、國有資本經(jīng)濟(jì)核算等方面的重要意義，開始對央企整合持積極態(tài)度。近期，國資委主任李榮融表示，2008年將鼓勵支持央企在境內(nèi)外上市，具備條件的實現(xiàn)整體上市，不具備整體上市條件的，逐步把優(yōu)良主營業(yè)務(wù)資產(chǎn)注入上市公司。在經(jīng)歷了兩年多的摸索后，在一系列政策的配合下，未來央企整合的進(jìn)度將會加快。央企整合上市將成為2008年中國資本市場相當(dāng)亮麗的一幕，這也將為投資者提供重要的投資機(jī)會。
央企整合上市，使得投資者能夠分享到中央企業(yè)的利潤，分享到成長性行業(yè)的利潤。中國很多行業(yè)都由央企控制，作為普通的投資者，雖然看到這些行業(yè)的豐厚利潤，但由于進(jìn)入限制，很難分享到這些利潤，可望而不可及。而央企通過整合上市，投資者完全可以買入這些公司的股票來分享原來無法獲得的利潤。而且，在央企整合過程中，投資者也能把握交易機(jī)會。這些交易機(jī)會來自于央企資產(chǎn)注入、整體上市實施時的投機(jī)性機(jī)會，以及央企整合后由于利潤增長帶來的投資性機(jī)會。
總之，2008年將成為央企整合上市的高峰，央企整合上市將給中國資本市場帶來發(fā)展的大機(jī)遇，也將給中國投資者帶來分享利潤的大機(jī)遇。
QFII迎來擴(kuò)張期
在2007年6月召開的第二次中美戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)對話會議上，中國同意把QFII的額度從100億美元增加到300億美元。2007年12月，國家外匯管理局正式宣布QFII額度提高到300億美元。這一政策將在2008年開始實施，外資將加大進(jìn)入中國資本市場的步伐。
現(xiàn)在市場對外資進(jìn)入中國資本市場有一個很大的擔(dān)憂，那就是它是否會加劇中國當(dāng)前面臨的國際收支不平衡。關(guān)于這一點，可從兩個方面來看：第一，中國目前的資本流動中有大量熱錢流入是一個不爭的事實，這些外資有很多是進(jìn)入了資本市場。所以，給外資開放資本市場只是改變了流入資金的結(jié)構(gòu)，不會帶來太多的增量。第二，在引進(jìn)外資進(jìn)入資本市場的同時，我們完全可以通過放開對外直接投資，引導(dǎo)實業(yè)資本走出去，從而平衡國際收支。鼓勵資金“走出去”是中國現(xiàn)在平衡國際收支的一個必然選擇。在資金“走出去”的路徑選擇上，應(yīng)該更多以對外直接投資形式進(jìn)行，而不是金融投資的形式。因為中國的優(yōu)勢在實業(yè)領(lǐng)域，而不是金融領(lǐng)域。
當(dāng)然，QFII額度的擴(kuò)大也不能是盲目的、無條件的，在QFII制度實施中，我們必須掌握主動權(quán)。東南亞金融危機(jī)已經(jīng)充分證明，資金自由流動尤其是短期資本可以對一國的金融體系帶來致命性打擊。資金流動中怕的不是漲潮，而是退潮，是資金大量流出的時候。所以，我們在擴(kuò)大QFII額度的同時，要加強(qiáng)監(jiān)管。這其中資金流動是一個關(guān)鍵。我們必須把住資金匯入?yún)R出的這個關(guān)。
B股市場謀定出路
隨著股權(quán)分置改革即將全面完成，中國資本市場最大的歷史遺留問題將得以解決。但是，中國資本市場還有一個歷史遺留問題，那就是B股市場。2007年，市場上曾經(jīng)兩次傳言A、B股將要合并，但最后都沒有實現(xiàn)。歷史遺留問題終究要解決，2008年也許會迎來解決這一問題的曙光。
從功能定位來看，B股市場已經(jīng)失去其存在的意義。B股市場在誕生之初，主要承擔(dān)兩個功能：一是籌集外匯資金，二是為外國投資者投資中國創(chuàng)造一條投資渠道。但在今天，B股市場的這種定位已經(jīng)沒有意義了。從籌集外匯資金來看，海外發(fā)行已經(jīng)取代B股。而且，中國今天正面臨國際收支雙順差，流動性過剩的局面，外匯資金在中國不僅已不是急需的，反而成為中國宏觀經(jīng)濟(jì)的負(fù)擔(dān)。從投資功能來看，QFII制度的推出也使得國外投資者投資中國的渠道發(fā)生變化，外國投資者對B股市場的興趣越來越弱。B股市場2001年對國內(nèi)投資者開放后，已經(jīng)基本上演變成國內(nèi)投資者的市場。
因此，B股市場遲早得重新定位，這種定位可以有很多選擇，比如可以和A股進(jìn)行合并，可以選擇回購，可以選擇向H股過渡。在當(dāng)前市場上，呼聲最高的是與A股合并，這對于現(xiàn)有的B股股東來講是利益最大的選擇。但這種合并有可能會給A股股東帶來沖擊，因此，在合并中還要協(xié)調(diào)好各方股東的利益。B股的出路還是交由市場去解決為好，而不是監(jiān)管層制訂一個統(tǒng)一的方案。無論采取何種方式，投資者利益都是不能損害的。
外企盛裝上市有利于競爭
從上市公司來講，中國資本市場還不是一個開放的市場，滬深交易所的上市公司都是注冊在中國的企業(yè)。從這個意義上講，中國還不是一個國際性市場。目前，上市公司已出現(xiàn)國際化跡象。2007年，上海交易所首次公開表示歡迎外資企業(yè)到上交所發(fā)行上市，隨后匯豐控股就表達(dá)了這一意愿。在2008年，外資企業(yè)在中國上市也許會邁開第一步，中國市場將迎來企業(yè)界的“國際明星”。
對于今天的中國，外企上市至少有兩個效應(yīng)：第一，發(fā)揮標(biāo)桿效應(yīng)。通過吸引國際優(yōu)秀企業(yè)到國內(nèi)上市，我們可以讓這些國際標(biāo)桿企業(yè)手把手地告訴中國年輕的上市公司，公司治理應(yīng)該怎么做，資本運作應(yīng)該怎么做。這樣，我們足不出戶，就把最優(yōu)秀的老師請到了身邊，何樂而不為呢？而且，優(yōu)秀外企到國內(nèi)上市，不僅給中國上市公司請了個老師，也請了一個對手，請來了壓力。我們可以想象一下，如果2008年匯豐控股真在中國上市了，那么，國內(nèi)銀行可能就得掂量掂量了。第二，疏導(dǎo)過剩流動性。流動性過剩已經(jīng)成為中國經(jīng)濟(jì)面臨的一個最大問題，對流動性過剩，不能堵，只能疏。通過引進(jìn)國外企業(yè)到中國來上市，如我們讓微軟到上交所發(fā)行500億元人民幣的新股，微軟拿到這部分人民幣以后，要把它兌換成美元匯回美國運用，按照現(xiàn)在的匯率大致可以兌換成68億美元。這樣，中國市場上500億元人民幣就流到了美國，市場上的流動性減少了。而且，微軟把500億元人民幣換成美元，又在中國外匯市場上增加了美元需求，支撐美元交易價格，這又能部分化解人民幣面臨的升值壓力。
在這兩個效應(yīng)中，標(biāo)桿效應(yīng)是我們更期待的。經(jīng)過近幾年的快速發(fā)展，我國資本市場規(guī)模迅速擴(kuò)張，已經(jīng)成為全球第四大資本市場，基本上與中國的GDP的規(guī)模相匹配。規(guī)模對于中國今天的市場來講已經(jīng)不是最大的問題，最大的問題是如何把市場做強(qiáng)。市場做強(qiáng)，規(guī)模是基礎(chǔ)，但更重要的是市場素質(zhì)，是市場的運行效率，上市公司的素質(zhì)，投資者的素質(zhì)，監(jiān)管者的素質(zhì)。而這些，通過引入外企都能夠帶來極大改善。
