編者按：2008年，上市公司年報陸續(xù)出臺，我們發(fā)現(xiàn)了一個比較集中的現(xiàn)象：很多上市公司高管相繼辭職，并且，隨之而來的是把手中本公司的股票賣掉，兌現(xiàn)后瞬間成為了百萬富翁、千萬富翁甚至億萬富翁。到底是什么原因讓這些高管辭職成風(fēng)？套取巨額現(xiàn)金合法合規(guī)嗎？它會給證券市場及投資者帶來怎樣的影響？本期“資本市場”欄目邀請上海第一財經(jīng)頻道主持人馬紅漫、資深財經(jīng)專欄作家何濟(jì)川、獨立財經(jīng)撰稿人皮海洲共同討論這一現(xiàn)象。
在動輒以天文數(shù)字計算的財富效應(yīng)誘惑下，上市公司高管辭職套現(xiàn)現(xiàn)象大有愈演愈烈之勢。據(jù)上市公司公開信息顯示，已經(jīng)有十余家公司的高管“主動請辭”，其中幾位原高管在辭職后已經(jīng)實現(xiàn)了數(shù)百萬元甚至數(shù)千萬元的套現(xiàn)，億萬富翁也從中顯露身影。
針對部分上市公司高管集體辭職套現(xiàn)現(xiàn)象，證監(jiān)會副主席范福春日前表示，“這是在中國上市公司發(fā)展中出現(xiàn)的難以逾越的問題”。現(xiàn)在雖然有個別公司出現(xiàn)高管集體辭職拋售股票現(xiàn)象，但這僅是個案。在這個問題上，監(jiān)管部門只能按照《公司法》和《證券法》的相關(guān)規(guī)定進(jìn)行監(jiān)管。
高管套現(xiàn)源于利益誘惑
《新財經(jīng)》：上市公司高管辭職套現(xiàn)現(xiàn)象在近期非常多，造成這種現(xiàn)象的原因是什么？
馬紅漫：上市公司高管急于套現(xiàn)股票是基于證券市場的巨大變革。伴隨著股權(quán)分置改革進(jìn)入“下半場”，非流通股股東持有的股份逐步獲得流通權(quán)之后，整個資本市場的話語權(quán)開始出現(xiàn)明顯變化。以往基金、保險資金、券商等金融資本擁有的話語權(quán)將被明顯削弱，“大小非”以及上市公司高管等實業(yè)資本開始擁有了話語權(quán)。這一話語權(quán)地位的變化是實質(zhì)性的。
數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計2008年“大小非”解禁市值將達(dá)到3萬億元，2009年的解禁市值將超過7萬億元，兩者之和幾乎可以再造一個A股市場。由此，如今在A股市場上呼風(fēng)喚雨的機(jī)構(gòu)投資者，將會陷入很尷尬的境地。實業(yè)資本對于股價的看法將會改變目前A股市場的估值中樞，而上市公司高管作為實業(yè)資本的重要組成部分，其急于拋售股票的市場行為，實際上就表明了這一估值體系變化的可能方向。
那么，“大小非”股東是根據(jù)什么標(biāo)準(zhǔn)對股票進(jìn)行定價呢？顯然是其熟悉的實體經(jīng)濟(jì)投資的收益率。目前，在市場競爭激烈的情況下，多數(shù)實業(yè)投資的年回報率僅為個位數(shù)，而相對應(yīng)的股票市盈率卻達(dá)到了50~60倍。以往實業(yè)資本只是苦于沒有流通權(quán)，如今實現(xiàn)股價的高位變現(xiàn)就成為其必然的選項了。
皮海洲：高管辭職套現(xiàn)現(xiàn)象的出現(xiàn)，顯然與“大小非”上市流通有關(guān)。目前，上市公司高管辭職套現(xiàn)現(xiàn)象主要集中在中小板。由于中小板上市公司多以民營企業(yè)為主，在這些民營企業(yè)中，高管往往都是持有上市公司股份的。對于在股改前上市的50家中小板公司來說，由于股改時間主要集中在2006年，股份流通有一年的鎖定期。而股改后上市的公司，也都在2006年6月以后上市，大小非流通也有一年鎖定期的規(guī)定。所以，從2007年以來，中小板上市公司的大小非流通開始增多。
當(dāng)然，高管們作出“辭職套現(xiàn)”的選擇，最大動力還是來自于利益的誘惑。雖然說上市公司高管的年薪高達(dá)數(shù)十萬，但套現(xiàn)股票馬上就可以讓他們成為千萬富翁甚至億萬富翁。巨大的利益誘惑，很難不讓高管們心動。
《新財經(jīng)》：高管辭職是否也意味著對公司前景的不看好？這里的根本原因是什么？
馬紅漫：上市公司高管為了套現(xiàn)股票而主動請辭并不是一個正�，F(xiàn)象，其市場影響可謂極其惡劣。由于上市公司高管較之于外部投資者擁有絕對的信息優(yōu)勢，其急于套現(xiàn)的行為和心態(tài)，清楚無誤地表明高管并不認(rèn)可自己公司現(xiàn)在的股價水平。如果這一現(xiàn)象尚屬于部分個案，或許市場投資者還可以忍受。但遺憾的是，現(xiàn)實中如此眾多的高管辭職套現(xiàn)，似乎在質(zhì)疑整體市場估值水平的高低。
皮海洲：高管辭職套現(xiàn)與是否看好公司發(fā)展前景并沒有必然的聯(lián)系。高管的辭職套現(xiàn)主要還是利益的誘惑。面對眼前的巨大利益，公司的發(fā)展前景如何是次要的。更何況許多高管持有公司股票的目的，就是為了有一天能夠高價套現(xiàn)。而如今，企業(yè)上市了，股份又可以流通了，或可以通過辭職達(dá)到流通套現(xiàn)的目的，于是為了誘人的利益，某些高管作出了辭職套現(xiàn)的選擇。
何濟(jì)川：在資本市場，股權(quán)套現(xiàn)是很正常的行為，既然投資，就想從中獲取收益。對一種經(jīng)濟(jì)行為，我們沒有必要動輒上升到道德的高度進(jìn)行評點。何況，拋售股票的高管中有不少還是公司當(dāng)年的創(chuàng)業(yè)者，其持股兌現(xiàn)也可以視為他們所得到的創(chuàng)業(yè)回報。他們有權(quán)作出自己的選擇。只要這些高管在一夜之間快速取得的財富是合法的，理應(yīng)受到目前法律的保護(hù)。
再說，高管辭職套現(xiàn)對市場的影響不見得一定是消極的。雖然一些公司出現(xiàn)了高管主動辭職并且減持公司股份的現(xiàn)象，但是，這些公司的股價并沒有因此出現(xiàn)明顯的下跌。相反，部分公司的股價出現(xiàn)了大幅攀升的現(xiàn)象，如三花股份和思源電氣。
一方面，是因為高管減持的股份相對于總股本并不算大；另一方面，更重要的是這些中小板公司的基本面在改善之中。同時，部分公司的控股股東控股權(quán)也在進(jìn)一步增強(qiáng)。這一點在三花股份、思源電氣、山河智能等公司表現(xiàn)都比較明顯。
當(dāng)然，隨著持有公司解禁股高管的日益增多，類似高管辭職套現(xiàn)現(xiàn)象有可能增多，這需要引起我們的警惕。但是，應(yīng)該相信，高管主動辭職套現(xiàn)這一現(xiàn)象的出現(xiàn)，必將促使監(jiān)管部門在今后制定出更完善、更有效的政策法規(guī)，以規(guī)范高管“走人”后的行為。
高管套現(xiàn)傷害投資者
《新財經(jīng)》：法律法規(guī)方面對這一現(xiàn)象的規(guī)定如何？是不是存在很多漏洞？
馬紅漫：目前，針對高管辭職套現(xiàn)的話題，不乏從法律角度進(jìn)行反思的觀點。這一觀點認(rèn)為，由于我國《公司法》第142條規(guī)定：“公司董事、監(jiān)事、高級管理人員在任職期間每年轉(zhuǎn)讓的股票不得超過其所持有本公司股票總數(shù)的25%”存在漏洞，從而使得高管辭職即可突破“在任職期間”的限制。因此，為了遏制高管套現(xiàn)問題，理應(yīng)通過完善相關(guān)法律規(guī)定，強(qiáng)化對高管的約束力，比如規(guī)定其辭職后，在一定年限內(nèi)也不允許套現(xiàn)等。但是，我認(rèn)為，這樣的思維方式并沒有觸及到問題的核心。通過擴(kuò)大法律約束來限制高管套現(xiàn)，最多不過是阻礙了其變現(xiàn)的具體時間，而并無法改變其渴望濫用股價高估來實現(xiàn)個人利益的愿望。
何濟(jì)川：目前，上市公司高管辭職套現(xiàn)尚無明確的法規(guī)約束。除了《公司法》第142條的規(guī)定外，還有中國證監(jiān)會《上市公司董事、監(jiān)事和高級管理人員所持本公司股份及其變動管理規(guī)則》對轉(zhuǎn)讓股份基數(shù)的確定、短線交易禁止期的計算、交易窗口的選擇、股份變動的及時披露等多個事項的若干規(guī)定，以遏制上市公司董事、監(jiān)事和高級管理人員超比例轉(zhuǎn)讓所持公司股份或在6個月內(nèi)進(jìn)行短線交易的違法行為。但是，上市公司高管一旦辭職就不在限制之列，辭職套現(xiàn)并沒違法違規(guī)。另外，根據(jù)目前所得到的材料，那些高管在套現(xiàn)之前好像并沒做出什么幕后活動以抬高股價�？梢�，上市公司高管辭職套現(xiàn)也沒有侵犯到普通股民的利益。
《新財經(jīng)》：高管套現(xiàn)行為給證券市場造成的負(fù)面影響有多大？給上市公司、投資者造成了哪些傷害？
何濟(jì)川：統(tǒng)計分析發(fā)現(xiàn)，套現(xiàn)高管占持股高管的比例較小。2007年5月7日，上海榮正投資咨詢公司向媒體發(fā)布了《中國上市公司高管薪酬與持股狀況綜合研究報告》。該報告對在2007年4月30日前公開披露的1391家滬深兩地上市公司年報中涉及高管年薪、持股數(shù)等有效數(shù)字進(jìn)行了統(tǒng)計分析。在1391家被研究的上市公司中，已披露的有高管持股的公司達(dá)到381家。如果按2006年12月29日收盤價計算，381家上市公司的董事長持有流通股平均市值達(dá)到8813.76萬元，總經(jīng)理持有該公司流通股平均市值為3231.81萬元，他們個個都是千萬富翁。在2006年滬深股市上市公司中，持股市值排名前50位的自然人已經(jīng)擁有了近400億元的財富，其中近半數(shù)的人市值超過5億元。
2006年全年，全國有90名高管通過二級市場賣出自己手中的股票套現(xiàn)。而據(jù)最近上市公司公開信息顯示，到目前為止，有10余家公司的高管“主動請辭”，其中幾位原高管在辭職后已經(jīng)實現(xiàn)了數(shù)百萬元甚至數(shù)千萬元的套現(xiàn)。自2007年12月至今，中小板有30多家上市公司高管及其親屬減持自家公司的股票，共計變現(xiàn)近6億元。顯然，這一比例，與高管持股市值相比，是比較小的。
高管套現(xiàn)市值與滬深股市流通市值相比，更是微不足道。截至2008年3月7日，滬市總市值為22.3萬億元，流通市值為6.5萬億元；深市總市值為5.6萬億元，流通市值為2.8萬億元；滬深股市的流通市值之和達(dá)到9.3萬億元。近6億元的套現(xiàn)僅為滬深股市流通市值的十萬分之六。
皮海洲：上市公司高管辭職套現(xiàn)行為是不受法律法規(guī)限制的，但這種做法對證券市場的危害卻是不容低估的。目前，“大小非”解禁已令市場感受到了巨大的壓力。如果有更多的上市公司高管選擇“辭職套現(xiàn)”，那么，此舉將進(jìn)一步加劇限售股解禁的壓力。另外，上市公司高管是最熟悉公司發(fā)展情況的，但為了套現(xiàn)股票甚至不惜辭去高管之職，給人的第一印象就是，這些高管對公司的未來不再看好，認(rèn)為公司的股票上漲空間已經(jīng)不大了。如此一來，公眾投資者又如何對這些公司充滿信心呢？同時，上市公司高管是上市公司經(jīng)營管理的核心，這樣的核心人物，甚至是上市公司的董事長、副總裁都辭職了，又怎能不影響公司的正常發(fā)展呢？此外，“辭職套現(xiàn)”還有可能引發(fā)內(nèi)幕交易及其他不規(guī)范的行為發(fā)生。畢竟這些高管們即使是辭職了，但有關(guān)的人脈關(guān)系還在，要獲得確切的內(nèi)幕信息并不難。
高管辭職套現(xiàn)對于中國股市來說也是一個危險的信號。一方面，表明某些上市公司的高管缺少基本的職業(yè)道德，面對利益，他們可以放棄自己應(yīng)該承擔(dān)的責(zé)任，這顯然并非中國股市之福，并非投資者之福。另一方面，表明我們的股市仍然是一個“公共的牧場”，上市公司可以隨意圈錢，大股東可以謀取自己的利益，如今，就連上市公司高管也加入到套現(xiàn)的行列中來了。既然誰都可以到股市里來撈一把，那么，最終犧牲的就只能是公眾投資者，尤其是中小投資者的利益。
從制度上遏制高管套現(xiàn)
《新財經(jīng)》：既然相關(guān)的法律法規(guī)有漏洞，是否應(yīng)該從法律法規(guī)上加以完善？對于股權(quán)激勵制度，是否也存在缺陷？
馬紅漫：所謂高管辭職套現(xiàn)只不過是實業(yè)資本與金融資本博弈的表現(xiàn)之一。因此，單純就事論事地針對高管套現(xiàn)行為來完善法規(guī)，顯然無法擊中問題的要害。面對產(chǎn)業(yè)資本認(rèn)為高估的股價，即便高管無法實現(xiàn)套現(xiàn)愿望，同樣也可以采取其他方法來謀求私利，比如肆意高價再融資圈錢。這也正是當(dāng)初股權(quán)無法流通時，產(chǎn)業(yè)資本利用高估股價牟利的最流行的做法。對此，單純依靠所謂完善立法的思路，是根本無法逐一化解各種問題的。
皮海洲：對于實行包括股票期權(quán)在內(nèi)的股權(quán)激勵制度，其目的是為了充分調(diào)動上市公司高級管理人員及員工的積極性，促進(jìn)上市公司經(jīng)營業(yè)績的提高。主觀愿望是好的，但能否達(dá)到目的，恐怕就很成問題了。因為一些上市公司股權(quán)激勵的門檻太低，以致股權(quán)激勵制度最終只是給上市公司高管們帶來一場盛宴而已。
最近，有兩家上市公司曝出因為股權(quán)激勵的實施而招致企業(yè)出現(xiàn)虧損的情況，一家是老牌績優(yōu)公司伊利股份，一家是海南海藥。這種情況的出現(xiàn)，是對股權(quán)激勵制度的一大絕妙諷刺，是值得監(jiān)管部門認(rèn)真思考的。而目前上市公司高管辭職套現(xiàn)現(xiàn)象的頻頻出現(xiàn)，更是對股權(quán)激勵制度提出了嚴(yán)峻的考驗。擁有股份的上市公司高管，為了套現(xiàn)自己的利益不惜辭去職務(wù)，而一些沒有給高管股份的上市公司，又在通過股權(quán)激勵，讓高管們獲得股份。這些高管們獲得了上市公司股份之后，會不會也走到辭職套現(xiàn)的路子上去呢？如果果真如此，高管與上市公司同甘苦、共患難豈不淪為一紙空談？
《新財經(jīng)》：應(yīng)該從哪些方面遏制高管套現(xiàn)的發(fā)生？
馬紅漫：盡管股權(quán)分置改革從形式上解決了非流通股的問題，但是，隨之而來的利益博弈并沒有解決。股改進(jìn)入“下半場”之后對市場承受能力的考驗，也是管理部門應(yīng)對市場變革能力的考驗。實業(yè)資本和金融資本的博弈表面看來是市場行為，但是，一旦這場博弈出現(xiàn)無序和惡性化的跡象（高管辭職套現(xiàn)就是典型的例證），將會給市場的穩(wěn)定發(fā)展帶來質(zhì)的傷害。維持資本市場長期健康穩(wěn)定發(fā)展，一直是監(jiān)管部門對市場調(diào)控的既定方針，如果無法采取有效的措施來緩解實業(yè)資本重估市場價值的愿望。那么，不排除在一段時期內(nèi)，證券市場的發(fā)展?fàn)顩r會背離整個宏觀經(jīng)濟(jì)長期向好的基本面。
由此可見，高管套現(xiàn)等典型問題的蔓延，其背后是市場話語權(quán)的變化。要想從實質(zhì)上遏制這一行為的蔓延，需要管理部門采取多種措施提高市場的信心，從基調(diào)上將針對市場牛市行情的“管”與“控”，調(diào)整為針對市場風(fēng)險蔓延的“托”與“護(hù)”，盡可能多地鼓勵場外資金進(jìn)入，實現(xiàn)金融資本與產(chǎn)業(yè)資本話語權(quán)的平衡。諸如，采取稅收、信貸等政策提升上市公司效益，以提高產(chǎn)業(yè)資本的發(fā)展信心；改革新股發(fā)行制度，鼓勵一級市場資金流入二級市場；拓寬合規(guī)資金的入市渠道；開放基金公司發(fā)行、拆分，等等。唯有此，才能從根本上解決產(chǎn)業(yè)資本套現(xiàn)欲望。
皮海洲：首先，應(yīng)盡快修改《公司法》，完善《上市公司董事、監(jiān)事和高級管理人員所持本公司股份及其變動管理規(guī)則》，規(guī)定辭職高管仍受“每年轉(zhuǎn)讓的股票不得超過其所持有本公司股票總數(shù)的25%”的限制。其次，嚴(yán)防高管套現(xiàn)股票過程中的內(nèi)幕交易，規(guī)定辭職高管的股票套現(xiàn)仍受信息披露窗口期的約束。第三，鑒于《公司法》的修改需要一個較長的時間過程，因此，在《公司法》相關(guān)條款修改之前，對上市公司高管的辭職與任職要從嚴(yán)把關(guān)。堅決杜絕上市公司高管在甲公司辭職并達(dá)到辭職套現(xiàn)的目的之后，又馬上回到甲公司或到其他公司就任高管之職。
背景資料上市公司高管辭職風(fēng)潮三花股份（002050）
公司2007年年報顯示，2006年3月份辭職的公司原副總裁、董事任金土以及董事王劍敏，2007年分別減持了所持有的全部三花股份88.83萬股和50.10萬股，按照三花股份120日均價21.77元/股計算，兩位原高管套現(xiàn)金額分別達(dá)到1933.83萬元和1090.67萬元。同時，公司原董事長張亞波也于2007年4月辭去三花股份董事長及董事職務(wù)，其以“高管股份”形式鎖定的565萬股股份自2007年11月9日也已自動解除鎖定，獲得上市流通權(quán)。
思源電氣（002028）
2006年8月3日，前公司第四大股東楊小強(qiáng)辭去董事職務(wù)，在離職半年后的2007年3月和4月連續(xù)兩次減持思源電氣股份近200萬股，套現(xiàn)金額達(dá)到9000萬元。從公開信息分析，其后楊小強(qiáng)仍有減持動作，截至2007年9月，楊小強(qiáng)仍持有思源電氣358.82萬股股份流通股。除了第四大股東外，思源電氣第二大股東李霞也于2006年12月27日辭去其所擔(dān)任的董事、副總經(jīng)理職務(wù)。資料顯示，李霞持有思源電氣1556.27萬股股份，截至2007年9月30日，上述股份中的795萬股已經(jīng)獲得上市流通權(quán)。
新和成（002001）
公司董事會于2008年1月25 日收到公司董事張平一、董事兼副總經(jīng)理石程的書面辭職報告，因工作調(diào)動原因，張平一請求辭去其所擔(dān)任的公司董事職務(wù)，石程請求辭去其所擔(dān)任的公司董事和副總經(jīng)理職務(wù)。張平一、石程分別持有公司315萬股及263萬股的股份。
德豪潤達(dá)（002005）
公司董事會于2008年2月1～3日期間分別收到公司總經(jīng)理劉亮、副總經(jīng)理肖宇、副總經(jīng)理李偉松提交的辭職函。
山河智能（002097）
公司董事會于2008年2月19日收到公司副總經(jīng)理姚廣山的書面離職報告。姚廣山為協(xié)助公司完善小型液壓挖掘機(jī)生產(chǎn)體系，在公司的的邀請下，克服無法照顧家庭老人的困難，于2004年2月到公司任職，承諾工作四年，現(xiàn)因工作期滿，不能與公司續(xù)約，請求離職。目前公司已完成姚廣山所負(fù)責(zé)工作的平穩(wěn)過渡，其離職不會對公司生產(chǎn)經(jīng)營帶來影響。
科華生物（002022）
公司董事會于2007年2月1日收到董事李偉奇和陶群的書面辭職信。李偉奇因個人原因，辭去其所擔(dān)任的公司董事職務(wù)；陶群作為上海恒聯(lián)投資咨詢有限公司董事長，因恒聯(lián)投資已出售了大部分科華生物股份，故辭去公司董事職務(wù)。
公司監(jiān)事會于2007年3月12日收到股東代表監(jiān)事龔海寶和羅春貞的辭職書。兩人分別作為上海期翔投資管理有限公司及上海欣訊投資咨詢有限公司推薦的股東代表監(jiān)事，由于該兩家投資公司已出售了大部分本公司股份，故二人辭去其擔(dān)任的公司第三屆監(jiān)事會監(jiān)事職務(wù)。
海翔藥業(yè)（002099）
公司董事會于 2007年7月4日收到董事張智岳提交的書面辭職報告，張智岳因個人原因，請求辭去公司董事、副總經(jīng)理職務(wù)。
公司董事會于2007年7月23日收到公司董事張志敏提交的書面辭職報告，張志敏因個人原因，請求辭去公司董事職務(wù)。
編后記：如今，很多人都想通過資本市場，實現(xiàn)自己的財富夢想。近期上市公司高管辭職現(xiàn)象，普遍發(fā)生在中小企業(yè)板。中小企業(yè)板的上市公司高管很多是企業(yè)的創(chuàng)始人、職業(yè)經(jīng)理人，從創(chuàng)業(yè)到上市，無不凝聚了自己的心血在其中。雖然每年十幾萬的年薪不算多，但至少他們參與了企業(yè)成長的過程。當(dāng)然，做不做“官”是他們自己的事，但企業(yè)的成長與興衰關(guān)系到更多人。趁著股市行情不錯的時候，讓手中的股票變現(xiàn)落袋為安，對于一個投資者來說無可厚非。但是，作為上市公司，一個個高管為錢辭職，讓公司的員工如何理解？讓廣大的投資者如何再對這些公司充滿信心？通過以上的討論，理解也好，反對也罷。總之，市場會在一段時間后呈現(xiàn)出其真實的一面。
