低硫燃料油期貨為產(chǎn)業(yè)再添得力避險(xiǎn)工具

[期貨日?qǐng)?bào)]低硫燃料油期貨為產(chǎn)業(yè)再添得力避險(xiǎn)工具

今年以來(lái)，隨著國(guó)際海事組織（IMO）限硫令和出口退稅政策的推出執(zhí)行，境內(nèi)外船用油市場(chǎng)發(fā)生巨大變革，低硫燃料油產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展。與此同時(shí)，在新冠肺炎疫情全球蔓延的情況下，不僅全球原油及航運(yùn)需求受到?jīng)_擊，相關(guān)油品的價(jià)格也出現(xiàn)了大幅波動(dòng)的情況。在這樣的背景下，市場(chǎng)避險(xiǎn)需求不斷增強(qiáng)。

昨日，市場(chǎng)期盼已久的低硫燃料油期貨正式在上期能源掛牌。對(duì)此，業(yè)內(nèi)人士普遍表示，低硫燃料油期貨的上市，不僅一定程度上提升了境內(nèi)低硫燃料油的定價(jià)權(quán)，還為相關(guān)產(chǎn)業(yè)提供了更為得力的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。

燃料油市場(chǎng)面臨巨大變革

2020年，隨著限硫令的執(zhí)行，全球船用油市場(chǎng)正式步入“低硫時(shí)代”。在這樣的情況下，中石化中海船舶燃料供應(yīng)有限公司總經(jīng)理鄂宏達(dá)稱(chēng)，全球約有1.7億噸的高硫燃料油將被低硫合規(guī)燃料油、MGO及其他燃料替代。

需求結(jié)構(gòu)的重塑，帶來(lái)了供應(yīng)格局的改變。面對(duì)船用油市場(chǎng)的全新消費(fèi)結(jié)構(gòu)，煉廠不得不對(duì)其產(chǎn)品進(jìn)行調(diào)整。以求通過(guò)減少高硫燃料油產(chǎn)量，增加低硫燃料油、柴油的供應(yīng)的方式獲得更多的利潤(rùn)。

實(shí)際上，為了達(dá)到這樣的目的，不同類(lèi)型煉廠通過(guò)多種路徑對(duì)其自身進(jìn)行了調(diào)整改造。例如深加工能力不足的簡(jiǎn)單型煉廠選擇將進(jìn)料從高硫原油向低硫原油切換，從而壓低高硫燃料油的收率；而復(fù)雜型煉廠則通過(guò)加裝新二次裝置或上調(diào)已有深加工裝置負(fù)荷，從而將更多高硫燃料油轉(zhuǎn)化為高附加值的產(chǎn)品（低硫燃料油、汽柴油等）。

與此同時(shí)，相關(guān)企業(yè)還對(duì)一些自身的細(xì)節(jié)部分進(jìn)行了調(diào)整。據(jù)鄂宏達(dá)介紹，作為世界最大航運(yùn)企業(yè)和最大煉化企業(yè)的合資公司，中石化中海船舶燃料供應(yīng)有限公司多年前就開(kāi)始對(duì)全球低硫燃油資源進(jìn)行調(diào)研與組織。而為滿足集團(tuán)內(nèi)外船東客戶的低硫燃油需求，公司近年來(lái)在信息跟蹤、資源籌備、倉(cāng)儲(chǔ)設(shè)施、網(wǎng)點(diǎn)布局、物流優(yōu)化、檢驗(yàn)設(shè)備優(yōu)化升級(jí)等方面開(kāi)展了大量工作。尤其在2019年第四季度高低硫切換過(guò)渡期間，公司嚴(yán)控并推動(dòng)高低硫切換過(guò)程中燃油的質(zhì)量要求標(biāo)準(zhǔn)化，切實(shí)保障船舶安全航行。

而我國(guó)作為全球重要的航運(yùn)大國(guó)之一，借助這一全球航運(yùn)市場(chǎng)百年難遇之大變革，推出了燃料油出口退稅政策。這一政策的推出，鄂宏達(dá)認(rèn)為，一方面有利于相關(guān)企業(yè)調(diào)整產(chǎn)品生產(chǎn)結(jié)構(gòu)，消化內(nèi)部過(guò)剩產(chǎn)能；另一方面有利于降低企業(yè)生產(chǎn)成本，豐富保稅船用油資源渠道。

實(shí)際上，中國(guó)石化燃料油銷(xiāo)售有限公司執(zhí)行董事劉祖榮告訴期貨日?qǐng)?bào)記者，年初隨著產(chǎn)業(yè)各方期盼已久的低硫燃料油出口退稅政策落地，國(guó)內(nèi)煉廠的生產(chǎn)積極性完全被激發(fā)出來(lái)。在這樣的背景下，他表示，“我們有理由認(rèn)為中國(guó)未來(lái)將成為國(guó)際船燃市場(chǎng)重要的能源供應(yīng)方。”

“浙江舟山東北亞船加油中心建設(shè)正在積極推進(jìn)，隨著市場(chǎng)有序放開(kāi)，參與者數(shù)量增加，服務(wù)水平和配套設(shè)施也將更加完善，疊加生產(chǎn)和供應(yīng)體系進(jìn)一步建立健全，我國(guó)保稅船用油現(xiàn)貨市場(chǎng)將更具競(jìng)爭(zhēng)力，吸引更多的國(guó)際來(lái)往船舶選擇在中國(guó)港口加油?！倍鹾赀_(dá)說(shuō)，此外，這一政策的落地，直接改變了國(guó)內(nèi)保稅船燃的供應(yīng)模式，從過(guò)去的單純依賴(lài)進(jìn)口轉(zhuǎn)變?yōu)椤斑M(jìn)口、生產(chǎn)、混調(diào)”三位一體的供應(yīng)模式。隨著國(guó)內(nèi)煉廠規(guī)?；a(chǎn)保稅船用油，現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格有望低于周邊國(guó)家港口。

考慮到以中遠(yuǎn)海運(yùn)集團(tuán)為代表的航運(yùn)企業(yè)全球燃油年需求量就高達(dá)千萬(wàn)噸以上，我國(guó)保稅船用油消費(fèi)增長(zhǎng)空間巨大。鑒于此，鄂宏達(dá)相信，未來(lái)中國(guó)保稅船用油現(xiàn)貨市場(chǎng)將是全球最具活力和成長(zhǎng)性的。

低硫燃料油期貨上市正當(dāng)時(shí)

對(duì)于低硫燃料油期貨的上市，中國(guó)石油流通協(xié)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)、中國(guó)船舶燃料有限責(zé)任公司總經(jīng)理孫厚剛認(rèn)為，不僅順應(yīng)了行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)，更具有極為重要的意義。

據(jù)他介紹，近年來(lái)，石油貿(mào)易和航運(yùn)船加油的重心正在逐步東移，中國(guó)的國(guó)際影響力正在與日俱增，已成為貿(mào)易大國(guó)、港航大國(guó)以及全球最大的成品油消費(fèi)國(guó)，對(duì)外開(kāi)放程度也在不斷提高。然而，相對(duì)于巨大的消費(fèi)需求，過(guò)去一段時(shí)間我國(guó)保稅燃料油主要來(lái)自進(jìn)口。在這樣的情況下，我國(guó)燃料油價(jià)格難免受制于人。

而低硫時(shí)代的來(lái)臨，無(wú)疑給境內(nèi)船加油市場(chǎng)帶來(lái)極大的發(fā)展機(jī)遇?！耙?，2020年之前，亞太燃料油市場(chǎng)主要以新加坡普氏3.5%高硫燃料油為高硫燃料油的定價(jià)基準(zhǔn)。而今年限硫令實(shí)施以來(lái)，低硫燃料油雖然取代了高硫燃料油成為最主要的船用燃料品種，但是，市場(chǎng)尚未形成統(tǒng)一的低硫燃料油基準(zhǔn)價(jià)。”中國(guó)石油國(guó)際事業(yè)總經(jīng)理趙勇道。

而這對(duì)于中國(guó)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)不僅意味著挑戰(zhàn)，更是巨大的機(jī)遇。孫厚剛認(rèn)為，尤其是在我國(guó)近期推出的出口退稅政策，大概率推動(dòng)我國(guó)成為低硫燃料油的全球主要生產(chǎn)國(guó)的情況下，國(guó)際化的低硫燃料油期貨上市，在引入境外交易者參與的同時(shí)，還可以加速形成反映中國(guó)乃至亞太地區(qū)燃料油市場(chǎng)供求關(guān)系的價(jià)格體系，向世界打出中國(guó)價(jià)格，助力“經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)、海洋強(qiáng)國(guó)、航運(yùn)強(qiáng)國(guó)”建設(shè)，為長(zhǎng)三角一體化發(fā)展做出貢獻(xiàn)。

對(duì)此，浙江省商務(wù)廳黨組書(shū)記、廳長(zhǎng)盛秋平表示認(rèn)同。在他看來(lái)，新冠肺炎疫情的全球蔓延，造成全球能源市場(chǎng)劇烈動(dòng)蕩，對(duì)于燃料油產(chǎn)業(yè)上下鏈條的參與各方來(lái)說(shuō)急需一個(gè)能有效反映低硫燃料油價(jià)格趨勢(shì)的風(fēng)向標(biāo)。浙江作為未來(lái)低硫燃料油主要供應(yīng)基地之一，也需要一個(gè)能加強(qiáng)國(guó)際定價(jià)影響力的期貨市場(chǎng)。

考慮到借助低硫燃料油本土化生產(chǎn)的優(yōu)勢(shì)，浙江自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)將加快優(yōu)化低硫燃料油生產(chǎn)、供應(yīng)、貿(mào)易的完整船供燃油體系，積極打造低硫燃料油生產(chǎn)基地和供應(yīng)中心，形成具有國(guó)際影響力燃料油“舟山”價(jià)格。在他看來(lái)，低硫燃料油期貨的推出將與浙江自貿(mào)區(qū)保稅燃料油指數(shù)發(fā)布平臺(tái)的建設(shè)有效結(jié)合，有效形成現(xiàn)貨期貨價(jià)格的聯(lián)動(dòng)，為提升中國(guó)低硫燃料油市場(chǎng)的國(guó)際定價(jià)權(quán)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

期貨和現(xiàn)貨市場(chǎng)很多時(shí)候是相輔相成的，因此孫厚剛認(rèn)為，燃料油市場(chǎng)的完善也需要期貨市場(chǎng)的配套支持。因?yàn)橹挥薪柚土蛉剂嫌推谪?，中?guó)燃料油市場(chǎng)交易方式才會(huì)發(fā)生重大突破，“市場(chǎng)在資源配置中的基礎(chǔ)作用也會(huì)進(jìn)一步提升，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)可以及時(shí)了解亞太市場(chǎng)的供需變化，從而可以促進(jìn)國(guó)內(nèi)燃料油的生產(chǎn)、運(yùn)輸和銷(xiāo)售，推動(dòng)石油行業(yè)的市場(chǎng)化改革”。

為企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理提供新工具

另外，也是最重要的一點(diǎn)，燃料油期貨的上市還將給企業(yè)提供更為得力的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。近年來(lái)，國(guó)際能源市場(chǎng)動(dòng)蕩加劇，疫情的蔓延進(jìn)一步增加了市場(chǎng)的不確定性，能源生產(chǎn)消費(fèi)企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)壓力不斷上行?？紤]到我國(guó)燃料油產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)袌?chǎng)參與者眾多，很多中國(guó)企業(yè)不熟悉海外的期貨品種，無(wú)法借助期貨來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。在這樣的情況下，孫厚剛表示，低硫燃料油期貨的上市，不僅為市場(chǎng)提供了方便的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具，更為市場(chǎng)提供了更加豐富的品種選擇。相關(guān)企業(yè)可以借助低硫燃料油期貨提升市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的可控度，從而規(guī)避采購(gòu)溢價(jià)的尷尬局面。

實(shí)際上，據(jù)記者了解，去年在限硫令即將執(zhí)行并將導(dǎo)致市場(chǎng)格局發(fā)生變化的背景下，部分貿(mào)易商趕在IMO新規(guī)生效前用儲(chǔ)罐、浮倉(cāng)囤積了大量的低硫燃料油。然而，這一切都只是美好的愿景。一季度，在低硫燃料油基本面由緊轉(zhuǎn)松的情況下，這些貿(mào)易商大多因風(fēng)險(xiǎn)管理工具不匹配或未進(jìn)行相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理而遭受了較大的損失或資產(chǎn)減值。畢竟，高硫燃料油期貨在過(guò)去一段時(shí)間因?yàn)槭袌?chǎng)結(jié)構(gòu)的變化，在供需上與低硫燃料油有著很大的不同。在這樣的情況下，市場(chǎng)人士認(rèn)為，通過(guò)高硫燃料油期貨去對(duì)沖低硫燃料油面臨的風(fēng)險(xiǎn)，更大概率是收獲更大的風(fēng)險(xiǎn)敞口。

也正是因?yàn)槿绱?，在過(guò)去的一段時(shí)間，市場(chǎng)對(duì)于低硫燃料油期貨的上市萬(wàn)分期待，并表示愿意在其上市后積極參與。復(fù)瑞渤集團(tuán)CEO穆思維曾表示，公司不僅愿意積極參與低硫燃料油合約市場(chǎng)，并愿意在適合的時(shí)機(jī)與客戶簽訂以低硫期貨價(jià)格為基準(zhǔn)的長(zhǎng)期合同和現(xiàn)貨合同。

至于中國(guó)船燃方面，孫厚剛告訴記者，從主營(yíng)業(yè)務(wù)看，中國(guó)船燃的產(chǎn)業(yè)鏈很長(zhǎng)，從成品油的進(jìn)口貿(mào)易到各類(lèi)油品的運(yùn)輸，以及倉(cāng)儲(chǔ)等，商品價(jià)格在各個(gè)環(huán)節(jié)都會(huì)發(fā)生波動(dòng)，其產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)也難以預(yù)測(cè)。此外，國(guó)際和國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上，燃料油價(jià)格的影響因素也較為復(fù)雜，由此帶來(lái)的波動(dòng)亦無(wú)法避免。在這樣的情況下，借助低硫燃料油期貨，中國(guó)船燃可以豐富產(chǎn)品的報(bào)價(jià)模式，如采用低硫燃料油期貨價(jià)格加點(diǎn)差的方式報(bào)價(jià)，鎖定價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，可以增加低硫燃料油的資源渠道，幫助規(guī)避庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)。另外，還可以借助低硫燃料油期貨提供增值服務(wù)。

鄂宏達(dá)告訴記者，低硫燃料油期貨的上市除了有助于定價(jià)機(jī)制的重塑和企業(yè)提升風(fēng)險(xiǎn)管理的能力外，還有助于公司資源保障能力的提升。這是因?yàn)椋袆e于新加坡紙貨市場(chǎng)，上期所推出的期貨合約能夠?qū)嵭袑?shí)物交割，且質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)高于ISO標(biāo)準(zhǔn)，其產(chǎn)業(yè)主體通過(guò)期現(xiàn)結(jié)合可以使資源渠道得到有效補(bǔ)充。

作為最早一批參與燃料油市場(chǎng)，見(jiàn)證了國(guó)內(nèi)能源類(lèi)期貨市場(chǎng)巨大發(fā)展與變革的公司，中石油燃料油有限責(zé)任公司的總經(jīng)理火金三告訴記者，無(wú)論在市場(chǎng)規(guī)模還是價(jià)格影響力方面，我國(guó)商品期貨市場(chǎng)都有了很大的進(jìn)步。從早期市場(chǎng)僅有部分產(chǎn)業(yè)客戶參與，且均以傳統(tǒng)套期保值操作為主，市場(chǎng)體量、流動(dòng)性有限，到如今，市場(chǎng)參與者結(jié)構(gòu)以及參與模式都豐富了太多，期現(xiàn)市場(chǎng)得到了很好的結(jié)合發(fā)展。

對(duì)此，鄂宏達(dá)表示認(rèn)同。在他看來(lái)，隨著國(guó)家經(jīng)濟(jì)越來(lái)越開(kāi)放，中國(guó)的企業(yè)要在全球的競(jìng)爭(zhēng)中獲得優(yōu)勢(shì)地位，就得提高風(fēng)險(xiǎn)管理的水平。今年是“黑天鵝事件”頻發(fā)的一年，風(fēng)險(xiǎn)事件與供需矛盾疊加影響下，原油與燃料油價(jià)格大幅振蕩，企業(yè)面臨極大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，只有通過(guò)包括套期保值在內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖操作才能確保企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)正常開(kāi)展。

“期貨是服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的金融衍生品，有效利用期貨工具為企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)保駕護(hù)航顯得尤為重要?？刂骑L(fēng)險(xiǎn)既要有高素質(zhì)的專(zhuān)業(yè)人才、完善的管理制度、科學(xué)的決策機(jī)制，也需要找準(zhǔn)自身定位，對(duì)管理工具正確運(yùn)用。期貨交易對(duì)于產(chǎn)業(yè)主體來(lái)說(shuō)，是一項(xiàng)不得不面對(duì)的現(xiàn)代企業(yè)管理挑戰(zhàn)，最重要的是嚴(yán)守套期保值原則，要以規(guī)避經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、降低實(shí)貨風(fēng)險(xiǎn)敞口為目的，守住初心，謹(jǐn)慎操作，才能行穩(wěn)致遠(yuǎn)。”鄂宏達(dá)說(shuō)。

對(duì)于低硫燃料油期貨，穆思維表示，“順利上市就代表著這個(gè)合約已經(jīng)成功了一半，后續(xù)我們會(huì)持續(xù)關(guān)注這個(gè)合約的成交量、連續(xù)性、投資者結(jié)構(gòu)、交易成本以及實(shí)體市場(chǎng)關(guān)聯(lián)度等方面的表現(xiàn)”。

“具體來(lái)說(shuō)，從投資者結(jié)構(gòu)方面，我們期待有更多的海外參與者和產(chǎn)業(yè)客戶逐步接受這個(gè)期貨品種并參與交易；從交易成本方面，我們期待境內(nèi)外銀行可以提供保稅倉(cāng)單質(zhì)押的融資渠道，同時(shí)上期所和上期能源可以研究提高保證金使用效率的辦法；從實(shí)體市場(chǎng)關(guān)聯(lián)度方面，我們期待期貨合約的運(yùn)行，在遵循交易規(guī)則的前提下，能最大程度發(fā)揮市場(chǎng)自身的運(yùn)行規(guī)律，并實(shí)現(xiàn)期貨市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體產(chǎn)業(yè)的良性運(yùn)轉(zhuǎn)。另外，伴隨低硫合約的上市，上期所高硫合約的前景也受到了廣泛的關(guān)注，我們期待高硫與低硫合約從交易制度到交割庫(kù)容等各方面都能實(shí)現(xiàn)平行運(yùn)作、平穩(wěn)過(guò)渡?！蹦滤季S說(shuō)。

2020年06月23日

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