有效發(fā)揮期權(quán)功能 豐富產(chǎn)業(yè)避險(xiǎn)工具

2017年3月31日，豆粕期權(quán)在大商所成功上市，填補(bǔ)了我國商品期權(quán)的空白，改變了國內(nèi)商品期貨市場20多年來只有期貨工具的歷史。4年來，我國期權(quán)市場蓬勃發(fā)展，市場功能有效發(fā)揮。即日起，本報(bào)推出“大商所期權(quán)市場建設(shè)4周年系列報(bào)道”，敬請關(guān)注。

自2017年3月豆粕期權(quán)成功上市以來，大商所期權(quán)品種不斷豐富，目前已上市豆粕、玉米、鐵礦石、液化石油氣（LPG）、聚丙烯、線型低密度聚乙烯和聚氯乙烯共7個(gè)期權(quán)產(chǎn)品，覆蓋了油料、玉米、黑色及能化多個(gè)產(chǎn)業(yè)板塊。近年來，隨著大商所期權(quán)制度規(guī)則不斷優(yōu)化，期權(quán)市場規(guī)模穩(wěn)步增加，運(yùn)行質(zhì)量逐步提升，市場功能有效發(fā)揮。

市場規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)大 

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2020年大商所期權(quán)日均成交量25.3萬手，日均成交額2.2億元，日均持倉量104.1萬手，同比分別增長130%、405%和85%，在四家期貨交易所中分別占比45%、21%和55%。其中，豆粕期權(quán)市場規(guī)模連續(xù)4年位居國內(nèi)商品期權(quán)市場第一位，單位客戶數(shù)占比穩(wěn)步提高。

同時(shí)，期權(quán)市場流動(dòng)性供需穩(wěn)定，占標(biāo)的期貨比重不斷提升。豆粕期權(quán)期貨成交比從2017年的3.2%提高到2020年的8.2%，期權(quán)期貨持倉比從2017年的8.7%提高到2020年的20.4%。玉米期權(quán)及其他期權(quán)在上市之后也與標(biāo)的期貨保持良好的聯(lián)動(dòng)關(guān)系。各品種換手率均表現(xiàn)出上升趨勢，整體上流動(dòng)性適中，期權(quán)主力系列隱含波動(dòng)率與標(biāo)的期貨歷史波動(dòng)率保持同步變化，相關(guān)性較高，波動(dòng)率價(jià)差處于合理范圍，表明期權(quán)定價(jià)有效、運(yùn)行質(zhì)量較高。

制度規(guī)則持續(xù)優(yōu)化 

大商所根據(jù)市場實(shí)際運(yùn)行情況持續(xù)優(yōu)化期權(quán)持倉限額標(biāo)準(zhǔn)。2017年3月31日豆粕期權(quán)剛上市時(shí)，采用300手持倉限額；2017年9月、2018年5月、2019年2月和2019年11月，大商所逐步放開豆粕期權(quán)持倉限額，從300手至2000手，再至10000手、30000手，目前已擴(kuò)大至40000手。玉米期權(quán)的持倉限額也在逐步優(yōu)化，已從上市初期的10000手?jǐn)U大至40000手。持倉限額逐步放開后，期權(quán)市場成交和持倉規(guī)模不斷增加，產(chǎn)業(yè)客戶參與程度明顯提升。其中，豆粕期權(quán)成交量逐年提升，2017年至2020年的年度累計(jì)成交量分別為364萬手、1252萬手、1781萬手和3012萬手，2020年參與交易的產(chǎn)業(yè)客戶數(shù)量也較2017年增加近10倍。

大商所還不斷優(yōu)化期權(quán)投資者適當(dāng)性制度，分別于2019年9月1日和12月8日將期權(quán)投資者適當(dāng)性管理中所認(rèn)可的期權(quán)實(shí)盤和仿真的交易、行權(quán)經(jīng)歷進(jìn)行擴(kuò)展。同時(shí)，大商所取消了對知識測試全程影像采集要求，在符合適當(dāng)性大原則的基礎(chǔ)上，簡化了客戶和會員操作，有利于提高權(quán)限開通效率，吸引客戶參與。

2019年5月31日大商所正式實(shí)施《大連商品交易所期貨交易者適當(dāng)性管理辦法》，合并期權(quán)和特定品種交易者適當(dāng)性制度，調(diào)整適當(dāng)性準(zhǔn)入要求，簡化流程。自實(shí)施以來，開通期權(quán)權(quán)限的客戶數(shù)大幅增加。截至2020年年底，累計(jì)開通期權(quán)權(quán)限的客戶數(shù)較規(guī)則優(yōu)化前增長9倍。

同時(shí)，大商所為滿足市場需求，2019年4月啟用期權(quán)套期保值業(yè)務(wù)，客戶獲批的套期保值持倉額度可在期貨或期權(quán)合約上使用；自2019年6月，逐步開啟期權(quán)組合保證金相關(guān)業(yè)務(wù)，目前涉及期權(quán)的組合保證金優(yōu)惠已擴(kuò)展至七類。期權(quán)組合保證金的實(shí)施提高了資金使用效率、降低了期權(quán)交易成本，提升了投資者參與市場的積極性，促進(jìn)了大商所期權(quán)市場的快速發(fā)展。

此外，作為期權(quán)市場的重要制度之一，做市商制度自豆粕期權(quán)推出以來發(fā)揮著重要作用。2019年6月，大商所優(yōu)化期權(quán)做市商評價(jià)規(guī)則，主要包括提高報(bào)價(jià)價(jià)差要求、優(yōu)化做市商排名體系，著重加大做市商的淘汰力度，實(shí)現(xiàn)做市商的優(yōu)勝劣汰，同時(shí)進(jìn)一步加大對期權(quán)做市商的支持力度。期權(quán)做市商優(yōu)化措施實(shí)施后，市場交易更加活躍。同時(shí)，期權(quán)做市商的報(bào)價(jià)也有效縮小了市場買賣價(jià)差，提供了適度的流動(dòng)性，促進(jìn)了期權(quán)市場平穩(wěn)運(yùn)行和功能的有效發(fā)揮。

市場功能有效發(fā)揮 

經(jīng)過大商所4年精心培育，期權(quán)市場功能逐步發(fā)揮，一方面通過與期貨市場有效聯(lián)動(dòng)，促進(jìn)期貨市場價(jià)格發(fā)現(xiàn)，緩解期貨市場價(jià)格波動(dòng)壓力；另一方面幫助產(chǎn)業(yè)在重大不確定性事件前后更好地管理風(fēng)險(xiǎn)，滿足市場更精細(xì)的風(fēng)險(xiǎn)管理需求。

2020年春節(jié)假期后首個(gè)交易日，在標(biāo)的期貨跌停無法有效釋放價(jià)格信息的情況下，企業(yè)通過交易虛值看跌期權(quán)表達(dá)了價(jià)格將繼續(xù)下行的觀點(diǎn)，在一定程度上分散了極端行情下期貨市場聚集的交易情緒，助力投資者風(fēng)險(xiǎn)管理。當(dāng)日在鐵礦石期貨僅成交14.9萬手的情況下，鐵礦石期權(quán)成交1.8萬手。顯然，在鐵礦石期貨停板之后，鐵礦石期權(quán)交易相當(dāng)于對標(biāo)的期貨交易的復(fù)制，促使鐵礦石期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能得以更好發(fā)揮。

2020年3月下旬，在海外疫情擴(kuò)散以及國際原油價(jià)格暴跌的背景下，鐵礦石期貨市場不確定性大幅增加，部分市場情緒通過期權(quán)市場釋放，將鐵礦石I2005期權(quán)主力系列隱含波動(dòng)率推高至60%以上，同期鐵礦石期貨I2005主力合約歷史波動(dòng)率維持在40%的水平。由此可見，在市場風(fēng)險(xiǎn)急劇增加的情況下，鐵礦石期權(quán)為標(biāo)的期貨提供了市場情緒釋放和傳遞的渠道，有效分擔(dān)了標(biāo)的市場風(fēng)險(xiǎn)。

此外，期權(quán)管理特殊事件風(fēng)險(xiǎn)的功能也得到了有效發(fā)揮。美國農(nóng)業(yè)部（USDA）報(bào)告對豆粕基本面情況有著較大影響，發(fā)布前后豆粕期權(quán)成交量多數(shù)情況下會出現(xiàn)增長。2020年美國總統(tǒng)大選作為重大特殊事件，其引起的市場不確定性也通過期權(quán)得到了較好管理。在2020年11月3日前的兩周，豆粕期權(quán)日均成交量達(dá)到17萬手，相比2020年日均11.5萬手的成交量提高50%；同時(shí)，豆粕M2101主力期權(quán)系列隱含波動(dòng)率從19%升至22%，達(dá)到局部高位。在此期間，豆粕期權(quán)作為重要的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，為投資者提供了更加豐富和靈活的交易策略組合，在促進(jìn)標(biāo)的期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)、平抑標(biāo)的價(jià)格大幅波動(dòng)、緩釋市場交易情緒、提供精細(xì)化風(fēng)險(xiǎn)管理手段等方面發(fā)揮了積極作用。

隨著大商所上市期權(quán)產(chǎn)品的增多，產(chǎn)業(yè)鏈上各類企業(yè)有了更為靈活、多樣的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，投資機(jī)構(gòu)和專業(yè)投資者也有了多樣化的交易策略選擇。4年來，大商所期權(quán)有效發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)管理、增強(qiáng)收益及波動(dòng)率管理等方面的市場功能，為產(chǎn)業(yè)和投資機(jī)構(gòu)避險(xiǎn)、增效提供了新的管理工具。

據(jù)期貨日報(bào)記者了解，下一步，大商所還將繼續(xù)根據(jù)期權(quán)市場發(fā)展，不斷豐富期權(quán)品種，推進(jìn)期權(quán)工具在活躍期貨品種上全覆蓋；優(yōu)化相關(guān)制度設(shè)計(jì)，積極探索新型交易指令；持續(xù)開展期權(quán)合約創(chuàng)新，同時(shí)加強(qiáng)市場培育建設(shè)，為期權(quán)市場穩(wěn)健發(fā)展創(chuàng)造條件，更好促進(jìn)期權(quán)市場功能發(fā)揮。