防范大規(guī)模出清需要相對(duì)寬裕的流動(dòng)性支持

李奇霖：防范大規(guī)模出清需要相對(duì)寬裕的流動(dòng)性支持

摘自經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào) 2020年5月7日

5月4日，國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)（以下簡(jiǎn)稱“金融委”）召開第二十八次會(huì)議，聽取支持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、加快中小銀行改革發(fā)展、打擊資本市場(chǎng)造假行為等工作進(jìn)展情況匯報(bào)。會(huì)議要求金融委各單位完善宏觀預(yù)案，創(chuàng)造有效需求，優(yōu)化供給結(jié)構(gòu)，保持流動(dòng)性合理充裕，提高政策質(zhì)量，狠抓政策落實(shí)。

粵開證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究院院長(zhǎng)李奇霖日前接受經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)記者專訪，對(duì)會(huì)議精神尤其是“保持流動(dòng)性合理充?！钡葍?nèi)容作了獨(dú)家解讀。

李奇霖表示，新冠疫情全球擴(kuò)散給全球經(jīng)濟(jì)造成了較大的不確定性，經(jīng)濟(jì)驟停打斷了正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，為了穩(wěn)住企業(yè)和居民部門的資產(chǎn)負(fù)債表風(fēng)險(xiǎn)，防范大規(guī)模出清和金融風(fēng)險(xiǎn)蔓延，需要相對(duì)寬裕的流動(dòng)性支持。

一方面，在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)驟停的時(shí)候，需要政府加杠桿創(chuàng)造現(xiàn)金流，比如通過減稅降費(fèi)緩解企業(yè)成本壓力，將資金輸送到防疫和受疫情沖擊較大的部門，在沒有收入來源之際，穩(wěn)住他們的存量資產(chǎn)負(fù)債表風(fēng)險(xiǎn)。此外，還需要通過新基建、重大項(xiàng)目開工和消費(fèi)券促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。這些不可避免地會(huì)使得財(cái)政收支缺口擴(kuò)大，需要擴(kuò)大發(fā)債規(guī)模來維持平衡。為了使政府發(fā)債規(guī)模擴(kuò)大不產(chǎn)生擠出效應(yīng)，導(dǎo)致實(shí)體其他部門的融資成本上行，那么需要相對(duì)寬松的流動(dòng)性支持，在擴(kuò)大政府債券規(guī)模發(fā)行的同時(shí)，壓低利率，緩解融資約束，弱化擠出效應(yīng)。

另一方面，考慮到民營(yíng)和小微企業(yè)的貨幣儲(chǔ)備和外部融資能力要顯著弱于大型的國(guó)企央企，因而更容易受到疫情的負(fù)面沖擊，然而中小微企業(yè)解決了大量的就業(yè)，穩(wěn)住他們的信用風(fēng)險(xiǎn)就等于穩(wěn)住了就業(yè)。

李奇霖認(rèn)為，對(duì)金融機(jī)構(gòu)來講，當(dāng)疫情沖擊開始的時(shí)候，如果沒有政策干預(yù)，小微企業(yè)受到疫情沖擊，金融機(jī)構(gòu)可能會(huì)出于風(fēng)險(xiǎn)偏好下降的原因，反而收縮對(duì)中小微企業(yè)的信用，導(dǎo)致中小微企業(yè)外部融資收緊，進(jìn)而產(chǎn)生更多的信用風(fēng)險(xiǎn)和更強(qiáng)烈的風(fēng)險(xiǎn)偏好收縮，形成惡性循環(huán)。

因此，這個(gè)時(shí)候更需要維持相對(duì)充裕的流動(dòng)性投放，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)中小微企業(yè)的支持，化解中小微外部融資約束，穩(wěn)住其資產(chǎn)負(fù)債表風(fēng)險(xiǎn)，切斷金融風(fēng)險(xiǎn)的傳導(dǎo)鏈條。

從實(shí)際情況來看，隨著再貸款、再貼現(xiàn)、定向降準(zhǔn)、降準(zhǔn)、公開市場(chǎng)操作流動(dòng)性投放等一系列貨幣投放，再疊加超儲(chǔ)利率下移至0.35%，隔夜回購(gòu)利率運(yùn)行出現(xiàn)了明顯地下行，去年年底隔夜回購(gòu)成本大約在1.8-2.3%的中樞內(nèi)，現(xiàn)在已降至0.8%-1.3%。

但也需要指出的是，過于寬松的流動(dòng)性環(huán)境也可能會(huì)滋生套利行為。

李奇霖表示，比如在3-4月份資金利率維持低位的時(shí)候，銀行間市場(chǎng)回購(gòu)加杠桿等現(xiàn)象明顯增多，隔夜回購(gòu)成交量3-4月連創(chuàng)歷史新高，債券市場(chǎng)過多的回購(gòu)加杠桿雖然有助于引導(dǎo)企業(yè)發(fā)債成本下移，緩解企業(yè)融資成本壓力，但卻不利于中長(zhǎng)期金融市場(chǎng)的穩(wěn)定。

比如過于寬松的流動(dòng)性環(huán)境不排除資金通過中小微企業(yè)流入房地產(chǎn)，導(dǎo)致樓市泡沫，偏離支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的初衷。因此，后續(xù)需要“疏”、“堵”結(jié)合，一方面維持相對(duì)寬松的流動(dòng)性環(huán)境仍有必要，畢竟疫情在海外擴(kuò)散會(huì)對(duì)我國(guó)外需產(chǎn)生一些負(fù)面沖擊，進(jìn)而對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面產(chǎn)生不確定性，仍不能掉以輕心，實(shí)體經(jīng)濟(jì)還需要財(cái)政、貨幣政策加大逆周期的調(diào)節(jié)力度；另一方面也需要及時(shí)把控資金流向，引導(dǎo)資金支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，避免大水漫灌導(dǎo)致資金空轉(zhuǎn)和流入房地產(chǎn)等領(lǐng)域。