《財(cái)務(wù)管理》第二章重難點(diǎn)講解及例題：資本資產(chǎn)定價(jià)模型

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　　資本資產(chǎn)定價(jià)模型

　　1.資本資產(chǎn)定價(jià)模型的基本原理

　　資本資產(chǎn)定價(jià)模型的表達(dá)形式：R＝Rf＋β×（Rm－Rf）

　　其中，R表示某資產(chǎn)的必要收益率；β表示該資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)；Rf表示無風(fēng)險(xiǎn)收益率（通常以短期國債的利率來近似替代）；Rm表示市場組合收益率（通常用股票價(jià)格指數(shù)的收益率的平均值或所有股票的平均收益率來代替），（Rm－Rf）稱為市場風(fēng)險(xiǎn)溢酬。

　　某資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益率是市場風(fēng)險(xiǎn)溢酬與該資產(chǎn)p系數(shù)的乘積。即：風(fēng)險(xiǎn)收益率＝β×（Rm－Rf）

　　【提示】

　?。?）由于股票市場（即市場組合）的β系數(shù)＝1，所以，股票市場的風(fēng)險(xiǎn)收益率＝1×（Rm－Rf），即（Rm－Rf）表示的是股票市場的風(fēng)險(xiǎn)收益率，也可以表述為：股票市場的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率、股票市場的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率、股票市場的風(fēng)險(xiǎn)附加率；由于β系數(shù)＝1代表的是市場平均風(fēng)險(xiǎn)，所以，（Rm－Rf）還可以表述為平均風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益率，平均風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率、平均風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率、平均風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)附加率、證券市場的平均風(fēng)險(xiǎn)收益率、證券市場的平均風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率等等。

　?。?）R＝Rf＋貝塔系數(shù)×（Rm－Rf）表示的是股票要求的收益率，要求收益率、必要收益率、必要報(bào)酬率、最低報(bào)酬率的含義相同。

　　當(dāng)貝塔系數(shù)＝1時(shí)，R＝Rm，因此：

　　Rm表示的是平均風(fēng)險(xiǎn)股票要求的收益率，也可以稱為股票市場要求的收益率，市場組合要求的收益率，平均風(fēng)險(xiǎn)要求的收益率。其中的“要求的收益率”可以換成“要求收益率、必要收益率、必要報(bào)酬率、最低報(bào)酬率”；Rm的其他常見叫法包括：市場組合收益率、股票價(jià)格指數(shù)平均收益率、所有股票的平均收益率、股票市場的平均收益率、市場收益率、平均風(fēng)險(xiǎn)股票收益率、平均股票的要求收益率、證券市場的平均收益率、市場組合的平均收益率、市場組合的平均報(bào)酬率、市場風(fēng)險(xiǎn)的平均收益率等。

　　2.證券市場線（SML）

　　如果把資本資產(chǎn)定價(jià)模型核心關(guān)系式中的β看作自變量，必要收益率R作為因變量，無風(fēng)險(xiǎn)利率（Rf）和市場風(fēng)險(xiǎn)溢酬（Rm－Rf）作為已知系數(shù)，那么這個關(guān)系式在數(shù)學(xué)上就是－個直線方程，叫做證券市場線，簡稱為SML.SML就是關(guān)系式R＝Rf＋β×（Rm－Rf）所代表的直線。該直線的橫坐標(biāo)是β系數(shù)，縱坐標(biāo)是必要收益率。

　　證券市場線上每個點(diǎn)的橫、縱坐標(biāo)對應(yīng)著每－項(xiàng)資產(chǎn)（或資產(chǎn)組合）的β系數(shù)和必要收益率。因此，任意－項(xiàng)資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的β系數(shù)和必要收益率都可以在證券市場線上找到對應(yīng)的點(diǎn)。

　　3.證券資產(chǎn)組合的必要收益率

　　證券資產(chǎn)組合的必要收益率＝Rf＋βp×（Rm－Rf）

　　其中：βp是證券資產(chǎn)組合的β系數(shù)。

　　【例題23.多選題】下列關(guān)于資本資產(chǎn)定價(jià)模型的說法中，正確的有（　?。?。

　　A.如果市場風(fēng)險(xiǎn)溢酬提高，則所有的資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益率都會提高，并且提高的數(shù)值相同

　　B.如果無風(fēng)險(xiǎn)收益率提高，則所有的資產(chǎn)的必要收益率都會提高，并且提高的數(shù)值相同

　　C.對風(fēng)險(xiǎn)的平均容忍程度越低，市場風(fēng)險(xiǎn)溢酬越大

　　D.如果某資產(chǎn)的β＝1，則該資產(chǎn)的必要收益率＝市場平均收益率

　　【答案】BCD

　　【解析】某資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益率＝該資產(chǎn)的β系數(shù)×市場風(fēng)險(xiǎn)溢酬（Rm－Rf）不同的資產(chǎn)的β系數(shù)不同，所以，選項(xiàng)A的說法不正確。某資產(chǎn)的必要收益率＝無風(fēng)險(xiǎn)收益率＋該資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益率，對于不同的資產(chǎn)而言，風(fēng)險(xiǎn)不同，風(fēng)險(xiǎn)收益率不同，但是無風(fēng)險(xiǎn)收益率是相同的，所以，選項(xiàng)B的說法正確。市場風(fēng)險(xiǎn)溢酬（Rm－Rf）反映市場整體對風(fēng)險(xiǎn)的偏好，對風(fēng)險(xiǎn)的平均容忍程度越低，意味著風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度越高，要求的市場平均收益率越高，所以，（Rm－Rf）的值越大，即選項(xiàng)C的說法正確。某資產(chǎn)的必要收益率＝Rf＋該資產(chǎn)的β系數(shù)×（Rm－Rf），如果β＝1，則該資產(chǎn)的必要收益率＝Rf＋（Rm－Rf）＝Rm，而Rm表示的是市場平均收益率，所以，選項(xiàng)D的說法正確。