一、經(jīng)營杠桿

  EBIT=Q*(P-V)-F

  影響企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險的方面:

  1,產(chǎn)品需求;2,產(chǎn)品售價;3,產(chǎn)品成本;4,調(diào)整價格的能力;5,固定成本的比重。

  經(jīng)營杠桿系數(shù)DOL=息稅前利潤變化的百分比/營業(yè)收入變化的百分比=(△EBIT/EBIT)/(△S/S)

  假定企業(yè)的成本——銷量——利潤保持線性關(guān)系,變動成本在營業(yè)收入中所占比例不變,固定成本也保持穩(wěn)定,經(jīng)營杠桿系數(shù)便可通過營業(yè)收入和成本來表示。系數(shù)越大,經(jīng)營杠桿作用越大,經(jīng)營風(fēng)險也就越大;系數(shù)越小,經(jīng)營杠桿作用越小,經(jīng)營風(fēng)險也就越小。

  DOL=Q*(P-V)/[Q(P-V)-F]

  DOL=(S-VC)/(S-VC-F)=(EBIT+F)/EBIT

  二、財務(wù)杠桿

  債務(wù)越多,風(fēng)險越大。在影響財務(wù)杠桿的因素中,債務(wù)利息或優(yōu)先股股息這類固定性融資成本是基本因素。在一定的息稅前利潤范圍內(nèi),債務(wù)融資的利息成本是不變的,隨著息稅前利潤的增加,單位利潤所負(fù)擔(dān)的固定性利息費用就會相對減少,從而單位利潤可供股東分配的部分會相應(yīng)增加,普通股股東每股收益的增長率將大于息稅前利潤的增長率。反之亦然。如果不存在固定性融資費用,則普通股股東每股收益的變動率將與息稅前利潤的變動率保持一致。

  DFL=每股收益變化的百分比/息稅前利潤變化的百分比=(△EPS/EPS)/(△EBIT/EBIT)

  DFL=EBIT/[EBIT-I-PD/(1-T)]

  DFL=[Q(P-V)-F]/[Q(P-V)-F-I-PD/(1-T)]

  三、總杠桿系數(shù)

  DTL=每股收益變化的百分比/營業(yè)收入變化的百分比=(△EPS/EPS)/(△S/S)

  DTL=DOL*DFL

  DTL=Q(P-V)/[Q(P-V)-F-I-PD/(1-T)]

  DTL=(EBIT+F)/[EBIT-I-PD/(1-T)]

  四、MM的資本結(jié)構(gòu)理論所依據(jù)的直接及隱含的假設(shè)條件如下

  1,經(jīng)營風(fēng)險可以用息稅前利潤的方差來衡量,具有相同經(jīng)營風(fēng)險的公司稱為風(fēng)險同類。

  2,投資者等市場參與者對公司未來的收益與風(fēng)險的預(yù)期是相同的。

  3,完美資本市場,即在股票與債券進(jìn)行交易的市場中沒有交易成本,且個人與機(jī)構(gòu) 投資者的借款利率與公司相同。

  4,借債無風(fēng)險,即公司或個人投資者的所有債務(wù)利率均為無風(fēng)險利率,與債務(wù)數(shù)量無關(guān)。

  5,全部現(xiàn)金流是永續(xù)的,即公司息稅前利潤具有永續(xù)的零增長特征,債券也是永續(xù)的。

  (一)無稅MM理論:在沒有企業(yè)所得稅的情況下,負(fù)債企業(yè)的價值與無負(fù)債企業(yè)的價值相等,即無論企業(yè)是否有負(fù)債,企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值無關(guān)

  有負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本隨著財務(wù)杠桿的提高而增加。權(quán)益資本成本等于無負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本加上風(fēng)險溢價,而風(fēng)險溢價與以市值計算的財務(wù)杠桿(債務(wù)/股東權(quán)益)成正比。

 ?。ǘ┯卸怣M理論

  有負(fù)債企業(yè)的價值等于具有相同風(fēng)險等級的無負(fù)債企業(yè)的價值加上債務(wù)利息抵稅收益的現(xiàn)值。

  理論上全部融資來源于負(fù)債時,企業(yè)價值達(dá)到最大。

  有債務(wù)企業(yè)的權(quán)益資本成本等于相同風(fēng)險等級的無負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本加上與以市值計算的債務(wù)與權(quán)益比例成比例的風(fēng)險報酬,且風(fēng)險報酬取決于企業(yè)的債務(wù)比例以及所得稅稅率。

  五、權(quán)衡理論

  基于修正的MM理論的命題,有負(fù)債企業(yè)的價值=無負(fù)債企業(yè)的價值+利息抵稅的現(xiàn)值-財務(wù)困境成本的現(xiàn)值。

  財務(wù)困境成本的現(xiàn)值由兩個重要因素決定:

  1,發(fā)生財務(wù)困境的可能性

  2,企業(yè)發(fā)生財務(wù)困境的成本大小。

  六、代理理論

  1,過度投資的問題

  2,投資不足的問題

  3,債務(wù)的代理收益

  4,債務(wù)代理成本與收益的權(quán)衡

  有負(fù)債企業(yè)的價值=無負(fù)債企業(yè)的價值+利息抵稅的現(xiàn)值-財務(wù)困境成本的現(xiàn)值-債務(wù)的代理成本現(xiàn)值+債務(wù)代理收益現(xiàn)值

  七、優(yōu)序融資理論

  首先選擇內(nèi)源融資,其次會選擇債務(wù)融資,最后選擇股權(quán)融資。

  八、長期債務(wù)與權(quán)益資本的組合形成了企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)

  影響資本結(jié)構(gòu)的內(nèi)部因素:營業(yè)收入、成長性、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、盈利能力、管理層偏好、財務(wù)靈活性以及股權(quán)結(jié)構(gòu)等

  外部因素:稅率、利率、資本市場、行業(yè)特征等。

  九、資本結(jié)構(gòu)的決策方法

  1,資本成本比較法:是指在不考慮各種融資方式在數(shù)量與比例上的約束以及財務(wù)風(fēng)險差異時,通過計算各種基于市場價值的長期融資組合方案的加權(quán)平均資本成本,并根據(jù)計算結(jié)果選擇加權(quán)平均資本成本最小的融資方案,確定為相對最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)。

  此方法僅以資本成本最低為選擇標(biāo)準(zhǔn),因測算過程簡單,是一種比較便捷的方法。只比較了各種融資組合方案的資本成本,難以區(qū)別不同融資方案之間的財務(wù)風(fēng)險因素差異,在實際計算中有時也難以確定各種融資方式的資本成本。

  2,每股收益無差別點法:是在不同融資方案下企業(yè)的每股收益(EPS)相等時所對應(yīng)的盈利水平(EBIT)基礎(chǔ)上,通過比較在企業(yè)預(yù)期盈利水平下的不同融資方案的每股收益,進(jìn)而選擇每股收益較大的融資方案。

  EPS=[(EBIT-I1)(1-T)-PD1]/N1=[(EBIT-I2)(1-T)-PD2]/N2

  如果預(yù)期EBIT低于每股收益無差別點,則普通股融資比長期債務(wù)融資能提供更高的每股收益,應(yīng)采用普通股籌資;如果預(yù)期EBIT高于每股收益無差別點,則債務(wù)融資優(yōu)于普通股融資。

  以每股收益的高低作為衡量標(biāo)準(zhǔn)對籌資方式進(jìn)行選擇,缺點是沒有考慮風(fēng)險因素。

  3,企業(yè)價值比較法:公司的最佳資本結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)是可使公司的總價值最高,而不一定是每股收益最大的資本結(jié)構(gòu)。同時,在公司總價值最大的資本結(jié)構(gòu)下,公司的資本成本也是最低的。

  設(shè)長期債務(wù)(長期借款和長期債券)的現(xiàn)值等于其面值;股票的現(xiàn)值則等于企業(yè)未來的凈收益按股東要求的報酬率帖現(xiàn)。假設(shè)企業(yè)的經(jīng)營利潤永續(xù),股東要求的回報率(權(quán)益資本成本)不變,則股票的市場價值為:

  S=[(EBIT-I)(1-T)-PD]/K,K采用資本資產(chǎn)定價模型計算。

  上述公式計算出企業(yè)的總價值和加權(quán)平均資本成本,以企業(yè)價值最大化為標(biāo)準(zhǔn)確定最佳資本結(jié)構(gòu)。此時的加權(quán)平均資本成本最小。

  加權(quán)平均資本成本=稅前債務(wù)成本*債務(wù)額占總資本比重*(1-所得稅稅率)+權(quán)益資本成本*股票額占總資本比重。