中評(píng)協(xié)關(guān)于印發(fā)《資產(chǎn)評(píng)估專家指引第14號(hào)——科創(chuàng)企業(yè)資產(chǎn)評(píng)估》的通知

中評(píng)協(xié)關(guān)于印發(fā)《資產(chǎn)評(píng)估專家指引第14號(hào)——科創(chuàng)企業(yè)資產(chǎn)評(píng)估》的通知

中評(píng)協(xié)〔2021〕32 號(hào)

各省、自治區(qū)、直轄市、計(jì)劃單列市資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)（有關(guān)注冊(cè)會(huì)計(jì)師協(xié)會(huì)）：

　　為指導(dǎo)資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)及其資產(chǎn)評(píng)估專業(yè)人員執(zhí)行科創(chuàng)企業(yè)資產(chǎn)評(píng)估業(yè)務(wù)，中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)制定了《資產(chǎn)評(píng)估專家指引第14號(hào)——科創(chuàng)企業(yè)資產(chǎn)評(píng)估》，現(xiàn)予印發(fā)，供資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)及其資產(chǎn)評(píng)估專業(yè)人員執(zhí)行科創(chuàng)企業(yè)資產(chǎn)評(píng)估業(yè)務(wù)時(shí)參考。

　　請(qǐng)各地方協(xié)會(huì)將《資產(chǎn)評(píng)估專家指引第14號(hào)——科創(chuàng)企業(yè)資產(chǎn)評(píng)估》及時(shí)轉(zhuǎn)發(fā)資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)。

　　附件：資產(chǎn)評(píng)估專家指引第14號(hào)——科創(chuàng)企業(yè)資產(chǎn)評(píng)估

中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)

2021年12月31日

相關(guān)閱讀：

匯總：資產(chǎn)評(píng)估專家指引1-14號(hào)

科創(chuàng)企業(yè)資產(chǎn)評(píng)估專家指引解讀

附件

資產(chǎn)評(píng)估專家指引第14號(hào)

——科創(chuàng)企業(yè)資產(chǎn)評(píng)估

本專家指引是一種專家建議。資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)執(zhí)行資產(chǎn)評(píng)估業(yè)務(wù)，可以參照本專家指引。中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)將根據(jù)業(yè)務(wù)發(fā)展，對(duì)本專家指引進(jìn)行更新。

第一章  引言

第一條  為指導(dǎo)資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)及其資產(chǎn)評(píng)估專業(yè)人員執(zhí)行科創(chuàng)企業(yè)資產(chǎn)評(píng)估業(yè)務(wù)，中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)組織制定了本專家指引。

第二條  本專家指引所稱科創(chuàng)企業(yè)，是指研究方向面向世界科技前沿、面向經(jīng)濟(jì)主戰(zhàn)場(chǎng)、面向國(guó)家重大需求、面向人民生命健康，主要服務(wù)于國(guó)家科技創(chuàng)新戰(zhàn)略、突破關(guān)鍵核心技術(shù)，科技創(chuàng)新能力突出、科技成果轉(zhuǎn)化能力突出、行業(yè)地位突出、市場(chǎng)認(rèn)可度高的科技創(chuàng)新企業(yè)。行業(yè)范圍主要包括新一代信息技術(shù)、生物醫(yī)藥、高端裝備、新材料、新能源、節(jié)能環(huán)保等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。

第三條  本專家指引所稱科創(chuàng)企業(yè)資產(chǎn)評(píng)估，是指資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)及其資產(chǎn)評(píng)估專業(yè)人員遵守相關(guān)法律、行政法規(guī)和資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則，根據(jù)委托對(duì)評(píng)估基準(zhǔn)日特定目的下的科創(chuàng)企業(yè)整體價(jià)值、科創(chuàng)企業(yè)股東全部權(quán)益價(jià)值或者部分權(quán)益價(jià)值，或者科創(chuàng)企業(yè)持有現(xiàn)金流量產(chǎn)生單元或者資產(chǎn)組（資產(chǎn)組組合）價(jià)值等進(jìn)行評(píng)定和估算，并出具資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告的專業(yè)服務(wù)行為。

第四條  本專家指引適用于資產(chǎn)評(píng)估機(jī)接受委托，為科創(chuàng)企業(yè)股權(quán)融資、股東權(quán)益出售、公司股份制改造、預(yù)計(jì)市值估算、財(cái)務(wù)報(bào)告目的涉及的資產(chǎn)評(píng)估業(yè)務(wù)，以及其他事項(xiàng)提供資產(chǎn)評(píng)估服務(wù)的情形。

第五條  本專家指引也可以作為資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)接受委托，針對(duì)第四條所述的經(jīng)濟(jì)行為出具咨詢類報(bào)告等其他形式的專業(yè)文件，或者提供其他專業(yè)服務(wù)的參考。

第二章  評(píng)估目的、評(píng)估對(duì)象和價(jià)值類型

第六條  資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)受理科創(chuàng)企業(yè)資產(chǎn)評(píng)估業(yè)務(wù)前，需要與委托人充分溝通資產(chǎn)評(píng)估委托事項(xiàng)和資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告使用需求，明確評(píng)估業(yè)務(wù)基本事項(xiàng)，并在業(yè)務(wù)委托合同中予以反映。

第七條  常見(jiàn)的資產(chǎn)評(píng)估委托事項(xiàng)、資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告使用需求及其對(duì)應(yīng)的評(píng)估目的和評(píng)估對(duì)象通常包括：

（一）非上市類權(quán)益融資以及權(quán)益出售。

科創(chuàng)企業(yè)在非公開(kāi)市場(chǎng)通過(guò)權(quán)益增發(fā)、權(quán)益出售等方式引入投資者，資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)接受委托，提供科創(chuàng)企業(yè)權(quán)益價(jià)值的專業(yè)意見(jiàn)，評(píng)估對(duì)象通常為科創(chuàng)企業(yè)股東全部權(quán)益價(jià)值或者股東部分權(quán)益價(jià)值。股東權(quán)益通常為優(yōu)先股、普通股或者受限股等。

（二）公司股份制改造。

科創(chuàng)企業(yè)進(jìn)行股份制改造，整體變更為股份有限公司，資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)接受委托，以科創(chuàng)企業(yè)評(píng)估基準(zhǔn)日資產(chǎn)負(fù)債表為基礎(chǔ)，評(píng)估科創(chuàng)企業(yè)表內(nèi)以及可識(shí)別的表外各項(xiàng)資產(chǎn)、負(fù)債價(jià)值，評(píng)估對(duì)象通常為企業(yè)股東全部權(quán)益價(jià)值。

（三）預(yù)計(jì)市值估算。

科創(chuàng)企業(yè)在科創(chuàng)板上市時(shí)需要估算預(yù)計(jì)市值，資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)可以接受委托，提供科創(chuàng)企業(yè)預(yù)計(jì)市值的專業(yè)意見(jiàn)。評(píng)估對(duì)象通常為科創(chuàng)企業(yè)股票公開(kāi)發(fā)行后按照總股本乘以發(fā)行價(jià)格計(jì)算出來(lái)的發(fā)行人股票名義總價(jià)值。

（四）財(cái)務(wù)報(bào)告需求。

結(jié)合企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則相關(guān)規(guī)定，常見(jiàn)的科創(chuàng)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告相關(guān)資產(chǎn)評(píng)估需求包括：

企業(yè)持有的科創(chuàng)企業(yè)權(quán)益，按照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22號(hào)

——金融工具確認(rèn)和計(jì)量》，被分類為以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)，或者被指定為以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入其他綜合收益的金融資產(chǎn)，需要在資產(chǎn)負(fù)債表日進(jìn)行公允價(jià)值估算和計(jì)量。資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)接受委托，提供公允價(jià)值專業(yè)意見(jiàn)，評(píng)估對(duì)象通常為科創(chuàng)企業(yè)股東部分權(quán)益價(jià)值。

企業(yè)通過(guò)非同一控制下并購(gòu)取得的科創(chuàng)企業(yè)資產(chǎn)、負(fù)債或者權(quán)益，按照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第20號(hào)——企業(yè)合并》相關(guān)要求需要對(duì)被購(gòu)買方各項(xiàng)可辨認(rèn)資產(chǎn)、負(fù)債以及或有負(fù)債的公允價(jià)值進(jìn)行估算。資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)接受委托，提供與被購(gòu)買方在并購(gòu)中可辨認(rèn)資產(chǎn)、負(fù)債以及或有負(fù)債公允價(jià)值的專業(yè)意見(jiàn)，評(píng)估對(duì)象通常為科創(chuàng)企業(yè)持有的可辨認(rèn)資產(chǎn)、負(fù)債以及或有負(fù)債。

企業(yè)通過(guò)并購(gòu)取得的科創(chuàng)企業(yè)股權(quán)按照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第2號(hào)——長(zhǎng)期股權(quán)投資》被確認(rèn)為長(zhǎng)期股權(quán)投資的，以及企業(yè)通過(guò)并購(gòu)取得科創(chuàng)企業(yè)股權(quán)并按照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第20號(hào)——企業(yè)合并》確認(rèn)了合并報(bào)表商譽(yù)的，應(yīng)當(dāng)按照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第8號(hào)——資產(chǎn)減值》要求，在存在減值跡象時(shí)對(duì)長(zhǎng)期股權(quán)投資進(jìn)行減值測(cè)試，至少每年對(duì)商譽(yù)進(jìn)行減值測(cè)試。資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)接受委托，提供與資產(chǎn)減值測(cè)試相關(guān)的可收回金額的專業(yè)意見(jiàn)，評(píng)估對(duì)象通常為被投資的科創(chuàng)企業(yè)或者被購(gòu)買的持有的現(xiàn)金流量產(chǎn)生單元或者資產(chǎn)組或者資產(chǎn)組組合價(jià)值。

科創(chuàng)企業(yè)通過(guò)對(duì)管理層或者核心員工進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)，按照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第11號(hào)——股份支付》，屬于以權(quán)益結(jié)算的股份支付的，需要確定授予日相應(yīng)權(quán)益工具的公允價(jià)值；屬于以現(xiàn)金結(jié)算的股份支付的，需要確定授予日以及在等待期內(nèi)的每個(gè)資產(chǎn)負(fù)債表日承擔(dān)的以權(quán)益工具為基礎(chǔ)的負(fù)債的公允價(jià)值。資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)接受委托，提供與股份支付相關(guān)的權(quán)益工具公允價(jià)值的專業(yè)意見(jiàn)，評(píng)估對(duì)象通常為科創(chuàng)企業(yè)股東全部權(quán)益價(jià)值或者股東部分權(quán)益價(jià)值等。

（五）其他委托事項(xiàng)或者需求。

科創(chuàng)企業(yè)股東以其持有的科創(chuàng)企業(yè)股權(quán)進(jìn)行質(zhì)押融資、抵債，以及科創(chuàng)企業(yè)債轉(zhuǎn)股等其他評(píng)估需求，評(píng)估對(duì)象通常為科創(chuàng)企業(yè)的股東全部權(quán)益價(jià)值或者股東部分權(quán)益價(jià)值。

第八條  資產(chǎn)評(píng)估專業(yè)人員應(yīng)當(dāng)結(jié)合資產(chǎn)評(píng)估委托事項(xiàng)或者資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告使用需求對(duì)應(yīng)的評(píng)估目的和評(píng)估對(duì)象，確定相應(yīng)的價(jià)值類型。常見(jiàn)的價(jià)值類型包括市場(chǎng)價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)值以外的其他價(jià)值類型。

科創(chuàng)企業(yè)資產(chǎn)評(píng)估適用的市場(chǎng)價(jià)值以外的其他價(jià)值類型通常包括投資價(jià)值、在用價(jià)值、清算價(jià)值、殘余價(jià)值、公允價(jià)值、可收回金額等。

第九條  本專家指引針對(duì)科創(chuàng)企業(yè)涉及非上市類股東權(quán)益融資、股東權(quán)益出售、公司股份制改造、預(yù)計(jì)市值估算、財(cái)務(wù)報(bào)告等評(píng)估目的，并且評(píng)估對(duì)象為股東權(quán)益價(jià)值的情形進(jìn)行具體闡述。

對(duì)于其他評(píng)估目的，或者評(píng)估對(duì)象不是股東權(quán)益的情形，也可以結(jié)合具體情況，在適用的前提下參考本專家指引開(kāi)展資產(chǎn)評(píng)估。

第三章  評(píng)估方法和關(guān)注要點(diǎn)

第十條  科創(chuàng)企業(yè)資產(chǎn)評(píng)估的方法通常包括市場(chǎng)法、收益法、成本法（資產(chǎn)基礎(chǔ)法）三種基本方法及其衍生方法。

第十一條  執(zhí)行科創(chuàng)企業(yè)資產(chǎn)評(píng)估業(yè)務(wù)，資產(chǎn)評(píng)估專業(yè)人員需要根據(jù)評(píng)估對(duì)象、評(píng)估目的、價(jià)值類型、評(píng)估假設(shè)、資料收集情況、數(shù)據(jù)來(lái)源以及科創(chuàng)企業(yè)所處的發(fā)展階段、科創(chuàng)企業(yè)所處行業(yè)等，分析上述三種基本方法的適用性，選擇評(píng)估方法。

滿足采用不同評(píng)估方法的條件時(shí)，資產(chǎn)評(píng)估專業(yè)人員應(yīng)當(dāng)選擇兩種或者兩種以上評(píng)估方法，通過(guò)綜合分析形成合理評(píng)估結(jié)論。當(dāng)評(píng)估對(duì)象僅滿足一種評(píng)估方法的適用條件時(shí)，可以只采用一種評(píng)估方法進(jìn)行評(píng)估。

資產(chǎn)評(píng)估專業(yè)人員在執(zhí)業(yè)過(guò)程中可以結(jié)合評(píng)估對(duì)象特點(diǎn)，合理、靈活采用本專家指引所述或者其他適用的評(píng)估方法。

第十二條  采用市場(chǎng)法對(duì)科創(chuàng)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，資產(chǎn)評(píng)估專業(yè)人員應(yīng)當(dāng)結(jié)合科創(chuàng)企業(yè)特點(diǎn)，關(guān)注所處細(xì)分行業(yè)、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)模式、企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)配置和使用情況、企業(yè)所處經(jīng)營(yíng)階段、成長(zhǎng)性、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等因素，充分分析評(píng)估方法的適用性，恰當(dāng)選擇可比企業(yè)。

可比企業(yè)通常包括公開(kāi)市場(chǎng)上正常交易的上市公司以及非公開(kāi)市場(chǎng)上正常交易的非上市公司。在采用某些特定方法的情形下，例如，采用估值擴(kuò)張倍數(shù)法（VM指數(shù)法），即參考評(píng)估對(duì)象前次股權(quán)融資的投后估值，以及評(píng)估基準(zhǔn)日與前次股權(quán)融資之間的間隔月數(shù)、融資背景、規(guī)模以及股權(quán)性質(zhì)，確定評(píng)估對(duì)象于評(píng)估基準(zhǔn)日價(jià)值的方法，被評(píng)估單位自身也可以作為可比企業(yè)。

第十三條  采用市場(chǎng)法對(duì)科創(chuàng)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，資產(chǎn)評(píng)估專業(yè)人員應(yīng)當(dāng)結(jié)合科創(chuàng)企業(yè)所處的發(fā)展階段、市場(chǎng)參與者普遍認(rèn)同的評(píng)估考量因素、相關(guān)參數(shù)的可獲得性和準(zhǔn)確性，充分分析評(píng)估方法的適用性，恰當(dāng)選用價(jià)值比率。

價(jià)值比率通常包括盈利比率、資產(chǎn)比率、收入比率和其他特定比率。如果財(cái)務(wù)指標(biāo)確實(shí)難以準(zhǔn)確反映被評(píng)估單位價(jià)值，在切實(shí)可行的情況下，可以采用非財(cái)務(wù)指標(biāo)作為價(jià)值比率的估算基礎(chǔ)。例如，互聯(lián)網(wǎng)信息技術(shù)企業(yè)涉及的累計(jì)注冊(cè)用戶數(shù)、新增注冊(cè)用戶數(shù)、月均活躍用戶數(shù)、充值消費(fèi)數(shù)據(jù)；生物醫(yī)藥企業(yè)涉及的已實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化的藥品數(shù)量、已上市藥品新適應(yīng)癥的拓展、已上市藥品國(guó)際化注冊(cè)進(jìn)度等。資產(chǎn)評(píng)估專業(yè)人員應(yīng)當(dāng)關(guān)注采用非財(cái)務(wù)指標(biāo)作為價(jià)值比率的適用條件以及假設(shè)前提，判斷非財(cái)務(wù)指標(biāo)的使用是否會(huì)導(dǎo)致對(duì)評(píng)估結(jié)論產(chǎn)生重大影響，分析該價(jià)值比率評(píng)估結(jié)論的可靠性。

第十四條  估算和采用價(jià)值比率，資產(chǎn)評(píng)估專業(yè)人員應(yīng)當(dāng)分別關(guān)注價(jià)值比率采用時(shí)被評(píng)估單位與可比企業(yè)或者可比案例中各自的總資產(chǎn)、總負(fù)債、凈資產(chǎn)、市值、總收入、凈利潤(rùn)或者其他非財(cái)務(wù)指標(biāo)等各項(xiàng)參數(shù)在其反映的企業(yè)規(guī)模、資本結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)信息口徑、企業(yè)會(huì)計(jì)期間等方面的一致性。

第十五條  市盈率（PE），即股東權(quán)益價(jià)值與凈利潤(rùn)的比率，或者每股市價(jià)與每股收益的比率，通常適用于周期性波動(dòng)較小或者盈利較為穩(wěn)定的企業(yè)。

對(duì)周期性波動(dòng)大或者利潤(rùn)為負(fù)值的企業(yè)進(jìn)行評(píng)估，資產(chǎn)評(píng)估專業(yè)人員應(yīng)當(dāng)關(guān)注采用市盈率作為價(jià)值比率的適用性。在切實(shí)可行的情況下，可以考慮采用周期調(diào)整市盈率（CAPE）。

如果選擇的各可比企業(yè)在資本結(jié)構(gòu)、稅收政策、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、會(huì)計(jì)政策或者會(huì)計(jì)估計(jì)等方面存在差異，資產(chǎn)評(píng)估專業(yè)人員應(yīng)當(dāng)關(guān)注采用市盈率作為價(jià)值比率的合理性，是否會(huì)導(dǎo)致對(duì)測(cè)算結(jié)果產(chǎn)生重大影響，分析該價(jià)值比率的適用性或者測(cè)算結(jié)果的可靠性。如果仍須采用該價(jià)值比率，則應(yīng)當(dāng)采用適當(dāng)方式進(jìn)行價(jià)值比率調(diào)整或者降低采用該價(jià)值比率得到的測(cè)算結(jié)果在評(píng)估結(jié)論中的權(quán)重。

第十六條  企業(yè)價(jià)值與息稅折舊及攤銷前利潤(rùn)比率（EV/EBITDA），通常適用于因資本結(jié)構(gòu)、稅收政策、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、會(huì)計(jì)政策以及會(huì)計(jì)估計(jì)差異變化導(dǎo)致凈利潤(rùn)波動(dòng)明顯或者凈利潤(rùn)較低，但是具備相對(duì)可觀且穩(wěn)定的息稅及折舊與攤銷前利潤(rùn)的企業(yè)。

對(duì)息稅折舊及攤銷前利潤(rùn)較低或者周期性波動(dòng)較大的企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估，資產(chǎn)評(píng)估專業(yè)人員應(yīng)當(dāng)關(guān)注采用企業(yè)價(jià)值與息稅折舊及攤銷前利潤(rùn)比率作為價(jià)值比率的適用性。

如果被評(píng)估單位與可比企業(yè)在稅收政策等方面存在差異，資產(chǎn)評(píng)估專業(yè)人員應(yīng)當(dāng)在評(píng)估權(quán)益價(jià)值時(shí)采用適當(dāng)方式進(jìn)行調(diào)整或者降低采用該價(jià)值比率得到的測(cè)算結(jié)果在評(píng)估結(jié)論中的權(quán)重。

第十七條  市凈率（PB），即每股市價(jià)與每股凈資產(chǎn)的比率，通常適用于固定資產(chǎn)規(guī)模較大或者金融資產(chǎn)占比較高的企業(yè)，對(duì)于周期性波動(dòng)明顯或者盈利較低的企業(yè)也具有一定的適用性。

如果選擇的各可比企業(yè)在資本結(jié)構(gòu)、稅收政策、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、會(huì)計(jì)政策或者會(huì)計(jì)估計(jì)等方面存在差異，資產(chǎn)評(píng)估專業(yè)人員應(yīng)當(dāng)關(guān)注采用市凈率作為價(jià)值比率是否會(huì)對(duì)測(cè)算結(jié)果產(chǎn)生重大影響，分析該價(jià)值比率的適用性或者測(cè)算結(jié)果的可靠性。如果仍須采用該價(jià)值比率，則應(yīng)當(dāng)采用適當(dāng)方式進(jìn)行調(diào)整或者降低采用該價(jià)值比率得到的測(cè)算結(jié)果在評(píng)估結(jié)論中的權(quán)重。

如果被評(píng)估單位與可比企業(yè)存在較為明顯的規(guī)模差異，資產(chǎn)評(píng)估專業(yè)人員應(yīng)當(dāng)在評(píng)估權(quán)益價(jià)值時(shí)采用適當(dāng)方式進(jìn)行調(diào)整或者降低采用該價(jià)值比率得到的測(cè)算結(jié)果在評(píng)估結(jié)論中的權(quán)重。

第十八條  市銷率（PS），即股東權(quán)益價(jià)值與營(yíng)業(yè)收入的比率，或者每股市價(jià)與每股營(yíng)業(yè)收入的比率，通常適用于已經(jīng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入但是利潤(rùn)較低或者利潤(rùn)為負(fù)值的企業(yè)。

如果被評(píng)估單位與可比企業(yè)存在較為明顯的資本結(jié)構(gòu)等方面的差異，資產(chǎn)評(píng)估專業(yè)人員可以在評(píng)估權(quán)益價(jià)值時(shí)采用企業(yè)價(jià)值與營(yíng)業(yè)收入比率（EV/S），以降低可比企業(yè)與被評(píng)估單位因資本結(jié)構(gòu)等方面存在差異而產(chǎn)生的影響，或者降低采用市銷率（PS）得到的測(cè)算結(jié)果在評(píng)估結(jié)論中的權(quán)重。

第十九條  市盈率相對(duì)盈利增長(zhǎng)比率（PEG），即市盈率除以凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率后的比率，通常適用于具備一定盈利基礎(chǔ)且成長(zhǎng)較快的企業(yè)。

對(duì)周期性波動(dòng)明顯、利潤(rùn)為負(fù)值以及短期盈利增速較高或者盈利增速波動(dòng)較為明顯的科創(chuàng)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，資產(chǎn)評(píng)估專業(yè)人員應(yīng)當(dāng)關(guān)注采用市盈率相對(duì)盈利增長(zhǎng)比率（PEG）作為價(jià)值比率的適用性。

如果選擇的各可比企業(yè)在資本結(jié)構(gòu)、稅收政策、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、會(huì)計(jì)政策或者會(huì)計(jì)估計(jì)等方面差異較為明顯，資產(chǎn)評(píng)估專業(yè)人員應(yīng)當(dāng)關(guān)注采用市盈率相對(duì)盈利增長(zhǎng)比率作為價(jià)值比率是否會(huì)對(duì)測(cè)算結(jié)果產(chǎn)生重大影響，分析該價(jià)值比率的適用性或者測(cè)算結(jié)果的可靠性。如果仍須采用該價(jià)值比率，則應(yīng)當(dāng)采用適當(dāng)方式進(jìn)行調(diào)整或者降低采用該價(jià)值比率得到的測(cè)算結(jié)果在評(píng)估結(jié)論中的權(quán)重。

第二十條  采用盈利比率、資產(chǎn)比率、收入比率之外的其他特定比率時(shí)，應(yīng)當(dāng)采用能夠準(zhǔn)確、恰當(dāng)反映被評(píng)估單位價(jià)值的關(guān)鍵性財(cái)務(wù)指標(biāo)或者非財(cái)務(wù)指標(biāo)。在采用非財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估時(shí)，需要關(guān)注科創(chuàng)企業(yè)所處細(xì)分行業(yè)、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)模式、企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)配置和使用情況、企業(yè)所處經(jīng)營(yíng)階段、成長(zhǎng)性、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、研發(fā)人員、研發(fā)能力、研發(fā)效率、研發(fā)成功率、企業(yè)技術(shù)儲(chǔ)備等影響企業(yè)價(jià)值的關(guān)鍵因素。

第二十一條  采用收益法對(duì)科創(chuàng)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，資產(chǎn)評(píng)估專業(yè)人員應(yīng)當(dāng)結(jié)合科創(chuàng)企業(yè)特點(diǎn)，關(guān)注企業(yè)所處經(jīng)營(yíng)階段、企業(yè)歷史經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、經(jīng)營(yíng)成長(zhǎng)性以及不確定性等因素，充分分析評(píng)估方法的適用性，恰當(dāng)選擇具體方法。

收益法評(píng)估中常用的具體方法包括股利折現(xiàn)法、現(xiàn)金流量折現(xiàn)法、情景分析法、風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量折現(xiàn)法等。

資產(chǎn)評(píng)估專業(yè)人員在確定科創(chuàng)企業(yè)收益法折現(xiàn)率時(shí)，應(yīng)當(dāng)對(duì)所處細(xì)分行業(yè)、經(jīng)營(yíng)階段、業(yè)務(wù)成長(zhǎng)性、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)等影響折現(xiàn)率的關(guān)鍵參數(shù)進(jìn)行分析，合理調(diào)整折現(xiàn)率。資產(chǎn)評(píng)估專業(yè)人員采用情景分析法和風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量折現(xiàn)法進(jìn)行評(píng)估時(shí)，應(yīng)當(dāng)注意同一風(fēng)險(xiǎn)不應(yīng)當(dāng)在折現(xiàn)率和現(xiàn)金流量中重復(fù)考慮。

第二十二條  資產(chǎn)評(píng)估專業(yè)人員需要結(jié)合科創(chuàng)企業(yè)所處經(jīng)營(yíng)階段，分析其能否實(shí)現(xiàn)相對(duì)確定的穩(wěn)定現(xiàn)金流量，達(dá)到實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定現(xiàn)金流量狀態(tài)所需要的時(shí)間以及其他投入情況，合理確定實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定現(xiàn)金流量的期間、規(guī)模以及不確定性，恰當(dāng)使用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法。

第二十三條  對(duì)于尚不能確定單一穩(wěn)定現(xiàn)金流量的科創(chuàng)企業(yè)，資產(chǎn)評(píng)估專業(yè)人員需要要求科創(chuàng)企業(yè)結(jié)合其所處經(jīng)營(yíng)階段，選取影響其未來(lái)經(jīng)營(yíng)的若干關(guān)鍵因素，合理構(gòu)建未來(lái)經(jīng)營(yíng)情景并賦予相應(yīng)的情景概率，根據(jù)獲得的多種情景下的現(xiàn)金流量，結(jié)合相應(yīng)的不確定性，恰當(dāng)使用情景分析法。

資產(chǎn)評(píng)估專業(yè)人員采用情景分析法時(shí)應(yīng)當(dāng)關(guān)注所分析的情景是否涵蓋了所有可以觀察并且可以量化的情景，情景分析法通常包含對(duì)基礎(chǔ)情景的評(píng)估、對(duì)新情景的評(píng)估，在采用情景分析法時(shí)資產(chǎn)評(píng)估專業(yè)人員需要對(duì)兩個(gè)以上的情景加以分析，包括市場(chǎng)需求現(xiàn)狀和增長(zhǎng)情況、競(jìng)爭(zhēng)狀況、行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)等對(duì)市場(chǎng)供求產(chǎn)生影響的因素。根據(jù)分析結(jié)論對(duì)各個(gè)情景分配不同的概率，計(jì)算各個(gè)情景下的加權(quán)平均價(jià)值。

第二十四條  對(duì)于尚不能確定單一穩(wěn)定現(xiàn)金流量的科創(chuàng)企業(yè)，如果在其不同階段的風(fēng)險(xiǎn)特征存在差異，資產(chǎn)評(píng)估專業(yè)人員可以要求科創(chuàng)企業(yè)結(jié)合其所處經(jīng)營(yíng)階段，合理構(gòu)建處于不同時(shí)間節(jié)點(diǎn)或者發(fā)展階段的業(yè)務(wù)的未來(lái)經(jīng)營(yíng)情景并賦予相應(yīng)的情景概率，獲得風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后現(xiàn)金流量，結(jié)合相應(yīng)的不確定性，恰當(dāng)使用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量折現(xiàn)法。

第二十五條  采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法對(duì)科創(chuàng)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，資產(chǎn)評(píng)估專業(yè)人員應(yīng)當(dāng)結(jié)合科創(chuàng)企業(yè)特點(diǎn)，根據(jù)會(huì)計(jì)政策、企業(yè)經(jīng)營(yíng)等情況，考慮資產(chǎn)基礎(chǔ)法的適用性，并且合理關(guān)注被評(píng)估單位資產(chǎn)、負(fù)債情況，對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)以及表外資產(chǎn)、負(fù)債進(jìn)行充分識(shí)別。

資產(chǎn)評(píng)估專業(yè)人員應(yīng)當(dāng)知曉，并非每項(xiàng)資產(chǎn)和負(fù)債都可以識(shí)別并用適當(dāng)?shù)姆椒▎为?dú)評(píng)估。當(dāng)存在對(duì)評(píng)估對(duì)象價(jià)值有重大影響且難以識(shí)別和評(píng)估的資產(chǎn)或者負(fù)債時(shí)，應(yīng)當(dāng)在評(píng)估報(bào)告中予以披露，并考慮采用該方法得出結(jié)果作為評(píng)估結(jié)論的合理性。

第二十六條  資產(chǎn)評(píng)估專業(yè)人員對(duì)科創(chuàng)企業(yè)的無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估應(yīng)當(dāng)謹(jǐn)慎采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法。在特殊情況下需要采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法時(shí)，應(yīng)當(dāng)合理關(guān)注科創(chuàng)企業(yè)的無(wú)形資產(chǎn)，特別是表外無(wú)形資產(chǎn)，充分分析無(wú)形資產(chǎn)的作用，合理確定無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值，同時(shí)應(yīng)當(dāng)關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)政策、行業(yè)政策、經(jīng)營(yíng)條件、生產(chǎn)能力、市場(chǎng)狀況、產(chǎn)品生命周期等各項(xiàng)因素對(duì)無(wú)形資產(chǎn)效能發(fā)揮的制約，關(guān)注其對(duì)無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值產(chǎn)生的影響。

第二十七條  結(jié)合科創(chuàng)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)和發(fā)展階段特征，資產(chǎn)評(píng)估專業(yè)人員可以考慮采用實(shí)物期權(quán)定價(jià)法、分部加總法（SOTP）等其他衍生方法進(jìn)行評(píng)估。

第二十八條  資產(chǎn)評(píng)估專業(yè)人員采用實(shí)物期權(quán)定價(jià)法對(duì)科創(chuàng)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，應(yīng)當(dāng)履行識(shí)別期權(quán)類別、判斷條件、估計(jì)參數(shù)、估算價(jià)值四個(gè)基本步驟，目前常用于評(píng)估實(shí)物期權(quán)的方法主要包括布萊克-舒爾斯模型（Black-Scholes Model）和二叉樹(shù)模型（Binomial Tree Model）。

第二十九條  對(duì)于多元化經(jīng)營(yíng)的科創(chuàng)企業(yè)，其業(yè)務(wù)包括不同的行業(yè)類型、商業(yè)模式、發(fā)展階段，資產(chǎn)評(píng)估專業(yè)人員可以采用分部加總法（SOTP）對(duì)各個(gè)業(yè)務(wù)單元分別進(jìn)行評(píng)估。

資產(chǎn)評(píng)估專業(yè)人員應(yīng)當(dāng)對(duì)各個(gè)業(yè)務(wù)單元形成的測(cè)算結(jié)果進(jìn)行綜合分析，形成合理評(píng)估結(jié)論。當(dāng)采用多種評(píng)估方法對(duì)業(yè)務(wù)單元進(jìn)行測(cè)算時(shí)，應(yīng)當(dāng)對(duì)采用各種方法評(píng)估形成的測(cè)算結(jié)果進(jìn)行分析比較，形成合理評(píng)估結(jié)論。

第三十條  資產(chǎn)評(píng)估專業(yè)人員需要結(jié)合所采用評(píng)估方法、相關(guān)評(píng)估假設(shè)以及評(píng)估參數(shù)的設(shè)定，分析得到的測(cè)算結(jié)果與評(píng)估目的下的評(píng)估對(duì)象是否存在定價(jià)時(shí)間、定價(jià)環(huán)境、定價(jià)基準(zhǔn)等方面的差異，恰當(dāng)考慮控制權(quán)調(diào)整、流動(dòng)性調(diào)整、交易時(shí)間調(diào)整、大宗交易調(diào)整等調(diào)整事項(xiàng)，合理確定測(cè)算結(jié)果。

資產(chǎn)評(píng)估專業(yè)人員應(yīng)當(dāng)知悉，對(duì)科創(chuàng)企業(yè)預(yù)計(jì)市值進(jìn)行評(píng)估時(shí)，評(píng)估對(duì)象價(jià)值是模擬科創(chuàng)企業(yè)股票發(fā)行上市后的價(jià)值，應(yīng)當(dāng)對(duì)假設(shè)上市后的股權(quán)流動(dòng)性溢價(jià)進(jìn)行恰當(dāng)考慮，合理確定測(cè)算結(jié)果。

第三十一條  資產(chǎn)評(píng)估專業(yè)人員對(duì)科創(chuàng)企業(yè)普通股權(quán)益價(jià)值進(jìn)行評(píng)估時(shí)，需要關(guān)注被評(píng)估單位是否存在優(yōu)先股、永續(xù)債、員工期權(quán)、可轉(zhuǎn)換債券等其他權(quán)益工具，并合理考慮上述權(quán)益工具的價(jià)值對(duì)普通股權(quán)益價(jià)值的影響。

對(duì)于優(yōu)先股價(jià)值的評(píng)估，資產(chǎn)評(píng)估專業(yè)人員需要關(guān)注優(yōu)先股的種類，通常包括累計(jì)優(yōu)先股和非累計(jì)優(yōu)先股、參加分配優(yōu)先股和不參加分配優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股和不可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股、可贖回優(yōu)先股和不可贖回優(yōu)先股等，還應(yīng)當(dāng)關(guān)注優(yōu)先股股息支付政策、投資回報(bào)方式、價(jià)值回收途徑以及期限限制等因素。

對(duì)于永續(xù)債價(jià)值的評(píng)估，資產(chǎn)評(píng)估專業(yè)人員需要關(guān)注永續(xù)債發(fā)行企業(yè)的主體資質(zhì)、債券期限、稅收政策等，還應(yīng)當(dāng)關(guān)注首個(gè)重新定價(jià)周期、利率調(diào)升幅度、利息遞延、提前贖回等條款因素以及永續(xù)債發(fā)行企業(yè)提前贖回或者續(xù)期帶來(lái)的再投資風(fēng)險(xiǎn)和利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。

對(duì)于可轉(zhuǎn)債價(jià)值的評(píng)估，由于可轉(zhuǎn)債所包含的期權(quán)特性，可以采用期權(quán)定價(jià)模型進(jìn)行估算。通常，可轉(zhuǎn)換債的價(jià)值等于普通債權(quán)的價(jià)值加轉(zhuǎn)換為股權(quán)的期權(quán)價(jià)值減贖回期權(quán)的價(jià)值。

第三十二條  資產(chǎn)評(píng)估專業(yè)人員對(duì)科創(chuàng)企業(yè)普通股權(quán)益價(jià)值進(jìn)行評(píng)估時(shí)，需要關(guān)注被評(píng)估單位普通股是否包含表決權(quán)差異安排，并合理考慮表決權(quán)差異導(dǎo)致的控制權(quán)溢價(jià)對(duì)股東權(quán)益價(jià)值的影響。

第三十三條  資產(chǎn)評(píng)估專業(yè)人員需要關(guān)注科創(chuàng)企業(yè)是否存在顯著影響其價(jià)值的或有事項(xiàng)，例如科創(chuàng)企業(yè)在歷史交易等事項(xiàng)中形成的預(yù)計(jì)負(fù)債、或有負(fù)債、或有資產(chǎn)等，并合理考慮或有事項(xiàng)對(duì)評(píng)估對(duì)象價(jià)值的影響。

第四章  科創(chuàng)企業(yè)核查驗(yàn)證關(guān)注要點(diǎn)

第三十四條  資產(chǎn)評(píng)估專業(yè)人員需要關(guān)注科創(chuàng)企業(yè)高研發(fā)投入、高增長(zhǎng)性、高經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的特性，在評(píng)估現(xiàn)場(chǎng)調(diào)查和收集整理評(píng)估資料時(shí)，需要對(duì)企業(yè)與科創(chuàng)屬性相關(guān)的資產(chǎn)、業(yè)務(wù)、項(xiàng)目以及人員情況重點(diǎn)核查。

第三十五條  對(duì)于科創(chuàng)企業(yè)研發(fā)能力的核查，資產(chǎn)評(píng)估專業(yè)人員需要關(guān)注企業(yè)近年來(lái)研發(fā)投入規(guī)模、研發(fā)投入占收入比重、國(guó)家有關(guān)部門對(duì)特定行業(yè)研發(fā)投入要求、研發(fā)人員占企業(yè)總員工數(shù)比重、核心研發(fā)人員的科研和工作履歷，以及勞動(dòng)合同簽訂情況、歷史研發(fā)成果、所獲獎(jiǎng)勵(lì)情況、持有專利等知識(shí)產(chǎn)權(quán)情況，同時(shí)需要關(guān)注企業(yè)內(nèi)部研發(fā)體系、研發(fā)流程以及研發(fā)管理制度，分析判斷企業(yè)研發(fā)項(xiàng)目與企業(yè)產(chǎn)品規(guī)劃契合度。

第三十六條  資產(chǎn)評(píng)估專業(yè)人員對(duì)擁有知識(shí)產(chǎn)權(quán)類無(wú)形資產(chǎn)的科創(chuàng)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估時(shí)，需要關(guān)注科創(chuàng)企業(yè)無(wú)形資產(chǎn)性質(zhì)、取得和使用狀態(tài)、權(quán)屬等法律文件、無(wú)形資產(chǎn)與企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)程度之間的比重等事項(xiàng)。

第三十七條  對(duì)超出資產(chǎn)評(píng)估專業(yè)人員勝任能力的核查驗(yàn)證事項(xiàng)，例如，對(duì)科創(chuàng)企業(yè)技術(shù)先進(jìn)性、技術(shù)成熟度以及未來(lái)技術(shù)成果所具備的經(jīng)濟(jì)效益的核查。資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)可以委托或者要求委托人委托專業(yè)機(jī)構(gòu)出具專業(yè)報(bào)告作為評(píng)估依據(jù)。

第五章  科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展階段和關(guān)注要點(diǎn)

第三十八條  企業(yè)的完整生命周期通常包括初創(chuàng)階段、成長(zhǎng)階段、成熟階段以及衰退階段。資產(chǎn)評(píng)估專業(yè)人員需要關(guān)注科創(chuàng)企業(yè)所處的發(fā)展階段，采用與其發(fā)展階段特征相匹配的評(píng)估方法、評(píng)估假設(shè)以及評(píng)估參數(shù)。

第三十九條  資產(chǎn)評(píng)估專業(yè)人員需要知曉，處于初創(chuàng)階段的科創(chuàng)企業(yè)，經(jīng)營(yíng)歷史有限，收入較低甚至未實(shí)現(xiàn)收入，業(yè)績(jī)波動(dòng)頻繁而且可能處于虧損狀態(tài)，尚未形成清晰的盈利模式，財(cái)務(wù)指標(biāo)無(wú)法客觀反映企業(yè)的價(jià)值，通?？梢圆捎糜脩魯?shù)量、市場(chǎng)空間、市場(chǎng)占有率、流量、研發(fā)投入等非財(cái)務(wù)指標(biāo)衡量企業(yè)價(jià)值，可以采用歷史交易法、可比交易法、實(shí)物期權(quán)法等進(jìn)行評(píng)估。

第四十條  資產(chǎn)評(píng)估專業(yè)人員需要知曉，處于成長(zhǎng)階段的科創(chuàng)企業(yè)隨著其研發(fā)的產(chǎn)品或者技術(shù)逐漸得到市場(chǎng)認(rèn)可，快速成長(zhǎng)并扭虧為盈，經(jīng)營(yíng)逐漸穩(wěn)定，盈利模式逐漸清晰，可以利用相對(duì)穩(wěn)定、可以預(yù)測(cè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行評(píng)估，存在較多可比企業(yè)或者可比交易案例時(shí)，評(píng)估方法通常為市場(chǎng)法。當(dāng)科創(chuàng)企業(yè)尚未達(dá)到盈虧平衡點(diǎn)時(shí)，可以采用收入比率（PS、EV/S）、現(xiàn)金流比率（P/FCF、EV/FCF、EV/EBITDA）等，當(dāng)科創(chuàng)企業(yè)跨越盈虧平衡線，并仍保持較高的增速時(shí)，除了可以采用前述價(jià)值比率外，還可以采用市盈率相對(duì)盈利增長(zhǎng)比率（PEG）。

第四十一條  資產(chǎn)評(píng)估專業(yè)人員需要知曉，當(dāng)科創(chuàng)企業(yè)進(jìn)入成熟階段，其資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)趨于穩(wěn)定，形成了完整的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)并穩(wěn)定地進(jìn)入市場(chǎng)銷售，有一定的市場(chǎng)占有率，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力提升，擁有長(zhǎng)期、穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)歷史。這一階段企業(yè)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)為市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)以及技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，相對(duì)于成長(zhǎng)階段，通常抵抗風(fēng)險(xiǎn)能力有所增強(qiáng)。成熟期科創(chuàng)企業(yè)的產(chǎn)品營(yíng)收、現(xiàn)金流量和利潤(rùn)趨于穩(wěn)定，相對(duì)于成長(zhǎng)階段，通常具有更為穩(wěn)定的指標(biāo)可以與同行業(yè)進(jìn)行對(duì)比，市盈率成為市場(chǎng)法中最常用的價(jià)值比率。此外，現(xiàn)金流折現(xiàn)模型也同樣適用于成熟期的科創(chuàng)企業(yè)。長(zhǎng)期穩(wěn)定分紅的科創(chuàng)企業(yè)還可以采用股利貼現(xiàn)模型（DDM）。

對(duì)于存在多種業(yè)務(wù)板塊的科創(chuàng)企業(yè)，還可以采用分部加總法（SOTP）對(duì)不同業(yè)務(wù)板塊分別評(píng)估并加總得到企業(yè)整體測(cè)算結(jié)果。

第四十二條  對(duì)于處于衰退階段的科創(chuàng)企業(yè)通常采用成本法進(jìn)行評(píng)估。

第六章  科創(chuàng)企業(yè)行業(yè)特征和關(guān)注要點(diǎn)

第四十三條  資產(chǎn)評(píng)估專業(yè)人員需要關(guān)注科創(chuàng)企業(yè)所屬的行業(yè)領(lǐng)域，采用與行業(yè)特征相匹配的評(píng)估方法、評(píng)估假設(shè)以及評(píng)估參數(shù)。

第四十四條  新一代信息技術(shù)行業(yè)，主要包括半導(dǎo)體和集成電路、電子信息、下一代信息網(wǎng)絡(luò)、人工智能、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、新興軟件、互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)和智能硬件等領(lǐng)域。

新一代信息技術(shù)行業(yè)在初創(chuàng)期重組事項(xiàng)頻繁、投入較高而且通常處于虧損狀態(tài)，可以采用修正經(jīng)濟(jì)增加值模型（REVA）進(jìn)行評(píng)估，也可以結(jié)合行業(yè)和企業(yè)特點(diǎn)，使用其他適用的價(jià)值比率，采用市場(chǎng)法進(jìn)行評(píng)估。

隨著企業(yè)研發(fā)的產(chǎn)品或者技術(shù)逐漸得到市場(chǎng)認(rèn)可，經(jīng)營(yíng)狀況逐步進(jìn)入穩(wěn)定階段，盈利模式逐漸清晰，可以使用收入比率（PS、EV/S）、現(xiàn)金流比率（P/FCF、EV/FCF、EV/EBITDA）等價(jià)值比率，采用市場(chǎng)法進(jìn)行評(píng)估。

企業(yè)進(jìn)入成熟期后，可以結(jié)合企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況、成長(zhǎng)性以及風(fēng)險(xiǎn)特征，采用成熟期科創(chuàng)企業(yè)適用的方法進(jìn)行評(píng)估。

對(duì)于新一代信息技術(shù)行業(yè)，在選擇評(píng)估方法時(shí)，除需要關(guān)注科創(chuàng)企業(yè)所處發(fā)展階段外，還需要關(guān)注評(píng)估對(duì)象的資產(chǎn)狀況和經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)。例如，在新一代信息技術(shù)行業(yè)中存在集成電路制造等固定資產(chǎn)占比較高的企業(yè)，特別是在公司經(jīng)營(yíng)狀況出現(xiàn)明顯波動(dòng)時(shí)，也可以考慮采用市凈率作為市場(chǎng)法的價(jià)值比率進(jìn)行評(píng)估。

第四十五條  生物醫(yī)藥行業(yè)，主要包括高端化學(xué)藥、生物制品以及委托研發(fā)高端醫(yī)療設(shè)備與器械以及相關(guān)服務(wù)等細(xì)分領(lǐng)域。其中，醫(yī)療器械行業(yè)涉及到醫(yī)藥、機(jī)械、電子、塑料等多個(gè)行業(yè)，是一個(gè)多學(xué)科交叉、知識(shí)密集、資金密集的高技術(shù)產(chǎn)業(yè)，其產(chǎn)品技術(shù)含量較高，利潤(rùn)較高，進(jìn)入門檻較高，行業(yè)壁壘較高?；瘜W(xué)藥是緩解、預(yù)防和診斷疾病，并且具有調(diào)節(jié)機(jī)體功能的化合物的統(tǒng)稱。生物藥是指運(yùn)用生物學(xué)、醫(yī)學(xué)、生物化學(xué)等學(xué)科的研究成果，綜合利用物理學(xué)、化學(xué)、生物化學(xué)、生物技術(shù)和藥學(xué)等學(xué)科的原理和方法，利用生物體、生物組織、細(xì)胞、體液等制造的一類用于預(yù)防、治療和診斷的制品。委托研發(fā)（CRO）是接受藥廠或者生物科技公司委托進(jìn)行研究服務(wù)，提供新藥以及醫(yī)療器械開(kāi)發(fā)時(shí)所需要的非臨床與臨床試驗(yàn)、數(shù)據(jù)分析、法規(guī)咨詢等專業(yè)服務(wù)。

對(duì)于醫(yī)療器械行業(yè)，需要根據(jù)企業(yè)的不同發(fā)展階段采用不同的評(píng)估方法，通常采用收益法以及市場(chǎng)法進(jìn)行評(píng)估。對(duì)于發(fā)展初期的公司通常采用收益法，或者以收入、市場(chǎng)份額為價(jià)值比率的市場(chǎng)法進(jìn)行評(píng)估，對(duì)于發(fā)展中后期的公司可采用成熟期科創(chuàng)企業(yè)適用的方法進(jìn)行評(píng)估。

對(duì)于化學(xué)藥、生物藥業(yè)態(tài)中處于早期階段的企業(yè)，由于其產(chǎn)品大多并未上市銷售，利潤(rùn)通常為負(fù)數(shù)，但是預(yù)期銷售額會(huì)根據(jù)其研發(fā)管線進(jìn)入上市階段而進(jìn)入快速增長(zhǎng)階段，可以采用針對(duì)其研發(fā)管線的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流折現(xiàn)法（rNPV）以及概率調(diào)整的情景假設(shè)分析法（probability-adjusted scenario analysis）進(jìn)行評(píng)估。其中，風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流折現(xiàn)法考慮的因素通常包含臨床成功率、可以治療患者數(shù)、藥品滲透率、治療費(fèi)用以及依從性等。當(dāng)企業(yè)進(jìn)入成熟階段具有穩(wěn)定的收入、利潤(rùn)后，可以采用成熟期科創(chuàng)企業(yè)適用的方法進(jìn)行評(píng)估。

對(duì)于委托研發(fā)行業(yè)，需要根據(jù)不同的業(yè)務(wù)模式確定相應(yīng)的評(píng)估方法。傳統(tǒng)模式的委托研發(fā)企業(yè)現(xiàn)金流量較為穩(wěn)定，主要收入為服務(wù)費(fèi)，可以采用收益法、市場(chǎng)法進(jìn)行評(píng)估；具備項(xiàng)目計(jì)劃的委托研發(fā)企業(yè)，其收入與項(xiàng)目成功率關(guān)聯(lián)度高，可以采用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流折現(xiàn)法（rNPV）進(jìn)行評(píng)估；風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)模式的委托研發(fā)企業(yè)，即通過(guò)自身技術(shù)換取對(duì)應(yīng)產(chǎn)品上市后銷售分成的模式，在獲取較高收益的同時(shí)也承擔(dān)了較高風(fēng)險(xiǎn)，其收入與藥品上市后的銷售收入關(guān)聯(lián)度高，可以采用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流折現(xiàn)法（rNPV）進(jìn)行評(píng)估。

第四十六條  高端裝備制造業(yè)，包括電子產(chǎn)業(yè)設(shè)備及終端和機(jī)械設(shè)備制造兩個(gè)主要細(xì)分產(chǎn)業(yè)，除此之外還包括智能制造、航空航天、先進(jìn)軌道交通、海洋工程裝備以及相關(guān)服務(wù)等細(xì)分領(lǐng)域。

電子產(chǎn)業(yè)設(shè)備及終端可以分為重資產(chǎn)型和非重資產(chǎn)型零組件企業(yè)。重資產(chǎn)型零組件企業(yè)的重要特征是持續(xù)高投入且采用先進(jìn)生產(chǎn)線以保持技術(shù)領(lǐng)先，其資產(chǎn)量大、資金投入金額高、年折舊攤銷金額高，可以采用以市凈率（PB）、市盈率（PE）、企業(yè)價(jià)值與息稅折舊及攤銷前利潤(rùn)比率（EV/EBITDA）等作為價(jià)值比率的市場(chǎng)法進(jìn)行評(píng)估。非重資產(chǎn)零組件企業(yè)的重要特征是企業(yè)價(jià)值受市場(chǎng)或者外部環(huán)境驅(qū)動(dòng)因素較多，資產(chǎn)評(píng)估專業(yè)人員應(yīng)當(dāng)關(guān)注該類企業(yè)所處細(xì)分行業(yè)的行業(yè)政策、技術(shù)更新情況，可以采用以市盈率等作為價(jià)值比率的市場(chǎng)法進(jìn)行評(píng)估。

機(jī)械設(shè)備制造業(yè)企業(yè)可以分為“成長(zhǎng)性”企業(yè)與“周期性”企業(yè)兩類。機(jī)械設(shè)備因其使用周期較長(zhǎng)，在下游市場(chǎng)需求穩(wěn)定的情況下機(jī)械設(shè)備制造企業(yè)業(yè)績(jī)隨著下游市場(chǎng)設(shè)備的更新需求產(chǎn)生周期性波動(dòng)。機(jī)械設(shè)備制造企業(yè)的成長(zhǎng)性主要體現(xiàn)為下游行業(yè)處于高速發(fā)展階段或者設(shè)備技術(shù)具有較高的迭代率，下游產(chǎn)業(yè)對(duì)于設(shè)備技術(shù)更新的需求催生機(jī)械設(shè)備制造企業(yè)呈現(xiàn)快速成長(zhǎng)的特點(diǎn)。

對(duì)于機(jī)械設(shè)備制造企業(yè)的評(píng)估，資產(chǎn)評(píng)估專業(yè)人員需要關(guān)注企業(yè)所具備的上述特征，處于成長(zhǎng)期的企業(yè)可以采用以市盈率相對(duì)盈利增長(zhǎng)比率（PEG）、市銷率（PS）、企業(yè)價(jià)值與營(yíng)業(yè)收入比率（EV/S）等作為價(jià)值比率的市場(chǎng)法或者現(xiàn)金流折現(xiàn)法進(jìn)行評(píng)估。對(duì)于業(yè)務(wù)具備周期性的機(jī)械設(shè)備制造企業(yè)可以采用以市凈率（PB）作為價(jià)值比率的市場(chǎng)法或者重置成本法進(jìn)行評(píng)估。

第四十七條  新材料行業(yè)，主要定位于研制具有傳統(tǒng)材料不具備的優(yōu)異性能或者某種特殊功能的新型材料企業(yè)，主要包括先進(jìn)鋼鐵材料、先進(jìn)有色金屬材料、先進(jìn)石化化工新材料、先進(jìn)無(wú)機(jī)非金屬材料、高性能復(fù)合材料、前沿新材料以及相關(guān)服務(wù)等領(lǐng)域。

新材料科創(chuàng)企業(yè)多處于高速成長(zhǎng)期，業(yè)務(wù)尚未形成規(guī)模，凈利潤(rùn)波動(dòng)較為明顯，而銷售收入增長(zhǎng)趨勢(shì)相對(duì)穩(wěn)定，可以采用以收入比率（PS、EV/S）作為價(jià)值比率的市場(chǎng)法進(jìn)行評(píng)估。對(duì)于處于穩(wěn)定階段的新材料科創(chuàng)企業(yè)，其規(guī)模、收入和利潤(rùn)均處于一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的狀態(tài)，可以采用成熟期科創(chuàng)企業(yè)適用方法進(jìn)行評(píng)估。

新材料行業(yè)通常存在較高額度的折舊攤銷，在選取市場(chǎng)法價(jià)值比率時(shí)，企業(yè)價(jià)值與息稅折舊及攤銷前利潤(rùn)比率因?yàn)榭梢员苊庹叟f攤銷的影響而更為適用，市凈率也可以從成本角度出發(fā)體現(xiàn)企業(yè)價(jià)值。

第四十八條  新能源行業(yè)，主要包括新能源供給行業(yè)以及新能源應(yīng)用行業(yè)。新能源供應(yīng)行業(yè)主要包括先進(jìn)核電、大型風(fēng)電、高效光電光熱、高效儲(chǔ)能等企業(yè)；新能源應(yīng)用行業(yè)目前主要包括新能源汽車關(guān)鍵零部件生產(chǎn)、動(dòng)力電池生產(chǎn)以及相關(guān)技術(shù)服務(wù)等企業(yè)。

光熱發(fā)電、儲(chǔ)能設(shè)備以及海上風(fēng)電等領(lǐng)域中處于初創(chuàng)期的企業(yè)，通常在研發(fā)和基礎(chǔ)設(shè)施方面具有較高的投入，業(yè)績(jī)存在波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)而且可能處于虧損狀態(tài)，財(cái)務(wù)指標(biāo)難以客觀反映企業(yè)價(jià)值，可以采用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流折現(xiàn)法（rNPV）、估值擴(kuò)張倍數(shù)法（VM指數(shù)）或者修正經(jīng)濟(jì)增加值模型（REVA）等方法進(jìn)行評(píng)估。

處于初創(chuàng)期的新能源汽車行業(yè)，市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)較快，但是對(duì)應(yīng)的企業(yè)可能尚未實(shí)現(xiàn)盈利，經(jīng)營(yíng)和投資現(xiàn)金流量為負(fù)值，可以采用以市銷率（PS）或者股價(jià)比銷量（PSV）作為價(jià)值比率的市場(chǎng)法進(jìn)行評(píng)估。對(duì)于未來(lái)發(fā)展過(guò)程中現(xiàn)金流量改善預(yù)期較為可靠的企業(yè)，也可以采用收益法進(jìn)行評(píng)估。處于成長(zhǎng)期的新能源汽車企業(yè)，資本投入已具備規(guī)模，市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)較為穩(wěn)定的，可以采用以市盈率（PE）、市凈率（PB）、市銷率（PS）、市盈率相對(duì)盈利增長(zhǎng)比率（PEG）等作為價(jià)值比率的市場(chǎng)法或者收益法等進(jìn)行評(píng)估。

第四十九條  節(jié)能環(huán)保行業(yè)，主要包括高效節(jié)能產(chǎn)品以及設(shè)備，先進(jìn)環(huán)保技術(shù)裝備，先進(jìn)環(huán)保產(chǎn)品，資源循環(huán)利用關(guān)鍵技術(shù)裝備、產(chǎn)品和服務(wù)產(chǎn)業(yè)等細(xì)分行業(yè)。

節(jié)能環(huán)保型企業(yè)可以采用收益法、市場(chǎng)法進(jìn)行評(píng)估。采用收益法時(shí)，資產(chǎn)評(píng)估專業(yè)人員應(yīng)當(dāng)關(guān)注并核查驗(yàn)證企業(yè)現(xiàn)金流量產(chǎn)生的合理性以及可持續(xù)性。采用以企業(yè)價(jià)值與息稅折舊及攤銷前利潤(rùn)比率（EV/EBITDA）、市盈率（PE）、市銷率（PS）、市凈率（PB）等作為價(jià)值比率的市場(chǎng)法時(shí)，資產(chǎn)評(píng)估專業(yè)人員應(yīng)當(dāng)關(guān)注可比公司與被評(píng)估單位在會(huì)計(jì)政策、財(cái)務(wù)指標(biāo)等方面計(jì)算口徑的一致性，企業(yè)規(guī)模、主營(yíng)業(yè)務(wù)的可比性。

第五十條  對(duì)于屬于其他行業(yè)的科創(chuàng)企業(yè)，資產(chǎn)評(píng)估專業(yè)人員需要根據(jù)企業(yè)所處的細(xì)分行業(yè)、產(chǎn)業(yè)鏈以及其他因素，恰當(dāng)選擇評(píng)估方法。

第七章  報(bào)告披露

第五十一條  資產(chǎn)評(píng)估專業(yè)人員應(yīng)當(dāng)知悉，科創(chuàng)企業(yè)價(jià)值評(píng)估結(jié)論建立在特定評(píng)估假設(shè)和前提條件的基礎(chǔ)上，由于科創(chuàng)企業(yè)的研發(fā)成效、商業(yè)模式、市場(chǎng)進(jìn)入、盈利能力、持續(xù)成長(zhǎng)等方面通常存在較大的不確定性，評(píng)估結(jié)論在很大程度上建立在特定的評(píng)估假設(shè)和前提條件的基礎(chǔ)上，核查驗(yàn)證程序通常也難以充分、全面、精準(zhǔn)地消除導(dǎo)致評(píng)估結(jié)論存在不確定性的全部因素，因此，需要在資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告中對(duì)特殊評(píng)估假設(shè)和前提條件、評(píng)估程序履行和評(píng)估資料核查驗(yàn)證的局限性、評(píng)估結(jié)論的表現(xiàn)形式以及相應(yīng)量化分析、評(píng)估結(jié)論有效期、評(píng)估結(jié)論的使用前提和使用風(fēng)險(xiǎn)等內(nèi)容進(jìn)行充分披露，并且保持多個(gè)披露期間信息披露標(biāo)準(zhǔn)的一致性。

第五十二條  資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告應(yīng)當(dāng)充分披露對(duì)評(píng)估結(jié)論構(gòu)成重大影響的信息，通常包括：

（一）重要評(píng)估假設(shè)以及前提；

（二）權(quán)屬瑕疵事項(xiàng)；

（三）資產(chǎn)評(píng)估程序履行，特別是評(píng)估資料核查驗(yàn)證的受限事項(xiàng)；

（四）科創(chuàng)企業(yè)的核心技術(shù)能力，關(guān)鍵評(píng)估參數(shù)測(cè)算依據(jù)，邏輯計(jì)算過(guò)程、重要評(píng)估數(shù)據(jù)獲取來(lái)源；

（五）評(píng)估結(jié)論涉及的壓力測(cè)試以及敏感性分析信息；

（六）對(duì)科創(chuàng)企業(yè)評(píng)估結(jié)論有重要影響的或有事項(xiàng)以及期后事項(xiàng)；

（七）科創(chuàng)企業(yè)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)不確定性相關(guān)內(nèi)外部因素分析；

（八）資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)、資產(chǎn)評(píng)估專業(yè)人員責(zé)任邊界的劃分或者資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告使用限制的聲明。

第五十三條  根據(jù)科創(chuàng)企業(yè)所屬細(xì)分行業(yè)、所處發(fā)展階段的不同，評(píng)估結(jié)論可以是確定的數(shù)值，也可以是區(qū)間值，或者其他形式的專業(yè)意見(jiàn)。

第五十四條  根據(jù)委托人、報(bào)告使用人要求，對(duì)于可能對(duì)評(píng)估結(jié)論構(gòu)成重大影響的因素，資產(chǎn)評(píng)估專業(yè)人員可以采用壓力測(cè)試、敏感性分析方法進(jìn)行分析，在評(píng)估報(bào)告中予以披露并作出必要的風(fēng)險(xiǎn)提示，幫助委托人以及評(píng)估報(bào)告使用人正確理解評(píng)估結(jié)論。

第五十五條  資產(chǎn)評(píng)估專業(yè)人員執(zhí)行科創(chuàng)企業(yè)資產(chǎn)評(píng)估業(yè)務(wù)，除了需要考慮傳統(tǒng)的常規(guī)假設(shè)外，還需要考慮情景假設(shè)、參數(shù)假設(shè)等，例如具體的市場(chǎng)前景假設(shè)、產(chǎn)品價(jià)格假設(shè)、上市流通假設(shè)等，并在資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告中進(jìn)行充分披露。

第五十六條  資產(chǎn)評(píng)估專業(yè)人員需要在資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告中充分披露評(píng)估工作的范圍，必要時(shí)明確不屬于評(píng)估工作范圍的事項(xiàng)。

第五十七條  資產(chǎn)評(píng)估專業(yè)人員應(yīng)當(dāng)結(jié)合科創(chuàng)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)特征，充分披露評(píng)估結(jié)論的使用前提以及可能存在的風(fēng)險(xiǎn)。

第五十八條  資產(chǎn)評(píng)估專業(yè)人員應(yīng)當(dāng)結(jié)合科創(chuàng)企業(yè)的發(fā)展階段特征、技術(shù)前沿屬性，合理分析評(píng)估結(jié)論的時(shí)效性，客觀確定評(píng)估結(jié)論使用有效期。

第五十九條  資產(chǎn)評(píng)估專業(yè)人員需要知曉，由于科創(chuàng)企業(yè)的技術(shù)迭代較快、企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果變動(dòng)頻繁，不同評(píng)估基準(zhǔn)日下評(píng)估結(jié)論可能存在明顯差異，應(yīng)當(dāng)考慮評(píng)估結(jié)論與評(píng)估基準(zhǔn)日的對(duì)應(yīng)性，充分識(shí)別和分析期后事項(xiàng)。

附：部分名詞釋義

見(jiàn)附件 資產(chǎn)評(píng)估專家指引第14號(hào)——科創(chuàng)企業(yè)資產(chǎn)評(píng)估

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