后程發(fā)力，還是乏力？ 業(yè)內(nèi)看好基建投資年底“搶跑”

進入8月后，汛期、疫情等短期擾動開始消退，地方政府債券發(fā)行明顯提速，重大項目不斷加速推進落地，普遍觀點認為，基建投資增速將在下半年有所回升，助力經(jīng)濟穩(wěn)增長。但另一方面，原材料價格高企，以及專項債從發(fā)行到見效存在的時滯等因素又將拖累基建投資回升。

接受證券時報記者采訪的專家認為，基建投資對保持經(jīng)濟韌性非常重要，在下半年經(jīng)濟尋求穩(wěn)增長動能的情況下，基建投資增速回升更顯必要，但原材料價格短期壓力難消、專項債見效滯后等因素又制約了增速回升的力度。在統(tǒng)籌做好跨周期調節(jié)的要求下，基建投資有望今年底“搶跑”，在明年初繼續(xù)發(fā)力，為明年開好局開新局蓄力。

重大項目加速推進

基建回暖可期

由于全國多地受汛情和疫情影響，7月份建筑安裝工程投資施工進度有所放緩。國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，1~7月基礎設施投資同比增速僅4.6%，較1~6月份7.8%的增速有明顯下滑。

進入8月后，上半年進度緩慢的地方政府債券發(fā)行明顯提速。據(jù)中泰證券研究所統(tǒng)計，8月地方債共計發(fā)行8797億元，相較7月份上升2230億元，其中新增地方債5930億元，發(fā)行規(guī)模創(chuàng)年內(nèi)新高。

在汛期、疫情等擾動因素消退后，建筑相關企業(yè)信心也有所提振。據(jù)統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，8月建筑業(yè)生產(chǎn)活動有所加快，商務活動指數(shù)為60.5%，高于上月3.0個百分點，重返高位景氣區(qū)間。其中，土木工程建筑業(yè)商務活動指數(shù)為60.8%，較上月大幅上升6.4個百分點。統(tǒng)計局服務業(yè)調查中心高級統(tǒng)計師趙慶河還指出，從市場需求和用工情況看，新訂單指數(shù)和從業(yè)人員指數(shù)均位于擴張區(qū)間，表明建筑業(yè)新簽訂合同量和企業(yè)用工有所增加。

國家發(fā)展改革委投資司副司長、一級巡視員呂文斌在9月8日的發(fā)改委專題新聞發(fā)布會上介紹，“十四五”規(guī)劃中的重大工程項目正陸續(xù)啟動建設。下一步，發(fā)改委將聚焦重點領域來穩(wěn)投資，發(fā)揮好“十四五”規(guī)劃《綱要》102項重大工程的牽引帶動作用，還將加快已下達中央預算內(nèi)投資計劃的執(zhí)行進度，加大項目建設推進力度。

中國宏觀經(jīng)濟研究院投資研究所副研究員任榮榮認為，下半年2萬多億元專項債券將陸續(xù)發(fā)行，為基礎設施投資提供更多資金支持。首批基礎設施公募REITs上市開啟基建融資新模式，基建投融資環(huán)境將趨于改善。此外，“十四五”規(guī)劃《綱要》確定的重大工程項目的逐步落地，將推動基建投資溫和增長。

成本壓力制約

基建回升存掣肘

從主要經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，7月全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增速、社會消費品零售總額同比增速、固定資產(chǎn)投資累計同比增速均出現(xiàn)回落，在下半年經(jīng)濟動能恢復偏慢的背景下，基建發(fā)力穩(wěn)增長必要性有所提升。

在基建投資增速有望回升的同時，當下持續(xù)高企的原材料價格也不容忽視。統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，7月份PPI（工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格）同比上漲9.0%，環(huán)比上漲0.5%。受國際油價、煤炭及相關產(chǎn)品價格大幅上漲影響，7月PPI漲幅仍然高企。

素有基建“風向標”的挖掘機銷售量在7月也表現(xiàn)不佳，據(jù)中國工程機械工業(yè)協(xié)會對25家挖掘機制造企業(yè)統(tǒng)計，7月銷售各類挖掘機17345臺，同比下降9.24%。其中，國內(nèi)銷售12329臺，同比下降24.1%。中金公司認為，受需求前置、環(huán)保督察、資金到位程度、鋼材價格等因素影響，國內(nèi)項目開工和挖機銷量受到壓制。

財信證券首席經(jīng)濟學家伍超明對證券時報記者表示，基建項目多屬于資源密集型行業(yè)，對水泥、有色金屬等原材料的依賴度較高，原材料價格上漲會增加基建建設的成本壓力，抑制地方政府進一步增加投資的動力。預計未來PPI大概率仍維持相對高位，原材料成本壓力短期或難以減弱。

除了成本壓力外，蘇寧金融研究院宏觀中心副主任陶金告訴記者，短期來看，財政收支審計的嚴格化、地方債強化問責、嚴控地方隱性債務等政策變化，都限制了基建投資的發(fā)力。

政策提振基建作用有限

或發(fā)力今年底明年初

近日，財政部在《2021年上半年中國財政政策執(zhí)行情況報告》中提出，財政部將加快下半年預算支出和地方政府債券發(fā)行進度。同時健全跨周期調節(jié)機制，保持宏觀政策連續(xù)性、穩(wěn)定性、可持續(xù)性，統(tǒng)籌做好今明兩年財政政策銜接，應對好可能發(fā)生的周期性風險。9月1日召開的國務院常務會議也指出，要統(tǒng)籌做好跨周期調節(jié)。

此前中央政治局會議提出“推動今年底明年初形成實物工作量”的要求與近期有關部門多次提到的“做好跨周期調節(jié)”或意味著相當規(guī)模的專項債將在年底發(fā)行明年初見效。實際上，8月以來已有浙江、四川、云南等地財政部門明確將預留部分新增專項債額度至12月發(fā)行。

中泰證券首席固收分析師周岳表示，預留額度或是基于“跨周期調節(jié)”的政策需要，考慮到明年新增專項債限額可能低于3萬億，預留額度有助于降低財政退坡風險，平衡今明兩年的支出強度，應對明年更大的穩(wěn)增長壓力。根據(jù)部分省市披露情況，如果按照15%預留比例估算，對應超過5000億元專項債資金可能會在明年初使用。從這個角度看，年內(nèi)新增專項債發(fā)行加速對于基建和社融的提振作用可能有限。

陶金認為，下半年基建項目落地將逐步加速，對應的投資增速也將呈現(xiàn)逐步回升的態(tài)勢。但總體來看，基建投資增速一方面受制于低基數(shù)效應的減弱，另一方面受制于資金投入落地的時滯，如專項債從發(fā)行到形成有效投資往往需要數(shù)月時間，因此支撐基建回升的空間有限。

在伍超明看來，下半年財政對基建投資將形成溫和托舉，大幅推動的可能性不大。相比于今年下半年，明年初經(jīng)濟回落壓力更大。預計今年四季度GDP兩年平均增速在5.5%左右，仍位于潛在增速水平附近，處于合理增長區(qū)間，因此跨周期調節(jié)政策出臺后的基建投資發(fā)力顯效點，應該在今年底明年初。