2007年中級《財務管理》考試大綱（一）

　　　
　　 式中，P_im表示第i項資產(chǎn)的收益率與市場組合收益率的相關系數(shù)；σ_i是第i項資產(chǎn)收益率的標準差，表示該資產(chǎn)的風險大?。?FONT size=4>σ_m是市場組合收益率的標準差，表示市場組合的風險；σ_im 、σ_i 和 σ_m三個指標的乘積表示第i項資產(chǎn)收益率與市場組合收益率的協(xié)方差。

　?。ǘ┦袌鼋M合及其風險的概念

　　市場組合，是指由市場上所有資產(chǎn)組成的組合。它的收益率就是市場平均收益率，實務中通常用股票價格指數(shù)的收益率來代替。而市場組合的方差則代表了市場整體的風險。由于包含了所有的資產(chǎn)，因此市場組合中的非系統(tǒng)風險已經(jīng)被消除，所以市場組合的風險就是市場風險。

　　當某資產(chǎn)的β系數(shù)等于1 時，說明該資產(chǎn)的收益率與市場平均收益率呈同方向、同比例的變化，即如果市場平均收益率增加（或減少）1 % ，那么該資產(chǎn)的收益率也相應的增加（或減少）1 % ，也就是說，該資產(chǎn)的系統(tǒng)風險與市場組合的風險一致；當某資產(chǎn)的β系數(shù)小于1 時，說明該資產(chǎn)收益率的變動幅度小于市場組合收益率的變動幅度，因此其系統(tǒng)風險小于市場組合的風險；當某資產(chǎn)的β系數(shù)大于1 時，說明該資產(chǎn)收益率的變動幅度大于市場組合收益率的變動幅度，因此其系統(tǒng)風險大于市場組合的風險。

　　絕大多數(shù)資產(chǎn)的β系數(shù)是大于零的，即絕大多數(shù)資產(chǎn)收益率的變化方向與市場平均收益率的變化方向是一致的，只是變化幅度不同而導致β系數(shù)的不同；極個別資產(chǎn)的β系數(shù)是負數(shù)，表明這類資產(chǎn)的收益率與市場平均收益率的變化方向相反，當市場的平均收益增加時，這類資產(chǎn)的收益卻在減少。

　?。ㄈ┵Y產(chǎn)組合的β系數(shù)

　　對于資產(chǎn)組合來說，其系統(tǒng)風險的大小也可以用β系數(shù)來衡量。資產(chǎn)組合的β系數(shù)是所有單項資產(chǎn)β系數(shù)的加權平均數(shù)，權數(shù)為各種資產(chǎn)在資產(chǎn)組合中所占的價值比例。其計算公式為：

　　　
　　 式中，β_p是資產(chǎn)組合的 系數(shù)；W_i為第i項資產(chǎn)在組合中所占的價值比重；β_i表示第i項資產(chǎn)的β系數(shù)。

　　由于單項資產(chǎn)的β系數(shù)不盡相同，因此通過替換資產(chǎn)組合中的資產(chǎn)或改變不同資產(chǎn)在組合中的價值比例，可以改變資產(chǎn)組合的風險特性。

　　第三節(jié) 證券市場理論

　　在市場機制的作用下，證券市場自發(fā)地對各種證券的風險與收益進行動態(tài)調整最終實現(xiàn)風險和收益的均衡狀態(tài)，并由此產(chǎn)生了證券市場理論。

　　一、風險與收益的一般關系

　　對于每項資產(chǎn)，投資者都會因承擔風險而要求獲得額外的補償，其要求的最低收益率應該包括無風險收益率與風險收益率兩部分。因此，對于每項資產(chǎn)來說，所要求的必要收益率可以用以下的模式來度量：

　　必要收益率＝無風險收益率＋風險收益率

　　式中，無風險收益率（通常用R_f表示）是純利率與通貨膨脹補貼率之和，通常用短期國債的收益率來近似的替代；風險收益率則表示因承擔該項資產(chǎn)的風險而要求獲得的額外補償，其大小則視所承擔風險的大小以及投資者對風險的偏好而定。

　　風險收益率可以表述為風險價值系數(shù)（b）與標準離差率（V）的乘積。即：

　　風險收益率＝b×V

　　因此

　　必要收益率（R） = R_f+b×V

　　風險價值系數(shù)的大小取決于投資者對風險的偏好，對風險的態(tài)度越是回避，風險價值系數(shù)的值也就越大；反之則越小。標準離差率的大小則由該項資產(chǎn)的風險大小所決定。

　　二、資本資產(chǎn)定價模型

　　（一）資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）

　　1.資本資產(chǎn)定價模型的基本原理

　　資本資產(chǎn)定價模型的主要內容是分析風險收益率的決定因素和度量方法，其核心關系式為：

　　R＝R_f＋β×（R_m一R_f）

　　式中，R表示某資產(chǎn)的必要收益率；β表示該資產(chǎn)的系統(tǒng)風險系數(shù)；R_f表示無風險收益率，通常以短期國債的利率來近似的替代；R_m表示市場平均收益率，通常用股票價格指數(shù)來代替。

　　公式中的（R_m一R_f）稱為市場風險溢酬，它是附加在無風險收益率之上的，由于承擔了市場平均風險所要求獲得的補償，它反映的是市場作為整體對風險的平均“容忍”程度。對風險的平均容忍程度越低，越厭惡風險，要求的收益率就越高，市場風險溢酬就越大；反之，市場風險溢酬則越小。

　　某項資產(chǎn)的風險收益率是市場風險溢酬與該資產(chǎn)的β系數(shù)的乘積。即：

　　風險收益率＝β×（R_m一R_f）

　　2.證券市場線（SML）

　　如果把資本資產(chǎn)定價模型核心關系式中的系統(tǒng)風險系數(shù)（β）看作自變量，必要收益率（R）作為因變量，無風險利率（R_f）和市場風險溢酬（R_m一R_f）作為已知系數(shù)，那么這個關系式在數(shù)學上就是一個直線方程，叫做證券市場線。即關系式R＝R_f＋β×（R_m一R_f）所代表的直線。該直線的橫坐標是β系數(shù)，縱坐標是必要收益率。

　　證券市場線上每個點的橫、縱坐標分別對應著每一項資產(chǎn)（或資產(chǎn)組合）的系統(tǒng)風險系數(shù)和必要收益率。因此，證券市場上任意一項資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的系統(tǒng)風險系數(shù)和必要收益率都可以在證券市場線上找到對應的一點。

　　3.資產(chǎn)組合的必要收益率

　　資產(chǎn)組合的必要收益率也可用證券市場線來描述：

　　資產(chǎn)組合的必要收益率=R_f＋β_p×（R_m一R_f）

　　式中，β_p是資產(chǎn)組合的系統(tǒng)風險系數(shù)。

　?。ǘ┵Y本資產(chǎn)定價模型的應用

　　1.證券市場線對證券市場的描述

　　市場風險溢酬（R_m一R_f）反映的是市場整體對風險的偏好，如果風險厭惡程度高，則市場風險溢酬的值就大，那么當某項資產(chǎn)的系統(tǒng)風險水平（用β表示）稍有變化時，就會導致該項資產(chǎn)的必要收益率以較大幅度變化；相反，如果多數(shù)市場參與者對風險的關注程度較小，那么資產(chǎn)的必要收益率受其系統(tǒng)風險的影響則較小。

　　當無風險收益率上漲而其他條件不變時，所有資產(chǎn)的必要收益率都會上漲同樣的數(shù)量；反之，當無風險收益率下降且其他條件不變時，所有資產(chǎn)的必要收益率都會下降同樣的數(shù)量。

　　2.證券市場線與市場均衡

　　資本資產(chǎn)定價模型認為，證券市場線是一條市場均衡線，市場在均衡的狀態(tài)下，所有資產(chǎn)的預期收益都應該落在這條線上。也就是說，在均衡狀態(tài)下，每項資產(chǎn)的預期收益率應該等于其必要收益率，其大小由證券市場線的核心公式來決定。

　　在資本資產(chǎn)定價模型的理論框架下，假設市場是均衡的，則資本資產(chǎn)定價模型還可以描述為：

　　預期收益率＝必要收益率＝R_f＋β×（R_m一R_f）

　　3.資本資產(chǎn)定價模型的有效性和局限性

　　資本資產(chǎn)定價模型和證券市場線最大的貢獻在于它描述了風險與收益之間的數(shù)量關系，首次將“高收益伴隨著高風險”的直觀認識，用簡單的關系式表達出來。

　　但在實際運用中，該模型仍存在著一些明顯的局限，主要表現(xiàn)在：（1）某些資產(chǎn)或企業(yè)的β值難以估計，對于那些缺乏歷史數(shù)據(jù)的新興行業(yè)而言尤其如此；（2 ） 即使有充足的歷史數(shù)據(jù)可以利用，但由于經(jīng)濟環(huán)境的不確定性和不斷變化，使得依據(jù)歷史數(shù)據(jù)估算出來的β值對未來的指導作用大打折扣；（3）資本資產(chǎn)定價模型和證券市場線是建立在一系列假設之上的，其中一些假設與實際情況有較大的偏差。

　　三、套利定價理論

　　套利定價理論（APT ） ，也是討論資產(chǎn)的收益率如何受風險因素影響的理論。所不同的是，套利定價理論認為資產(chǎn)的預期收益率并不是只受單一風險的影響，而是受若干個相互獨立的風險因素，如通貨膨脹率、利率、石油價格、國民經(jīng)濟的增長指標等的影響，是一個多因素的模型。

　　該模型的基本形式為：

　　E（R）＝R_f^*＋b₁λ₁＋b₂λ₂＋…＋b_nλ_n

　　式中，E（R）表示某項資產(chǎn)的預期收益率；R_f^*表示不包括通貨膨脹因素的無風險收益率，即純利率；b_i表示風險因素i對該資產(chǎn)的影響程度，稱為資產(chǎn)對風險因素i 的響應系數(shù)；λ_i表示風險因素i的預期收益率，即該資產(chǎn)由于承擔風險因素i而預期獲得的收益率。

　　第三章　資金時間價值與證券評價

　[ 基本要求］

　?。ㄒ唬┱莆諒屠F(xiàn)值和終值的含義與計算方法

　?。ǘ┱莆漳杲瓞F(xiàn)值、年金終值的含義與計算方法

　　（三）掌握利率的計算，名義利率與實際利率的換算

　　（四）掌握股票收益率的計算，普通股的評價模型

　?。ㄎ澹┱莆諅找媛实挠嬎?，債券的估價模型

　?。┦煜がF(xiàn)值系數(shù)、終值系數(shù)在計算資金時間價值中的運用

　?。ㄆ撸┦煜す善焙凸善眱r格

　?。ò耍┦煜暮x和基本要素

　　[考試內容]

　　第一節(jié) 資金時間價值

　　一、資金時間價值的含義

　　資金時間價值，是指一定量資金在不同時點上的價值量差額。資金的時間價值來源于資金進入社會再生產(chǎn)過程后的價值增值。通常情況下，它相當于沒有風險也沒有通貨膨脹情況下的社會平均利潤率，是利潤平均化規(guī)律發(fā)生作用的結果。

　　根據(jù)資金具有時間價值的理論，可以將某一時點的資金金額折算為其他時點的金額。

　　二、現(xiàn)值與終值的計算

　　現(xiàn)值，是指未來某一時點上的一定量資金折算到現(xiàn)在所對應的金額，通常記作P₀ 終值又稱為將來值，是現(xiàn)在一定量的資金折算到未來某一時點所對應的金額，通常記作F₀

　　現(xiàn)值和終值概念可以適當推廣。對于所分析的任意一段時間，資金在起始時刻的價值量都可以稱為現(xiàn)值；資金在終了時刻的價值量都可以稱為終值。一定量資金的終值與現(xiàn)值的差額即為資金的時間價值；連接現(xiàn)值和終值并實現(xiàn)兩者相互折算的百分數(shù)稱為折現(xiàn)率?，F(xiàn)實生活中“本金”、“本利和”的說法相當于資金時間價值理論中的“現(xiàn)值”和“終值”概念，利息和利率類似于資金時間價值的絕對數(shù)和相對數(shù)形式，利率經(jīng)常被當作折現(xiàn)率使用?，F(xiàn)值和終值對應的時點之間可以劃分為若干個計息周期。

　　（一）現(xiàn)值和終值的基本計算

　　利息的計算有單利和復利兩種方式，在不同的計息方式下，現(xiàn)值和終值之間的數(shù)量關系不同。通常情況下，資金時間價值采用復利計息方式進行計算。

　　1.單利計息方式下現(xiàn)值與終值的關系　
　　

　?。ǘ┠杲瓞F(xiàn)值和年金終值的計算

　　如果多期發(fā)生現(xiàn)金流，則每期現(xiàn)金流均按現(xiàn)值和終值的基本公式計算。多期現(xiàn)金流的一種特殊情況是，現(xiàn)金流入（或者流出）間隔的時間相同、金額相等，這種類型的系列現(xiàn)金流稱為年金，每期流入（或流出）的金額用A表示。年金按其每次收付發(fā)生的時點不同，可分為普通年金、即付年金、遞延年金、永續(xù)年金等。

　　1.普通年金的現(xiàn)值和終值的計算

　　普通年金又稱后付年金，是指從第1期起，在一定時期內每期期末等額收付的系列款項。普通年金有時也簡稱年金。

　?。?）普通年金的現(xiàn)值計算公式與現(xiàn)值系數(shù)　
　　

　　2.即付年金現(xiàn)值系數(shù)和終值系數(shù)

　　即付年金又稱先付年金，是指從第1 期起，在一定時期內每期期初等額收付的系列款項。即付年金與普通年金的區(qū)別在于，即付年金的收付行為發(fā)生在每期期初，而普通年金的收付行為發(fā)生在每期期末。

　　即付年金現(xiàn)值系數(shù)＝（1+i）×普通年金現(xiàn)值系數(shù)

　　即付年金終值系數(shù)＝（1+i）×普通年金終值系數(shù)

　　3.遞延年金

　　如果在所分析的期間中，前m 期沒有年金收付，從第m +1期開始形成普通年金，這種情況下的系列款項稱為遞延年金。計算遞延年金的現(xiàn)值可以先計算普通年金現(xiàn)值，然后再將該現(xiàn)值視為終值，折算為第1期期初的現(xiàn)值。遞延年金終值與普通年金終值的計算相同。

　　4.永續(xù)年金

　　普通年金的期數(shù)n 趨向于無窮大時形成永續(xù)年金。永續(xù)年金不計算終值。

　?。ㄈ┈F(xiàn)值與終值系數(shù)表

　　顯然，現(xiàn)值、終值系數(shù)的所有公式都只需要三個因素：計息方式、每期利率和期數(shù)。在復利計息方式下，由不同利率i和期數(shù)n 的組合計算出各種情況下的現(xiàn)值和終值系數(shù)，并依照一定順序排列成復利現(xiàn)值系數(shù)表、復利終值系數(shù)表、年金現(xiàn)值系數(shù)表、年金終值系數(shù)表等。在計算資金的時間價值時，只需要根據(jù)i ，n 兩個因素查詢相應表格，即可獲得有關現(xiàn)值系數(shù)和終值系數(shù)。

　　三、利率的計算

　?。ㄒ唬屠嬒⒎绞较吕实挠嬎?/p>

　　利率、現(xiàn)值（或者終值）系數(shù)之間存在一定的數(shù)量關系。已知現(xiàn)值（或者終值）

　　系數(shù)，則可以通過內插法公式計算出對應的利率：

　　1.若已知復利現(xiàn)值（或者終值）系數(shù)B 以及期數(shù)n可以查“復利現(xiàn)值（或者終值）系數(shù)表”，找出與已知復利現(xiàn)值（或者終值）系數(shù)最接近的兩個系數(shù)及其對應的利率，按內插法公式計算出利率。

　　2.若已知年金現(xiàn)值（或者終值）系數(shù)B 以及期數(shù)幾可以查“年金現(xiàn)值（或者終值）系數(shù)表”，找出與已知年金現(xiàn)值（或者終值）系數(shù)最接近的兩個系數(shù)及其對應的利率，按內插法公式計算出利率。

　　3.永續(xù)年金的利率可以通過公式， 計算得出。

　?。ǘ┟x利率與實際利率

　　如果以“年”作為基本計息期，每年計算一次復利，這種情況下的年利率為名義利率。如果按照短于1 年的計息期計算復利，并將全年利息額除以年初的本金，此時得到的利率則為實際利率。名義利率與實際利率的換算關系如下：

　　式中，i實際利率；r名義利率；m為每年復利次數(shù)。

　　第二節(jié) 普通股及其評價

　　一、股票與股票收益率

　?。ㄒ唬┕善钡膬r值與價格

　　股票，是股份公司發(fā)行的、用以證明投資者的股東身份和權益，并據(jù)以獲得股利的一種可轉讓的證明。

　　1.股票的價值形式

　　股票的價值形式有票面價值、賬面價值、清算價值和市場價值。

　　2.股票的價格

　　股票價格有廣義和狹義之分。狹義的股票價格就是股票交易價格；廣義的股票價格則包括股票的發(fā)行價格和交易價格兩種形式。股票交易價格具有事先的不確定性和市場性特點。

　　3.股價指數(shù)

　　股價指數(shù)，是指金融機構通過對股票市場上一些有代表性的公司發(fā)行的股票價格進行平均計算和動態(tài)對比后得出的數(shù)值，它是用以表示多種股票平均價格水平及其變動，并權衡股市行情的指標。股價指數(shù)的計算方法有簡單算術平均法、綜合平均法、幾何平均法和加權綜合法等。

　?。ǘ┕善钡氖找媛?/p>

　　股票的收益，是指投資者從購入股票開始到出售股票為止整個持有期間的收入，由股利和資本利得兩方面組成。

　　股票收益率是股票收益額與購買成本之比。為便于與其他年度收益指標相比較，可折算為年均收益率。股票收益率主要有本期收益率、持有期收益率兩種。

　　本期收益率，是指股份公司上年派發(fā)的現(xiàn)金股利與本期股票價格的比率，反映了以現(xiàn)行價格購買股票的預期收益情況。

　　式中，年現(xiàn)金股利是指上年發(fā)放的每股股利；本期股票價格是指該股票當日證券市場收盤價。

　　持有期收益率，是指投資者買入股票持有一定時期后又將其賣出，在投資者持有該股票期間的收益率，反映了股東持有股票期間的實際收益情況。

　　如投資者持有股票的時間不超過1 年，不考慮復利計息問題，其持有期收益率可按如下公式計算：

　　二、普通股的評價模型

　　普通股的價值（內在價值）是由普通股產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值決定的，股票給持有者帶來的未來現(xiàn)金流入包括兩部分：股利收入和股票出售時的資本利得。股票的價值由一系列的股利和將來出售股票時進、售價的差額所構成。其基本計算公式是：

　　　
　　 式中，P 是股票價值；R_t是股票第t年產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量（包括股利收入、賣出股票的資本利得）；K是折現(xiàn)率；n是持有年限。

　?。ㄒ唬┕衫潭Ｐ?/p>

　　如果長期持有股票，且各年股利固定，其支付過程即為一個永續(xù)年金，則該股票價值的計算公式為：　
　　　
　　 式中，D為各年收到的固定股息；其他符號的含義與基本公式相同。

　?。ǘ┕衫潭ㄔ鲩L模型

　　從理論上看，企業(yè)的股利不應當是固定不變的，而應當是不斷增長的。假定企業(yè)長期持有股票，且各年股利按照固定比例增長，則股票價值計算公式為：　
　　　　　
　　 （三）三階段模型

　　在現(xiàn)實生活中，有的公司股利是不固定的。如果預計未來一段時間內股利將高速增長，接下來的時間則為正常固定增長或者固定不變，則可以分別計算高速增長、正常固定增長、固定不變等各階段未來收益的現(xiàn)值，各階段現(xiàn)值之和就是股利非固定增長情況下的股票價值。

　?。ㄋ模┢胀ü稍u價模型的局限性

　　1.未來經(jīng)濟利益流入量的現(xiàn)值只是決定股票價值的基本因素而不是全部因素，其他很多因素（如投機行為等）可能會導致股票的市場價格大大偏離根據(jù)模型計算得出的價值。

　　2.模型對未來期間股利流入量預測數(shù)的依賴性很強，而這些數(shù)據(jù)很難準確預測。股利固定不變、股利固定增長等假設與現(xiàn)實情況可能存在一定差距。

　　3.股利固定模型、股利固定增長模型的計算結果受D₀ 或D_l 的影響很大，而這兩個數(shù)據(jù)可能具有人為性、短期性和偶然性，模型放大了這些不可靠因素的影響力。

　　4.折現(xiàn)率的選擇有較大的主觀隨意性。

　　第三節(jié) 債券及其評價

　　一、債券及其構成要素

　　債券，是債務人依照法定程序發(fā)行， 承諾按約定的利率和日期支付利息，并在特定日期償還本金的書面?zhèn)鶆諔{證。

　　一般而言，債券包括面值、期限、利率和價格等基本要素。

　　二、債券的評價

　?。ㄒ唬﹤墓纼r模型

　　債券的估價是對債券在某一時點的價值量的估算，是債券評價的一項重要內容。對于新發(fā)行的債券而言，估價模型的計算結果反映了債券的發(fā)行價格。

　　1.債券估價的基本模型

　　債券估價的基本模型，是指對典型債券所使用的估價模型，典型債券是票面利率固定，每年年末計算并支付當年利息、到期償還本金的債券。這種情況下，新發(fā)行債券的價值可采用如下模型進行評定：

　　式中符號的含義與債券估價的基本模型相同。

　　（二）債券收益的來源及影響收益率的因素

　　債券的收益主要包括兩方面的內容：一是債券的利息收入；二是資本損益，即債券買入價與賣出價（在持有至到期的情況下為到期償還額）之間的差額，當賣出價高于買入價時為資本收益，反之為資本損失。此外，有的債券還可能因參與公司盈余分配，或者擁有轉股權而獲得額外收益。

　　決定債券收益率的因素主要有債券票面利率、期限、面值、持有時間、購買價格和出售價格。

　　（三）債券收益率的計算

　　1.票面收益率

　　票面收益率又稱名義收益率或息票率，是印制在債券票面上的固定利率，通常是債券年利息收入與債券面值的比率，其計算公式為：

　　票面收益率反映了債券按面值購入、持有至期滿所獲得的收益水平。

　　2.本期收益率

　　本期收益率又稱直接收益率、當前收益率，是指債券的年實際利息收入與買入債券的實際價格的比率，其計算公式為：

　　本期收益率反映了購買債券的實際成本所帶來的收益情況，但與票面收益率一樣，不能反映債券的資本損益情況。

　　3.持有期收益率

　　持有期收益率，是指債券持有人在持有期間獲得的收益率，能綜合反映債券持有期間的利息收入情況和資本損益水平。其中，債券的持有期是指從購入債券至售出債券或者債券到期清償之間的期間，通常以“年”為單位表示（持有期的實際天數(shù)除以360）。根據(jù)債券持有期長短和計息方式不同，債券持有期收益率的計算公式存在差異。債券持有期收益率可以根據(jù)具體情況換算為年均收益率。

　?。?）持有時間較短（不超過1年）的，直接按債券持有期間的收益額除以買入價計算持有期收益率：

　　　
　　 式中，P為債券買入價；M為債券到期兌付的金額或者提前出售時的賣出價；t為債券實際持有期限（年），等于債券買入交割日至到期兌付日或賣出交割日之間的實際天數(shù)除以360。

　　每年年末支付利息的債券：　
　　　
　　 式中，P為債券買入價；y為債券持有期年均收益率；I為持有期間每期收到的利息額；M為債券兌付的金額或者提前出售的賣出價；t為債券實際持有期限（年）。

　　第四章　項目投資

　　[ 基本要求］

　?。ㄒ唬┱莆掌髽I(yè)投資的類型、程序和應遵循的原則

　?。ǘ┱莆諉渭児潭ㄙY產(chǎn)投資項目和完整工業(yè)項目現(xiàn)金流量的內容

　?。ㄈ┱莆樟鲃淤Y金投資、經(jīng)營成本和調整所得稅的具體估算方法

　?。ㄋ模┱莆諆衄F(xiàn)金流量的計算公式和各種典型項目凈現(xiàn)金流量的簡化計算方法

　?。ㄎ澹┱莆侦o態(tài)投資回收期、凈現(xiàn)值、內部收益率的含義、計算方法及其優(yōu)缺點

　?。┱莆胀耆邆?、基本具備、完全不具備或基本不具備財務可行性的判斷標準和應用技巧

　?。ㄆ撸┱莆諆衄F(xiàn)值法、凈現(xiàn)值率法、差額投資內部收益率法、年等額凈回收額法和計算期統(tǒng)一法在多方案比較決策中的應用技巧和適用范圍

　?。ò耍┦煜み\營期自由現(xiàn)金流量和經(jīng)營期凈現(xiàn)金流量構成內容；熟悉項目資本金現(xiàn)金流量表與項目投資現(xiàn)金流量表的區(qū)別

　　（九）熟悉動態(tài)評價指標之間的關系

　　（十）了解互斥方案決策與財務可行性評價的關系；了解多方案組合排隊投資決策

　　[考試內容］

　　第一節(jié) 投資概述

　　一、投資的含義和種類

　　投資，是指特定經(jīng)濟主體（包括國家、企業(yè)和個人）為了在未來可預見的時期內獲得收益或使資金增值，在一定時機向一定領域的標的物投放足夠數(shù)額的資金或實物等貨幣等價物的經(jīng)濟行為。從特定企業(yè)角度看，投資就是企業(yè)為獲取收益而向一定對象投放資金的經(jīng)濟行為。

　　投資按不同標志可分為以下類型：

　　1.按照投資行為的介入程度，分為直接投資和間接投資。

　　2.按照投入的領域不同，分為生產(chǎn)性投資和非生產(chǎn)性投資。

　　3.按照投資的方向不同，分為對內投資和對外投資。

　　4.按照投資的內容不同，分為固定資產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資、其他資產(chǎn)投資、流動資產(chǎn)投資、房地產(chǎn)投資、有價證券投資、期貨與期權投資、信托投資和保險投資等多種形式。

　　二、投資的程序

　　企業(yè)投資的程序主要包括以下步驟：（1）提出投資領域和投資對象；（2）評價投資方案的財務可行性；（3）投資方案比較與選擇；（4）投資方案的執(zhí)行；（5）投資方案的再評價。

　　三、投資決策應遵循的原則

　　企業(yè)投資決策應遵循以下原則：（1）綜合性原則；（2）可操作性原則；（3）相

　　關性和準確性原則；（4）實事求是的原則；（5）科學性原則。

　　第二節(jié) 項目投資的現(xiàn)金流量分析

　　一、項目投資的特點與項目計算期的構成

　?。ㄒ唬╉椖客顿Y的特點

　　項目投資是一種以特定建設項目為對象，直接與新建項目或更新改造項目有關的長期投資行為。本章所介紹的工業(yè)企業(yè)投資項目主要包括新建項目（含單純固定資產(chǎn)投資項目和完整工業(yè)投資項目）和更新改造項目兩種類型。

　　與其他形式的投資相比，項目投資具有投資內容獨特（每個項目都至少涉及一項固定資產(chǎn)投資）、投資數(shù)額多、影響時間長（至少一年或一個營業(yè)周期以上）、發(fā)生頻率低、變現(xiàn)能力差和投資風險大的特點。

　?。ǘ╉椖坑嬎闫诘臉嫵?/p>

　　項目計算期，是指投資項目從投資建設開始到最終清理結束整個過程的全部時間，包括建設期和運營期（具體又包括投產(chǎn)期和達產(chǎn)期）。其中，建設期，是指項目資金正式投入開始到項目建成投產(chǎn)為止所需要的時間，建設期的第一年初稱為建設起點，建設期的最后一年末稱為投產(chǎn)日。在實踐中，通常應參照項目建設的合理工期或項目的建設進度計劃合理確定建設期。項目計算期的最后一年年末稱為終結點，假定項目最終報廢或清理均發(fā)生在終結點（但更新改造除外）。從投產(chǎn)日到終結點之間的時間間隔稱為運營期，又包括試產(chǎn)期和達產(chǎn)期（完全達到設計生產(chǎn)能力）兩個階段。試產(chǎn)期是指項目投入生產(chǎn)，但生產(chǎn)能力尚未完全達到設計能力時的過渡階段。達產(chǎn)期，是指生產(chǎn)運營達到設計預期水平后的時間。運營期一般應根據(jù)項目主要設備的經(jīng)濟使用壽命期確定。

　　項目計算期、建設期和運營期之間存在以下關系：

　　項目計算期＝建設期＋運營期

　　二、項目投資的內容與資金投入方式

　　（一）項目投資的內容

　　從項目投資的角度看，原始投資（又稱初始投資）等于企業(yè)為使該項目完全達到設計生產(chǎn)能力、開展正常經(jīng)營而投入的全部現(xiàn)實資金，包括建設投資和流動資金投資兩項內容。

　　建設投資，是指在建設期內按一定生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模和建設內容進行的投資，具體包括固定資產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資和其他資產(chǎn)投資三項內容。

　　固定資產(chǎn)投資，是指項目用于購置或安裝固定資產(chǎn)應當發(fā)生的投資。固定資產(chǎn)原值與固定資產(chǎn)投資之間的關系如下：

　　固定資產(chǎn)原值＝固定資產(chǎn)投資＋建設期資本化借款利息

　　項目總投資是反映項目投資總體規(guī)模的價值指標，等于原始投資與建設期資本化利息之和。

　?。ǘ╉椖客顿Y的資金投入方式

　　項目投資的投入方式包括一次投入和分次投入兩種形式。一次投入方式是指投資行為集中一次發(fā)生在項目計算期第一個年度的年初或年末；如果投資行為涉及兩個或兩個以上年度，或雖然只涉及一個年度但同時在該年的年初和年末發(fā)生，則屬于分次投入方式。

　　三、項目投資現(xiàn)金流量分析

　　項目投資決策中的現(xiàn)金是指區(qū)別于觀念貨幣的現(xiàn)實貨幣資金，現(xiàn)金流量是指投資項目在其計算期內因資本循環(huán)而可能或應該發(fā)生的各項現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量的統(tǒng)稱。

　?。ㄒ唬┈F(xiàn)金流量的內容

　　1.單純固定資產(chǎn)投資項目的現(xiàn)金流量

　　單純固定資產(chǎn)投資項目，是指只涉及固定資產(chǎn)投資而不涉及無形資產(chǎn)投資、其他資產(chǎn)投資和流動資金投資的建設項目。它以新增生產(chǎn)能力，提高生產(chǎn)效率為特征。其現(xiàn)金流入量包括增加的營業(yè)收入和回收固定資產(chǎn)余值等內容；現(xiàn)金流出量包括固定資產(chǎn)投資、新增經(jīng)營成本和增加的各項稅款等內容。

　　2.完整工業(yè)投資項目的現(xiàn)金流量

　　完整工業(yè)投資項目簡稱新建項目，是以新增工業(yè)生產(chǎn)能力為主的投資項目，其投資內容不僅包括固定資產(chǎn)投資，而且還包括流動資金投資的建設項目。

　　（1）現(xiàn)金流入量：營業(yè)收入、補貼收入、回收固定資產(chǎn)余值和回收流動資金。

　?。?）現(xiàn)金流出量：建設投資、流動資金投資、經(jīng)營成本、營業(yè)稅金及附加、維持運營投資和調整所得稅。

　　3.固定資產(chǎn)更新改造投資項目的現(xiàn)金流量

　　固定資產(chǎn)更新改造投資項目，可分為以恢復固定資產(chǎn)生產(chǎn)效率為目的的更新項目和以改善企業(yè)經(jīng)營條件為目的的改造項目兩種類型。

　　（1 ）現(xiàn)金流入量：因使用新固定資產(chǎn)而增加的營業(yè)收入、處置舊固定資產(chǎn)的變現(xiàn)凈收入和新舊固定資產(chǎn)回收固定資產(chǎn)余值的差額等內容。

　　（2）現(xiàn)金流出量：購置新固定資產(chǎn)的投資、因使用新固定資產(chǎn)而增加的經(jīng)營成本、因使用新固定資產(chǎn)而增加的流動資金投資和增加的各項稅款等內容。其中，因提前報廢舊固定資產(chǎn)所發(fā)生的清理凈損失而發(fā)生的抵減當期所得稅額用負值表示。

　?。ǘ┩暾I(yè)投資項目現(xiàn)金流量的估算

　　在估算現(xiàn)金流量時，為防止多算或漏算有關內容，需要注意：（1）必須考慮現(xiàn)金流量的增量；（2）盡量利用現(xiàn)有的會計利潤數(shù)據(jù)；（3）不能考慮沉沒成本因素；（4）充分關注機會成本；（5）考慮項目對企業(yè)其他部門的影響。

　　1.現(xiàn)金流入量的估算

　?。?）營業(yè)收入是經(jīng)營期最主要的現(xiàn)金流入量，應按項目在經(jīng)營期內有關產(chǎn)品的各年預計單價和預測銷售量（假定經(jīng)營期每期均可以自動實現(xiàn)產(chǎn)銷平衡）進行估算。

　?。?）補貼收入是與經(jīng)營期收益有關的政府補貼，可根據(jù)按政策退還的增值稅、按銷量或工作量分期計算的定額補貼和財政補貼等予以估算。

　　（3）在終結點上一次回收的流動資金等于各年墊支的流動資金投資額的合計數(shù)。回收流動資金和回收固定資產(chǎn)余值統(tǒng)稱為回收額，假定新建項目的回收額都發(fā)生在終結點。

　　2.現(xiàn)金流出量的估算

　?。?）建設投資的估算

　　固定資產(chǎn)投資是所有類型的項目投資在建設期必然會發(fā)生的現(xiàn)金流出量，應按項目規(guī)模和投資計劃所確定的各項建筑工程費用、設備購置費用、安裝工程費用和其他費用來估算。

　　在估算構成固定資產(chǎn)原值的資本化利息時，可根據(jù)長期借款本金、建設期年數(shù)和借款利息率按復利計算，且假定建設期資本化利息只計入固定資產(chǎn)的原值。

　?。?）流動資金投資的估算

　　在項目投資決策中，流動資金是指在運營期內長期占用并周轉使用的營運資金。估算可按下式進行：

　　本年流動資金投資額（墊支數(shù)）＝本年流動資金需用數(shù)－截止上年的流動資金投資額

　　或＝本年流動資金需用數(shù)－上年流動資金實有數(shù)

　　本年流動資金需用數(shù)＝該年流動資金需用數(shù)－該年流動負債可用數(shù)

　　上式中的流動資產(chǎn)只考慮存貨、現(xiàn)實貨幣現(xiàn)金、應收賬款和預付賬款等項內容；流動負債只考慮應付賬款和預收賬款。

　　為簡化計算，我國有關建設項目評估制度假定流動資金投資可從投產(chǎn)第一年開始安排。因此，投產(chǎn)第一年所需的流動資金應在項目投產(chǎn)前安排。

　　（3）經(jīng)營成本的估算

　　經(jīng)營成本付現(xiàn)的營運成本（或簡稱付現(xiàn)成本），是指在經(jīng)營期內為滿足正常生產(chǎn)經(jīng)營而動用現(xiàn)實貨幣資金支付的成本費用。經(jīng)營成本是所有類型的項目投資在運營期都要發(fā)生的主要現(xiàn)金流出量，它與融資方案無關。其估算公式如下：

　　某年經(jīng)營成本＝該年外購原材料、燃料和動力費十該年工資及福利費+該年修理費+該年其他費用

　　上式中，其他費用是指從制造費用、管理費用和營業(yè)費用中扣除了折舊費、攤銷費、修理費、工資及福利費以后的剩余部分。

　?。?）營業(yè)稅金及附加的估算

　　在項目投資決策中，應按在運營期內應交納的營業(yè)稅、消費稅、土地增值稅、資源稅、城市維護建設稅和教育費附加等估算。

　?。?）維持運營投資的估算

　　本項投資是指礦山、油田等行業(yè)為維持正常運營而需要在運營期投入的固定資產(chǎn)投資，應根據(jù)特定行業(yè)的實際需要估算。

　?。?）調整所得稅的估算

　　為了簡化計算，調整所得稅等于息稅前利潤與適用的企業(yè)所得稅稅率的乘積。

　　3.關于增值稅因素的估算

　　增值稅屬于價外稅，在估算項目投資的現(xiàn)金流量時，實踐中可分別采取兩種方式處理：

　　第一種方式是銷項稅額不作為現(xiàn)金流入項目，進項稅額和應交增值稅也不作為現(xiàn)金流出項目處理。這種方式的優(yōu)點是比較簡單，也不會影響凈現(xiàn)金流量的計算，但不利于城市維護建設稅和教育費附加的估算。

　　第二種方式是將銷項稅額單獨列作現(xiàn)金流入量，同時分別把進項稅額和應交增值稅分別列作現(xiàn)金流出量。這種方式的優(yōu)點是有助于城市維護建設稅和教育費附加的估算。

　?。ㄈ﹥衄F(xiàn)金流量的確定

　　1.凈現(xiàn)金流量的含義

　　凈現(xiàn)金流量又稱現(xiàn)金凈流量，是指在項目計算期內由每年現(xiàn)金流入量與同年現(xiàn)金流出量之間的差額所形成的序列指標。其計算公式為：

　　某年凈現(xiàn)金流量＝該年現(xiàn)金流入量一該年現(xiàn)金流出量

　　凈現(xiàn)金流量又包括所得稅前凈現(xiàn)金流量和所得稅后凈現(xiàn)金流量兩種形式。其中，所得稅前凈現(xiàn)金流量不受融資方案和所得稅政策變化的影響，是全面反映投資項目方案本身財務盈利能力的基礎數(shù)據(jù)。計算時，現(xiàn)金流出量的內容中不包括調整所得稅因素；所得稅后凈現(xiàn)金流量則將所得稅視為現(xiàn)金流出，可用于評價在考慮融資條件下項目投資對企業(yè)價值所作的貢獻?？梢栽谒枚惽皟衄F(xiàn)金流量的基礎上，直接扣除調整所得稅求得。

　　2.現(xiàn)金流量表及其特點

　　在項目投資決策中使用的現(xiàn)金流量表，是用于全面反映某投資項目在其未來項目計算期內每年的現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的具體構成內容，以及凈現(xiàn)金流量水平的分析報表。它與財務會計的現(xiàn)金流量表的區(qū)別有：反映對象不同；期間特征不同；勾稽關系不同；信息屬性不同。

　　現(xiàn)金流量表包括“項目投資現(xiàn)金流量表”、“項目資本金現(xiàn)金流量表”和“投資各方現(xiàn)金流量表”等不同形式。

　　項目投資現(xiàn)金流量表要詳細列示所得稅前凈現(xiàn)金流量、累計所得稅前凈現(xiàn)金流量、所得稅后凈現(xiàn)金流量和累計所得稅后凈現(xiàn)金流量，并要求根據(jù)所得稅前后的凈現(xiàn)金流量分別計算兩套內部收益率、凈現(xiàn)值和投資回收期指標。

　　與全部投資的現(xiàn)金流量表相比，項目資本金現(xiàn)金流量表的現(xiàn)金流入項目沒有變化，但現(xiàn)金流出項目不同，其具體內容包括：項目資本金投資、借款本金償還、借款利息支付、經(jīng)營成本、銷售稅金及附加、所得稅和維持運營投資等。此外，該表只計算所得稅后凈現(xiàn)金流量，并據(jù)此計算資本金內部收益率指標。

　　四、項目投資凈現(xiàn)金流量的簡化計算方法

　　（一）單純固定資產(chǎn)投資項目

　　建設期某年的凈現(xiàn)金流量＝一該年發(fā)生的固定資產(chǎn)投資額

　　運營期某年所得稅前凈現(xiàn)金流量=該年因使用該固定資產(chǎn)新增的息稅前利潤+該年因使用該固定資產(chǎn)新增的折舊+該年回收的固定資產(chǎn)凈殘值

　　運營期某年所得稅后凈現(xiàn)金流量=運營期某年所得稅前凈現(xiàn)金流量-該年因使用該固定資產(chǎn)新增的所得稅

　?。ǘ┩暾I(yè)投資項目

　　建設期某年凈現(xiàn)金流量＝一該年原始投資額

　　如果項目在運營期內不追加流動資金投資，則完整工業(yè)投資項目的運營期所得稅前凈現(xiàn)金流量可按以下簡化公式計算：

　　運營期某年所得稅前凈現(xiàn)金流量=該年息稅前利潤+該年折舊+該年攤銷+該年回收額-該年維持營運投資

　　完整工業(yè)投資項目的運營期所得稅后凈現(xiàn)金流量可按以下簡化公式計算：

　　運營期某年所得稅后凈現(xiàn)金流量（NCF_t ）＝該年息稅前利潤×（1－所得稅稅率）＋該年折舊＋該年攤銷＋該年回收額－該年維持營運投資＝該年自由現(xiàn)金流量

　　所謂運營期自由現(xiàn)金流量，是指投資者可以作為償還借款利息、本金、分配利潤、對外投資等財務活動資金來源的凈現(xiàn)金流量。

　　如果不考慮維持運營投資，而且回收額為零，則運營期所得稅后凈現(xiàn)金流量又稱為經(jīng)營凈現(xiàn)金流量。按照有關回收額均發(fā)生在終結點上的假設，經(jīng)營期內回收額不為零時的所得稅后凈現(xiàn)金流量亦稱為終結點所得稅后凈現(xiàn)金流量；顯然終結點所得稅后凈現(xiàn)金流量等于終結點那一年的經(jīng)營凈現(xiàn)金流量與該期回收額之和。

　?。ㄈ└赂脑焱顿Y項目

　　建設期某年凈現(xiàn)金流量＝－（該年發(fā)生的新固定資產(chǎn)投資－該年舊固定資產(chǎn)變價凈收入）

　　建設期末的凈現(xiàn)金流量＝因舊固定資產(chǎn)提前報廢發(fā)生凈損失而抵減的所得稅額

　　如果建設期為零，則運營期所得稅后凈現(xiàn)金流量的簡化公式為：

　　運營期第一年凈現(xiàn)金流量＝該年因更新改造而增加的息稅前利潤＋該年因更新改造而增加的折舊額+因舊固定資產(chǎn)提前報廢發(fā)生凈損失而抵減的所得稅額

　　運營期第一年所得稅后凈現(xiàn)金流量=該年因更新改造而增加的息稅前利潤×（1 一所得稅稅率）＋該年因更新改造而增加的折舊額＋因舊固定資產(chǎn)提前報廢發(fā)生凈損失而抵減的所得稅額

　　運營期其他各年所得稅后凈現(xiàn)金流量=該年因更新改造而增加的息稅前利潤×（1 一所得稅稅率）＋該年因更新改造而增加的折舊額＋該年回收新固定資產(chǎn)凈殘值超過假定繼續(xù)使用的舊固定資產(chǎn)凈殘值之差額

　　第三節(jié) 項目投資決策評價指標及其計算

　　一、投資決策評價指標及其類型

　　投資決策評價指標，是指用于衡量和比較投資項目可行性，以便據(jù)以進行方案決策的定量化標準與尺度。從財務評價的角度，投資決策評價指標主要包括靜態(tài)投資回收期、投資收益率、凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、獲利指數(shù)、內部收益率。

　　評價指標可以按以下標準進行分類：

　　1.按照是否考慮資金時間價值分類，可分為靜態(tài)評價指標和動態(tài)評價指標。前者是指在計算過程中不考慮資金時間價值因素的指標，包括投資收益率和靜態(tài)投資回收期；后者是指在指標計算過程中充分考慮和利用資金時間價值的指標。

　　2.按指標性質不同，可分為在一定范圍內越大越好的正指標和越小越好的反指標兩大類。只有靜態(tài)投資回收期屬于反指標。

　　3.按指標在決策中的重要性分類，可分為主要指標、次要指標和輔助指標。凈現(xiàn)值、內部收益率等為主要指標；靜態(tài)投資回收期為次要指標；投資收益率為輔助指標。

　　二、靜態(tài)評價指標的含義、計算方法及特點

　　（一）靜態(tài)投資回收期

　　1.靜態(tài)投資回收期的計算

　　靜態(tài)投資回收期（簡稱回收期），是指以投資項目經(jīng)營凈現(xiàn)金流量抵償原始總投資所需要的全部時間。它有“包括建設期的投資回收期（PP ） ”和“不包括建設期的投資回收期（PP^，） ”兩種形式。確定靜態(tài)投資回收期指標可分別采取公式法和列表法。

　?。?）公式法

　　如果某一項目的投資均集中發(fā)生在建設期內，投產(chǎn)后一定期間內每年經(jīng)營凈現(xiàn)金流量相等，且其合計大于或等于原始投資額，可按以下簡化公式直接求出不包括建設期的投資回收期：

　　包括建設期的投資回收期（PP ） ＝不包括建設期的投資回收期＋建設期

　?。?）列表法

　　所謂列表法，是指通過列表計算“累計凈現(xiàn)金流量”的方式，來確定包括建設期的投資回收期，進而再推算出不包括建設期的投資回收期的方法。因為不論在什么情況下，都可以通過這種方法來確定靜態(tài)投資回收期，所以此法又稱為一般方法。

　　該法的原理是：按照回收期的定義，包括建設期的投資回收期滿足以下關系式，即：

　　這表明在財務現(xiàn)金流量表的“累計凈現(xiàn)金流量”一欄中，包括建設期的投資回收期恰好是累計凈現(xiàn)金流量為零的年限。

　　無法在“累計凈現(xiàn)金流量”欄上找到零，必須按下式計算包括建設期的投資回收期：

　　包括建設期的投資回收期（PP）=最后一項為負值的累計凈現(xiàn)金流量對應的年數(shù)＋最后一項為負值的累計凈現(xiàn)金流量絕對值÷下年凈現(xiàn)金流量

　　或：=累計凈現(xiàn)金流量第一次出現(xiàn)正值的年份-1＋該年初尚未回收的投資÷該年凈現(xiàn)金流量

　　2.靜態(tài)投資回收期的特點

　　靜態(tài)投資回收期的優(yōu)點是能夠直觀地反映原始總投資的返本期限，便于理解，計算也比較簡單，可以直接利用回收期之前的凈現(xiàn)金流量信息。缺點是沒有考慮資金時間價值因素和回收期滿后繼續(xù)發(fā)生的現(xiàn)金流量，不能正確反映投資方式不同對項目的影響。只有靜態(tài)投資回收期指標小于或等于基準投資回收期的投資項目才具有財務可行性。

　　（二）投資收益率

　　1.投資收益率的計算

　　投資收益率（ROI ） ，又稱投資報酬率，是指達產(chǎn)期正常年份的年息稅前利潤或運營期年均息稅前利潤占投資總額的百分比。其計算公式為：

　　投資利潤率（ROI）=年息稅前利潤或年均息稅前利潤/投資總額×100%

　　2.投資收益率的特點

　　投資收益率的優(yōu)點是計算公式最為簡單；缺點是沒有考慮資金時間價值因素，不能正確反映建設期長短及投資方式不同和回收額的有無對項目的影響，分子、分母計算口徑的可比性較差，無法直接利用凈現(xiàn)金流量信息。只有投資收益率指標大于或等于無風險投資收益率的投資項目才具有財務可行性。

　　三、動態(tài)評價指標的含義、計算方法及特點

　?。ㄒ唬﹥衄F(xiàn)值

　　1.凈現(xiàn)值的計算

　　凈現(xiàn)值（NPV），是指在項目計算期內，按設定折現(xiàn)率或基準收益率計算的各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值的代數(shù)和。其基本計算公式為：　
　　　
　　 式中，i為行業(yè)基準收益率。

　　計算凈現(xiàn)值指標具體有一般方法、特殊方法和插入函數(shù)法三種方法。

　　（1）凈現(xiàn)值指標計算的一般方法

　　具體包括公式法和列表法兩種形式。

　　公式法。本法是指根據(jù)凈現(xiàn)值的定義，直接利用理論計算公式來完成該指標計算的方法。

　　列表法。本法是指通過現(xiàn)金流量表計算凈現(xiàn)值指標的方法。即在現(xiàn)金流量表上，根據(jù)已知的各年凈現(xiàn)金流量，分別乘以各年的復利現(xiàn)值系數(shù)，從而計算出各年折現(xiàn)的凈現(xiàn)金流量，最后求出項目計算期內折現(xiàn)的凈現(xiàn)金流量的代數(shù)和，就是所求的凈現(xiàn)值指標。

　?。?）凈現(xiàn)值指標計算的特殊方法

　　本法是指在特殊條件下，當項目投產(chǎn)后凈現(xiàn)金流量表現(xiàn)為普通年金或遞延年金時，可以利用計算年金現(xiàn)值或遞延年金現(xiàn)值的技巧直接計算出項目凈現(xiàn)值的方法，又稱簡化方法。

　　由于項目各年的凈現(xiàn)金流量NCF_t = （t=0 ， 1 ，… ，n）屬于系列款項，所以當項目的全部投資均于建設期投入，運營期不再追加投資，投產(chǎn)后的經(jīng)營凈現(xiàn)金流量表現(xiàn)為普通年金或遞延年金的形式時，就可視情況不同分別按不同的簡化公式計算凈現(xiàn)值指標。

　　當建設期為零，投產(chǎn)后的凈現(xiàn)金流量表現(xiàn)為普通年金形式時，公式為：

　　NPV＝NCF₀＋NCF_1～n×（P/A,i,n）

　　當建設期為零，投產(chǎn)后每年經(jīng)營凈現(xiàn)金流量（不含回收額）相等，但終結點第n 年有回收額R_n（如殘值）時，公式為：

　　NPV＝NCF₀＋NCF_1～(n-1)×（P/A,i,n-1）＋NCF_n×（P/F,i,n）

　　或　NPV＝NCF₀＋NCF_1～n×（P/A,i,n）＋Ｒ_n×（P/F,i,n）

　　當建設期不為零，全部投資在建設起點一次投入，投產(chǎn)后每年凈現(xiàn)金流量為遞延年金形式時，公式為：

　　NPV＝NCF₀＋NCF_(n+1)～n+s×[（P/A,i,n+s）－（P/F,i,n）］

　　或　NPV＝NCF₀＋NCF_(n+1)～n+s×（P/A,i,n）×（P/F,i,s）

　　當建設期不為零，全部投資在建設起點分次投入，投產(chǎn)后每年凈現(xiàn)金流量為遞延年金形式時，公式為：

　　NPV＝NCF₀＋NCF₁×（P/F,i,1）＋…＋NCF_n×（P/F,i,s）＋NCF_(n+1)～n+s×[（P/A,i,n+s）－（P/F,i,s）］

　?。?）凈現(xiàn)值指標計算的插入函數(shù)法

　　本法是指運用Windows系統(tǒng)的Excel 軟件，通過插入財務函數(shù)“NPV ” ，并根據(jù)計算機系統(tǒng)的提示正確地輸入已知的基準折現(xiàn)率和電子表格中的凈現(xiàn)金流量，來直接求得凈現(xiàn)值指標的方法。

　　當?shù)谝淮卧纪顿Y發(fā)生在建設起點時，按插入函數(shù)法計算出來的凈現(xiàn)值與按其他兩種方法計算的結果有一定誤差，但可以按一定方法將其調整正確。

　　2.凈現(xiàn)值的特點

　　凈現(xiàn)值指標的優(yōu)點是綜合考慮了資金時間價值、項目計算期內的全部凈現(xiàn)金流量和投資風險；缺點是無法從動態(tài)的角度直接反映投資項目的實際收益率水平，而且計算比較繁瑣。

　　只有凈現(xiàn)值指標大于或等于零的投資項目才具有財務可行性。

　　（二）凈現(xiàn)值率

　　1.凈現(xiàn)值率的計算

　　凈現(xiàn)值率（NPVR ） ，是指投資項目的凈現(xiàn)值占原始投資現(xiàn)值總和的百分率。其計算公式為：

　　凈現(xiàn)值率（NPVR）＝項目的凈現(xiàn)值\原始投資的現(xiàn)值合計×100%

　　2.凈現(xiàn)值率的特點

　　凈現(xiàn)值率指標的優(yōu)點是可以從動態(tài)的角度反映項目投資的資金投入與凈產(chǎn)出之間的關系，計算過程比較簡單；缺點是無法直接反映投資項目的實際收益率。

　　只有凈現(xiàn)值率指標大于或等于零的投資項目才具有財務可行性。

　?。ㄈ┇@利指數(shù)

　　1.獲利指數(shù)計算

　　獲利指數(shù)（PD ），是指投產(chǎn)后按基準收益率或設定折現(xiàn)率折算的各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值合計與原始投資的現(xiàn)值合計之比。其計算公式為：

　　獲利指數(shù)（Pl ） =投產(chǎn)后各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值合計\原始投資的現(xiàn)值合計= 1 ＋凈現(xiàn)值率

　　2.獲利指數(shù)的特點

　　獲利指數(shù)指標的優(yōu)點是可以從動態(tài)的角度反映項目投資的資金投入與總產(chǎn)出之間的關系；缺點是除了無法直接反映投資項目的實際收益率外，計算也相對復雜。

　　只有獲利指數(shù)指標大于或等于1 的投資項目才具有財務可行性。

　　（四）內部收益率

　　1.內部收益率的計算

　　內部收益率（IRR ） ，是指項目投資實際可望達到的收益率。實質上，它是能使項目的凈現(xiàn)值等于零時的折現(xiàn)率。IRR 滿足下列等式：　
　　　
　　 計算內部收益率指標具體有特殊方法、一般方法和插入函數(shù)法三種方法。

　?。?）內部收益率指標計算的特殊方法

　　本法又稱為簡便算法，應用它的條件十分苛刻，只有當項目投產(chǎn)后的凈現(xiàn)金流量表現(xiàn)為普通年金的形式時才可以直接利用年金現(xiàn)值系數(shù)計算內部收益率，公式為：　
　　　
　　 必要時還需要應用內插法。

　?。?）內部收益率指標計算的一般方法

　　本法就是采用逐次測試逼近法結合應用內插法的方法。

　　（3）內部收益率指標計算的插入函數(shù)法

　　本法是指運用Windows 系統(tǒng)的Excel 軟件，通過插入財務函數(shù)“IRR ”，并根據(jù)計算機系統(tǒng)的提示正確地輸入已知的電子表格中的凈現(xiàn)金流量，來直接求得內部收益率指標的方法。

　　按插入函數(shù)法計算的結果不可能與其他方法計算的結果一致，也無法調整。

　　2.內部收益率的特點

　　內部收益率指標的優(yōu)點是既可以從動態(tài)的角度直接反映投資項目的實際收益水平，又不受基準收益率高低的影響，比較客觀；缺點是計算過程復雜，尤其當經(jīng)營期大量追加投資時，又有可能導致多個內部收益率出現(xiàn)，或偏高或偏低，缺乏實際意義。

　　只有內部收益率指標大于或等于基準收益率或資金成本的投資項目才具有財務可行性。

　　（五）動態(tài)指標之間的關系

　　凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、獲利指數(shù)和內部收益率指標之間存在同方向變動關系。即：

　　1.當凈現(xiàn)值＞0 時，凈現(xiàn)值率＞0 ，獲利指數(shù)＞1 ，內部收益率潤霞準收益率；

　　2.當凈現(xiàn)值＝0 時，凈現(xiàn)值率＝0 ，獲利指數(shù)＝1 ，內部收益率＝基準收益率；

　　3.當凈現(xiàn)值＜0 時，凈現(xiàn)值率＜儀獲利指數(shù)＜1 ，內部收益率側霞準收益率。

　　第四節(jié) 項目投資決策評價指標的運用

　　一、獨立方案財務可行性評價及投資決策

　　獨立方案是指一組互相分離、互不排斥的方案。在獨立方案中，選擇某一方案并不排斥選擇另一方案。

　　評價獨立方案財務可行性的要點包括：

　　1.判斷方案是否完全具備財務可行性的條件

　　如果某一投資方案的所有評價指標均處于可行區(qū)間，即同時滿足以下條件時，則可以斷定該投資方案無論從哪個方面看都具備財務可行性，或完全具備可行性。這些條件是：

　　（1）凈現(xiàn)值NPV≥0 ； （2）凈現(xiàn)值率NPV≥０ ； （3）獲利指數(shù)PI≥1 ； （4）內部收益率IRR≥基準折現(xiàn)率 （5）包括建設期的靜態(tài)投資回收期PP≤n/2 （即項目計算期的一半）； （6）不包括建設期的靜態(tài)投資回收期PP^，≤p/2（即運營期的一半）；（7）投資利潤率ROI≥基準投資利潤率i （事先給定）。

　　2.判斷方案是否完全不具備財務可行性的條件

　　如果某一投資項目的評價指標均處于不可行區(qū)間，即同時滿足以下條件時，可以斷定該投資項目無論從哪個方面看都不具備財務可行性，或完全不具備可行性當徹底放棄該投資方案。這些條件是：

　?。?）NPV<0，（2 ）NPVR<0，（3 ）PI<1（4 ）IRR<i₀（5 ）PP＞n/2 （6 ）PP^，＞p/2 （7）ROI<i₀

　　3.判斷方案是否基本具備財務可行性的條件

　　如果在評價過程中發(fā)現(xiàn)某項目的主要指標處于可行區(qū)間（如NPV≥0，NPVR≥0，PI≥1，IRR≥ i₀），但次要或輔助指標處于不可行區(qū)間（如PP> n/2，PP^，＞p/2或ROI<i） ， 則可以斷定該項目基本上具有財務可行性。

　　4.判斷方案是否基本不具備財務可行性的條件

　　如果在評價過程中發(fā)現(xiàn)某項目出現(xiàn)NPV<0，NPVR<0，PI<1，IRR< i₀ ，的情況，即使有PP≤n/2 ， PP^，≤p/2或ROI≥i發(fā)生，也可斷定該項目基本上不具有財務可行性。

　　對獨立方案進行財務可行性評價時應注意：（1）主要評價指標在評價財務可行性的過程中起主導作用。（2）利用動態(tài)指標對同一個投資項目進行評價和決策，可能得出完全相同的結論。

　　二、多個互斥方案的比較決策

　　互斥方案，是指互相關聯(lián)、互相排斥的方案，即一組方案中的各個方案彼此可以相互代替，采納方案組中的某一方案，就會自動排斥這組方案中的其他方案。

　　多個互斥方案的比較決策，是指在每一個入選方案已具備財務可行性的前提下，利用具體決策方法比較各個方案的優(yōu)劣，利用評價指標從各個備選方案中最終選出一個最優(yōu)方案的過程。

　　項目投資多方案比較決策的方法，主要包括凈現(xiàn)值法、凈現(xiàn)值率法、差額投資內部收益率法、年等額凈回收額法和計算期統(tǒng)一法等具體方法。

　　（一）凈現(xiàn)值法

　　凈現(xiàn)值法，是指通過比較所有已具備財務可行性投資方案的凈現(xiàn)值指標的大小來選擇最優(yōu)方案的方法。該法適用于原始投資額相同且項目計算期相等的多方案比較決策。在此法下，凈現(xiàn)值最大的方案為優(yōu)。

　?。ǘ﹥衄F(xiàn)值率法

　　凈現(xiàn)值率法，是指通過比較所有已具備財務可行性投資方案的凈現(xiàn)值率指標的大小來選擇最優(yōu)方案的方法。該法可用于原始投資額不同的投資方案的比較決策。在此法下，凈現(xiàn)值率最大的方案為優(yōu)。

　　（三）差額投資內部收益率法

　　差額投資內部收益率法，是指在兩個原始投資額不同方案的差量凈現(xiàn)金流量（記作△NCF）的基礎上，計算出差額內部收益率（記作△ IRR ） ，并將其與行業(yè)基準折現(xiàn)率進行比較，進而判斷方案孰優(yōu)孰劣的方法。該法適用于原始投資額不相同，但項目計算期相同的多方案比較決策。當差額內部收益率指標大于或等于基準收益率或設定折現(xiàn)率時，原始投資額大的方案較優(yōu)；反之，則原始投資額小的方案為優(yōu)。

　?。ㄋ模┠甑阮~凈回收額法

　　年等額凈回收額法，是指通過比較所有投資方案的年等額凈回收額（記作NA ） 指標的大小來選擇最優(yōu)方案的決策方法。該法適用于原始投資額不相同，特別是項目計算期不同的多方案比較決策。在此法下，某方案的年等額凈回收額等于該方案凈現(xiàn)值與相關回收系數(shù)（或年金現(xiàn)值系數(shù)倒數(shù)）的乘積。

　　某方案年等額凈回收額＝該方案凈現(xiàn)值×回收系數(shù)

　　或＝該方案凈現(xiàn)值×1\年金現(xiàn)值系數(shù)

　　年等額凈回收額最大的方案為優(yōu)。

　?。ㄎ澹┯嬎闫诮y(tǒng)一法

　　計算期統(tǒng)一法，是指通過對計算期不相等的多個互斥方案選定一個共同的計算分析期，以滿足時間可比性的要求，進而根據(jù)調整后的評價指標來選擇最優(yōu)方案的方法。該法包括方案重復法和最短計算期法兩種具體處理方法。

　　1.方案重復法

　　方案重復法，也稱計算期最小公倍數(shù)法，是將各方案計算期的最小公倍數(shù)作為比較方案的計算期，進而調整有關指標，并據(jù)此進行多方案比較決策的一種方法。此法適用于項目計算期相差比較懸殊的多方案比較決策。

　　2.最短計算期法

　　最短計算期法，又稱最短壽命期法，是指在將所有方案的凈現(xiàn)值均還原為等額年回收額的基礎上，再按照最短的計算期來計算出相應凈現(xiàn)值，進而根據(jù)調整后的凈現(xiàn)值指標進行多方案比較決策的一種方法。

　　三、多方案組合排隊投資決策

　　如果一組方案中既不屬于相互獨立，又不屬于相互排斥，而是可以實現(xiàn)任意組合或排隊，則這些方案被稱作組合或排隊方案，其中又包括先決方案、互補方案和不完全互斥方案等形式。在這種方案決策中，除了要求首先評價所有方案的財務可行性，淘汰不具備財務可行性的方案外，在接下來的決策中需要反復衡量和比較不同組合條件下的有關評價指標的大小，從而作出最終決策。

　　這類決策分兩種情況：（1）在資金總量不受限制的情況下，可按每一項目的凈現(xiàn)值NPV 大小排隊，確定優(yōu)先考慮的項目順序。（2）在資金總量受到限制時，則需按凈現(xiàn)值率NPVR 或獲利指數(shù)PI 的大小，結合凈現(xiàn)值NPV 進行各種組合排隊，從中選出能使∑NPV 最大的最優(yōu)組合。

　　具體程序如下：

　　第一，以各方案的凈現(xiàn)值率高低為序，逐項計算累計投資額，并與限定投資總額進行比較。

　　第二，當截止到某項投資項目（假定為第j 項）的累計投資額恰好達到限定的投資總額時，則第1 項至第j 項的項目組合為最優(yōu)的投資組合。

　　第三，若在排序過程中未能直接找到最優(yōu)組合，必須按下列方法進行必要的修正。

　?。?）當排序中發(fā)現(xiàn)第j 項的累計投資額首次超過限定投資額，而刪除該項后，按順延的項目計算的累計投資額卻小于或等于限定投資額時，可將第j項與第（j + 1 ） 項交換位置，繼續(xù)計算累計投資額。這種交換可連續(xù)進行。

　　（2）當排序中發(fā)現(xiàn)第j 項的累計投資額首次超過限定投資額，又無法與下一項進行交換，第（j 一1）項的原始投資大于第j 項原始投資時，可將第j 項與第（j 一1 ） 項交換位置，繼續(xù)計算累計投資額。這種交換亦可連續(xù)進行。

　?。?）若經(jīng)過反復交換，已不能再進行交換，但仍未找到能使累計投資額恰好等于限定投資額的項目組合時，可按最后一次交換后的項目組合作為最優(yōu)組合。

　　總之，在主要考慮投資效益的條件下，多方案比較決策的主要依據(jù)，就是能否保證在充分利用資金的前提下，獲得盡可能多的凈現(xiàn)值總量。

　　第五章 證券投資

　　[基本要求］

　　（一）掌握證券投資的目的、特點、種類與基本程序

　　（二）掌握股票投資的目的、特點；股票投資的基本分析法與技術分析方法

　?。ㄈ┱莆諅顿Y的目的、特點；債券的投資決策方法與投資策略

　　（四）掌握投資基金的含義、種類；投資基金的價值與收益率的計算；基金投資的優(yōu)缺點

　　（五）熟悉商品期貨和金融期貨的含義和特點；熟悉商品期貨和金融期貨的投資決策

　?。┦煜?yōu)先認股權的含義及其價值的計算；熟悉認股權證的投資決策

　?。ㄆ撸┦煜て跈嗟暮x、特點及期權投資的方式

　　（八）了解可轉換債券的投資風險與策略

　　[考試內容］

　　第一節(jié) 證券投資的目的、特點與程序

　　一、證券投資的目的與特點

　?。ㄒ唬┳C券的種類

　　證券，是指用以證明或設定權利所做成的書面憑證，它表明證券持有人或第三者有權取得該證券所擁有的特定權益。它可按不同的標準進行分類：

　　1.按照證券發(fā)行主體的不同，可分為政府證券、金融證券和公司證券。

　　2.按照證券所體現(xiàn)的權益關系，可分為所有權證券和債權證券。

　　3.按照證券收益的決定因素，可分為原生證券和衍生證券。

　　4.按照證券收益穩(wěn)定狀況的不同，可分為固定收益證券和變動收益證券。

　　5.按照證券到期日的長短，可分為短期證券和長期證券。

　　6.按照募集方式的不同，可分為公募證券和私募證券。

　?。ǘ┳C券投資的目的

　　證券投資，是指投資者將資金投資于股票、債券、基金及衍生證券等資產(chǎn)，從而獲取收益的一種投資行為。

　　企業(yè)進行證券投資的目的主要有以下幾個方面：（1）暫時存放閑置資金；（2）與籌集長期資金相配合；（3）滿足未來的財務需求；（4）滿足季節(jié)性經(jīng)營對現(xiàn)金的需求；（5）獲得對相關企業(yè)的控制權。

　?。ㄈ┳C券投資的特點

　　相對于實物投資而言，證券投資具有如下特點：

　　1.流動性強。證券資產(chǎn)的流動性明顯地高于實物資產(chǎn)。

　　2.價格不穩(wěn)定。證券相對于實物資產(chǎn)來說，受人為因素的影響較大，且沒有相應的實物作保證，其價值受政治、經(jīng)濟環(huán)境等各種因素的影響較大，具有價值不穩(wěn)定、投資風險較大的特征。

　　3.交易成本低。證券交易過程快速、簡捷、成本較低。

　　二、證券投資的種類

　　證券投資具體分為債券投資、股票投資、基金投資、期貨投資、期權投資、證券組合投資六類。

　　三、證券投資的基本程序

　　證券投資的基本程序包括選擇投資對象、開戶與委托、交割與清算、過戶等。

　　第二節(jié) 股票投資

　　一、股票投資的目的與特點

　　企業(yè)進行股票投資的目的主要有兩種：一是獲利，即作為一般的證券投資，獲取股利收入及股票買賣差價；二是控股，即通過購買某一企業(yè)的大量股票達到控制該企業(yè)的目的。

　　股票投資和債券投資都屬于證券投資。證券投資與其他投資相比，總的來說都具有高風險、高收益、易于變現(xiàn)的特點。但股票投資相對于債券投資而言又具有以下特點：（1）股票投資是權益性投資；（2）股票投資的風險大；（3）股票投資的收益率高；（4）股票投資的收益不穩(wěn)定；（5）股票價格的波動性大。

　　二、股票投資的基本分析法

　　基本分析法主要是通過對影響證券市場供求關系的基本要素進行分析，評價有價證券的真正價值，判斷證券的市場價格走勢，為投資者進行證券投資提供參考依據(jù)?；痉治龇ㄖ饕m用于周期相對較長的個別股票價格的預測和相對成熟的股票市場。

　?。ㄒ唬┖暧^分析

　　宏觀分析是通過對一國政治形勢是否穩(wěn)定、經(jīng)濟形勢是否繁榮等的分析，判斷宏觀環(huán)境對證券市場和證券投資活動的影響。宏觀分析包括政治因素分析和宏觀經(jīng)濟因素分析。

　?。ǘ┬袠I(yè)分析

　　行業(yè)分析主要探討產(chǎn)業(yè)和區(qū)域經(jīng)濟對股票價格的影響，主要包括行業(yè)的市場結構分析、行業(yè)經(jīng)濟周期分析、行業(yè)生命周期分析等。

　　（三）公司分析

　　公司分析主要是對特定上市公司的行業(yè)選擇、成長周期、內部組織管理、經(jīng)營狀況、財務狀況及營業(yè)業(yè)績等進行全面分析。

　　公司分析是基本分析法的重點。通過對發(fā)行證券的公司進行全面分析，能較準確預測該公司證券的價格及其變動趨勢，為證券投資決策提供依據(jù)。

　　三、股票投資的技術分析法

　　技術分析法是從市場行為本身出發(fā)，運用數(shù)理統(tǒng)計和心理學等理論及方法，根據(jù)證券市場已有的價格、成交量等歷史資料來分析價格變動趨勢的方法。其主要方法有指標法、K 線法、形態(tài)法、波浪法等。

　　1.指標法。指標法是根據(jù)市場行為的各種情況建立數(shù)學模型，按照一定的數(shù)學計算公式，得到一個體現(xiàn)股票市場某個方面內在實質的數(shù)字，即指標值。指標的具體數(shù)值和相互關系直接反映了股市所處的狀態(tài)，為具體操作提供方向性指導。

　　2.K 線法。K 線法的研究側重于若干條K 線的組合情況，通過推測股票市場多空雙方力量的對比來判斷股票市場多空雙方誰占優(yōu)勢，是暫時的還是決定性的。K 線圖是進行各種技術分析的最重要圖表。

　　3.形態(tài)法。形態(tài)法是指根據(jù)價格圖表中過去一段時間價格軌跡的形態(tài)來預測股價的未來趨勢的方法。

　　4.波浪法。波浪理論把股價的上下變動和不同時期的持續(xù)上漲、下降看成是波浪的上下起伏。股票的價格也遵循波浪起伏的規(guī)律。

　　四、技術分析法和基本分析法的區(qū)別

　　1.技術分析法著重于分析股票市價的運動規(guī)律；基本分析法的主要目的在于分析股票的內在投資價值。

　　2.技術分析法直接從股票市場入手，根據(jù)股票的供求、市場價格和交易量等市場因素進行分析?；痉治龇▌t是從股票市場的外部決定因素入手，并從這些外部因素與股票市場相互關系的角度進行分析。

　　3.技術分析法只關心市場上股票價格的波動和如何獲得股票投資的短期收益，很少涉及股票市場以外的因素分析?；痉治龇ú粌H研究整個證券市場的情況，而且研究單個證券的投資價值；不僅關心證券的收益，而且關心證券的升值。

　　4.技術分析法通過對股票市場價格的波動形式、股票的成交量和投資心理等因素的分析，幫助投資者選擇適當?shù)耐顿Y機會和投資方法；基本分析法通過對宏觀形勢的分析，幫助投資者了解股票市場的發(fā)展狀況和股票的投資價值。

　　第三節(jié) 債券投資

　　一、債券投資的目的和特點

　　企業(yè)進行短期投資的目的主要是為了合理利用暫時閑置資金，調節(jié)現(xiàn)金余額，獲得收益。當企業(yè)現(xiàn)金余額太多時，便投資于債券，使現(xiàn)金余額降低；反之，當現(xiàn)金余額太少時，則出售原來投資的債券，收回現(xiàn)金，使現(xiàn)金余額提高。企業(yè)進行長期債券投資的目的主要是為了獲得穩(wěn)定的收益。

　　債券投資具有以下特點：

　　（一）投資期限方面

　　不論長期債券投資，還是短期債券投資，都有到期日，債券到期應當收回本金，投資應考慮期限的影響。

　?。ǘ嗬x務方面

　　從投資權利來說，在各種投資方式中，債券投資者的權利最小，無權參與被投資企業(yè)經(jīng)營管理，只有按約定取得利息，到期收回本金的權利。

　?。ㄈ┦找媾c風險方面

　　債券投資收益通常是事前預定的，收益率通常不及股票高，但具有較強的穩(wěn)定性，投資風險較小。

　　二、債券投資決策

　　債券投資決策，是指作為投資人的企業(yè)根據(jù)現(xiàn)有的可支配資金，在風險與收益均衡原則的指導下，通過對債券市場狀況的分析研究，對投資時機、投資期限、擬購入的債券等做出選擇的過程。

　　債券組合是回避利率風險和再投資風險，甚至違約風險和變現(xiàn)力風險的強有力的手段。常見的債券組合主要有以下幾種模式：（1）浮動利率債券與固定利率債券的組合；（2）短期債券與長期債券的組合；（3）政府債券、金融債券、企業(yè)債券的組合；（4）信用債券與擔保債券的組合。

　　另外，在單純的企業(yè)債券投資中，還可以進行可轉換債券與不可轉換債券的組合、附認股權債券與不附認股權債券的組合。

　　第四節(jié) 基金投資

　　一、基金的種類

　　投資基金是一種利益共享、風險共擔的集合投資方式，即通過發(fā)行基金股份或受益憑證等有價證券聚集眾多的不確定投資者的出資，交由專業(yè)投資機構經(jīng)營運作，以規(guī)避投資風險并謀取投資收益的證券投資工具?；鹬饕幸韵路诸惙椒ǎ?/p>

　?。ㄒ唬└鶕?jù)組織形態(tài)的不同，可分為契約型基金和公司型基金

　　1.契約型基金

　　契約型基金又稱為單位信托基金，是指把受益人（投資者）、管理人、托管人三者作為基金的當事人，由管理人與托管人通過簽訂信托契約的形式發(fā)行受益憑證而設立的一種基金。契約型基金由基金管理人負責基金的管理操作；由基金托管人作為基金資產(chǎn)的名義持有人，負責基金資產(chǎn)的保管和處置，對基金管理人的運作實行監(jiān)督。

　　2.公司型基金

　　公司型基金，是指按照公司法以公司形態(tài)組成的，它以發(fā)行股份的方式募集資金，一般投資者購買該公司的股份即為認購基金，也就成為該公司的股東，憑其持有的基金份額依法享有投資收益。

　　契約型基金與公司型基金相比：（1）資金的性質不同。契約型基金的資金是信托財產(chǎn)，公司型基金的資金為公司法人的資本。（2）投資者的地位不同。契約型基金的投資者購買受益憑證后成為基金契約的當事人之一，即受益人；公司型基金的投資者購買基金公司的股票后成為該公司的股東，以股息或紅利形式取得收益。因此，契約型基金的投資者沒有管理基金資產(chǎn)的權利，而公司型基金的股東通過股東大會和董事會享有管理基金公司的權利。（3）基金的運營依據(jù)不同。契約型基金依據(jù)基金契約運營基金，公司型基金依據(jù)基金公司章程運營基金。

　?。ǘ└鶕?jù)變現(xiàn)方式的不同，可分為封閉式基金和開放式基金

　　1.封閉式基金

　　封閉式基金，是指基金的發(fā)起人在設立基金時，限定了基金單位的發(fā)行總額，籌集到這個總額后，基金即宣告成立，并進行封閉，在一定時期內不再接受新的投資?；饐挝坏牧魍ú扇≡诮灰姿鲜械霓k法，通過二級市場進行競價交易。

　　2.開放式基金

　　開放式基金，是指基金發(fā)起人在設立基金時，基金單位的總數(shù)是不固定的，可視經(jīng)營策略和發(fā)展需要追加發(fā)行。投資者也可根據(jù)市場狀況和各自的投資決策，或者要求發(fā)行機構按現(xiàn)期凈資產(chǎn)值扣除手續(xù)費后贖回股份或受益憑證，或者再買入股份或受益憑證，增加基金單位份額的持有比例。

　　封閉式基金與開放式基金相比：（1）期限不同。封閉式基金通常有固定的封閉期，而開放式基金沒有固定期限，投資者可隨時向基金管理人贖回。（2）基金單位的發(fā)行規(guī)模要求不同。封閉式基金在招募說明書中需列明其基金規(guī)模，而開放式基金沒有發(fā)行規(guī)模限制。（3）基金單位轉讓方式不同。封閉式基金的基金單位在封閉期限內不能要求基金公司贖回。開放式基金的投資者則可以在首次發(fā)行結束一段時間（多為3 個月）后，隨時向基金管理人或中介機構提出購買或贖回申請。（4）基金單位的交易價格計算標準不同。封閉式基金的買賣價格受市場供求關系的影響，并不必然反映公司的凈資產(chǎn)值。開放式基金的交易價格則取決于基金的每單位資產(chǎn)凈值的大小，基本不受市場供求影響。（5）投資策略不同。封閉式基金的基金單位數(shù)不變，資本不會減少，因此基金可進行長期投資。開放式基金因基金單位可隨時贖回，為應付投資者隨時贖回兌現(xiàn)，基金資產(chǎn)不能全部用來投資，更不能把全部資本用來進行長線投資，必須保持基金資產(chǎn)的流動性。

　?。ㄈ└鶕?jù)投資標的不同，可分為股票基金、債券基金、貨幣基金、期貨基金、期權基金、認股權證基金、專門基金等

　　1.股票基金

　　股票基金，是所有基金品種中最為流行的一種類型，它是指投資于股票的投資基金，其投資對象通常包括普通股和優(yōu)先股，其風險程度較個人投資股票市場要低得多，且具有較強的變現(xiàn)性和流動性，因此它也是一種比較受歡迎的基金類型。

　　2.債券基金

　　債券基金，是指投資管理公司為穩(wěn)健型投資者設計的，投資于政府債券、市政公債、企業(yè)債券等各類債券品種的投資基金。債券基金一般情況下定期派息，其風險和收益水平通常較股票基金低。

　　3.貨幣基金

　　貨幣基金，是指由貨幣存款構成投資組合，協(xié)助投資者參與外匯市場投資，賺取較高利息的投資基金。其投資工具包括銀行短期存款、國庫券、政府公債、公司債券、銀行承兌票據(jù)及商業(yè)票據(jù)等。這類基金的投資風險小，投資成本低，安全性和流動性較高，在整個基金市場上屬于低風險的安全基金。

　　4.期貨基金

　　期貨基金，是指投資于期貨市場以獲取較高投資回報的投資基金。由于期貨市場具有高風險和高回報的特點，因此投資期貨基金既可能獲得較高的投資收益，同時也面臨著較大的投資風險。

　　5.期權基金

　　期權基金，是指以期權作為主要投資對象的基金。期權交易，是指期權購買者向期權出售者支付一定費用后，取得在規(guī)定時期內的任何時候，以事先確定好的協(xié)定價格，向期權出售者購買或出售一定數(shù)量的某種商品合約的權利的一種買賣。

　　6.認股權證基金

　　認股權證基金，是指以認股權證為主要投資對象的基金。認股權證，是指由股份有限公司發(fā)行的、能夠按照特定的價格，在特定的時間內購買一定數(shù)量該公司股票的選擇權憑證。由于認股權證的價格是由公司的股份決定的，一般來說，認股權證的投資風險較通常的股票要大得多。因此，認股權證基金也屬于高風險基金。

　　7.專門基金

　　專門基金由股票基金發(fā)展演化而成，屬于分類行業(yè)股票基金或次級股票基金，主要包括黃金基金、資源基金、科技基金、地產(chǎn)基金等，這類基金的投資風險較大，收益水平較易受到市場行情的影響。

　　二、投資基金的估價與收益率

　　（一）基金的價值

　?。?　
　　

　　基金單位凈值，是指在某一時點每一基金單位域基金股份）所具有的市場價值。

　　基金單位凈值=基金凈資產(chǎn)價值總額=基金資產(chǎn)總額—基金負債總額

　　2.

　　開放式基金的柜臺交易價格完全以基金單位凈值為基礎，通常采用認購價（賣出價）和贖回價（買入價）兩種報價形式。

　　基金認購價＝基金單位凈值＋首次認購費

　　基金贖回價＝基金單位凈值一基金贖回費

　　（二）基金收益率

　　基金收益率用以反映基金增值的情況，它通過基金凈資產(chǎn)的價值變化來衡量。

　　基金收益率＝三、基金投資的優(yōu)缺點

　　基金投資的優(yōu)點是：（1）能夠在不承擔太大風險的情況下獲得較高收益；（2）具有專家理財優(yōu)勢和資金規(guī)模優(yōu)勢。

　　基金投資的缺點是：（1）無法獲得很高的投資收益；（2）在大盤整體大幅度下跌的情況下，投資人可能承擔較大風險。

　　第五節(jié) 衍生金融資產(chǎn)投資

　　一、商品期貨

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　　商品期貨，是標的物為實物商品的一種期貨合約，是關于買賣雙方在未來某個約定的日期以簽約時約定的價格買賣某一數(shù)量的實物商品的標準化協(xié)議。商品期貨交易，是在期貨交易所內買賣特定商品的標準化合同的交易方式。

　　商品期貨主要包括農產(chǎn)品期貨、能源期貨和金屬產(chǎn)品期貨等類型。

　?。ǘ┥唐菲谪浀耐顿Y決策

　　1.商品期貨投資的特點

　?。?）以小博大。投資商品期貨只需要交納5%～20%的履約保證金，就可控制100%的虛擬資金。

　?。?）交易便利。由于期貨合約中主要因素如商品質量、交貨地點等都已標準化，合約的互換性和流通性較高。

　　（3）信息公開，交易效率高。期貨交易通過公開競價的方式使交易者在平等的條件下公平競爭。同時，期貨交易有固定的場所、程序和規(guī)則，運作高效。

　?。?）期貨交易可以雙向操作，簡便、靈活。交納保證金后即可買進或賣出期貨合約，且只需用少數(shù)幾個指令在數(shù)秒或數(shù)分鐘內即可達成交易。

　　（5）合約的履約有保證。期貨交易達成后，須通過結算部門結算、確認，無須擔心交易的履約問題。

　　2.商品期貨的投資決策

　　（1）選擇適當?shù)慕?jīng)紀公司和經(jīng)紀人

　?。?）交易商品的選擇

　　在期貨市場上買賣的商品種類很多，初入市者必須選擇恰當?shù)纳唐菲谪涀鳛橥顿Y目標。

　?。?）止損點的設定

　　止損點是期貨交易者為避免過大損失、保全已獲利潤，并使利潤不斷擴大而制定的買入或賣出的價格最高點或最低點。止損點的設定與使用，在操作計劃的制定中極具實用價值。

　　二、金融期貨

　　金融期貨是買賣雙方在有組織的交易所內，以公開競價的方式達成協(xié)議，約定在未來某一特定的時間交割標準數(shù)量特定金融工具的交易方式。金融期貨一般包括利率期貨、外匯期貨、股票期貨、股指期貨等。

　　金融期貨的投資策略有：

　　1.套期保值

　　金融期貨的規(guī)避、轉移風險的功能主要通過套期保值實現(xiàn)。

　?。?）賣出套期保值

　　利用利率期貨交易避免將來利率上漲引起的持有債券的價格下跌，或者預定的借款費用上升的風險?；蛘呃猛鈪R期貨交易避免將來外匯價值下跌引起持有外幣資產(chǎn)的價值下跌，以及將來外匯收入的價值減少的風險。

　　（2）買入套期保值

　　利用利率期貨交易避免將來利率下跌引起的債券投資的預定利益減少（債券的購入價格上升）的風險。或者應用在外匯交易上，利用外匯期貨交易避免將來外匯價值上升，引起以本幣計價的預定外匯支付額增加的風險。

　　（3）直接保值

　　在金融期貨市場上，利用與需要保值的現(xiàn)貨相同的商品進行保值。

　?。?）交叉保值

　　如果在期貨市場上沒有與現(xiàn)貨商品相同的商品，就利用與現(xiàn)貨商品關系最密切的商品保值。

　　2.套利

　　由于供給與需求之間的暫時不平衡，或是由于市場對各種證券的反映存在時滯，將導致在不同的市場之間或不同的證券之間出現(xiàn)暫時的價格差異，一些敏銳的交易者能夠迅速地發(fā)現(xiàn)這種情況，并立即買入過低定價的金融工具或期貨合約，同時賣出過高定價的金融工具或期貨合約，從中獲取無風險的或幾乎無風險的利潤，這是金融期貨投資的套利策略。

　　三、期權投資

　　期權，也稱選擇權，是期貨合約買賣選擇權的簡稱，是一種能在未來某特定時間以特定價格買入或賣出一定數(shù)量的某種特定商品的權利。按所賦予的權利不同，期權主要有看漲期權和看跌期權兩種類型。

　　1.看漲期權投資。購買看漲期權可以獲得在期權合約有效期內根據(jù)合約所確定的履約價格買進一種特定商品或資產(chǎn)的權利。投資看漲期權應注意：能夠購買哪些公司的股票、買入股票數(shù)量有多少、股票的購買價格如何、購買權利的到期日等。

　　2.看跌期權投資。購買看跌期權可以獲得一種在未來一定期限內根據(jù)合約所確定的價格賣出一種特定商品或資產(chǎn)的權利。投資看跌期權應注意：能夠賣出哪些公司的股票、賣出股票的數(shù)量有多少、股票的銷售價格如何、賣出權利的到期日等。

　　期權投資可考慮的投資策略主要有：（1）買進看漲期權；（2）買進看跌期權；（3）買進看跌期權同時買入期權標的物；（4）買進看漲期權同時賣出期權標的物；（5）綜合多頭；（6）綜合空頭。

　　四、認股權證、優(yōu)先認股權、可轉換債券

　?。ㄒ唬┱J股權證

　　1.認股權證的特點

　　認股權證是由股份公司發(fā)行的，能夠按特定的價格、在特定的時間內購買一定數(shù)量該公司股票的選擇權憑證。

　　認股權證的特點：（1）認股權證具有期權條款，持有人在認股之前，既不擁有債權也不擁有股權，只擁有股票認購權。（2）認股權證具有價值和市場價格，用認股權證購買普通股票，其價格一般低于市價。

　　2.認股權證的基本要素

　　認股權證的基本要素包括：（1）認購數(shù)量，指每一份認股權證可以認購股票的份數(shù)；（2）認購價格，指認股權證的持有者行使認股權時的結算價格；（3）認購期限，指認股權證持有者行使權利的有效期；（4）贖回條款，指發(fā)行認股權證的公司是否有權在規(guī)定的有效期限內贖回其發(fā)行在外的認股權證。

　　3.認股權證的價值

　　認股權證有理論價值與實際價值之分。其理論價值可用下式計算：

　　V=max[（P-E）×N，O]

　　式中，V為認股權證理論價值；P為普通股市價；E為認購價格；N為每一認股權可認購的普通股股數(shù)。

　　影響認股權證理論價值的主要因素有：（1）換股比率。每份認股權能認購的普通股份數(shù)越多，其理論價值就越大。（2）普通股市價。市價越高，認股權證的理論價值就越大。（3）執(zhí)行價格。執(zhí)行價格越低，認股權證持有者為換股而付出的代價就越小，普通股市價高于執(zhí)行價格的機會就越大，認股權證的理論價值就越大。（4）剩余有效期間。剩余有效期越長，市價高于執(zhí)行價格的可能性就越大，認股權證的理論價值就越大。

　　認股權證的實際價值是由市場供求關系所決定的。由于套利行為的存在，認股權證的實際價值通常高于其理論價值。

　　（二）優(yōu)先認股權

　　1.優(yōu)先認股權的含義

　　優(yōu)先認股權，是指當股份公司為增加公司資本而決定增加發(fā)行新的股票時，原普通股股東享有的按其持股比例，以低于市價的某一特定價格優(yōu)先認購一定數(shù)量新發(fā)行股票的權利。優(yōu)先認股權，又稱股票先買權，是普通股股東的一種特權。

　　優(yōu)先認股權投資的特點是能提供較大程度的杠桿作用。

　　2.優(yōu)先認股權的價值

　　（1）附權優(yōu)先認股權的價值。

　　優(yōu)先認股權通常在某一股權登記日前頒發(fā)。在此之前購買的股東享有優(yōu)先認股權，或說此時股票的市場價格含有分享新發(fā)行股票的優(yōu)先權，因此稱為“附權優(yōu)先認股權”。其價值可由下式求得：

　　M_l-（R×N+S）=R

　　式中，R為附權優(yōu)先認股權的價值；M1為附權股票的市價；N為購買1股股票所需的優(yōu)先認股權數(shù)；S為新股票的認購價。

　?。?）除權優(yōu)先認股權的價值。

　　在股權登記日以后，股票的市場價格中將不再含有新發(fā)行股票的認購權，其優(yōu)先認股權的價值也按比例下降，此時就被稱為“除權優(yōu)先認股權”。其價值可由下式得到：

　　M₂-（R×N+S）=0

　　式中，M2為除權股票的市價；R為附權優(yōu)先認股權的價值；N為購買1股股票所需的優(yōu)先認股權數(shù)；S為新股票的認購價。

　?。ㄈ┛赊D換債券

　　1.可轉換債券的含義

　　可轉換債券，又稱可轉換公司債券，是指可以轉換為普通股的債券，賦予持有者按事先約定在一定時間內將其轉換為公司股票的選擇權。在轉換權行使之前債券持有者是發(fā)行公司的債權人，權利行使之后則成為發(fā)行公司的股東。

　　2.可轉換債券的要素

　　可轉換債券的基本要素包括：

　?。?）基準股票。基準股票又稱標的股票，是可轉換債券的標的物。

　　（2）票面利率?？赊D換債券的票面利率，是指可轉換債券票面載明的利率，通常低于普通債券利率。

　?。?）轉換價格。轉換價格也稱轉股價格，是將債券轉換為股票時，股票的每股價格。

　　（4）轉換比率。轉換比率，是指一份債券可以轉換為多少股股份。

　　（5）轉換期限。轉換期，是指可轉換債券轉換為股份的起始日至結束日的期間。可轉換債券的轉換期可以與債券的期限相同，也可以短于債券的期限。

　?。?）贖回條款。贖回條款規(guī)定債券的發(fā)行公司有權在預定的期限內按事先約定的條件買回尚未轉股的可轉換債券。贖回條款包括以下內容：不可贖回期；贖回期；贖回價格；贖回條件。

　?。?）回售條款?；厥蹢l款規(guī)定，發(fā)行公司的股票價格在一定時期連續(xù)低于轉換價格并達到一定幅度時，債券持有者可根據(jù)規(guī)定將債券出售給發(fā)行公司?；厥蹢l款具體包括回售時間、回售價格等內容。

　　3.可轉換債券的價值估算

　　（1）已上市的可轉換債券可以根據(jù)其市場價格適當調整后得到評估價值。

　?。?）非上市的可轉換債券價值等于普通債券價值加上轉股權價值。

　　4.可轉換債券的投資決策

　　（1）投資時機選擇。較好的投資時機一般包括：新的經(jīng)濟增長周期啟動時；利率下調時；行業(yè)景氣回升時；轉股價調整時。

　?。?）投資對象選擇。優(yōu)良的債券品質和活躍的股性是選擇可轉換債券品種的基本原則。

　?。?）套利機會?？赊D換債券的投資者可以在股價高漲時，通過轉股獲得收益；或者根據(jù)可轉換債券的理論價值和實際價格的差異套利。

　　與股票相比，可轉換債券的投資風險較小。但也應該考慮如下風險：（1）股價波動風險；（2）利率風險；（3）提前贖回風險；（4）公司信用風險；（5）公司經(jīng)營風險；（6）強制轉換風險。