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2011中級(jí)會(huì)計(jì)職稱考試《財(cái)務(wù)管理》科目
第四章 投資管理
(依據(jù)2010年教材提前預(yù)習(xí))
第三節(jié) 投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)可行性評(píng)價(jià)指標(biāo)的測算
一、財(cái)務(wù)可行性評(píng)價(jià)指標(biāo)的類型
主要:靜態(tài)投資回收期(PP,PP’)、投資收益率(ROI)、凈現(xiàn)值(NPV)、凈現(xiàn)值率(NPVR)、內(nèi)部收益率(IRR)
上述評(píng)價(jià)指標(biāo)可以按以下標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分類:
?。?)按照是否考慮資金時(shí)間價(jià)值分類,可分為靜態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)(總投資收益率和靜態(tài)投資回收期)和動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)(凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、內(nèi)部收益率)。
?。?)按指標(biāo)性質(zhì)不同,可分為正指標(biāo)和反指標(biāo)兩大類。上述指標(biāo)中只有靜態(tài)投資回收期屬于反指標(biāo)。
?。?)按指標(biāo)在決策中的重要性分類,可分為主要指標(biāo)(凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、內(nèi)部收益率)、次要指標(biāo)(靜態(tài)投資回收期)和輔助指標(biāo)(總投資收益率)。
二、投資項(xiàng)目凈現(xiàn)金流量的測算
?。ㄒ唬┩顿Y項(xiàng)目凈現(xiàn)金流量的含義與種類
某年凈現(xiàn)金流量=該年現(xiàn)金流入量-該年現(xiàn)金流出量
理解凈現(xiàn)金流量這個(gè)概念,需要注意三個(gè)問題:
?。?)凈現(xiàn)金流量是按年來計(jì)算的。
(2)某年凈現(xiàn)金流量=該年現(xiàn)金流入量-該年現(xiàn)金流出量。
對(duì)于建設(shè)期來說,凈現(xiàn)金流量一般為負(fù)或等于零;
對(duì)于運(yùn)營期來說,既會(huì)發(fā)生現(xiàn)金流入,也會(huì)發(fā)生現(xiàn)金流出,并且一般流入大于流出,凈現(xiàn)金流量多為正。
亦即,無論在運(yùn)營期內(nèi)還是建設(shè)期內(nèi)都存在凈現(xiàn)金流量的范疇
(3)凈現(xiàn)金流量是一個(gè)序列指標(biāo),即有時(shí)間上的先后順序,并且是一系列的數(shù)值??荚嚂r(shí)如果要求計(jì)算某個(gè)項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流量,就必須分別算出各年的凈現(xiàn)金流量。
凈現(xiàn)金流量又包括所得稅前凈現(xiàn)金流量和所得稅后凈現(xiàn)金流量兩種形式。
所得稅后凈現(xiàn)金流量=所得稅前凈現(xiàn)金流量-所得稅。
所得稅=(息稅前利潤-利息)×所得稅稅率
確定一般建設(shè)項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流量,可分別采用列表法和簡化法兩種方法。
1.列表法
**企業(yè)生產(chǎn)線項(xiàng)目現(xiàn)金流量表(項(xiàng)目投資) 價(jià)值單位:萬元
項(xiàng)目計(jì)算期 (第t年) | 建設(shè)期 | 運(yùn)營期 | 合計(jì) | |||||||||||
0 | 1 | 2 | 3 | 4 | … | … | … | … | … | … | 21 | 22 | ||
1 現(xiàn)金流入 | 180 | 200 | 300 | 360 | 5540 | |||||||||
1.1 營業(yè)收入 | 180 | 200 | 300 | 300 | 5480 | |||||||||
1.2 補(bǔ)貼收入 | 0 | |||||||||||||
1.3 回收固定資產(chǎn)余值 | 40 | 40 | ||||||||||||
1.4 回收流動(dòng)資金 | 20 | 20 | ||||||||||||
2 現(xiàn)金流出 | 100 | 300 | 83 | 82.38 | 102.38 | 143.57 | 143.57 | 3128.45 | ||||||
2.1 建設(shè)投資 | 100 | 300 | 68 | |||||||||||
2.2 流動(dòng)資金投資 | 15 | 5 | 20 | |||||||||||
2.3 經(jīng)營成本 | 75.14 | 100 | 140 | 140 | 2575 | |||||||||
2.4 營業(yè)稅金及附加 | 2.24 | 2.38 | 3.57 | 3.57 | 65.31 | |||||||||
2.5 維持運(yùn)營投資 | 0 | |||||||||||||
3 所得稅前凈現(xiàn)金流量 | -100 | -300 | -83 | 97.62 | 97.62 | 156.43 | 216.43 | 2411.55 | ||||||
4 累計(jì)所得稅前凈現(xiàn)金流量 | -100 | -400 | -483 | -385.38 | -287.76 | 2195.12 | 2411.55 | |||||||
5 調(diào)整所得稅 | 18.66 | 18.16 | 34.11 | 34.11 | 602.95 | |||||||||
6 所得稅后凈現(xiàn)金流量 | -100 | -300 | -83 | 78.96 | 79.46 | 122.32 | 182.32 | 1808.60 | ||||||
7累計(jì)所得稅后凈現(xiàn)金流量 | -100 | -400 | -483 | -404.04 | -324.58 | 1626.28 | 1808.60 |
考試時(shí)可能會(huì)要求編表,也可能會(huì)直接給出該表,讓完成有關(guān)計(jì)算。表中藍(lán)色數(shù)值一般會(huì)出填空.
要能夠根據(jù)該表確定:建設(shè)投資、流動(dòng)資金投資、原始投資等指標(biāo)。
計(jì)算內(nèi)部收益率、凈現(xiàn)值和投資回收期等可行性評(píng)價(jià)指標(biāo).
2.簡化法
建設(shè)期某年凈現(xiàn)金流量(NCFt)=-該年原始投資額
運(yùn)營期某年所得稅前凈現(xiàn)金流量=該年息稅前利潤+該年折舊+該年攤銷+該年回收額-該年維持運(yùn)營投資-該年流動(dòng)資金投資
?。ǘ﹩渭児潭ㄙY產(chǎn)投資項(xiàng)目凈現(xiàn)金流量的確定方法
建設(shè)期某年的凈現(xiàn)金流量=一該年發(fā)生的固定資產(chǎn)投資額
三、靜態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)的計(jì)算方法及特征
?。ㄒ唬╈o態(tài)投資回收期
靜態(tài)投資回收期(簡稱回收期),它有“包括建設(shè)期的投資回收期(記作PP)”和“不包括建設(shè)期的投資回收期(記作 PP′)”
確定靜態(tài)投資回收期指標(biāo)可分別采取公式法和列表法。
1.公式法
公式法又稱簡化方法。如果某一項(xiàng)目運(yùn)營期內(nèi)前若干年(假定為s+1~s+m年,共m年)每年凈現(xiàn)金流量相等,且其合計(jì)大于或等于建設(shè)期發(fā)生的原始投資合計(jì),可按以下簡化公式直接求出投資回收期:如果不能滿足條件,就無法采用公式法,必須采用列表法。
2.列表法
列表法是指通過列表計(jì)算“累計(jì)凈現(xiàn)金流量”的方式,來確定包括建設(shè)期的投資回收期,進(jìn)而再推算出不包括建設(shè)期的投資回收期的方法。因?yàn)椴徽撛谑裁辞闆r下,都可以通過這種方法來確定靜態(tài)投資回收期,所以此法又稱為一般方法。
包括建設(shè)期的投資回收期PP恰好是累計(jì)凈現(xiàn)金流量為零的年限。
靜態(tài)投資回收期的特點(diǎn)
優(yōu)點(diǎn):
?。?)能夠直觀地反映原始投資的返本期限;
?。?)便于理解,計(jì)算簡單;
?。?)可以直觀地利用回收期之前的凈現(xiàn)金流量信息。
缺點(diǎn):
?。?)沒有考慮資金時(shí)間價(jià)值因素;
?。?)不能正確反映投資方式的不同對(duì)項(xiàng)目的影響;
?。?)不考慮回收期滿后繼續(xù)發(fā)生的凈現(xiàn)金流量。
靜態(tài)投資回收期≤基準(zhǔn)投資回收期→具有財(cái)務(wù)可行性
?。ǘ┛偼顿Y收益率
總投資收益率,又稱投資報(bào)酬率(記作ROI),是指達(dá)產(chǎn)期正常年份的年息稅前利潤或運(yùn)營期年均息稅前利潤占項(xiàng)目總投資的百分比。
總投資收益率的計(jì)算公式為:
總投資收益率(ROI)=年息稅前利潤或年均息稅前利潤/項(xiàng)目總投資×100%
優(yōu)缺點(diǎn)
優(yōu)點(diǎn):計(jì)算公式簡單。
缺點(diǎn):
第一,沒有考慮資金時(shí)間價(jià)值因素;
第二,不能正確反映建設(shè)期長短、投資方式的不同和回收額的有無等條件對(duì)項(xiàng)目的影響;
第三,分子、分母計(jì)算口徑的可比性較差;
第四,該指標(biāo)的計(jì)算無法直接利用凈現(xiàn)金流量信息。
投資收益率≥基準(zhǔn)投資收益率,項(xiàng)目可行。
四、動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)//凈現(xiàn)值(NPV)、凈現(xiàn)值率(NPVR)、內(nèi)部收益率(IRR)
?。ㄒ唬﹥衄F(xiàn)值
1.含義
凈現(xiàn)值是指在項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi),按基準(zhǔn)收益率或設(shè)定折現(xiàn)率計(jì)算的各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值的代數(shù)和。
2.計(jì)算原理
凈現(xiàn)值=各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值合計(jì)
或:=投產(chǎn)后各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值合計(jì)-原始投資額現(xiàn)值
3.計(jì)算方法
這里的特殊方法雖寫了四種,但原理是一樣的,初學(xué)者如對(duì)資金時(shí)間價(jià)值的計(jì)算不是很清楚,可以聽聽09年資金時(shí)間價(jià)值這一章
1)一般方法(運(yùn)營期各年凈現(xiàn)金流量不相等)
2)凈現(xiàn)值指標(biāo)計(jì)算的特殊方法
本法是指在特殊條件下,當(dāng)項(xiàng)目投產(chǎn)后凈現(xiàn)金流量表現(xiàn)為普通年金或遞延年金時(shí),可以利用計(jì)算年金現(xiàn)值或遞延年金現(xiàn)值的技巧直接計(jì)算出項(xiàng)目凈現(xiàn)值的方法,又稱簡化方法。
當(dāng)項(xiàng)目的全部原始投資均于建設(shè)期投入,運(yùn)營期不再追加投資,投產(chǎn)后的凈現(xiàn)金流量表現(xiàn)為普通年金或遞延年金的形式時(shí),就可視情況不同分別按不同的簡化公式計(jì)算凈現(xiàn)值指標(biāo)。
特殊方法一:
當(dāng)建設(shè)期為零,投產(chǎn)后的凈現(xiàn)金流量表現(xiàn)為普通年金形式時(shí):
特殊方法二:
當(dāng)建設(shè)期為零,運(yùn)營期第1~n每年不含回收額的凈現(xiàn)金流量相等,但終結(jié)點(diǎn)第n年有回收額Rn(如殘值)時(shí),可按兩種方法求凈現(xiàn)值。
特殊方法三:
當(dāng)建設(shè)期不為零,全部投資在建設(shè)起點(diǎn)一次投入,運(yùn)營期每年凈現(xiàn)金流量為遞延年金形式時(shí):
特殊方法四:
當(dāng)建設(shè)期不為零,全部投資在建設(shè)起點(diǎn)分次投入,投產(chǎn)后每年凈現(xiàn)金流量為遞延年金形式時(shí):
3)凈現(xiàn)值指標(biāo)計(jì)算的插入函數(shù)法
本法是指在EXCEL環(huán)境下,通過插入財(cái)務(wù)函數(shù)“NPV”,并根據(jù)計(jì)算機(jī)系統(tǒng)的提示正確地輸入己知的基準(zhǔn)折現(xiàn)率和電子表格中的凈現(xiàn)金流量,來直接求得凈現(xiàn)值指標(biāo)的方法。
本法的應(yīng)用程序如下:
?、賹⒁阎母髂陜衄F(xiàn)金流量的數(shù)值輸入EXCEL電子表格的任意一行
?、谠谠撾娮颖砀竦牧硗庖粋€(gè)單元格中插入財(cái)務(wù)函數(shù)NPV,并根據(jù)該函數(shù)的提示輸入折現(xiàn)率和凈現(xiàn)金流量的參數(shù),并將該函數(shù)的表達(dá)式修改為:
?、刍剀?,NPV函數(shù)所在單元格顯示的數(shù)值即為所求的凈現(xiàn)值。
凈現(xiàn)值指標(biāo)的優(yōu)缺點(diǎn):
優(yōu)點(diǎn):一是考慮了資金時(shí)間價(jià)值;二是考慮了項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)的全部凈現(xiàn)金流量信息和投資風(fēng)險(xiǎn)。
缺點(diǎn):無法從動(dòng)態(tài)角度直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率水平;計(jì)算比較繁瑣。
凈現(xiàn)值等于按照行業(yè)基準(zhǔn)收益率或設(shè)定折現(xiàn)率計(jì)算的項(xiàng)目投產(chǎn)后各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值減去原始投資的現(xiàn)值,實(shí)際上就是現(xiàn)金流入的現(xiàn)值減去現(xiàn)金流出的現(xiàn)值。如果計(jì)算之后,項(xiàng)目凈現(xiàn)值等于0,那么,該項(xiàng)目的實(shí)際收益率(內(nèi)部收益率)為多少?
內(nèi)部收益率,是能使項(xiàng)目的凈現(xiàn)值等于0的折現(xiàn)率。
NPV≥0,項(xiàng)目具有財(cái)務(wù)可行性
(二)凈現(xiàn)值率
1.凈現(xiàn)值率的計(jì)算
凈現(xiàn)值率(記作NPVR),是指投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值占原始投資現(xiàn)值總和的比率。
凈現(xiàn)值率=項(xiàng)目的凈現(xiàn)值/原始投資的現(xiàn)值合計(jì)
優(yōu)點(diǎn):(1)可以從動(dòng)態(tài)的角度反映項(xiàng)目投資的資金投入與凈產(chǎn)出之間的關(guān)系;(2)計(jì)算過程比較簡單。
缺點(diǎn):無法直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率。
NPVR≥0,投資項(xiàng)目具有財(cái)務(wù)可行性。
?。ㄈ﹥?nèi)部收益率
內(nèi)部收益率(記作IRR),是指項(xiàng)目投資實(shí)際可望達(dá)到的收益率。實(shí)質(zhì)上,它是能使項(xiàng)目的凈現(xiàn)值等于零時(shí)的折現(xiàn)率。IRR滿足下列等式:
計(jì)算內(nèi)部收益率指標(biāo)可以通過特殊方法、一般方法和插入函數(shù)法三種方法來完成。
1.內(nèi)部收益率指標(biāo)計(jì)算的特殊方法
該法是指當(dāng)項(xiàng)目投產(chǎn)后的凈現(xiàn)金流量表現(xiàn)為普通年金的形式時(shí),可以直接利用年金現(xiàn)值系數(shù)計(jì)算內(nèi)部收益率的方法,又稱為簡便算法。
項(xiàng)目的全部投資均于建設(shè)起點(diǎn)一次投入,建設(shè)期為零,建設(shè)起點(diǎn)第0期凈現(xiàn)金流量等于原始投資的負(fù)值,即:NCF0=-I;投產(chǎn)后每年凈現(xiàn)金流量相等,第1至第n期每期凈現(xiàn)金流量取得了普通年金的形式。
只有當(dāng)項(xiàng)目投產(chǎn)后的凈現(xiàn)金流量表現(xiàn)為普通年金的形式時(shí)才可以直接利用年金現(xiàn)值系數(shù)計(jì)算內(nèi)部收益率,在此法下,內(nèi)部收益率IRR可按下式確定:
按照有關(guān)規(guī)定,rm+1與rm之間的差不得大于5%。
2.內(nèi)部收益率指標(biāo)計(jì)算的一般方法(逐次測試法)
該法是指通過計(jì)算項(xiàng)目不同設(shè)定折現(xiàn)率的凈現(xiàn)值,然后根據(jù)內(nèi)部收益率的定義所揭示的凈現(xiàn)值與設(shè)定折現(xiàn)率的關(guān)系,采用一定技巧,最終設(shè)法找到能使凈現(xiàn)值等于零的折現(xiàn)率——內(nèi)部收益率IRR的方法,又稱為逐次測試逼近法(簡稱逐次測試法)。
折現(xiàn)率越大,現(xiàn)值越小。
3.內(nèi)部收益率指標(biāo)計(jì)算的插入函數(shù)法
本法是指在EXCEL環(huán)境下,通過插入財(cái)務(wù)函數(shù)“IRR”,并根據(jù)計(jì)算機(jī)系統(tǒng)的提示正確地輸入已知的電子表格中的凈現(xiàn)金流量,來直接求得內(nèi)部收益率指標(biāo)的方法。
內(nèi)部收益率指標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)是既可以從動(dòng)態(tài)的角度直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益水平,又不受基準(zhǔn)收益率高低的影響,比較客觀。缺點(diǎn)是計(jì)算過程復(fù)雜,尤其當(dāng)經(jīng)營期大量追加投資時(shí),又有可能導(dǎo)致多個(gè)內(nèi)部收益率出現(xiàn),或偏高或偏低,缺乏實(shí)際意義。
只有內(nèi)部收益率指標(biāo)大于或等于基準(zhǔn)收益率或資金成本的投資項(xiàng)目才具有財(cái)務(wù)可行性。
?。ㄋ模﹦?dòng)態(tài)指標(biāo)之間的關(guān)系
凈現(xiàn)值NPV、凈現(xiàn)值率NPVR和內(nèi)部收益率IRR指標(biāo)之間是同方向變化的,即:
當(dāng)NPV>0時(shí),NPVR>0, IRR>ic;
當(dāng)NPV=0時(shí),NPVR=0, IRR=ic;
當(dāng)NPV<0時(shí),NPVR<0, IRR<ic。
所不同的是NPV為絕對(duì)量指標(biāo),其余為相對(duì)數(shù)指標(biāo),計(jì)算凈現(xiàn)值NPV、凈現(xiàn)值率NPVR所依據(jù)的折現(xiàn)率都是事先已知的ic,而內(nèi)部收益率IRR的計(jì)算本身與ic的高低無關(guān)。
五、運(yùn)用相關(guān)指標(biāo)評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)可行性/這要求會(huì)計(jì)算每個(gè)指標(biāo),并根據(jù)計(jì)算結(jié)果作出判斷與決策
?。ㄒ唬┡袛喾桨甘欠裢耆邆湄?cái)務(wù)可行性的條件
如果某一投資方案的所有評(píng)價(jià)指標(biāo)均處于可行區(qū)間,即同時(shí)滿足以下條件時(shí),則可以斷定該投資方案無論從哪個(gè)方面看都具備財(cái)務(wù)可行性,或完全具備可行性。這些條件是:
?。?)凈現(xiàn)值NPV≥0;(2)凈現(xiàn)值率NPVR≥0;(3)內(nèi)部收益率IRR≥基準(zhǔn)折現(xiàn)率ic;(4)包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期PP≤n/2(即項(xiàng)目計(jì)算期的一半);(5)不包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期PP′≤P/2(即運(yùn)營期的一半);(6)總投資收益率ROI≥基準(zhǔn)投資收益率i(事先給定)。
(二)判斷方案是否完全不具備財(cái)務(wù)可行性的條件
如果某一投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)指標(biāo)均處于不可行區(qū)間,即同時(shí)滿足以下條件時(shí),則可以斷定該投資項(xiàng)目無論從哪個(gè)方面看都不具備財(cái)務(wù)可行性,或完全不具備可行性,應(yīng)當(dāng)徹底放棄該投資方案。這些條件是:
?。?)NPV<0;(2)NPVR<0;(3)IRR<ic ;(4)PP>n/2;(5)PP′>P/2;(6)ROI<i。
?。ㄈ┡袛喾桨甘欠窕揪邆湄?cái)務(wù)可行性的條件
如果在評(píng)價(jià)過程中發(fā)現(xiàn)某項(xiàng)目的主要指標(biāo)處于可行區(qū)間(如NPV≥0,NPVR≥0, IRR≥ic),但次要或輔助指標(biāo)處于不可行區(qū)間(如PP>n/2,PP′>P/2或ROI<i),則可以斷定該項(xiàng)目基本上具有財(cái)務(wù)可行性。
?。ㄋ模┡袛喾桨甘欠窕静痪邆湄?cái)務(wù)可行性的條件
如果在評(píng)價(jià)過程中發(fā)現(xiàn)某項(xiàng)目出現(xiàn)NPV<0,NPVR<0, IRR<ic的情況,即使有PP≤P/2,PP′≤ 或ROI≥i發(fā)生,也可斷定該項(xiàng)目基本上不具有財(cái)務(wù)可行性。
?。ㄎ澹┢渌麘?yīng)當(dāng)注意的問題
第一,主要評(píng)價(jià)指標(biāo)在評(píng)價(jià)財(cái)務(wù)可行性的過程中起主導(dǎo)作用。
在對(duì)獨(dú)立項(xiàng)目進(jìn)行財(cái)務(wù)可行性評(píng)價(jià)和投資決策的過程中,當(dāng)靜態(tài)投資回收期(次要指標(biāo))或總投資利潤率(輔助指標(biāo))的評(píng)價(jià)結(jié)論與凈現(xiàn)值等主要指標(biāo)的評(píng)價(jià)結(jié)論發(fā)生矛盾時(shí),應(yīng)當(dāng)以主要指標(biāo)的結(jié)論為準(zhǔn)。
第二,利用動(dòng)態(tài)指標(biāo)對(duì)同一個(gè)投資項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)和決策,會(huì)得出完全相同的結(jié)論
第二種方法:直接比較兩個(gè)方案的折現(xiàn)總費(fèi)用,然后選擇折現(xiàn)總費(fèi)用低的方案。
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