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2012注會《財務(wù)成本管理》知識點(diǎn)預(yù)習(xí)：資本結(jié)構(gòu)的其他理論二
注冊會計(jì)師考試《財務(wù)成本管理》科目
第十章 資本結(jié)構(gòu)
知識點(diǎn)十、資本結(jié)構(gòu)的其他理論二
二、代理理論
?。ㄒ唬﹤鶆?wù)代理成本管理者的決策一般會增加企業(yè)股權(quán)價值。企業(yè)有債務(wù)時，如果投資決策對股權(quán)價值和債務(wù)價值產(chǎn)生不同的影響時，此時就會發(fā)生利益沖突。如果企業(yè)陷入財務(wù)困境的風(fēng)險較高，這樣的利益沖突最有可能發(fā)生。
1、過度投資問題
在企業(yè)遭遇財務(wù)困境時，即使投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為負(fù)，股東仍可能從企業(yè)的高風(fēng)險投資中獲利，即存在“過度投資問題”；
2、投資不足問題
股東也可能不會選擇凈現(xiàn)值為正的新項(xiàng)目籌資，即存在著“投資不足問題”；
過度投資與投資不足問題的存在，將會對債權(quán)人和企業(yè)的總價值造成損失。
?。ǘ﹤鶆?wù)的代理收益
債務(wù)在產(chǎn)生代理成本的同時，也會伴生相應(yīng)的代理收益。債務(wù)的代理收益將有利于減少企業(yè)的價值損失或增加企業(yè)價值，具體表現(xiàn)為債權(quán)人保護(hù)條款引入、對經(jīng)理提升企業(yè)業(yè)績的激勵措施以及對經(jīng)理隨意支配現(xiàn)金流浪費(fèi)企業(yè)資源的約束等。
?。?）債務(wù)的存在使得企業(yè)承擔(dān)了未來支付利息的責(zé)任和義務(wù)，從而減少了企業(yè)剩余的現(xiàn)金流量，進(jìn)而減少了管理者的浪費(fèi)性投資；
（2）企業(yè)的債務(wù)水平較高時，債權(quán)人自己也會密切監(jiān)督管理者的行為，從而為抑制管理者的疏忽失職提供了額外的防護(hù)。
債務(wù)的存在——提高企業(yè)價值——PV（債務(wù)的代理收益）
（三）權(quán)衡理論的擴(kuò)展
考慮債務(wù)的代理成本和代理收益后，資本結(jié)構(gòu)的權(quán)衡模型可以擴(kuò)展為如下形式：
VL＝VU＋PV（利息稅盾）－ PV（財務(wù)困境成本）－ PV（債務(wù)的代理成本）＋ PV（債務(wù)的代理收益）
【總結(jié)】
| 無稅MM理論 | 有負(fù)債企業(yè)價值＝無負(fù)債企業(yè)價值 |
| 有稅MM理論 | 有負(fù)債企業(yè)價值＝無負(fù)債企業(yè)價值＋PV（利息抵稅） |
| 權(quán)衡理論 | 有負(fù)債企業(yè)價值＝無負(fù)債企業(yè)價值＋PV（利息抵稅）－PV（財務(wù)困境成本） |
| 代理理論 | 有負(fù)債企業(yè)價值＝無負(fù)債企業(yè)價值＋PV（利息抵稅）－PV（財務(wù)困境成本）＋PV（債務(wù)代理收益）－PV（債務(wù)代理成本） |
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