證券從業(yè)資格考試2010復(fù)習(xí)指導(dǎo)：《投資基金》十二（4）

　?。ㄋ模﹦?dòng)態(tài)資產(chǎn)配置策略

　　1.動(dòng)態(tài)資產(chǎn)配置是根據(jù)資本市場(chǎng)環(huán)境及經(jīng)濟(jì)條件對(duì)資產(chǎn)配置狀態(tài)進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整，從而增加投資組合價(jià)值的積極戰(zhàn)略。

　　大多數(shù)動(dòng)態(tài)資產(chǎn)配置一般具有以下共同特征：

　　（1）一般是一種建立在一些分析工具基礎(chǔ)之上的客觀、量化的過程。

　?。?）資產(chǎn)配置主要受某種資產(chǎn)類別預(yù)期收益率客觀測(cè)度的驅(qū)使，因此屬于以價(jià)值為導(dǎo)向調(diào)整的過程。

　　（3）資產(chǎn)配置規(guī)則能夠客觀地測(cè)度出哪一種資產(chǎn)類別已經(jīng)失去市場(chǎng)的注意力，并引導(dǎo)投資者進(jìn)入不受人關(guān)注的資產(chǎn)類別。

　?。?）資產(chǎn)配置一般遵循回歸均衡的原則，這是動(dòng)態(tài)資產(chǎn)配置中的主要利潤(rùn)機(jī)制。

　　一般來說，一些更為詳細(xì)的辦法經(jīng)常比單純的價(jià)值驅(qū)動(dòng)模型更為優(yōu)越。動(dòng)態(tài)資產(chǎn)配置的目標(biāo)在于，在不提高系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)或投資組合波動(dòng)性的前提下提高長(zhǎng)期報(bào)酬。

　　2.當(dāng)市場(chǎng)行情上漲時(shí)，投資組合的財(cái)富也會(huì)增加。在最近的市場(chǎng)波動(dòng)之后，不同投資者對(duì)適當(dāng)資產(chǎn)分配反應(yīng)也不同。

　　（1）一些投資者未受財(cái)富變動(dòng)的影響。在財(cái)富變動(dòng)時(shí)，他們的風(fēng)險(xiǎn)承受能力不發(fā)生變化。這些人是真正的長(zhǎng)期投資者。

　?。?）其他投資者對(duì)財(cái)富的近期變化稍微敏感。這些投資者是簡(jiǎn)單機(jī)械調(diào)整戰(zhàn)略的自然候選人。

　?。?）另一類投資者則對(duì)近期市場(chǎng)行為較為敏感。

　?。?）一些投資者對(duì)近期市場(chǎng)行為做出劇烈的反應(yīng)。

　　二、買入并持有策略、恒定混合策略、投資組合保險(xiǎn)策略之比較

　?。ㄒ唬┲Ц赌Ｊ?

　　上述恒定混合策略和投資組合保險(xiǎn)策略為積極性資產(chǎn)配置策略，當(dāng)市場(chǎng)變化時(shí)需要采取行動(dòng)，其支付模式為曲線。而買入并持有策略為消極性資產(chǎn)配置策略，在市場(chǎng)變化時(shí)不采取行動(dòng)，支付模式為直線。

　?。ǘ┦找媲闆r與有利的市場(chǎng)環(huán)境

　　當(dāng)股票價(jià)格保持單方向持續(xù)運(yùn)動(dòng)時(shí)，恒定混合策略的表現(xiàn)劣于買入并持有策略，而投資組合保險(xiǎn)策略的表現(xiàn)優(yōu)于買入并持有策略。當(dāng)股票價(jià)格由升轉(zhuǎn)降或由降轉(zhuǎn)升，即市場(chǎng)處于易變的、無明顯趨勢(shì)的狀態(tài)時(shí)，恒定混合策略的表現(xiàn)優(yōu)于買入并持有策略，而投資組合保險(xiǎn)策略的表現(xiàn)劣于買入并持有策略。

　?。ㄈ?duì)流動(dòng)性的要求

　　買入并持有策略只在構(gòu)造投資組合時(shí)要求市場(chǎng)具有一定的流動(dòng)性。恒定混合策略要求對(duì)資產(chǎn)配置進(jìn)行實(shí)時(shí)調(diào)整，但調(diào)整方向與市場(chǎng)運(yùn)動(dòng)方向相反，因此對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性有一定的要求但要求不高。對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性要求最高的是投資組合保險(xiǎn)策略，它需要在市場(chǎng)下跌時(shí)賣出而市場(chǎng)上漲時(shí)買入。該策略的實(shí)施有可能導(dǎo)致市場(chǎng)流動(dòng)性的進(jìn)一步惡化。

　　資產(chǎn)配置策略特征

　　

資產(chǎn)配置策略	市場(chǎng)變動(dòng)時(shí)的行動(dòng)方向	支付模式	有利的市場(chǎng)環(huán)境	要求的市場(chǎng)流動(dòng)性
買入并持有策略	不行動(dòng)	直線	牛市	小
恒定混合策略	下降時(shí)買入， 上升時(shí)賣出	凹型	易變，波動(dòng)性大	適度
投資組合保險(xiǎn)策略	下降時(shí)賣出，上升時(shí)買入	凸型	強(qiáng)趨勢(shì)	高