資源比利潤更重要，是因為今天企業(yè)的成功要點和競爭要害大不同于以前。在當(dāng)前這個特殊的歷史時期，企業(yè)經(jīng)營的成功要點和競爭要害已經(jīng)從早期的捕捉商機、后來的爭奪市場份額及謀取經(jīng)營利潤，發(fā)展到了今天的爭奪戰(zhàn)略性資源。越來越多的大型國企和民企資源意識已經(jīng)覺醒，他們超越了以供研產(chǎn)銷循環(huán)為主要內(nèi)容的日常經(jīng)營，積極地走向了對戰(zhàn)略資源的搜尋和占領(lǐng)。中國移動以百億美元巨資收購電信資產(chǎn)，中國石化系列收購加油站，中國石油和中國海油橫跨境內(nèi)外收購油氣田，中國五礦收購礦產(chǎn)，寶鋼、鞍鋼聯(lián)手控制鐵礦山，海南航空系列性收購航空支線，首創(chuàng)集團(tuán)收購城市燃?xì)夂退畡?wù)管網(wǎng)，TOM.com系列收購中國的傳媒許可和實體，他們無不跨越了短期利潤的追求，而不遺余力地轉(zhuǎn)向了對戰(zhàn)略性資源的重視和占領(lǐng)。而跨國公司在華投資也走過了“追求一般資源（如廉價勞動力）→追求市場份額→追求效益和利潤→追求戰(zhàn)略資源（如專利、品牌、高級人才、稀缺能源、某些牌照）”四個階段的清晰軌跡。隨著市場化改革的持續(xù)深入，原來在計劃體制籠罩下的所有重大資源，越來越多地釋放到了市場，資源爭奪因此風(fēng)起云涌、蔚為潮流。這是一場資源產(chǎn)權(quán)重新歸屬、資源配置重新布局的歷史潮流。此番潮流過去之時，也就是中國的資源新格局落定之日。后續(xù)在經(jīng)營層面上展開的一切企業(yè)競爭，其勝負(fù)在根子上都是由這個資源新格局定奪的。任何一個企業(yè)倘若不能在這股歷史潮流中占得先機，勢必會在未來的競爭中成為那些擁有資源優(yōu)勢的競爭對手的淘汰對象。今天的利潤或可忽略，資源占據(jù)卻決定著明天的生死。

　　由此看來，一個真正關(guān)心藍(lán)籌公司長期前景的價值投資者，需要在股票定價方式上超越基于會計利潤的市盈率單向思維，轉(zhuǎn)而同時重視公司的資源狀況�；�于資源的定價思維，或許更能反映一個上市公司的長期價值。有意思的兩個上市公司定價案例是重慶啤酒和樂凱膠片的股權(quán)轉(zhuǎn)讓價格。2003年底，蘇格蘭。紐卡斯?fàn)柶【乒煞萦邢薰�司購入重慶重啤5000萬股國有股，占總股本的19.51%，定價為每股10.5元人民幣。其時重慶啤酒每股凈資產(chǎn)值為2.50元，該次國有股轉(zhuǎn)讓定價的市凈率達(dá)到了4.2倍。而柯達(dá)在競購中擊敗富士，勝利地購入20%的樂凱膠片法人股，定價為每股13元人民幣左右，其時樂凱的二級市場股價為12元左右。分析各方面信息可知，外資公司收購重啤和樂凱股權(quán)，看重的是它們的資源價值而不是利潤（比如重啤的西南和沿長江帶市場份額，樂凱在中國膠片市場上的特殊產(chǎn)業(yè)地位等）。正是基于資源價值的定價思維，才使得該等股權(quán)轉(zhuǎn)讓的價格得以高企在市盈率定價水平之上。而類似的情況也發(fā)生在非上市公司中，比如2001年世界500強之一的艾默生電氣公司購并深圳華為公司旗下的安圣電氣，定價的市凈率在4倍以上，轉(zhuǎn)讓價款為7.5億美元，約合60億元人民幣。慣于用市場眼光看待企業(yè)價值的國際資本，它們對中國公司價值的定價或許就是一種先知先覺和潮流預(yù)示。我們總是隱約感覺到，那些真正占據(jù)著戰(zhàn)略性資源的公司，即便今天利潤為負(fù)，明天也將價值連城；而那些沒有資源優(yōu)勢的公司，即便眼前利潤可觀、紅極一時，也很可能只是資本市場上的過眼煙云、一現(xiàn)曇花。

　　超越利潤和市盈率概念，轉(zhuǎn)而從基于資源的公司價值觀來看，占據(jù)哪些資源種類的企業(yè)將來最具有增值能力或潛力呢？這應(yīng)視資源的壟斷性、獨占性、稀缺性或不可再生性情況而定。凡是具備壟斷性、獨占性、稀缺性或不可再生性特點的資源，在未來20年中國經(jīng)濟(jì)高速成長中都可能面臨爆炸性增值的機會。比如中國的管網(wǎng)資源（油氣水管網(wǎng)、郵政電信網(wǎng)、有線網(wǎng)、電力網(wǎng)等），市場網(wǎng)絡(luò)資源（營銷網(wǎng)絡(luò)、物流網(wǎng)絡(luò)、金融服務(wù)網(wǎng)絡(luò)），礦藏資源（油氣田、有色金屬等），土地資源，甚至是天然稟賦、物產(chǎn)和自然或文化景觀（如中藥材種植基地，武夷山或桂林等景觀資源等），都將在全球資本涌向中國和中國經(jīng)濟(jì)高速成長的大潮中持續(xù)增值。

　　上市公司利潤和資源二者之間的取舍，使我們面臨兩難處境。一方面，今天的利潤對公司的明天來說是沒有戰(zhàn)略意義的，而且會計利潤與公司價值無關(guān)。有戰(zhàn)略價值的是對資源的占據(jù)。由此導(dǎo)出的自然結(jié)論是，我們的投資選擇不應(yīng)該基于利潤和市盈率，而應(yīng)該基于資源優(yōu)勢。另一方面，利潤及市盈率是資本市場投資者真正敏感和關(guān)心的指標(biāo)，引導(dǎo)甚至主導(dǎo)著市場資本的流向和相應(yīng)的股價走勢。股市投資者，大多對公司的資源價值視而不見、反應(yīng)遲鈍。由此導(dǎo)出的自然結(jié)論是，我們的投資選擇應(yīng)該是基于利潤和市盈率，而不應(yīng)該基于資源價值。在這兩難處境面前，究竟應(yīng)該怎樣選擇呢？我們的觀點是，當(dāng)前中國還是處在以爭奪資源為企業(yè)競爭要點的“跑馬圈地”時代，從企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展來看，公司在資源占領(lǐng)上的優(yōu)勢比眼前的利潤更重要。所以，如果是長期投資，應(yīng)該選擇那些有資源優(yōu)勢的公司；如果是短期投機，則應(yīng)該選擇那些近期盈利好、眼前市盈率低的公司。

　　普通股民都容易理解的一個典型情況是對房地產(chǎn)股票的投資選擇問題。一個房地產(chǎn)公司完全可能因為抓住了一、兩個好項目而出現(xiàn)利潤暴增。在群氓市場里，由此可能引發(fā)股價暴漲。但無論利潤暴增多少，都不能決定這家房地產(chǎn)公司的長遠(yuǎn)價值。而對這家房地產(chǎn)公司的長遠(yuǎn)價值有著決定性意義的，是它的土地儲備情況。所以，短期投機者應(yīng)該看重這家公司將要公布的利潤數(shù)值，而長期投資者則應(yīng)看重它的土地資源儲備情況或它在未來獲得土地儲備的能力。類似的情況，在石油公司對油氣田資源、采掘和礦化公司對礦產(chǎn)資源、電信公司對電信資源（如信道、寬帶）等領(lǐng)域也極其明顯。其它許多行業(yè)，又何嘗不是這樣呢？

　　但在中國，擁有資源的企業(yè)（多為大型國企）往往缺乏體制效率，而擁有體制優(yōu)勢的企業(yè)（比如市場競爭中成長起來的民營公司）又往往缺乏資源。如果說我們?nèi)狈φ嬲�值得長期看好的公司，最重要的原因就在于此。我們投資于資源，則可能沒有了體制效率；我們投資于體制效率，則可能缺乏了資源。我們需要努力的方向是明確的：讓擁有資源的公司取得體制效率，讓擁有體制效率的公司有機會獲得資源。