首只信貸資產(chǎn)支持證券將發(fā)行 免收營業(yè)稅和所得稅

　　國開行在將信貸資產(chǎn)進行證券化后就不再承擔任何責任。有投資者提出，如何在這一過程中保證國開行對仍屬于自身的信貸資產(chǎn)和剝離出的信貸資產(chǎn)同等對待，保證服務的公平性也是一個問題

　　上周五（16日），在位于上海浦東的國際新聞中心，國家開發(fā)銀行召開了信貸資產(chǎn)支持證券（ABS）推介會。這意味著國內(nèi)首只信貸資產(chǎn)支持證券即將誕生。

　　國開行有關(guān)人士表示，國開行首只資產(chǎn)支持證券的準備工作已基本就緒，發(fā)行方案已報送主管部門進行審批。

　　這是國開行第三次就ABS產(chǎn)品面向投資者召開推介會。據(jù)業(yè)內(nèi)人士估計，國開行該只ABS產(chǎn)品將可能在9月底、10月初在銀行間市場發(fā)行。

　　首只ABS具體方案

　　國開行的首只信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，設計了一個由國開行作為發(fā)起人和貸款服務機構(gòu)、由中誠信托投資有限公司作為ABS證券發(fā)行人、中國銀行作為資金保管人的交易結(jié)構(gòu)。中信國際評級有限公司參與了對證券的評級工作。此外，國開行還聘請了國際評級機構(gòu)惠譽國際（北京）評級有限公司擔任評級的技術(shù)顧問。

　　根據(jù)國開行公布的《“信貸資產(chǎn)證券化項目”方案》，國開行從優(yōu)良的貸款中選取了一、二類資產(chǎn)（即正常和關(guān)注類資產(chǎn)）注入到了ABS資產(chǎn)池中，總額共計52.9億元，其中一類資產(chǎn)占88.6％，二類資產(chǎn)占11.4％；全部資產(chǎn)的預期違約率為0.29％。

　　該資產(chǎn)池涉及到電力、城建、電信、鐵路、公路、高科技行業(yè)、制造業(yè)、化工業(yè)、煤炭和石油天然氣等12個行業(yè)，跨越了19個地區(qū)，共有36名債務人、62筆貸款，地域上遍布北京、上海、重慶等19個省市。

　　根據(jù)對資產(chǎn)池的現(xiàn)金流分析，發(fā)行的證券被分為三個檔次，分別為優(yōu)先A檔、優(yōu)先B檔和次級檔，厚度分別為70％、24％和6％。其中A檔的證券評級為 AAA、B檔為A，而次級檔證券暫不評級。三個檔次證券的加權(quán)平均年限為0.62年、1.29年、1.72年；加權(quán)平均利率為5.137％，內(nèi)部收益率為 4.72％。

　　此次ABS的本息償還遵循“passthrough”的基本原則，即將現(xiàn)金流及時過手給投資者，本金和利息的支付列于稅費之后，每個自然季度末償還一次，支付順序大致為：優(yōu)先A利息－優(yōu)先B利息－優(yōu)先A本金－優(yōu)先B本金－次級檔費用－次級檔本息。

　　證券發(fā)行時，優(yōu)先A和優(yōu)先B將采用公開招標的方式通過人民銀行債券發(fā)行系統(tǒng)發(fā)行。在優(yōu)先A、B兩檔發(fā)行完畢之后同日，將發(fā)行次級檔證券。但次級檔證券將采用定向私募等其他方式發(fā)行。

　　目前，共有60家金融機構(gòu)成為國開行信貸資產(chǎn)證券化意向承銷團成員。

　　免收營業(yè)稅和所得稅

　　“在貨幣市場目前的情況下，這次ABS的收益率無疑是高的。從收益率上來看，肯定是很受歡迎的�！眳�會的一位銀行交易員認為。

　　財政部稅政司一位負責人在推介會上表示，目前已經(jīng)出臺了初步的稅務處理意見。根據(jù)現(xiàn)在的方案，信貸資產(chǎn)證券化將不征收營業(yè)稅，對投資者在持有證券期間取得的收益不征收所得稅。

　　某國有銀行資金部一位人士表示，這是相對比較優(yōu)惠的措施，可以增加產(chǎn)品相對于同質(zhì)產(chǎn)品的吸引力。尤其是對于機構(gòu)投資者來說，稅收上的優(yōu)惠所產(chǎn)生的吸引力更大。

　　上述財政部稅政司負責人表示，還將出臺一些特殊的稅制安排來解決因交易環(huán)節(jié)增多使印花稅增加的問題。

　　他還表示，在試點后，要加強監(jiān)督和政策規(guī)范，要堅持其他商業(yè)銀行、信托公司、信托業(yè)務稅收政策的平衡，并保持試點前后稅制的平衡。

　　信貸資產(chǎn)質(zhì)量受關(guān)注

　　平安保險的一位人士表示，希望能夠看到企業(yè)的財務報表；來自工銀瑞信基金公司的一位人士也提出，希望能夠更多地公布資產(chǎn)池中所涉及到的企業(yè)信息；而一位來自國聯(lián)證券的人士則希望能夠知道A、B、C三檔資產(chǎn)各自的違約率；另一證券公司的一位人士希望能夠了解評級公司對資產(chǎn)進行評級時所依據(jù)的基本原則。

　　“資產(chǎn)支持證券最大的風險就在于證券化的資產(chǎn)價值和實際價值的差異。萬一借款人還不了款，將把資產(chǎn)進行拍賣還給債權(quán)人，但資產(chǎn)拍賣時很可能會縮水，這就可能會使投資人遭受巨大的損失。”某證券公司固定收益部一位人士對《第一財經(jīng)日報》說。

　　也正因為如此，雖然國開行聘請了國際評級機構(gòu)惠譽國際（北京）來作為評級的技術(shù)顧問，但投資者仍對缺乏國際機構(gòu)的評級報告表示了些許失望。

　　而一位與會的國有銀行人士表示，目前投資者在定價上仍面臨很多問題。與目前市場上一些固定收益產(chǎn)品相比，信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品尚缺乏一個規(guī)律性的、被市場公認的、一致性的基礎。在國開行公布的方案中沒有提到定價問題，而所采用的“passthrough”的本息償還原則，使資產(chǎn)池中的資產(chǎn)余額處于不斷的變動中，因此如何對證券化的資產(chǎn)進行定價還不是很明確。

　　根據(jù)風險隔離和有限追溯的原則，國開行在將信貸資產(chǎn)進行證券化后就不再承擔任何責任。對此，有投資者提出，如何在這一過程中保證國開行對仍屬于自身的信貸資產(chǎn)和剝離出的信貸資產(chǎn)同等對待，保證服務的公平性也是一個問題。

　　“銀行本身有壞賬率和資本充足率的考核指標。如果是自己的貸款出現(xiàn)問題，必然會想辦法補救，轉(zhuǎn)期或借新還舊，以維持信貸循環(huán)。但已經(jīng)證券化的貸款由于已不屬于銀行資產(chǎn)，銀行就可能不管了。也許現(xiàn)在來看可能不會發(fā)生這種情況，但如果考慮到長遠的發(fā)展就不能不考慮這個問題�！币粐�有銀行人士說。