亞債基金的象征意義遠(yuǎn)大于實(shí)際效果，距離減少亞洲經(jīng)濟(jì)對(duì)美元依賴的長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)還有很長(zhǎng)一段路要走

　　亞洲債券基金的來(lái)龍去脈

　　推動(dòng)亞洲債券基金發(fā)展的EMEAP（東亞及太平洋中央銀行行長(zhǎng)會(huì)議組織）成立于1991年，屬于地區(qū)性央行間合作組織，成員包括中國(guó)、日本、澳大利亞、新西蘭、韓國(guó)、中國(guó)香港、泰國(guó)、馬來(lái)西亞、菲律賓、新加坡、印度尼西亞的11家中央銀行和貨幣當(dāng)局。2003年6月，EMEAP發(fā)起了第一期亞洲債券基金（ABF1），由成員央行出資10億美元投資于其8個(gè)成員（日本、澳大利亞和新西蘭除外）的主權(quán)與準(zhǔn)主權(quán)美元債券，主要是成員體發(fā)行的美元債券。

　　這項(xiàng)措施有利于各國(guó)外匯儲(chǔ)備投資的分散化，減少對(duì)美國(guó)和歐洲債券市場(chǎng)的過(guò)分依賴，分散債券組合投資，并有利于提高投資的收益率。但其作用還遠(yuǎn)沒(méi)有達(dá)到發(fā)展亞洲債券基金的根本目的：減少亞洲經(jīng)濟(jì)對(duì)美元依賴，擴(kuò)展與深化亞洲各經(jīng)濟(jì)體及區(qū)域債券市場(chǎng)。

　　于是，2004年，EMEAP開(kāi)始籌建二期債券基金，與首期相比，不僅規(guī)模翻番，而且投資于8個(gè)成員的主權(quán)與準(zhǔn)主權(quán)本幣債券。此外二期基金的結(jié)構(gòu)也有較大改進(jìn)，分為泛亞基金和8只單一市場(chǎng)基金。兩者注資規(guī)模各10億美元。其中，中國(guó)人民銀行在20億美元中的出資額，比8個(gè)成員的平均數(shù)略高。

　　泛亞基金由道富環(huán)球新加坡有限公司管理，在新加坡注冊(cè)，并將首先在香港上市。泛亞基金將對(duì)包括中國(guó)在內(nèi)的8個(gè)成員的主權(quán)與準(zhǔn)主權(quán)債券進(jìn)行組合投資，為投資者提供一個(gè)區(qū)域性的指數(shù)工具。其中韓國(guó)市場(chǎng)的投資比重最高，占整體的21.26%，香港占第三高投資比重，占整體的17.05%，新加坡約占19%，中國(guó)內(nèi)地約占10%.

　　8只單一市場(chǎng)基金分別投資于相應(yīng)的成員市場(chǎng)，投資于中國(guó)債市的基金稱作“亞洲債券基金中國(guó)債券指數(shù)基金”（亞債中國(guó)基金）。EMEAP目前已選定匯豐銀行為泛亞基金及單一市場(chǎng)基金的總托管人，國(guó)際指數(shù)公司為泛亞基金及單一市場(chǎng)基金的指數(shù)提供機(jī)構(gòu)。對(duì)于投資中國(guó)的子基金，將由交通銀行進(jìn)行托管，由華夏基金來(lái)管理，這只基金的初始投資規(guī)模約為10億元人民幣。

　　據(jù)了解，第二期基金的運(yùn)作分為兩個(gè)階段。第一階段的亞洲債券基金是封閉式基金，只供EMEAP的中央銀行成員投資；第二階段的基金將在建立起市場(chǎng)信心后，轉(zhuǎn)變?yōu)槊嫦驒C(jī)構(gòu)投資者及公眾。此外，第二階段的基金將會(huì)提供費(fèi)用較低的指數(shù)掛鉤債券基金，其中包括單一國(guó)家或經(jīng)濟(jì)體系的債券指數(shù)基金及一個(gè)泛亞洲債券指數(shù)基金，以供私營(yíng)部門(mén)參與投資。透過(guò)這些安排，投資者可更靈活地選擇投資個(gè)別亞洲債券市場(chǎng)，亦可通過(guò)投資于單一項(xiàng)金融工具來(lái)分散投資于亞洲區(qū)內(nèi)不同債券市場(chǎng)。當(dāng)然，兩個(gè)階段有過(guò)渡期，預(yù)計(jì)在數(shù)月內(nèi)完成。

　　業(yè)界普遍認(rèn)為，二期亞債基金將對(duì)促進(jìn)亞洲地區(qū)的債券市場(chǎng)發(fā)展起到積極作用：

　　第一，通過(guò)培育與完善債券市場(chǎng)，可以改善過(guò)度依賴間接融資的局面。中國(guó)社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所高海紅介紹說(shuō)，目前亞洲許多國(guó)家金融體系的弱點(diǎn)之一是對(duì)銀行體系的過(guò)度依賴。由于對(duì)銀行的過(guò)分倚重，容易刺激信貸的過(guò)度增長(zhǎng)。而這種信貸過(guò)度增長(zhǎng)會(huì)因在一個(gè)開(kāi)放的資本項(xiàng)目環(huán)境下被進(jìn)一步放大，從而使信貸質(zhì)量很難得以保障。同時(shí)，由于資本市場(chǎng)相對(duì)落后，銀行業(yè)并沒(méi)有在一個(gè)充分競(jìng)爭(zhēng)的環(huán)境中發(fā)展，國(guó)內(nèi)銀行往往缺乏競(jìng)爭(zhēng)力，很容易在金融危機(jī)中被擊垮。由于亞洲債券基金立足于扶持本地區(qū)債券市場(chǎng)的發(fā)展，發(fā)展直接融資，可以改變這一地區(qū)對(duì)銀行業(yè)過(guò)度依賴的狀況。

　　第二，EMEAP通過(guò)設(shè)立二期亞債基金，能夠在多方面改善亞洲債市基礎(chǔ)設(shè)施。例如，二期亞債基金推出的透明、可復(fù)制、可靠的指數(shù)，將成為亞洲債券市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施的重要組成部分。由于指數(shù)的編制是基于多家活躍做市商提供的價(jià)格數(shù)據(jù)，因而該指數(shù)能更好地反映成份券的市場(chǎng)行情。

　　第三，通過(guò)實(shí)施二期亞債基金，建立橫跨8個(gè)成員的統(tǒng)一指數(shù)體系，有利于成員國(guó)加強(qiáng)在基礎(chǔ)設(shè)施與監(jiān)管等方面的協(xié)調(diào)，能夠?yàn)榭缇惩顿Y和分散風(fēng)險(xiǎn)提供便利。

　　第四，能夠促進(jìn)產(chǎn)品創(chuàng)新。泛亞基金及單一市場(chǎng)基金代表著亞洲市場(chǎng)上一類新型的投資產(chǎn)品。例如，作為上市被動(dòng)式債券基金，泛亞基金為希望在8個(gè)市場(chǎng)充分分散投資風(fēng)險(xiǎn)的本地及國(guó)際投資者提供了一種便利、低成本的投資工具。

　　中國(guó)債市新起點(diǎn)

　　對(duì)于中國(guó)而言，二期亞債基金的發(fā)起更有特殊的意義。

　　首先，引入二期亞債基金，是繼QFII后我國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的一項(xiàng)新舉措。

　　從債券市場(chǎng)的對(duì)外開(kāi)放進(jìn)程來(lái)看，2002年，我國(guó)允許境內(nèi)外資金融機(jī)構(gòu)以備案的形式進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)；2004年，引入國(guó)內(nèi)第一只美元債券；2005年年初，頒布了《國(guó)際開(kāi)發(fā)機(jī)構(gòu)人民幣債券發(fā)行管理暫行辦法》，允許國(guó)際開(kāi)發(fā)機(jī)構(gòu)在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行人民幣債券。

　　以央行金融市場(chǎng)司副司長(zhǎng)沈炳熙看來(lái)，二期亞債基金的引入，將為銀行間債券市場(chǎng)帶來(lái)第一家境外機(jī)構(gòu)投資者，為銀行間債券市場(chǎng)增加了一個(gè)新的交易主體。特別是在該基金的運(yùn)作的第二階段，也將向其他投資者開(kāi)放，這意味著EMEAP其他成員國(guó)的投資者也將可以通過(guò)泛亞基金間接投資于我國(guó)的銀行間債券市場(chǎng)，這必將引發(fā)國(guó)內(nèi)銀行間債券市場(chǎng)的一場(chǎng)風(fēng)起云涌，對(duì)促進(jìn)我國(guó)債券市場(chǎng)合理收益率的形成大有裨益。

　　其次，它還將在培育市場(chǎng)機(jī)制、完善基礎(chǔ)設(shè)施方面，對(duì)于我國(guó)債券市場(chǎng)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。如它將促進(jìn)債券指數(shù)的發(fā)展。由于多種原因，迄今為止我國(guó)尚沒(méi)有為市場(chǎng)廣泛認(rèn)可的成熟的全市場(chǎng)債券指數(shù)。EMEAP會(huì)同國(guó)際指數(shù)公司編制的ABF2中國(guó)子基金指數(shù)投入實(shí)際運(yùn)行，將有利于在指數(shù)編制方面引進(jìn)國(guó)際先進(jìn)技術(shù)，同時(shí)也將為我國(guó)債券指數(shù)的開(kāi)發(fā)和完善提供寶貴的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。

　　不過(guò)，也有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，目前這種意義更多只是象征性的。因?yàn)楸敬伪慌鷾?zhǔn)入市的泛亞基金，其投資額度僅為1.8億美元。而據(jù)央行最新公告稱，至2004年年末，市場(chǎng)可交易債券存量增加到44645億元，債券市場(chǎng)回購(gòu)交易達(dá)到94367.55億元，這些數(shù)據(jù)還不包括公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)交易數(shù)據(jù)。相比之下，這點(diǎn)投資量在中國(guó)的投資確實(shí)“微不足道”。但可以預(yù)期，在不遠(yuǎn)的將來(lái)，隨著更多的境外合格機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入中國(guó)銀行間債券市場(chǎng)，中國(guó)銀行間債券市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的步伐進(jìn)一步加快，那時(shí)亞債基金對(duì)中國(guó)債市發(fā)展的影響才會(huì)突出體現(xiàn)。

　　金融創(chuàng)新“破冰”

　　我國(guó)目前僅有純債券基金，指數(shù)化投資、上市型基金產(chǎn)品也尚處于起步階段。亞債基金加盟中國(guó)債市將帶動(dòng)市場(chǎng)投資工具的發(fā)展。

　　據(jù)華夏基金管理公司透露，亞債中國(guó)基金采用指數(shù)化方法，主要投資于我國(guó)國(guó)債、金融債和央行票據(jù)，將分為單獨(dú)賬戶和設(shè)立ETF基金兩個(gè)階段進(jìn)行運(yùn)作。第一階段，EMEAP與華夏基金簽訂委托投資管理協(xié)議，以單獨(dú)賬戶的形式管理亞債中國(guó)基金，委托資產(chǎn)規(guī)模為10億元人民幣左右。第二階段，華夏基金將設(shè)立亞債中國(guó)ETF，在上海證券交易所上市，這將是一種極有創(chuàng)新意義的投資品種。

　　它是一項(xiàng)被動(dòng)式管理基金，投資目標(biāo)是爭(zhēng)取與相關(guān)基準(zhǔn)指數(shù)的價(jià)格與收益率相應(yīng)的表現(xiàn)；相關(guān)基準(zhǔn)指數(shù)一般包含一籃子不同年期、由不同發(fā)債體發(fā)行的債券。

　　運(yùn)作管理方面，類似上證50 ETF，具備實(shí)物增設(shè)及贖回機(jī)制。根據(jù)這個(gè)機(jī)制，可透過(guò)向基金交出一籃子基準(zhǔn)債券以增設(shè)基金單位；贖回基金單位時(shí)，基金經(jīng)理會(huì)提供一籃子基準(zhǔn)債券，以換取被贖回的單位。實(shí)物交易機(jī)制運(yùn)作方式如下：若基金單位的成交價(jià)高于相關(guān)債券的資產(chǎn)凈值，便會(huì)吸引投資者買(mǎi)入相關(guān)債券，并以有關(guān)債券換取基金單位，然后在交易所出售其基金單位，反之亦然。這種套利機(jī)制有助確保基金單位的成交價(jià)貼近其資產(chǎn)凈值。

　　因此從多方面來(lái)看，它都是一項(xiàng)低成本、高效率及方便的投資選擇。第一，可讓投資者一次投資于多種不同年期的債券；第二，與非上市債券基金比較，投資者可以在交易所買(mǎi)賣基金單位。這個(gè)交易方法的成本一般較低，而且是大部分投資者所熟悉的；第三，它的定價(jià)過(guò)程亦比傳統(tǒng)的非上市債券基金的透明度為高，因?yàn)楣�眾可透過(guò)交易所得悉有關(guān)報(bào)價(jià)及成交價(jià)的資料。

　　據(jù)一位央行人士介紹，目前亞債基金采用ETF的形式并不多，除了中國(guó)內(nèi)地，只有中國(guó)香港和新加坡市場(chǎng)基金采用ETF的形式，其他市場(chǎng)基金大多采用普通開(kāi)放式基金形式。這次中國(guó)采用ETF得到了EMEAP的大力支持，它希望亞債中國(guó)基金在交易所上市交易，以更好地發(fā)揮示范效應(yīng)，吸引更多的投資人參與基金投資，從而促進(jìn)整個(gè)債券市場(chǎng)的交易活躍。

　　華夏基金方面還透露，在具體運(yùn)作上，亞洲債券基金計(jì)劃將像上證50ETF一樣，采用網(wǎng)上現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)、網(wǎng)下現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)和網(wǎng)下債券認(rèn)購(gòu)相結(jié)合的發(fā)售方式，屆時(shí)，在亞債中國(guó)ETF上市后，第一階段單獨(dú)賬戶的資產(chǎn)將以債券組合的形式換購(gòu)為EFT的基金份額， EMEAP也將從委托人轉(zhuǎn)變?yōu)镋TF基金份額持有人。