種種跡象表明，國(guó)內(nèi)企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展將有新的突破。從10月14日起，上海證交所已對(duì)債券交易費(fèi)率下調(diào)50％。另外，還將考慮適時(shí)增開(kāi)7天以下的短期企業(yè)債回購(gòu)品種，力求改變目前企業(yè)債券不能進(jìn)行回購(gòu)交易的狀況。

　　其實(shí)，企業(yè)債券市場(chǎng)的新變化，投資者已經(jīng)有不少感受。一方面，近幾個(gè)月發(fā)行的企業(yè)債券品種明顯增多，廣東移動(dòng)不日將發(fā)行80億元定息擔(dān)保債券；另一方面，隨著新品種的問(wèn)世，1993年國(guó)務(wù)院發(fā)布的《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》明顯“落伍”，新品種的設(shè)計(jì)已多次突破這個(gè)現(xiàn)行政策。而修改后的《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》，據(jù)稱很快將公布。

　　對(duì)企業(yè)債券融資成本有認(rèn)識(shí)誤區(qū)

　　新品種問(wèn)世、交易費(fèi)率下調(diào)、增設(shè)回購(gòu)交易，無(wú)疑將刺激企業(yè)債券市場(chǎng)的活躍。截止到2002年6月底，上證所企業(yè)債實(shí)際托管余額為134億元，1至6月成交量只有26.6億元。企業(yè)債券作為一種重要的直接融資工具受到如此冷落，與國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的發(fā)展極不協(xié)調(diào)。據(jù)了解，2000年，我國(guó)股票融資1400億元，公司債只有200億元。而在發(fā)達(dá)國(guó)家，企業(yè)債發(fā)行量往往是股票發(fā)行量的3至10倍，同年，美國(guó)共有1592家上市公司發(fā)行債券進(jìn)行融資，僅199家上市公司發(fā)行股票。

　　企業(yè)債券市場(chǎng)難以做大，及企業(yè)債券未能成為有效的直接融資工具，已經(jīng)暴露出越來(lái)越突出的矛盾。最大的問(wèn)題在于，企業(yè)一邊為股權(quán)融資萎縮感到犯愁，另一邊企業(yè)債券卻遲遲未能成為直接融資的雙主角之一。對(duì)商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)，企業(yè)債券是分流儲(chǔ)蓄資金、解決存差累積問(wèn)題的一個(gè)渠道，而現(xiàn)在還只能更多的紙上談兵。

　　企業(yè)債券市場(chǎng)的不活躍，與各方滯后的觀念有一定聯(lián)系。企業(yè)債券與信托一樣名聲欠佳，一度和“亂集資”、“非法集資”聯(lián)系在一起，前期融資額急劇萎縮的主因是控制風(fēng)險(xiǎn)。商業(yè)銀行至今難以忘記曾經(jīng)有過(guò)的心痛，償債能力審核不嚴(yán)導(dǎo)致不少企業(yè)債券無(wú)力兌付，在政府干預(yù)下不得不用銀行貸款來(lái)“填補(bǔ)”。然而，如同股票融資一樣，債券融資不能因昔日的不規(guī)范和風(fēng)險(xiǎn)止步不前，應(yīng)考慮如何培育債券市場(chǎng)走向成熟，使企業(yè)債券發(fā)揮更好的融資作用。

　　與此同時(shí)，企業(yè)對(duì)應(yīng)用企業(yè)債券融資也需要轉(zhuǎn)變觀念。美國(guó)企業(yè)過(guò)去也曾經(jīng)偏重股權(quán)融資，而今已轉(zhuǎn)向注重債券融資?？上?，國(guó)內(nèi)企業(yè)很大程度上還停留在老觀念上。一位業(yè)界人士對(duì)記者說(shuō)，“現(xiàn)在符合發(fā)債條件的企業(yè)大多熱衷于股票融資，剩下的企業(yè)又往往在信用、風(fēng)險(xiǎn)控制等方面不符合發(fā)債條件?！睂?shí)際上，債權(quán)融資應(yīng)該優(yōu)于股權(quán)融資，否則等于把賺錢(qián)的機(jī)會(huì)分讓給了別人。

　　另一位熟悉財(cái)務(wù)的專業(yè)人士則認(rèn)為，企業(yè)尤其是上市公司應(yīng)該認(rèn)識(shí)到企業(yè)債券融資成本低的優(yōu)勢(shì)。他說(shuō)，許多人認(rèn)為公司債必須在規(guī)定期限還本付息，遠(yuǎn)不及發(fā)行股票融資合算。這是一種認(rèn)識(shí)誤區(qū)，發(fā)行公司債券比發(fā)行股票融資的成本低。一方面，債券的發(fā)行費(fèi)用較低；另一方面，債券利息稅前支付，可以打入公司經(jīng)營(yíng)成本，而股息和紅利的發(fā)放則是公司繳納所得稅之后，從公司稅后利潤(rùn)中支付。再者，債券利息是固定的，倘若是一個(gè)收益率較高的項(xiàng)目，股票融資勢(shì)必稀釋老股東的股權(quán)比例，付出的代價(jià)遠(yuǎn)高于僅需支付固定利息的債券融資。

　　企業(yè)發(fā)債提速跡象日趨明顯

　　據(jù)悉，修改后的《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》不久將出臺(tái)，新政策將是市場(chǎng)化改革的初步成果。至少在四方面體現(xiàn)出進(jìn)一步市場(chǎng)化：一是由過(guò)去的審批制改為核準(zhǔn)制；二是利率市場(chǎng)化，現(xiàn)行條例規(guī)定的不能高于同期銀行存款利息40％的上限將被放寬；三是打通民營(yíng)企業(yè)發(fā)債的通道；四是放寬募集資金使用用途。一個(gè)相對(duì)市場(chǎng)化的《管理?xiàng)l例》，有助于降低企業(yè)債券的發(fā)行門(mén)檻，直接推動(dòng)企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展的提速。而按1993年國(guó)務(wù)院發(fā)布的《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》，須由國(guó)家計(jì)委確定債券發(fā)行的年度規(guī)模和規(guī)模內(nèi)的各項(xiàng)指標(biāo)，央行會(huì)同國(guó)家計(jì)劃委員會(huì)審批。這種計(jì)劃色彩很濃的發(fā)行體制，客觀上對(duì)企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展起到制約作用。審批制與核準(zhǔn)制的差別，從股票發(fā)行制度的改革中已充分體現(xiàn)。

　　事實(shí)上，舊的《管理?xiàng)l例》已“形同虛設(shè)”，不少公司的發(fā)債提前有了突破。例如，金茂（集團(tuán)）股份有限公司于今年4月和5月間發(fā)行的10億元10年期企業(yè)債券，投向包括用于償還舊債等，突破了1993年《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》中“募集資金必須用于本企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)”的條款。對(duì)于這樣的創(chuàng)新，管理層采取支持態(tài)度，表明政策面悄然發(fā)生變化。而在目前股票市場(chǎng)低迷，股票融資舉步維艱的背景下，突破和創(chuàng)新勢(shì)必帶動(dòng)企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展的提速。

　　今年9月上旬，國(guó)家計(jì)委、中國(guó)人民銀行、國(guó)家外匯管理局聯(lián)合發(fā)出通知，將允許符合條件的國(guó)有大中型企業(yè)發(fā)行人民幣債券，用于調(diào)整外債結(jié)構(gòu)，對(duì)外債比例較高的國(guó)家重點(diǎn)工程項(xiàng)目給予優(yōu)先安排。另外，國(guó)家計(jì)委在此前發(fā)布的白皮書(shū)中明確提出，“進(jìn)一步發(fā)揮企業(yè)債券的功能，合理確定發(fā)行規(guī)模，推進(jìn)企業(yè)債券發(fā)行的市場(chǎng)化和規(guī)范化?！?br>
　　從已知的信息看，下階段提速發(fā)展的重要標(biāo)志，是迎來(lái)一輪發(fā)債高峰。市場(chǎng)人士介紹，即將發(fā)行的企業(yè)債券包括：廣東核電（40億元）、武鋼集團(tuán)（20億元）、浦東開(kāi)發(fā)集團(tuán)（15億元）、中國(guó)海運(yùn)（20億元）、上海久事（40億元）、江蘇交通（15億元）、重慶城建（15億元）、廣東移動(dòng)（80億元）、中國(guó)石油（15億元）、滬杭甬高速（10億元）等。

　　另外，一些上市公司在熱衷發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券的同時(shí)，也開(kāi)始考慮發(fā)行企業(yè)債券。例如，東北高速擬發(fā)行10億元企業(yè)債券，發(fā)債期限為10年，投向?yàn)閲?guó)道主干線哈爾濱繞城公路西段工程等項(xiàng)目。

　　值得注意的是，國(guó)家外匯管理局局長(zhǎng)郭樹(shù)清11日在東盟與中、日、韓“短期資本流動(dòng)管理與資本賬戶開(kāi)放高級(jí)研討會(huì)”上提出，允許有外債的大中型國(guó)有企業(yè)通過(guò)向金融機(jī)構(gòu)發(fā)行外幣債券償還外債，以節(jié)約借債成本。進(jìn)一步擴(kuò)大債券市場(chǎng)的投資群體，增加金融機(jī)構(gòu)之外的企業(yè)及事業(yè)單位以及外國(guó)機(jī)構(gòu)投資者購(gòu)買(mǎi)、持有債券的比重。此設(shè)想若能兌現(xiàn)，企業(yè)債券將從供給和需求兩方面實(shí)現(xiàn)雙向擴(kuò)容，市場(chǎng)的活躍度有望進(jìn)一步提高。而活躍的企業(yè)債券市場(chǎng)，必然吸引儲(chǔ)蓄資金的分流，從而實(shí)現(xiàn)管理層的初衷。