長期投資是一種影響超過一年的投資，例如購買設備、建造廠房等。由于股票和債券等長期投資在必要時可以出售變現(xiàn)，真正難以改變的是生產經(jīng)營性的固定資產投資，所以這里所討論的長期投資只限于固定資產投資，又稱為項目投資。 

　　項目投資的決策分析，并不是企業(yè)，尤其是中小企業(yè)日常財務活動最經(jīng)常的部分，也許在一個會計年度都難得碰上一兩次。但是，它卻是企業(yè)財務活動中最重要的部分。因為項目投資的金額大，影響時間長，風險大，一旦投資就難以改變或補救。 

　　研究中小企業(yè)項目投資的決策分析，必須針對中小企業(yè)的特點，對兩個問題進行重新觀察和思考：中小企業(yè)的投資決策采用“現(xiàn)金流量觀”好還是“會計利潤觀”好？中小企業(yè)的投資決策采用貼現(xiàn)分析技術好還是非貼現(xiàn)分析技術好？ 

　　一、中小企業(yè)投資決策中的現(xiàn)金流量觀和會計利潤觀的比較 

　　有一個直接的矛盾：一方面現(xiàn)金凈流量比會計利潤對企業(yè)經(jīng)營決策更有用的觀點已基本獲得公認，并且成為當代財務管理學和管理會計學的立論基礎；但另一方面，廣大中小企業(yè)經(jīng)營者的頭腦中卻沒有現(xiàn)金流量的概念，他們追求利潤最大化，在進行項目投資的決策時，如果采用數(shù)學方法進行定量計算分析，主要是運用財務會計數(shù)據(jù)。 

　　從理論上講，現(xiàn)金凈流量比會計利潤更能客觀反映投資的收益，而且在運用貼現(xiàn)分析技術時，幾乎不得不采用現(xiàn)金流量的觀念。但是現(xiàn)實中，中小企業(yè)更習慣于使用會計利潤，之所以如此，至少可以歸結一個原因--經(jīng)營者在現(xiàn)代經(jīng)營和理財知識方面的缺陷。筆者認為，如果中小企業(yè)經(jīng)營者的素質能夠進一步提高，他們能夠掌握更多一點現(xiàn)代的財務管理知識的話，那么他們是可以接受這個概念的。 

　　向經(jīng)營者宣傳新的觀念和理論當然是解決這種理論與現(xiàn)實之間矛盾的有效方法，但引起作者更深一層的思考是：在中小企業(yè)的投資決策中，會計利潤是不是現(xiàn)金凈流量的一個好的替代變量？或者說在中小企業(yè)決策者看來，不采用現(xiàn)金凈流量導致的損失可以由采用會計利潤產生的收益彌補嗎？筆者初步分析認為這種猜測可以找到一些實際依據(jù)： 

　　1．項目投資未來現(xiàn)金凈流量數(shù)據(jù)的獲取必需在占有比較充分的資料基礎上才能預測，這對中小企業(yè)決策者來說顯得困難而且成本太高，但對會計利潤的預測只需要根據(jù)企業(yè)賬簿數(shù)據(jù)加上個人經(jīng)驗即可估算，這不僅成本低，而且使決策者覺得可靠。 

　　2．現(xiàn)金凈流量與會計利潤在數(shù)據(jù)上的主要差異是投資項目中的折舊費用，中小企業(yè)的投資額往往不大，攤到各年的折舊費也不會很多，現(xiàn)金凈流量與會計利潤在數(shù)量上的差別并不大。 

　　3．如果采用現(xiàn)金貼現(xiàn)分析技術，顯然應該采用現(xiàn)金凈流量。不過根據(jù)筆者曾對中小企業(yè)做的調查發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)實中中小企業(yè)很少采用貼現(xiàn)分析技術，現(xiàn)金流量的優(yōu)勢和必要性并不明顯。 

　　結論：與大企業(yè)巨額、相對頻繁的項目投資決策不同，中小企業(yè)在投資決策中并不一定必須采用現(xiàn)金流量觀念。在以下條件下，應用會計利潤數(shù)據(jù)將是更好的選擇：企業(yè)具有較完整和準確的會計核算資料；該項目投資額不很大；采用非貼現(xiàn)分析技術。 

　　二、非現(xiàn)金流量貼現(xiàn)技術在中小企業(yè)投資決策中的應用 

　　在非現(xiàn)金流量貼現(xiàn)技術中最常用的兩種方法是：回收期法和會計收益率法。 

　　回收期法通俗易懂，大致反映投資回收速度，而且計算簡便，但是這種方法有兩個缺陷：第一，它忽略了回收期后的收益，容易造成嚴重的退縮不前。因為許多對企業(yè)的長期生存至關重要的較大型投資項目，并非在開始幾年內就能帶來收益，實際上，資本投資的全部目的在于創(chuàng)造利潤，而不只是為了保本。第二，由于決策者以回收期作參數(shù)，往往會導致企業(yè)優(yōu)先考慮急功近利的項目，導致放棄長期成功的方案。 

　　然而一種方案是否可取是相對的，要因不同情況、不同項目而宜。中小企業(yè)受自身能力等各種因素局限，投資項目往往不大而且時間短，這就使得貨幣時間價值對之產生的影響也可能不大。企業(yè)當然要盈利，但如果老本都丟了又談何盈利？這種情況下，中小企業(yè)采用回收期法做出錯誤決策的可能性并不大；但對于投入資金大，而且周期長的項目，則不宜唯一使用這一指標，尤其是處在升級階段的中小企業(yè)，急功近利常常使企業(yè)走向相反的發(fā)展方向。 

　　會計收益率法是以會計收益率法作為評價投資的參數(shù)。會計收益率=年均凈收益／原始投資額。它在計算時，使用會計報表上的數(shù)據(jù)以及普通會計收益和成本觀念。這種方法要求企業(yè)事先確定要達到的必要會計收益率。在進行決策時，高于必要會計收益率的方案可以入選，在多個互斥方案中則選用會計收益卒最高者。會計收益率法遭到的異議一是未采用現(xiàn)金流量觀，二是未考慮貨幣的時間價值。我認為它適合于中小企業(yè)對項目投資的評價。 

　　三、現(xiàn)全流量貼現(xiàn)技術在中小企業(yè)投資決策中的應用 

　　盡管大多數(shù)情況下中小企業(yè)的投資決策傾向于使用非貼現(xiàn)分析方法，但這并不能削弱貼現(xiàn)方法的科學性和合理性。中小企業(yè)越是發(fā)展，越是追求升級壯大，長期投資的規(guī)模、范圍和頻率就越接近于大型企業(yè)，這個時候就應盡可能地采用現(xiàn)金流量的觀念和相應的貼現(xiàn)分析技術進行輔助決策。 

　　中小企業(yè)的投資決策基本上不采用現(xiàn)金流量貼現(xiàn)技術的原因主要是貼現(xiàn)技術的分析成本相對過高（教育成本、雇傭成本），比如對分析人的專業(yè)教育程度、分析預測方法、手段等有較高的要求。從一定范圍來看，這種分析成本是固定的，因此在投資額較小的中小企業(yè)看來運用貼現(xiàn)技術是不經(jīng)濟的。但我認為在以下兩個基本條件具備時，考慮貨幣時間價值的貼現(xiàn)分析技術將在中小企業(yè)中得到比較普遍的運用： 

　　1．經(jīng)營者普遍受過良好的教育和專業(yè)訓練。這一方面可以使經(jīng)營者有能力了解和愿意接受現(xiàn)代的投資決策方法，另一方面也降低貼現(xiàn)分析技術的使用成本（學習成本）。 

　　2．中小企業(yè)經(jīng)營的外部環(huán)境得到較大改善，首先表現(xiàn)在企業(yè)籌資條件的好轉，這使得中小企業(yè)有可能進行較大規(guī)模的長期投資；其次表現(xiàn)在市場逐漸成熟，中小企業(yè)經(jīng)營的不確定度降低，使其對未來現(xiàn)金流量尤其是中長期現(xiàn)金流量能夠做出比較準確的估計。 

　　現(xiàn)金流量貼現(xiàn)分析技術中最常用的有凈現(xiàn)值法、現(xiàn)值指數(shù)法和內含報酬率法。按照凈現(xiàn)值法的思路，凈現(xiàn)值大子或等于零，則說明投資項目的收益率不低干預定的貼現(xiàn)率，方案可行；凈現(xiàn)值若小于零，則說明投資項目的收益率低于預定的指標，方案不可行。凈現(xiàn)值法的主要缺點是不能在幾個獨立方案之間評價優(yōu)劣，但這個缺點在中小企業(yè)看來就幾乎不存在了。因為中小企業(yè)很少會有對幾個獨立的項目同時投資，主要是對互斥方案作評價。而在互斥方案中，凈現(xiàn)值高的項目當然是最優(yōu)選擇。所以在中小企業(yè)的投資決策中，一般說來，凈現(xiàn)值法的優(yōu)點能充分發(fā)揮而其缺點剛好未能顯現(xiàn)。 

　　現(xiàn)值指數(shù)法是針對凈現(xiàn)值法的缺點提出來的，它能夠對獨立方案的投資效率進行排序，但這種需要在中小企業(yè)中并不常見。內含報酬率法具有現(xiàn)值指數(shù)法同樣的優(yōu)點，而且它還能大約地指出投資項目的實際報酬率是多少，其缺點是計算比較復雜。