[摘要]明確財(cái)務(wù)管理目標(biāo)是做好財(cái)務(wù)管理工作的前提，當(dāng)前我國(guó)關(guān)于財(cái)務(wù)管理目標(biāo)理論有幾種主要觀點(diǎn)，在對(duì)其評(píng)析的基礎(chǔ)上，提出凈資產(chǎn)收益率是現(xiàn)階段我國(guó)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的較好選擇。

　　[關(guān)鍵詞]財(cái)務(wù)管理目標(biāo)；利潤(rùn)最大化；企業(yè)價(jià)值；凈資產(chǎn)收益率

　　財(cái)務(wù)管理是一項(xiàng)組織企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)，協(xié)調(diào)企業(yè)同各方面財(cái)務(wù)關(guān)系的管理活動(dòng)。明確財(cái)務(wù)管理目標(biāo)是做好財(cái)務(wù)管理工作的前提和基礎(chǔ)。到底什么才是我國(guó)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)呢？近幾年來(lái)，我國(guó)理論界對(duì)此進(jìn)行過(guò)熱烈的討論，但至今仍沒(méi)有一個(gè)肯定的答案。筆者認(rèn)為，財(cái)務(wù)管理目標(biāo)應(yīng)體現(xiàn)財(cái)務(wù)活動(dòng)的客觀規(guī)律，協(xié)調(diào)處理財(cái)務(wù)關(guān)系，又要體現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)體制和企業(yè)經(jīng)營(yíng)方式的要求，具有客觀性、可比性、可操作性，并注重償債能力、營(yíng)運(yùn)能力和盈利能力的協(xié)調(diào)統(tǒng)一。本文將對(duì)我國(guó)當(dāng)前財(cái)務(wù)管理目標(biāo)理論的幾種主要觀點(diǎn)進(jìn)行評(píng)析，并提出自己的看法。

　　一、企業(yè)利潤(rùn)最大化

　　在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下，企業(yè)的財(cái)產(chǎn)所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)高度集中，企業(yè)的主要任務(wù)是執(zhí)行國(guó)家下達(dá)的總產(chǎn)值指標(biāo)。企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人職位的升遷，職工個(gè)人利益的多少，均由其完成產(chǎn)值計(jì)劃指標(biāo)的程度決定，這就決定了企業(yè)必然要把總產(chǎn)值作為其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的主要任務(wù)。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制的不斷深入，經(jīng)濟(jì)體制由高度集中的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向商品經(jīng)濟(jì)，實(shí)行政企分開(kāi)，兩權(quán)分離，企業(yè)有了自主權(quán)，有了自己的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)。人們逐漸認(rèn)識(shí)到產(chǎn)值最大化目標(biāo)模式弊端太多。一個(gè)企業(yè)如果生產(chǎn)的產(chǎn)品銷(xiāo)售不出去，投入的資本產(chǎn)生不出一定的效益，這樣的企業(yè)早晚會(huì)倒閉，更別說(shuō)履行社會(huì)責(zé)任了。于是，企業(yè)的理財(cái)目標(biāo)就自然地轉(zhuǎn)向了“利潤(rùn)最大化”。

　　與產(chǎn)值最大化相比，將利潤(rùn)最大化作為理財(cái)目標(biāo)有一定的道理。首先，促使企業(yè)注重投入與產(chǎn)出的對(duì)比結(jié)果，關(guān)心經(jīng)濟(jì)效益的高低。利潤(rùn)是收入與費(fèi)用的差額，企業(yè)為追求利潤(rùn)增長(zhǎng)，就要努力增收節(jié)支，就必須改進(jìn)技術(shù)、提高勞動(dòng)生產(chǎn)率和資源的利用水平，降低產(chǎn)品成本，這都有利于資源的合理配置，經(jīng)濟(jì)效益的提高。其次，促使企業(yè)重視產(chǎn)品，關(guān)注市場(chǎng)需求。企業(yè)的產(chǎn)品只有銷(xiāo)售出去，才能實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)。以利潤(rùn)最大化作為理財(cái)目標(biāo)會(huì)促使企業(yè)進(jìn)行市場(chǎng)調(diào)查、自覺(jué)適應(yīng)市場(chǎng)需求、提高產(chǎn)品質(zhì)量，生產(chǎn)市場(chǎng)適銷(xiāo)產(chǎn)品，并研究制訂營(yíng)銷(xiāo)策略，把產(chǎn)品順利銷(xiāo)售出去。第三，利潤(rùn)是增加投資者收益、提高職工勞動(dòng)報(bào)酬的源泉，也是企業(yè)積累資本、擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模的來(lái)源。利潤(rùn)的高低還體現(xiàn)了企業(yè)對(duì)國(guó)家、對(duì)社會(huì)的貢獻(xiàn)。

　　但利潤(rùn)最大化的理財(cái)目標(biāo)實(shí)踐中也存在一些缺陷。其一，利潤(rùn)是一個(gè)絕對(duì)數(shù)，未考慮同投入資本的關(guān)系，不能科學(xué)地說(shuō)明企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的高低，不便于同一企業(yè)不同時(shí)期、不同企業(yè)之間進(jìn)行比較。另外，會(huì)誤導(dǎo)企業(yè)選擇投入資本額較高的項(xiàng)目，而不是高效率的項(xiàng)目，不利于資金的有效使用。其二，未考慮獲得利潤(rùn)的時(shí)間和風(fēng)險(xiǎn)，難以對(duì)不同時(shí)期獲得的利潤(rùn)額的大小作出判斷，且會(huì)促使企業(yè)管理的當(dāng)局不顧風(fēng)險(xiǎn)大小追求最大利潤(rùn)。其三，往往導(dǎo)致企業(yè)只關(guān)心當(dāng)前利潤(rùn)，忽視在科技開(kāi)發(fā)、產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、產(chǎn)品市場(chǎng)占有率、生活福利設(shè)施、履行社會(huì)責(zé)任等方面下功夫，不利于企業(yè)的長(zhǎng)期健康發(fā)展。

　　針對(duì)上述弊端，我國(guó)和西方理論界分別提出過(guò)把權(quán)益資本利潤(rùn)率和每股利潤(rùn)作為考核企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)的重要指標(biāo)。這兩個(gè)指標(biāo)的主要特征是把公司實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)同投入的自有資本或股本股數(shù)進(jìn)行對(duì)比，能夠恰當(dāng)?shù)胤从称髽I(yè)的盈利水平，對(duì)財(cái)務(wù)分析和財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)都有重要作用。但它們?nèi)圆荒鼙苊馍鲜龅诙�和第三點(diǎn)缺陷。利潤(rùn)額指標(biāo)通俗易懂，易于計(jì)算，便于分解落實(shí)責(zé)任，雖然有些不足，在實(shí)踐中應(yīng)用較為普遍。

　　二、經(jīng)濟(jì)效益最大化

　　經(jīng)濟(jì)效益最大化作為我國(guó)理財(cái)目標(biāo)的總思路是有客觀依據(jù)的。改革開(kāi)放以來(lái)，黨和政府一再?gòu)?qiáng)調(diào)，要把全部經(jīng)濟(jì)工作轉(zhuǎn)移到以提高經(jīng)濟(jì)效益為中心的軌道上來(lái)。從某種意義上來(lái)說(shuō)，提高經(jīng)濟(jì)效益是我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要目標(biāo)之一，是企業(yè)的基本目標(biāo)。財(cái)務(wù)管理是企業(yè)管理的中心，它的目標(biāo)應(yīng)體現(xiàn)這一要求。

　　經(jīng)濟(jì)效益是指投入與產(chǎn)出的關(guān)系，即以一定的資源消耗獲取最大量的收益，它是一個(gè)比利潤(rùn)更廣義的概念。經(jīng)濟(jì)效益最大化作為一種定性要求是合理的，但經(jīng)濟(jì)效益本身不是具體的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，它必須借助于一定的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)才能表現(xiàn)出來(lái)。另外，對(duì)它也難以控制，難以分解落實(shí)責(zé)任。由此可見(jiàn)，經(jīng)濟(jì)效益在實(shí)踐中難以計(jì)量，缺少可操作性，而具有可操作性是確定理財(cái)目標(biāo)的一個(gè)重要約束條件。因此，經(jīng)濟(jì)效益最大化可作為一種定性要求或總思路，卻不能作為理財(cái)目標(biāo)。

　　三、企業(yè)價(jià)值最大化

　　所謂“企業(yè)價(jià)值”是指企業(yè)全部資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值，它相對(duì)于“資產(chǎn)負(fù)債表”左方資產(chǎn)的價(jià)值。企業(yè)價(jià)值不僅包括了已取得的利潤(rùn)，還包括潛在的預(yù)期的獲利能力。股東財(cái)富只是“資產(chǎn)負(fù)債表”右方的所有者權(quán)益的價(jià)值，它只是企業(yè)價(jià)值的一部分。企業(yè)價(jià)值最大化主要針對(duì)非上市公司而言，股東財(cái)富最大化主要針對(duì)上市公司。筆者認(rèn)為，企業(yè)價(jià)值最大化不同于股東財(cái)富最大化。

　　n 1

　　V=ΣPt.

　　t=1 （1+γ）

　　V表示企業(yè)價(jià)值；t表示取得報(bào)酬的具體時(shí)間；n表示取得報(bào)酬的持續(xù)期間，在持續(xù)經(jīng)營(yíng)的條件下，n為無(wú)窮大；pt表示第t年的報(bào)酬，可用現(xiàn)金凈流量來(lái)表示；r表示對(duì)每年取得的報(bào)酬進(jìn)行現(xiàn)貼時(shí)所使用的現(xiàn)貼率。

　　企業(yè)價(jià)值也可通過(guò)資產(chǎn)評(píng)估來(lái)獲得。但是，資產(chǎn)評(píng)估通常是在企業(yè)經(jīng)營(yíng)方式變更、產(chǎn)權(quán)變更、資產(chǎn)流動(dòng)時(shí)采用，在企業(yè)日常管理、業(yè)績(jī)考核中很難行得通。

　　企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)有哪些優(yōu)點(diǎn)呢？第一，它考慮了取得報(bào)酬的時(shí)間和風(fēng)險(xiǎn)，克服了在追求利潤(rùn)上的短期行為。從上述企業(yè)價(jià)值的計(jì)算公式中可知，企業(yè)的價(jià)值與預(yù)期的報(bào)酬成正比，而與企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)成反比。報(bào)酬往往與風(fēng)險(xiǎn)并存。并且報(bào)酬的增加是以風(fēng)險(xiǎn)的增大為代價(jià)的，而風(fēng)險(xiǎn)的增加會(huì)直接影響到企業(yè)的生存和發(fā)展。價(jià)值最大化目標(biāo)模式考慮了報(bào)酬與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，將企業(yè)取得的報(bào)酬按時(shí)間價(jià)值進(jìn)行計(jì)量，使企業(yè)的當(dāng)前利潤(rùn)與未來(lái)利潤(rùn)都對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生影響，特別是未來(lái)利潤(rùn)對(duì)企業(yè)的影響更大，可避免在追求利潤(rùn)上的短期行為。第二，它更能適應(yīng)現(xiàn)代企業(yè)制度的要求。現(xiàn)代企業(yè)理論認(rèn)為，企業(yè)是投資者、債權(quán)人、員工、客戶(hù)等形成的一個(gè)契約，企業(yè)的利潤(rùn)是所有者與簽約各方的共同利益。企業(yè)價(jià)值最大化注重在企業(yè)發(fā)展中考慮各方利益，有效地防止短期行為的發(fā)生，有利于調(diào)動(dòng)各利潤(rùn)主體的積極性，共同關(guān)注企業(yè)的發(fā)展，使企業(yè)的財(cái)富大大增加。

　　企業(yè)價(jià)值最大化理論上很有道理，實(shí)際操作過(guò)程中有一些不足之處。計(jì)算公式中與未來(lái)企業(yè)報(bào)酬和與風(fēng)險(xiǎn)相適應(yīng)的貼現(xiàn)率很難預(yù)計(jì)準(zhǔn)確，很可能出現(xiàn)很大的誤差，而它們直接影響到企業(yè)價(jià)值計(jì)量的準(zhǔn)確性。

　　四、股東財(cái)富最大化

　　按照委托代理學(xué)說(shuō)，企業(yè)的所有者即股東和經(jīng)營(yíng)者是一種委托代理關(guān)系，經(jīng)營(yíng)者應(yīng)最大限度地謀求股東即委托人的利益，而股東的目標(biāo)則是實(shí)現(xiàn)其財(cái)富最大化。

　　以股東財(cái)富最大化作為財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，其主要優(yōu)點(diǎn)是考慮了時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值。一般認(rèn)為，股票市場(chǎng)價(jià)格的高低體現(xiàn)著投資大眾對(duì)公司價(jià)值的客觀評(píng)價(jià)。它可以每股市價(jià)反映著資本和利潤(rùn)之間的關(guān)系，它受預(yù)期每股盈余的影響，反映著每股盈余的大小和取得時(shí)間；它受企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的影響，可以反映每股盈余的風(fēng)險(xiǎn)。因此，股東財(cái)富最大化的理財(cái)目標(biāo)，可以提高經(jīng)營(yíng)資金的安全性和有效性。

　　股東財(cái)富最大化的理財(cái)目標(biāo)在實(shí)際中很難普遍采用。無(wú)論是在我國(guó)還是在西方，上市公司在全部企業(yè)中只占少數(shù)，大量的非上市公司不可能采用這一目標(biāo)。股票市價(jià)的不確定性：在股價(jià)的決定因素中，有一些是管理當(dāng)局不可控制的因素，如外部環(huán)境的限制、經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的一般水平、所得稅制度以及股票市場(chǎng)的情況等。另外，廣大投資者的投資動(dòng)機(jī)、個(gè)人偏好、專(zhuān)業(yè)水平差異，也會(huì)影響公司外部對(duì)公司股票價(jià)格的評(píng)價(jià)，而作為理財(cái)目標(biāo)應(yīng)是企業(yè)通過(guò)主觀努力可實(shí)現(xiàn)的；股票市價(jià)的不真實(shí)性：我國(guó)證券市場(chǎng)還不規(guī)范，股市效率低，信息傳遞速度較慢，投資者對(duì)信息的理解力較差。市場(chǎng)上非理性投資遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了理性投資。股票價(jià)格真正能反映投資者的財(cái)富是建立在完善的金融市場(chǎng)基礎(chǔ)上的；不利于各利潤(rùn)主體的協(xié)調(diào)：股東財(cái)富最大化理財(cái)目標(biāo)易出現(xiàn)僅考慮股東利益，而忽略其他利害關(guān)系人（如債權(quán)人、經(jīng)營(yíng)者和職工等）利益的現(xiàn)象，從而影響到企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。也可能會(huì)忽視企業(yè)應(yīng)承擔(dān)的社會(huì)責(zé)任，加劇企業(yè)與社會(huì)的矛盾，不利于企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

　　通過(guò)對(duì)上述各觀點(diǎn)的分析比較，筆者認(rèn)為，結(jié)合我國(guó)的實(shí)際情況，從實(shí)用性、可比較性方面考慮，我國(guó)的理財(cái)目標(biāo)以?xún)糍Y產(chǎn)收益率最大化為好。

　　凈資產(chǎn)收益率等于企業(yè)的凈現(xiàn)金流量除以企業(yè)的所有者權(quán)益。采用凈資產(chǎn)收益率有哪些好處呢？第一，凈資產(chǎn)收益率比較客觀、真實(shí)。目前，由于法制不完善、外部監(jiān)督不健全以及管理當(dāng)局的人為操縱而導(dǎo)致會(huì)計(jì)信息失真，給投資者和債權(quán)人的投資決策帶來(lái)了誤導(dǎo)，而現(xiàn)金流量指標(biāo)不易被管理當(dāng)局所操縱，反映的信息更為真實(shí)。因此，凈資產(chǎn)收益率有極強(qiáng)的真實(shí)性。第二，凈資產(chǎn)收益率是一個(gè)相對(duì)數(shù)，表明了每一元投資的獲利水平，使不同企業(yè)之間具有可比性。第三，凈資產(chǎn)收益率在整個(gè)財(cái)務(wù)比率指標(biāo)體系中是最具綜合性的指標(biāo)之一，通過(guò)對(duì)凈資產(chǎn)收益率的分解，可全面了解企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況和財(cái)務(wù)狀況，有助于實(shí)現(xiàn)企業(yè)三大能力即償債能力、盈利能力和營(yíng)運(yùn)能力的協(xié)調(diào)。第四，凈資產(chǎn)收益率與財(cái)務(wù)管理的研究對(duì)象一致，也符合我國(guó)企業(yè)現(xiàn)狀要注重對(duì)現(xiàn)金流轉(zhuǎn)的管理。財(cái)務(wù)管理的一切原則、方法都是以資金及其流轉(zhuǎn)為研究對(duì)象，如投資決策的凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)、內(nèi)含報(bào)酬率等方法都以現(xiàn)金流量作為計(jì)算對(duì)象。我國(guó)目前國(guó)有企業(yè)普遍過(guò)度負(fù)債，自有的流動(dòng)資金比重較低，企業(yè)的償債能力低下，沒(méi)有足夠的現(xiàn)金償還債務(wù)。即使企業(yè)有盈利，也有可能因?yàn)橘Y金周轉(zhuǎn)困難造成財(cái)務(wù)狀況惡化，甚至遭受訴訟而破產(chǎn)。第五，凈資產(chǎn)收益率體現(xiàn)了企業(yè)各相關(guān)利益主體的根本利益。企業(yè)投資者向企業(yè)投入資金是為了獲得資本增值。凈資產(chǎn)收益率采用的是凈現(xiàn)金流量，對(duì)債權(quán)人來(lái)說(shuō)，現(xiàn)金是決定其本息能否收回的關(guān)鍵；對(duì)于經(jīng)營(yíng)者來(lái)說(shuō)，充足的現(xiàn)金是企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)順利進(jìn)行的關(guān)鍵。因此，要協(xié)調(diào)企業(yè)的所有者、債權(quán)人、經(jīng)營(yíng)者三者之間的關(guān)系，就必須重視凈資產(chǎn)收益率。

　　當(dāng)然，在采用凈資產(chǎn)收益率最大化這一理財(cái)目標(biāo)時(shí)，還必須堅(jiān)持長(zhǎng)期利益的原則，防止追求短期利益的行為。

　　另外，有人提出，履行社會(huì)責(zé)任也是理財(cái)?shù)囊粋�(gè)目標(biāo)。筆者認(rèn)為，履行社會(huì)責(zé)任是實(shí)現(xiàn)理財(cái)目標(biāo)的一個(gè)基本約束條件，是企業(yè)的一項(xiàng)義務(wù)，但在性質(zhì)上并不屬于理財(cái)目標(biāo)。如果一個(gè)企業(yè)單純?yōu)榱俗非笞约旱慕?jīng)濟(jì)效益而置社會(huì)公益于不顧，售后服務(wù)滯后，環(huán)境污染嚴(yán)重，揮霍浪費(fèi)資源等，即使一時(shí)能獲得很多的盈利，但其在社會(huì)公眾中的形象會(huì)急轉(zhuǎn)直下，不利于企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展。因此，企業(yè)在追求本身經(jīng)濟(jì)效益的同時(shí)，要自覺(jué)遵守國(guó)家的法律、法規(guī)，履行社會(huì)責(zé)任，維護(hù)社會(huì)公共利益，適當(dāng)從事一些社會(huì)公益活動(dòng)，有助于在社會(huì)公眾中樹(shù)立良好的形象，有助于實(shí)現(xiàn)其經(jīng)營(yíng)目標(biāo)。

　　綜上所述，我國(guó)現(xiàn)階段的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的較好的選擇是以履行社會(huì)責(zé)任為前提的凈資產(chǎn)收益率最大化。

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