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企業(yè)在確定流動負債水平時,要以流動資產(chǎn)和營業(yè)凈現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)作動態(tài)考量。
為了捕捉擴張機遇,很多企業(yè)都會利用財務杠桿負債經(jīng)營。債務控制在怎樣的程度才算是合理的呢?本文提出,企業(yè)僅僅盯住資產(chǎn)負債率還不夠,更要關(guān)注負債結(jié)構(gòu),尤其是短、長期債務的匹配,這樣才能既發(fā)揮債務的最大經(jīng)濟效用,又能規(guī)避短期支付不能的風險。作者在本文中還提出,傳統(tǒng)的償債能力指標如速動比率等有諸多缺陷,為了優(yōu)化債務結(jié)構(gòu),作者建議采用以流動資產(chǎn)與現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的新的測算方法。
本文很適合財務總監(jiān)和財務經(jīng)理一讀,你們不妨嘗試采用本文中的負債結(jié)構(gòu)的優(yōu)化方法對公司的債務作一番梳理。
在西方財務中,資金結(jié)構(gòu)一般是指長期資金中權(quán)益資金與負債資金的比例關(guān)系。在中國,資金結(jié)構(gòu)主要是指在企業(yè)全部資金來源中權(quán)益資金與負債資金的比例關(guān)系。但僅僅關(guān)注權(quán)益資金和負債資金的比例關(guān)系是不夠的,因為即使權(quán)益資金和負債資金的結(jié)構(gòu)合理,如果負債資金內(nèi)部結(jié)構(gòu)不合理,同樣也會引發(fā)財務危機。
關(guān)注負債結(jié)構(gòu)
負債結(jié)構(gòu)是指企業(yè)負債中各種負債數(shù)量比例關(guān)系,尤其是短期負債資金的比例,這是因為:
1.短期負債影響企業(yè)價值。短期負債影響企業(yè)價值。短期負債屬于企業(yè)風險最大的融資方式,也是資金成本最低的籌資方式,因此,短期負債比例的高低,必然會影響企業(yè)價值。
2.短期負債中的大部分具有相對穩(wěn)定性。有人認為,短期負債完全是波動的,沒有任何規(guī)律可循。但事實上,在一個正常生產(chǎn)經(jīng)營的企業(yè),短期負債中的大部分具有經(jīng)常占用性和一定的穩(wěn)定性。例如,工業(yè)企業(yè)最低的原材料儲備、在產(chǎn)品儲備和商業(yè)企業(yè)中存貨最低儲備等占用的資金,雖然采用短期負債方式籌集資金,但一般都是短期資金長期占用。一筆短期資金循環(huán)使用,有一定的規(guī)律性,需要納入資金結(jié)構(gòu)進行研究。
3.短期負債的償還壓力。 從負債的償還順序可以看出,企業(yè)首先要償還短期負債,其次才是長期負債,而長期負債在其到期之前要轉(zhuǎn)化為短期負債,與已有的短期負債一起構(gòu)成企業(yè)在短期內(nèi)需要償還的負債總額,形成企業(yè)的償債壓力。
權(quán)衡長、短期負債
當企業(yè)資金總額一定、負債與權(quán)益的比例關(guān)系一定時,短期負債和長期負債的比例就成為此消彼長的關(guān)系,所以很有必要權(quán)衡長、短期負債優(yōu)缺點。
資金成本一般而言,長期負債的成本比短期負債的成本高。這是因為;(1)長期負債的利息率要高于短期負債的利息率。(2)長期負債缺少彈性。企業(yè)取得長期負債后,在債務期間內(nèi),即使沒有資金需求,也不易提前歸還,只好繼續(xù)支付利息。
財務風險短期負債的財務風險往往比長期負債的財務風險高,這是因為:(1)短期負債到期日近,容易出現(xiàn)不能按時償還本金的風險。(2)短期負債在利息成本方面也有較大的不確定性。利用短期負債籌集資金,必須不斷更新債務,此次借款到期以后,下次借款的利息為多少是不確定的,因為金融市場上短期負債的利息率很不穩(wěn)定。
難易程度 相對來說,短期負債的取得比較容易、迅速,長期負債的取得卻比較難。因為債權(quán)人在提供長期資金時,往往承擔較大的財務風險,一般都要對借款的企業(yè)進行詳細的信用評估,有時還要求以一定的資產(chǎn)做抵押。
負債結(jié)構(gòu)的影響因素
在企業(yè)負債總額一定的情況下,究竟需要安排多少流動負債、多少長期負債呢?需要考慮如下因素:
銷售狀況如果企業(yè)銷售穩(wěn)定增長,則能提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流量,用于償還到期債務。反之,如果企業(yè)銷售處于萎縮狀態(tài)或者波動的幅度比較大,大量借入短期債務就要承擔較大風險。因此,銷售穩(wěn)定增長的企業(yè),可以較多地利用短期負債,而銷售大幅度波動的企業(yè),應少利用短期負債。
資產(chǎn)結(jié)構(gòu)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)對負債結(jié)構(gòu)會產(chǎn)生重要影響。一般而言,長期資產(chǎn)比重較大的企業(yè)應少利用短期負債,多利用長期負債或發(fā)行股票籌資;反之,流動資產(chǎn)所占比重較大的企業(yè),則可更多地利用流動負債來籌集資金。
行業(yè)特點各行業(yè)的經(jīng)營特點不同,企業(yè)負債結(jié)構(gòu)存在較大差異。利用流動負債籌集的資金主要用于存貨和應收賬款,這兩項流動資產(chǎn)的占用水平主要取決于企業(yè)所處的行業(yè)。
企業(yè)規(guī)模經(jīng)營規(guī)模對企業(yè)負債結(jié)構(gòu)有重要影響,在金融市場較發(fā)達的國家,大企業(yè)的流動負債較少,小企業(yè)的流動負債較多。大企業(yè)因其規(guī)模大、信譽好,可以采用發(fā)行債券的方式,在金融市場上以較低的成本籌集長期資金,因而,利用流動負債較少。
利率狀況當長期負債的利率和短期負債的利率相差較少時,企業(yè)一般較多地利用長期負債,較少使用流動負債;反之,當長期負債的利率遠遠高于短期負債利率時,則會使企業(yè)較多地利用流動負債,以便降低資金成本。
優(yōu)化負債結(jié)構(gòu)
負債結(jié)構(gòu)分析的基本假設在研究負債結(jié)構(gòu)時,為了順利地進行分析,我們可作如下假設;(1)利用短期負債可以降低資金成本,提高企業(yè)報酬;(2)利用短期負債會增加企業(yè)風險;(3)企業(yè)資金總額一定,負債與權(quán)益的比例已經(jīng)確定;(4)企業(yè)的營業(yè)現(xiàn)金流量可以準確預測。上述假設中的兩項假設說明在財務風險得到控制的情況下,應盡量利用短期負債。第三項假設排除了負債結(jié)構(gòu)與資金總量、負債與權(quán)益結(jié)構(gòu)同時變動的可能性,有利于簡化分析過程。第四項假設說明的是現(xiàn)金流量的可預測性,因為企業(yè)的短期負債最終要通過營業(yè)現(xiàn)金流量來償還,如果現(xiàn)金流量無法預測,我們便無法確定負債的結(jié)構(gòu)。
規(guī)避傳統(tǒng)分析方法的缺陷 在中外財務管理中,一般都是通過一定的資產(chǎn)與流動負債的對比來分析短期償債能力和流動負債水平是否合理。例如,通過流動資產(chǎn)與流動負債進行對比計算流動比率,通過速動資產(chǎn)與流動負債進行對比計算速動比率,并根據(jù)這兩項比率來分析企業(yè)短期償債能力以及流動負債的水平是否合理。采用上述指標來分析企業(yè)短期償債能力,有一定的合理性,但這種分析思路存在兩個問題:(1)這是一種靜態(tài)的分析方法,沒有把企業(yè)經(jīng)營中產(chǎn)生的現(xiàn)金流量考慮進去。(2)這是一種被動的分析方法,當企業(yè)無力償債時會被迫出售流動資產(chǎn)還債,這種資產(chǎn)的出售會影響企業(yè)的正常經(jīng)營。
為了規(guī)避傳統(tǒng)分析方法的缺陷,在確定企業(yè)的負債結(jié)構(gòu)時,要充分考慮現(xiàn)金流量的作用。企業(yè)的短期負債最終由企業(yè)經(jīng)營中產(chǎn)生的現(xiàn)金流量來償還,以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)來確定企業(yè)的流動負債水平是合理的。在確定企業(yè)負債結(jié)構(gòu)時,只要使企業(yè)在一個年度內(nèi)需要歸還的負債小于或等于該期間企業(yè)的營業(yè)凈現(xiàn)金流量,即使在該年度內(nèi)企業(yè)發(fā)生籌資困難,也能用營業(yè)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量來歸還到期債務,即有足夠的償債能力。這種以企業(yè)營業(yè)凈現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)來保證企業(yè)短期償債能力的方法,是從動態(tài)上保證企業(yè)的短期償債能力,比以流動資產(chǎn)、速動資產(chǎn)等從靜態(tài)上來保證更客觀、更可信。
合理確定負債結(jié)構(gòu)由于流動資產(chǎn)變現(xiàn)能力較強,在實際確定負債結(jié)構(gòu)時,還可以將流動資產(chǎn)與現(xiàn)金流量結(jié)合起來使用。這樣,確定負債結(jié)構(gòu)便有如下三種計算基礎(chǔ);一是以流動資產(chǎn)為基礎(chǔ);二是以營業(yè)凈現(xiàn)金流量為計算基礎(chǔ);三是將流動資產(chǎn)和營業(yè)凈現(xiàn)金流量結(jié)合起來作為計算基礎(chǔ)。當把二者結(jié)合在一起時,又可細分為如下幾種方法;(1)簡單最低限額法。在采用此種方法時,流動負債不能低于流動資產(chǎn)和營業(yè)凈現(xiàn)金流量中較低者。(2)簡單最高限額法。在采用此種方法時,流動負債不能超過流動資產(chǎn)和營業(yè)凈現(xiàn)金流量中的較高者。(3)加權(quán)平均法。在采用此法時,流動負債不能超過流動資產(chǎn)和營業(yè)凈現(xiàn)金流量的加權(quán)平均法數(shù)(權(quán)數(shù)可根據(jù)具體情況確定)。
從以上分析看出,各種確定負債結(jié)構(gòu)的方法都有優(yōu)缺點,在實際工作中要結(jié)合企業(yè)具體情況合理選用。此外,除了進行定量分析外,還要結(jié)合企業(yè)的行業(yè)特點、經(jīng)營規(guī)模、利率狀況等各種因素來合理確定。
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