摘　要： 2007年6月29日，亞洲開發(fā)銀行研究所和日本通產(chǎn)省經(jīng)濟(jì)與產(chǎn)業(yè)研究所在日本東京召開了一個關(guān)于亞洲金融危機(jī)十周年回顧的國際會議。會議的主題是：“防范機(jī)制足以避免另一個金融危機(jī)嗎？”。會議探討了亞洲國家在金融危機(jī)前后的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)、從危機(jī)中獲得的教訓(xùn)、危機(jī)后的改革與發(fā)展以及作為危機(jī)防范機(jī)制的地區(qū)合作。文章分三個部分介紹這次會議的一些成果：第一部分介紹從金融危機(jī)中獲得的教訓(xùn)，第二部分介紹亞洲所面臨的新的風(fēng)險，第三部分介紹作為防范機(jī)制的未來亞洲經(jīng)濟(jì)合作的路線圖。

　　關(guān)鍵詞： 防范機(jī)制，金融危機(jī)，危機(jī)管理，外部風(fēng)險，內(nèi)部風(fēng)險，國際收支

　　2007年6月29日，亞洲開發(fā)銀行研究所（ADBI）和日本通產(chǎn)省經(jīng)濟(jì)與產(chǎn)業(yè)研究所（REITE）在日本東京召開了一個關(guān)于亞洲金融危機(jī)十周年回顧的國際會議。會議的主題是：“防范機(jī)制足以避免另一個金融危機(jī)嗎？”。會議探討了亞洲國家在金融危機(jī)前后的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)、從危機(jī)中獲得的教訓(xùn)、危機(jī)后的改革與發(fā)展以及作為危機(jī)防范機(jī)制的地區(qū)合作。參加會議的除了有ADBI和REITE的學(xué)者外，還有來自國際貨幣基金組織駐日本的官員、泰國財政部前部長、印度尼西亞駐日本大使（財政部前部長），來自中國、日本、韓國、泰國、印度尼西亞、馬來西亞的學(xué)者代表，以及摩根·斯坦利、東京一三菱銀行等金融機(jī)構(gòu)的代表，共200多人。以下分三個部分介紹這次會議的一些成果：第一部分介紹從金融危機(jī)中獲得的教訓(xùn)，第二部分介紹亞洲所面臨的新的風(fēng)險，第三部分介紹作為防范機(jī)制的未來亞洲經(jīng)濟(jì)合作的路線圖。

　　一、亞洲金融危機(jī)的教訓(xùn)

　　在從亞洲金融危機(jī)所獲得的教訓(xùn)中，最重要的有三條：

　�。ㄒ唬�對危機(jī)的防范要優(yōu)于對危機(jī)的治療

　　主要的危機(jī)防范機(jī)制包括：采用謹(jǐn)慎的宏觀經(jīng)濟(jì)管理政策；建立健康的、具有恢復(fù)能力的金融體系，特別是銀行體系；發(fā)展自有幫助機(jī)制。

　　采用謹(jǐn)慎的宏觀經(jīng)濟(jì)管理政策是危機(jī)防范的基本要求。這些政策包括：采用反通貨膨脹的貨幣政策、有約束的財政政策以及良好的公共債務(wù)管理等宏觀經(jīng)濟(jì)政策避免經(jīng)濟(jì)大起大落；避免持續(xù)的大額經(jīng)常賬戶逆差；最小化銀行和企業(yè)的貨幣錯配和期限錯配；采用可持續(xù)的匯率制度；按順序?qū)嵭匈Y本項(xiàng)目自由化；等等。

　　在選擇匯率制度方面，需要尊重“不可能三角”的約束。也就是說，在匯率穩(wěn)定、貨幣政策獨(dú)立性和資本項(xiàng)目開放中，三者不可兼得。匯率制度必須與整個宏觀經(jīng)濟(jì)政策框架和宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)相一致。資本項(xiàng)目自由化要作為宏觀管理、匯率制度選擇以及金融部門恢復(fù)能力等一攬子政策的一部分，并且要有良好的開放順序。在缺乏良好的宏觀經(jīng)濟(jì)政策框架和健康的銀行部門的情況下，當(dāng)局應(yīng)該避免實(shí)行快速和廣泛的資本項(xiàng)目自由化。

　　建立健康的、具有恢復(fù)能力的金融體系，特別是銀行體系是危機(jī)防范的第二個要求。這一體系包括：通過更好的銀行監(jiān)管和更大程度的競爭，使商業(yè)銀行具有較強(qiáng)的風(fēng)險管理能力和風(fēng)險管理的激勵；加強(qiáng)金融部門和企業(yè)部門的信息披露和信息透明度；金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)建立良好的治理結(jié)構(gòu)；資本市場充分發(fā)展，特別是以本幣計價的債券市場充分發(fā)展，以及資本市場得到良好監(jiān)管。

　　當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)管理和金融體系較弱時，則需要實(shí)行幾個謹(jǐn)慎性的自我?guī)椭�措施：�?shí)行資本項(xiàng)目管制，避免跨境資本自由流動，尤其是短期資本的自由流動；積累足夠的外匯儲備以緩沖外部沖擊。

　　（二）危機(jī)管理的關(guān)鍵是確保危機(jī)不會擴(kuò)散或延長

　　一旦遭遇貨幣危機(jī)，為了避免經(jīng)濟(jì)陷入嚴(yán)重的衰退，必須防止危機(jī)在經(jīng)濟(jì)體系中擴(kuò)散和持續(xù)，因此，必須有適當(dāng)?shù)恼�策反映，也必須及時提供充足的流動性。如果投機(jī)性攻擊是一種非理性的羊群行為，則迅速提供大量流動性用以阻擊這種攻擊是非常有好處的。為了使得流動性提供更加有效和增強(qiáng)市場信心，還有必要伴隨一系列的政策調(diào)整措施，包括宏觀經(jīng)濟(jì)政策和結(jié)構(gòu)調(diào)整政策。

　　私人資本的參與和臨時終止債務(wù)支付可作為危機(jī)管理的一部分。這個程序可停止貨幣貶值，并為當(dāng)局贏得時間來采取可信的調(diào)整計劃和組織債權(quán)債務(wù)方的談判。這對債權(quán)方經(jīng)濟(jì)和債務(wù)方經(jīng)濟(jì)均會產(chǎn)生更好的結(jié)果。

　�。ㄈ�）危機(jī)解決的關(guān)鍵在于迅速處理危機(jī)所產(chǎn)生的系統(tǒng)性后果

　　危機(jī)以后，銀行系統(tǒng)的資產(chǎn)會受到較大的影響，為了處理那些受到削弱的金融機(jī)構(gòu)，使具有自生能力的銀行恢復(fù)活力，有必要采取如下措施：根據(jù)國際上可接受的分類規(guī)則和會計準(zhǔn)則，診斷銀行的資產(chǎn)組合；識別具有自生能力的銀行和不具有自生能力的銀行：通過清算、關(guān)閉、國有化以及并購等措施處理不具有自生能力的銀行；根據(jù)市場價格重估不良資產(chǎn)的價值后，調(diào)整具有自生能力的銀行的資本結(jié)構(gòu)。在這些措施中，為了保護(hù)存款利益，為了重組公司債務(wù)，關(guān)閉不具有清償能力的銀行是十分必要的。

　　東亞的經(jīng)驗(yàn)表明，還需要通過一些法律程序來解決公司的債務(wù)問題。公司債務(wù)重組的關(guān)鍵措施包括：消除公司重組的法律和稅收障礙，以創(chuàng)造可行的重組環(huán)境；加強(qiáng)以法庭為基礎(chǔ)的破產(chǎn)，建立取消收回抵押品權(quán)利的法律程序，實(shí)現(xiàn)對債權(quán)人權(quán)利的法律保護(hù)；建立自愿性的庭外公司重組框架。庭外重組框架需要通過法律、稅收、監(jiān)管環(huán)境的改變以及資本市場的發(fā)展等為債權(quán)與債務(wù)雙方提供足夠的激勵。

　　由于很多債務(wù)是跨國界的，因而需要建立一個處理外部債務(wù)的國際集體框架。這一集體框架的主要目的是促進(jìn)國際債務(wù)的債權(quán)人與債務(wù)人之間的談判，通過借新還舊、展期、債務(wù)或者利息減免等手段達(dá)成債務(wù)重組協(xié)議。這種集體行動有助于最小化道德風(fēng)險帶來的損失。

　　另外，為了緩沖危機(jī)的社會影響，政府需要加強(qiáng)公共安全網(wǎng)絡(luò)以保護(hù)在危機(jī)中受到損害的人群。亞洲金融危機(jī)的一個教訓(xùn)之一，就是對于那些在危機(jī)中受到負(fù)面影響的人群，如失學(xué)兒童、失業(yè)的低收入者等，由于缺乏透明可信的針對這部分人群的支付框架，政府發(fā)現(xiàn)很難對這些人實(shí)行社會救助行動。

　　二、新的風(fēng)險

　　東亞經(jīng)濟(jì)目前面臨的風(fēng)險可以分為三類：外部風(fēng)險、內(nèi)部風(fēng)險和缺乏政策協(xié)調(diào)的風(fēng)險。

　　外部風(fēng)險主要是指影響整個地區(qū)的外部沖擊，比如：美國經(jīng)濟(jì)硬著陸，全球金融市場的不穩(wěn)定，北美和歐洲保護(hù)主義的興起，全球長期利率的急劇上升，原油價格猛漲，禽流感等傳染性疾病的迅速擴(kuò)散，嚴(yán)重的地緣政治沖突。特別是，美國經(jīng)濟(jì)急劇衰退及與之相聯(lián)系的全球金融市場的混亂對亞洲經(jīng)濟(jì)有重大的負(fù)面影響。

　　內(nèi)部風(fēng)險主要是指亞洲國家自身經(jīng)濟(jì)發(fā)展及政策錯誤帶來的風(fēng)險。比如，中國經(jīng)濟(jì)的迅速擴(kuò)張及與此相聯(lián)系的在某些部門的過度投資、初現(xiàn)端倪的通貨膨脹壓力、在快速外匯儲備積累注入流動性情況下的資產(chǎn)泡沫等。與中國相似的國家還有韓國和越南。

　　缺乏政策協(xié)調(diào)主要體現(xiàn)在缺乏匯率協(xié)調(diào)問題上。面對全球國際收支不平衡和資本大量流入亞洲地區(qū)，亞洲國家非常有必要采取協(xié)調(diào)一致的行動使各國貨幣對美元價值進(jìn)行重估，以減少單個國家行動所帶來的成本，也使得各國在謹(jǐn)慎的宏觀經(jīng)濟(jì)管理和金融部門管理上更具有可行性。

　　調(diào)整全球國際收支不平衡將是世界經(jīng)濟(jì)的一大挑戰(zhàn)。現(xiàn)在關(guān)于全球國際收支不平衡的國際共識是：這種不平衡至少在長期內(nèi)是不可持續(xù)的，如果任其繼續(xù)發(fā)展，必將引起美元價值急劇而混亂的調(diào)整。發(fā)展中國家的強(qiáng)勁內(nèi)需、歐洲經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇、日本需求的增長、利率的上升、商品價格的下降、與住房市場退潮相聯(lián)系的美國儲蓄率的上升，將有助于結(jié)束美國經(jīng)常賬戶逆差繼續(xù)擴(kuò)大的趨勢，但是，全球國際收支不平衡仍然有引起經(jīng)濟(jì)與金融混亂的風(fēng)險。

　　2006年5月和2007年2－3月期間的金融市場波動為全球國際收支不平衡的后果帶來了一個初步的印象。雖然這兩個時期的動蕩是短期的，貨幣調(diào)整也受到較大的限制。但是，未來的沖擊可能更加嚴(yán)重，并可能帶來更加嚴(yán)重的長期后果。在全球不平衡的調(diào)整過程中，東亞國家不僅要參與其中，而且要起到領(lǐng)導(dǎo)作用。因?yàn)闁|亞貨幣對美元的升值不僅有利于全球不平衡的調(diào)整，而且能便利其他政策措施的實(shí)施。

　　在全球國際收支不平衡中，東亞國家還要面對短期資本大量流入的挑戰(zhàn)。如果對這些流入的資本管理不當(dāng)，則它們將成為宏觀經(jīng)濟(jì)和金融部門不穩(wěn)定的一個潛在威脅。大量的資本流入實(shí)際上已經(jīng)給泰國、韓國、越南和中國的貨幣帶來了很大的升值壓力。在現(xiàn)有的通貨膨脹壓力和資產(chǎn)泡沫下，允許貨幣升值是一個明智的選擇。但是，這會損害國際間的價格競爭力。因而，對于單個國家來說，很難采取單獨(dú)升值的政策。一個合理的政策反映就是允許集體升值，以避免單個國家升值帶來的相對價格變動。這就需要在匯率政策上進(jìn)行足夠的協(xié)調(diào)。

　　三、亞洲經(jīng)濟(jì)合作的路線圖

　　這次會議將亞洲的一體化當(dāng)作一個防范金融危機(jī)的制度框架，并且提出了一個以匯率和貨幣合作進(jìn)程為核心，伴隨以貿(mào)易與投資合作的亞洲一體化路線圖。這個路線圖主要包括三個步驟：第一步是通過增加匯率彈性來實(shí)現(xiàn)匯率制度方面的協(xié)調(diào)；第二步是實(shí)現(xiàn)匯率政策上的協(xié)調(diào)；第三步是實(shí)現(xiàn)貨幣政策的協(xié)調(diào)。以下是這三個步驟的主要內(nèi)容。

　　第一步是指引入非正式的政策來實(shí)現(xiàn)對美元匯率的更大靈活性和東亞內(nèi)部匯率的相對穩(wěn)定性。要同時實(shí)現(xiàn)這兩個目標(biāo)，需要新興東亞國家采取與G3或者G3+（美元、歐元和亞洲貨幣單位）貨幣籃子掛鉤的有管理的浮動匯率制度，當(dāng)然，這種掛鉤可以是一種松散的掛鉤。在初期，各個國家可以在籃子中選擇不同的貨幣權(quán)重。貨幣權(quán)重可以依據(jù)G3或者G3+作為貿(mào)易伙伴或者FDI來源國的相對重要性以及這三種貨幣作為官方儲備的相對重要性來確定。各國貨幣當(dāng)局可以依據(jù)合適的通貨膨脹目標(biāo)和以籃子為基礎(chǔ)的有管理的浮動匯率，自主決定貨幣政策。在這一階段，亞洲貨幣單位指數(shù)的引入是非常有用的。

　　這個非正式的貨幣協(xié)調(diào)應(yīng)該以更強(qiáng)的金融合作方面的制度安排來補(bǔ)充。這些制度安排包括以“清邁倡議”為基礎(chǔ)的地區(qū)儲備共享安排和以“經(jīng)濟(jì)評論與政策對話”為基礎(chǔ)的地區(qū)經(jīng)濟(jì)監(jiān)管程序�！扒暹~倡議”可以通過擴(kuò)大貨幣互換規(guī)模、互換安排多邊化以及進(jìn)一步放松與國際貨幣基金組織規(guī)劃的聯(lián)系等方式來加強(qiáng)。在這些方向已經(jīng)取得了一些進(jìn)展。亞洲債券市場也可以通過更好的市場基礎(chǔ)設(shè)施和制度合作得到加強(qiáng)，以幫助東亞國家將巨額的儲蓄引入地區(qū)內(nèi)的生產(chǎn)性投資領(lǐng)域。

　　第二步是用正式的政策穩(wěn)定地區(qū)內(nèi)的匯率，這就需要各國聯(lián)合采用以G3+貨幣為基礎(chǔ)的共同貨幣籃子。各國貨幣之間的匯率平價和匯率區(qū)間必須清晰定義且完全透明，當(dāng)然，匯率區(qū)間可以相對較寬，比如10%.支持性的制度安排應(yīng)該比第一階段得到進(jìn)一步的發(fā)展。儲備共享安排應(yīng)該完全多邊化；一個由“東盟+3”的財政部部長和央行行長參加的聯(lián)合“經(jīng)濟(jì)評論與政策對話”機(jī)制得到建立；并且建立一個獨(dú)立的秘書機(jī)構(gòu)用以支持“清邁倡議”和“經(jīng)濟(jì)評論與政策對話”；為了支持亞洲債券市場的發(fā)展，包括信用保證與增級機(jī)構(gòu)、地區(qū)結(jié)算與清算機(jī)構(gòu)在內(nèi)的地區(qū)層面的實(shí)體也應(yīng)該被建立起來。

　　第三步是創(chuàng)造一個地區(qū)貨幣錨，實(shí)行更加系統(tǒng)性的匯率與貨幣政策協(xié)調(diào)。在這一階段，各國貨幣可以與地區(qū)外的貨幣實(shí)行完全自由浮動，而在地區(qū)內(nèi)保持匯率穩(wěn)定。地區(qū)內(nèi)的穩(wěn)定可以通過單個貨幣對亞洲貨幣單位的聯(lián)合穩(wěn)定來實(shí)現(xiàn)。這一機(jī)制包括定義良好的貨幣政策和干預(yù)規(guī)則，詳細(xì)的短期流動性支持安排以及有助于增加匯率穩(wěn)定可信度的財政政策規(guī)則。

　　沿著這一方向發(fā)展的最終目標(biāo)是建立一個以亞洲共同市場為基礎(chǔ)的亞洲貨幣區(qū)。這一亞洲貨幣區(qū)需要一個亞洲貨幣聯(lián)盟，也需要一個亞洲中央銀行。