我國國民經(jīng)濟(jì)近幾年持續(xù)保持了8%左右的增長幅度，與之相匹配的虛擬經(jīng)濟(jì)的大發(fā)展已刻不容緩應(yīng)允許市場存在適度的泡沫，寬容市場適中的投機(jī)行為，因為中度的投機(jī)有利于市場的活躍，這是資本市場發(fā)展的必由之路兵馬未動糧草先行，只有資金擴(kuò)容步伐適當(dāng)超前，新股擴(kuò)容才不致嚴(yán)重沖擊市場平衡。資金有余地去選擇投資對象，才能使整個證券市場的價格體系更加合理化。

　　必須及時對《證券法》、《公司法》等法律法規(guī)進(jìn)行修改、制定和創(chuàng)新，以保證市場高效運作和穩(wěn)定發(fā)展今年以來滬深股市呈現(xiàn)出歷史少見的低迷走勢，除了6月出現(xiàn)一次由政策面引導(dǎo)的短暫反彈外，全年基本上處于一種逐級盤跌、市況蕭條、人氣悲觀、市場重心不斷下移的格局之中。更為嚴(yán)重的是，盡管在下探過程中時有反彈發(fā)生，仍然沒有跡象表明下行過程已經(jīng)結(jié)束。

　　對此現(xiàn)象，眾多專家、學(xué)者和市場各方人士紛紛剖析跌市原因，各見仁智，但筆者認(rèn)為，我國股市自去年中期牛熊交替以來的弱市格局雖然符合股市運行的一般規(guī)律，而過長過深的下跌及所謂的與宏觀面背離現(xiàn)象，其深層次的原因應(yīng)是緣于中國股市在新的轉(zhuǎn)型并與國際接軌過程中市場投機(jī)與投資價值標(biāo)準(zhǔn)的徹底迷失，即各類投資者都對股票價格和大盤指數(shù)什么價位合適、何時見底心中無底。

　　在沒有判斷標(biāo)準(zhǔn)的紊亂情況下，大資金的機(jī)構(gòu)投資者只有相繼離場才能躲避無謂的系統(tǒng)性風(fēng)險，這也是造成今年股市象征性反彈與消耗性下跌交替的根本原因。因此，要讓股市回到一個相對正常的運行軌道上來，前提是市場各方找回一個大致的價值判斷標(biāo)準(zhǔn)。

　　造成價值標(biāo)準(zhǔn)迷失的原因是綜合性多層面的，主要表現(xiàn)在三個方面，一是與國際市場接軌帶來的迷茫，二是股票全流通問題的不確定性造成的恐慌，三是部分上市公司誠信缺失導(dǎo)致個股股價高頻震蕩的畏懼。

　　在此筆者不想展開來談，以下僅就如何找回判斷市場的價值標(biāo)準(zhǔn)，促進(jìn)股市的重新活躍和穩(wěn)定發(fā)展而應(yīng)采取的一些必要改革措施提供一些粗淺的見解。

　　一、發(fā)展是硬道理，證券市場要以發(fā)展為先導(dǎo)，以規(guī)范促發(fā)展

　　黨的十六大報告中頻率最高的詞匯莫過于“發(fā)展”與“創(chuàng)新”了。就我國整體經(jīng)濟(jì)而言，大力發(fā)展社會主義市場經(jīng)濟(jì)是當(dāng)前最大的任務(wù)。十六大報告中明確提出：“貫徹‘三個代表’重要思想，必須把發(fā)展作為黨執(zhí)政興國的第一要務(wù)，不斷開創(chuàng)現(xiàn)代化建設(shè)的新局面�！�

　　發(fā)展是解決一切問題的前提。我們今后的一系列政策措施都將圍繞“發(fā)展”這個主題來制訂。同樣道理，就我國資本市場現(xiàn)實情況而言，也必須要強(qiáng)調(diào)：發(fā)展才是硬道理。只有在發(fā)展的過程中，才能逐步解決原先改革過程中遺留下來的若干弊端，規(guī)范的根本目的還是為了更好地發(fā)展。

　　筆者認(rèn)為，目前市場各方人士首先要認(rèn)清的第一大事，是發(fā)展與規(guī)范的關(guān)系問題。這個問題長期以來一直都是市場投資者判斷管理層意圖的一個重要風(fēng)向指標(biāo)。當(dāng)監(jiān)管層面的規(guī)范聲音強(qiáng)于發(fā)展時，市場大多數(shù)時候就理解為政策上有看空的傾向，反之則理解為政策上有做多的傾向。因此，當(dāng)前緊要之計就是在理論上、政策方向上明確宣示發(fā)展與規(guī)范的關(guān)系，給廣大投資者以明確的政策預(yù)期。應(yīng)明確以發(fā)展為先導(dǎo)，在發(fā)展的基礎(chǔ)上不斷規(guī)范，并最終形成證券市場的良性向上發(fā)展局面。只有這樣，才能真正實現(xiàn)證券市場為國民經(jīng)濟(jì)建設(shè)服務(wù)這一根本目的。

　　二、監(jiān)管必須創(chuàng)新，監(jiān)管制度上要適當(dāng)放松政府監(jiān)管，切實加強(qiáng)行業(yè)自律

　　在不同的監(jiān)管體制下，行業(yè)自律與政府監(jiān)管的關(guān)系具有不同的表現(xiàn)形式。按照目前世界較通行的劃分方式，主要有三種監(jiān)管模式，即以美國為代表的集中型管理體制（政府監(jiān)管處于絕對的主導(dǎo)地位，行業(yè)自律處于次要的輔助地位）、以英國為代表的自律型管理體制（行業(yè)自律處于絕對的主導(dǎo)地位，政府監(jiān)管處于次要的從屬地位）和以德國為代表的中間型管理體制（盡管有不同的部門實施，但兩者處于同等重要的地位）。

　　在處于發(fā)展中國家的新興市場，往往是先強(qiáng)調(diào)政府監(jiān)管的重要性，然后隨著市場成熟度的提高自律組織獲得一個較為廣闊的發(fā)展空間。市場成熟度的提高與自律組織作用的發(fā)展呈現(xiàn)出明顯的正相關(guān)關(guān)系。韓國的例子就是很好的證明。

　　在成熟的證券市場上，證券自律組織日益承擔(dān)著越來越多的市場一線監(jiān)管的職能。不過，在這一過程中有一個明顯的前提，只有當(dāng)自律組織把保護(hù)投資人利益放在首位的時候，政府才會賦予自律組織更多的權(quán)力。

　　有人認(rèn)為，新興的證券市場的問題較多，應(yīng)該偏重于政府監(jiān)管。實際上，如果我們對新興市場出現(xiàn)的問題加以分析，不難發(fā)現(xiàn)這些問題大多恰恰是由于自律不夠而造成的。而且從政府監(jiān)管的角度看，作為一種強(qiáng)制性的行為，必須有一定的法律、法規(guī)作為監(jiān)管的依據(jù)。

　　但在新興的證券市場上，市場發(fā)展速度很快，法律、法規(guī)的制定往往跟不上市場的步伐，從而導(dǎo)致監(jiān)管體系不可避免地出現(xiàn)漏洞；另外，新興市場的主要特征是金融工具和金融制度的創(chuàng)新速度較快，這就使以法律為主導(dǎo)的監(jiān)管體制不能滿足各種創(chuàng)新的要求，從而制約了新興市場的快速發(fā)展。因此，行業(yè)的自律性管理——由于行業(yè)內(nèi)會員一直處于市場發(fā)展的前沿，最熟悉市場發(fā)展的趨勢、最了解行業(yè)發(fā)展的動態(tài)——在一定程度上就可以避免這些問題的發(fā)生。

　　行業(yè)自律與政府監(jiān)管的相互協(xié)調(diào)與配合是完善證券監(jiān)管的內(nèi)在要求。一方面，政府監(jiān)管較強(qiáng)的國家逐步引入了自律監(jiān)管的機(jī)制，單純地依賴政府監(jiān)管已不能最大程度地提高證券市場的運行效率。另一方面，自律監(jiān)管占主導(dǎo)地位的國家也正在加強(qiáng)政府監(jiān)管的作用。

　　從政府監(jiān)管的角度看，第一，監(jiān)管行動必須付出一定的成本，如果完全依賴政府監(jiān)管，監(jiān)管的成本可能相當(dāng)之高。第二，過于嚴(yán)厲的監(jiān)管可能全束縛市場參與者的手腳，從而阻礙了市場創(chuàng)新的步伐。第三，監(jiān)管者對市場的了解可能不及市場的直接參與者，因而往往無法在事前對可能的危機(jī)進(jìn)行必要的防范而只是進(jìn)行事后的處罰。

　　從自律的角度看，由于證券行業(yè)的高風(fēng)險與高收益特征，對追求自身利益最大化的自律者而言，如果沒有政府監(jiān)管以及相應(yīng)的法律制裁的存在，市場無法保證自律者不出現(xiàn)“逆向選擇”和“道德風(fēng)險”。也正因為如此，在充分發(fā)揮自律組織作用的同時，應(yīng)加強(qiáng)政府監(jiān)管部門對自律組織的監(jiān)管與指導(dǎo)，確保自律組織在行使自律監(jiān)管職責(zé)的同時，公平地對待組織內(nèi)的所有會員。

　　10多年來，我國證券市場監(jiān)管一直是采用政府監(jiān)管主導(dǎo)的集中型管理模式。這種監(jiān)管模式推動了證券市場的快速發(fā)展。但隨著新的發(fā)展階段的來臨，適當(dāng)放松政府的監(jiān)管，切實加強(qiáng)自律組織在監(jiān)管中的作用，兩者相互協(xié)調(diào)與配合，良性互動，共同促進(jìn)證券市場穩(wěn)定、有序的發(fā)展。這是新時期證券市場發(fā)展的內(nèi)在要求，也是我國證券監(jiān)管與國際接軌的必由之路。

　　三、證券法律、法規(guī)體系的改革和完善必須與時俱進(jìn)

　　證券市場發(fā)展至今，市場規(guī)模較開創(chuàng)初期已經(jīng)有了飛速的發(fā)展，但在法律、法規(guī)體系完善方面的進(jìn)度卻差強(qiáng)人意。《證券法》這一證券市場根本大法，直到1999年7月才正式實施，而該法有關(guān)條款亟待修正。近期，相關(guān)法律法規(guī)制訂、修訂的節(jié)奏有所加快，但其發(fā)展與創(chuàng)新的速度仍然滯后于市場的發(fā)展。

　　在加入WTO后，我國證券市場也將面臨與國際接軌的問題。這一方面是指市場的發(fā)展要與國際逐步接軌，與國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的規(guī)模相符；另一方面，也要求我國證券市場的法律法規(guī)及制度建設(shè)速度上必須和國際接軌。只有協(xié)調(diào)好法律法規(guī)的更新速度與市場的發(fā)展速度，才能真正實現(xiàn)全方位的和國際市場成功對接的目標(biāo)。

　　在當(dāng)前形勢下，我們必須根據(jù)市場實際情況，及時對《證券法》、《公司法》等涉及證券監(jiān)管的相關(guān)法律法規(guī)進(jìn)行修改、制定和創(chuàng)新，從制度上保證證券市場的高效運作和穩(wěn)定發(fā)展。

　　四、立足國情，實事求是，承認(rèn)中國新興證券市場階段特點，允許市場“中度投機(jī)”

　　正如黨的十六大報告中闡述的那樣：“我國正處于并將長期處于社會主義初級階段，現(xiàn)在達(dá)到的小康還是低水平的、不全面的、發(fā)展很不平衡的小康”。應(yīng)該承認(rèn)：我國的證券市場也還處于新興階段，期間還存在相當(dāng)?shù)膯栴}，要正確地評價證券市場取得的偉大成績，客觀冷靜地面對存在的不足。發(fā)展的過程中存在一些問題是很正常的。

　　我國國民經(jīng)濟(jì)近幾年持續(xù)保持了8%左右的增長幅度，可見與之相匹配的虛擬經(jīng)濟(jì)的大發(fā)展已刻不容緩。從世界各國的情況看，虛擬經(jīng)濟(jì)的新興發(fā)展需要適度的泡沫，所以證券市場“適中的投機(jī)行為”不但應(yīng)允許，而且是必要的。

　　中國證監(jiān)會主席周小川在2002年IOSCO年會上的講話曾指出：上市公司質(zhì)量問題、市場規(guī)模有限、法律與會計制度不完善、信息披露不透明、行業(yè)管理不健全、對投資者缺乏有效的保護(hù)手段、機(jī)構(gòu)投資者參與規(guī)模小以及價格扭曲等，是絕大多數(shù)新興證券市場普遍存在的問題，投資者應(yīng)改變其對新興市場機(jī)遇和障礙的認(rèn)識。他同時還希望大家應(yīng)當(dāng)用長期的、全面的和動態(tài)的觀點，而非靜止的、一成不變的觀點來看問題。我以為，各方面承認(rèn)中國新興市場階段的特點，是進(jìn)一步穩(wěn)定發(fā)展證券市場的重要政治基礎(chǔ)。

　　在經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的背后，必然意味著社會發(fā)展建設(shè)資金的匱乏，因此“少分紅”在某種程度上也是為了更好地為將來發(fā)展考慮。

　　而大家常說的市盈率問題，主要是投資者對市場認(rèn)知上存在偏差的體現(xiàn)。從財務(wù)指標(biāo)看，市盈率應(yīng)該是個動態(tài)指標(biāo)，一旦公司經(jīng)營業(yè)績發(fā)生波動，其市盈率也將顯著改變，而在新興市場中行業(yè)周期一般都較短，因此，我國證券市場個股的市盈率波動性較大也應(yīng)合情合理。

　　實際上，按照西方常見的平均市盈率計算方法：選取樣本股計算樣本股的總市值與總利潤，以總市值除以總利潤得出平均市盈率。采取這種方法計算的5月21日的深市A股平均市盈率為45.21倍，滬市為40.53倍。而當(dāng)時的滬市點位在1588點，到11月25日滬市指數(shù)收盤在1398點，此時對應(yīng)的市場市盈率則在35倍左右。

　　若其中考慮的三季度滬深兩市的上市公司業(yè)績上漲的因素，市場目前的市盈率應(yīng)該在30倍附近，按照一般的新興市場國家橫向比較此數(shù)據(jù)也決不過分。應(yīng)該提醒的是，如果考慮我國股市2/3非流通股以凈資產(chǎn)價計算市值代入上述計算公式，得出的平均市盈率將下降接近一半的水平。

　　世界上有沒有完美的股市，如果有，納斯達(dá)克何至于飚升到5000點又跌回1300點，這個泡沫比起中國股市而言是大，還是小？中國股市有銀廣夏，有藍(lán)田，有東方電子，有中天勤；美國股市不也有安然、施樂、世界通信和安達(dá)信么？所以，一些市場人士不應(yīng)老是用成熟市場的觀點和全盤西化的眼光來評判滬深股市的合理性，同時，也不應(yīng)該一貫強(qiáng)調(diào)過于理性的價值投資理念。

　　如在美國證券市場上，最近一個典型案例就是在美國上市的中國網(wǎng)絡(luò)股網(wǎng)易，股價從一年前低谷的不足1美元升到了如今的9美元以上，年升幅達(dá)十幾倍，不算投機(jī)嗎？折合成人民幣將達(dá)80元左右，而這按照國內(nèi)的觀點又何以體現(xiàn)出投資價值呢？

　　因此說：“水至清則無魚”，在承認(rèn)我國證券市場的新興市場特征和初級發(fā)展階段的同時，應(yīng)允許市場存在適度的泡沫，寬容市場適中的投機(jī)行為，因為中度的投機(jī)有利于市場的活躍，這是資本市場發(fā)展的必由之路。否則，市場將很有可能陷入停滯發(fā)展的泥潭，這是所有關(guān)心中國證券市墻發(fā)展的人士不愿看到的結(jié)果。

　　五、正視歷史、面向未來，在股票的全流通問題上做到“兩個明確”

　　明確已發(fā)行上市股票的非流通股永遠(yuǎn)不再通過二級市場上市流通，明確新發(fā)行上市股票全流通發(fā)行的時間表，提高全流通發(fā)行新股中的社會公眾股比例，社會公眾股的發(fā)行實行全額向二級市場投資者配售的政策。

　　股票全流通問題懸而未決，已成為中國股市的一個最大的不確定因素，并且影響和制約著證券市場的穩(wěn)定和發(fā)展。

　　筆者以為，解決這一問題必須本著正視歷史、實事求是，面向未來、解放思想的原則而進(jìn)行，做到兩個明確：

　　首先是明確規(guī)定已發(fā)行上市股票的非流通股永遠(yuǎn)不再通過二級市場上市流通。過去12年來，我國股市一直保持總體上只有1/3流通股上市流通的特色，這種特色引領(lǐng)了中國證券市場12年的發(fā)展，應(yīng)該說，這是中國走向市場經(jīng)濟(jì)、發(fā)展股票市場的必然產(chǎn)物�？梢哉J(rèn)為，沒有這種特色就沒有中國股市的產(chǎn)生。

　　股票發(fā)行制度上的非流通股與流通股并存的游戲規(guī)則，在過去有其存在的合理性和必要性；政府是這個游戲規(guī)則的制定者和執(zhí)行者。對于已按此規(guī)則發(fā)行上市的所有股票，投資者的購買行為和定價預(yù)期都是基于這一根本點。因此，任何形式的老股票全流通辦法都是對游戲規(guī)則的根本改變，由此給持股者帶來不確定性的風(fēng)險和損失，應(yīng)該由規(guī)則的制定者承擔(dān)全部責(zé)任，而不是讓投資者承擔(dān)�？陀^地面對歷史，實事求是，保持政府誠信，保護(hù)投資者利益，必須明確已發(fā)行上市股票的非流通股永遠(yuǎn)不再通過二級市場上市流通。

　　第二，為了能夠真正地與國際股市接軌，修正股票發(fā)行制度缺陷，真正改善我國上市公司治理結(jié)構(gòu)，必須明確新發(fā)行上市股票全流通發(fā)行的時間表，提高全流通發(fā)行新股中的社會公眾股比例，社會公眾股的發(fā)行實行全額向二級市場投資者配售的政策。

　　新股全流通發(fā)行問題的明確宜早不宜遲，宜快不宜慢，應(yīng)該本著面向未來、解放思想的原則去進(jìn)行。

　　面向未來看，10到20年后我國上市公司總數(shù)將會超過五六千家，如果長期不解決發(fā)行制度缺陷問題，20年后的后果不難想象。如果近期明確了解決問題的辦法，雖然存在短暫的痛苦，但未來的美好可以憧憬。

　　在解決這一問題時，市場各方包括投資者在內(nèi)必須解放思想，走出認(rèn)識的誤區(qū)，平靜地面對改革。以下提供兩個思路：

　　一是過渡型安排方式，即對今后發(fā)行股票的國有股和法人股流通問題安排一個明確的時間表，如在今后5年內(nèi)，使在此期間發(fā)行上市企業(yè)的流通股本占其總股本的比率下限能依次達(dá)到60%、70%、80%、90%和100%，5年后實現(xiàn)全流通發(fā)行；

　　二是一次性解決方式，即直接確定今后發(fā)行新股全部實行全流通發(fā)行的制度，上市企業(yè)所有股份都賦予上市流通的權(quán)利。

　　不管是采用何種方式，都要提高發(fā)行可流通新股中的社會公眾股比例，社會公眾股的發(fā)行實行全額向二級市場投資者配售的政策。在對發(fā)行的部分或全部國有股和法人股賦予其流通權(quán)利的同時，按照類似現(xiàn)階段發(fā)行超級大盤股的方式，將上述賦予流通權(quán)的國有股和法人股進(jìn)行一定的分類和流通限制，實行延期分階段上市流通，這有利于緩解國有股和法人股上市流通給市場帶來的壓力。

　　從市場承受能力和可能性來看，第一，市場對全流通的恐慌過于敏感，這種心態(tài)應(yīng)該糾正。

　　投資者實際擔(dān)心的是當(dāng)部分流通型的老股票和全流通新股票共處于一個市場時的比價效應(yīng)會導(dǎo)致股市下跌，我們來舉兩個極端的例子：假如把老股票中的600699遼源得亨（總股本17979萬股，流通A股9144萬股，每股凈資產(chǎn)2.4元，2002年每股收益0.15元左右，現(xiàn)股價6元左右）重新按全流通模式發(fā)行，試想，定價4元一定發(fā)得出去，上市后至少定位在6元以上，那么，老的遼源得亨股票（流通盤9144萬股）比價后還會下跌嗎？

　　另一個例子是，若將超級大盤股中國聯(lián)通重新按全流通模式發(fā)行一次，初步分析其上市后仍能定位在2.5元以上，否則，QFII在二級市場通掃了，況且聯(lián)通的國有股和法人股雖有流通權(quán)，怎么也不會在這個價位以下出手，若按照中國股市40倍合理市盈率區(qū)域，聯(lián)通還可炒至4元以上。

　　由此可見，大盤、小盤股的全流通發(fā)行對老股股價影響不會很大。因此，在當(dāng)前階段，對全流通發(fā)行股票的過度消極反映是沒有足夠的理由的。

　　第二，新股全流通發(fā)行不等于新股全流通。即使實施新股全流通發(fā)行，還是會有相當(dāng)一部分比例股票在很長時期內(nèi)不會上市拋售。

　　第三，股指在1800點左右和股指在1300點附近兩個不同的點位推出全流通方案無疑存在顯著的差別。在目前指數(shù)所處點位較低的情況下推出上述方案，給滬深股市二級市場帶來的不利影響將會小得多。甚至在全流通方案推出之后，現(xiàn)階段市場很有可能將其由利空轉(zhuǎn)為利多消息來消化，有可能形成最后一跌快速探出中長期底部，這對我國證券市場的長遠(yuǎn)發(fā)展顯然是非常有利的。

　　第四，由于我國推出QFII制度之后，將進(jìn)入QFII實施的實質(zhì)性階段，市場國際化步伐日益加快。在國外資本真正大規(guī)模介入我國證券市場之前解決全流通問題是非常有必要的。否則，等到外資大規(guī)模介入我國證券市場之后，再在股指低位推出全流通方案，無疑將會使外資大占抄底便宜，從而導(dǎo)致國內(nèi)投資者的更大受損。

　　綜合考慮，目前應(yīng)是推出全流通方案非常成熟而恰當(dāng)?shù)臅r機(jī)。

　　六、加強(qiáng)上市公司誠信建設(shè)，重?fù)粼旒�，把好發(fā)行的質(zhì)量關(guān)

　　從現(xiàn)階段來看，由于受到各方面因素的制約，目前滬深兩市上市企業(yè)在誠信方面確實存在不足，上市公司造假、濫增發(fā)圈錢、大股東無償占用資金等不良現(xiàn)象時有發(fā)生，導(dǎo)致投資者對滬深股市的投資信心遭到了嚴(yán)重的挫傷。

　　可以設(shè)想一下，如果一家上市企業(yè)本身公布的業(yè)績就已經(jīng)很低，但若其中還存在較大水分的話，那么這樣的上市企業(yè)還能夠得到投資者的信任嗎？在一個造假現(xiàn)象時有發(fā)生的證券市場里，任何判斷投資價值的標(biāo)準(zhǔn)，如市盈率、市凈率等都將會被大打折扣。

　　在此，筆者要特別強(qiáng)調(diào)的是，盡管我國的證券市場目前仍然處于新興的發(fā)展階段，但為了市場的長久繁榮，為了鼓舞弱市當(dāng)中投資人的信心，應(yīng)該在加強(qiáng)上市公司誠信建設(shè)中盡快推出一些實質(zhì)性的措施來。

　　具體建議是：首先，應(yīng)把好發(fā)行的質(zhì)量關(guān)，從源頭抓起，從各個環(huán)節(jié)嚴(yán)格把好發(fā)行質(zhì)量關(guān)，對虛假發(fā)行上市要嚴(yán)懲不怠。

　　第二，要嚴(yán)厲處罰一些已上市公司中的造假行為。輕者令其傾家蕩產(chǎn)，重者讓其受到嚴(yán)厲的法律制裁，最終達(dá)到不斷提高上市公司整體質(zhì)量的目的。

　　第三，下大力氣整治上市公司內(nèi)部人控制的問題，扭轉(zhuǎn)很多企業(yè)上市為圈錢，但經(jīng)營管理機(jī)制落后的弊病。

　　只有使上市公司的質(zhì)量切實提高，中國股市才會有真正的前途，我們也才能夠?qū)ふ业绞袌龅脑u判標(biāo)準(zhǔn)。

　　七、各級政府要大力支持企業(yè)的重組購并

　　毋庸質(zhì)疑，重組并購有利于發(fā)揮我國證券市場資源合理配置的功能，對促進(jìn)我國宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展以及滬深股市本身具有非常積極的意義。尤其是在我國加入WTO后，上市公司以前以�！皻ぁ�、�！芭啤睘橹鞯膯蝹�的、自發(fā)的、救火式的重組，讓位于以重組為契機(jī)全面深化體制改革，推動產(chǎn)權(quán)主體多元化，健全公司法人治理結(jié)構(gòu)，真正實現(xiàn)國有經(jīng)濟(jì)“有進(jìn)有退，有所為有所不為”原則的新重組。

　　十六大的精神已為民營經(jīng)濟(jì)參與國有經(jīng)濟(jì)的購并重組指明了方向，民資購并將大興其道。10月份連續(xù)出臺的《上市公司收購管理辦法》、《關(guān)于向外商轉(zhuǎn)讓上市公司國有股、法人股有關(guān)問題的通知》、《引入合格的境外機(jī)構(gòu)投資者》、《利用外資改組國有企業(yè)暫行規(guī)定》等政策密集出臺，從非上市公司、上市公司非流通股、流通股三個層面全面開啟了引進(jìn)外資進(jìn)行國有資本戰(zhàn)略重組的大門。

　　事實上，國內(nèi)部分省市地區(qū)在支持上市公司重組并購方面也已經(jīng)采取了實質(zhì)性的步驟。如深圳市、上海市，已經(jīng)采取了積極的步驟，效果十分明顯。兩地的上市公司整體質(zhì)量在近一兩年內(nèi)已明顯上了一個新的臺階，而兩市本地股在近年的行情中走勢也明顯異�；钴S。

　　可以預(yù)期，只要各級政府都對各地上市公司的重組購并給以全方位支持，上市公司的質(zhì)量將會有全面的提高，這將從根本上改善股市的基本面，而滬深股市的資產(chǎn)重組熱點也會長期活躍。

　　八、資金面的擴(kuò)容要廣開渠道、先行一步

　　資金面擴(kuò)容與新股擴(kuò)容對證券市場的發(fā)展無疑都非常重要，兩者缺一不可。

　　如果僅僅只顧股票擴(kuò)容，而不增加資金供給，那將會使得市場嚴(yán)重缺血，導(dǎo)致整個證券市場無法步入正常的發(fā)展軌道。反過來，如果市場資金面非常充裕，場外資金不斷流入市場，而股票擴(kuò)容速度卻停滯不前，這將會導(dǎo)致整個證券市場發(fā)展成為畸形，市場充滿泡沫，股票價格嚴(yán)重背離其真正的價值。

　　十六大報告提出全面建設(shè)小康社會，將使根植中國經(jīng)濟(jì)的證券市場直接受益，市場規(guī)模的擴(kuò)大、上市公司家數(shù)的增加是大勢所趨。有測算表明，如果我國股票市場總市值占GDP的比例上升至100%，則意味著我國股票市場規(guī)模到2020年將有可能增長8倍，這從一個側(cè)面說明了證券市場廣闊的發(fā)展空間。

　　但是，筆者此處要特別提醒的是新股和資金面擴(kuò)容的次序安排問題，歷史證明，資金面的擴(kuò)容應(yīng)適當(dāng)先于新股的擴(kuò)容更有利于我國證券市場健康發(fā)展。資金面的擴(kuò)容要廣開渠道、先行一步。

　　兵家有云：“兵馬未動糧草先行”，可以想象，只有市場資金擴(kuò)容的步伐適當(dāng)超前，新股大規(guī)模擴(kuò)容緊隨其后才不會對投資者心理造成大的沖擊。資金有余地去選擇投資對象，才能使整個證券市場的價格體系更加合理化。

　　同時，只有資金擴(kuò)容在原有的政策框架基礎(chǔ)上有大手筆的突破，才會堵塞一些銀行資本的尋租行為，切實降低整個金融體系的風(fēng)險。

　　近期，為了給滬深股市資金面進(jìn)一步輸血，在具體措施上，可推出個人股票質(zhì)押貸款，以及放寬社保資金、三類企業(yè)資金和外資入市條件等一些相應(yīng)措施，更加超常規(guī)地發(fā)展培育機(jī)構(gòu)者。

　　長期考慮，可開放合理的渠道讓銀行資金合法進(jìn)入股市，只有這樣才能從制度上解決一直干擾市場各方的資金供給問題，使證券市場在全國人民奔小康的過程中發(fā)揮其應(yīng)有的經(jīng)濟(jì)功能，起到經(jīng)濟(jì)起飛的助推器的作用。

　　九、政府和市場各方共同努力，迎接股市的美好未來

　　要使中國股市走向美好的未來，必須依靠政府和市場各方的共同努力。我國正處于并將長期處于社會主義初級階段，經(jīng)濟(jì)體制和其他方面的管理體制還不完善，股市在發(fā)展過程中還存在著這樣那樣的問題不可避免。需要更進(jìn)一步地、更加清醒地堅定這樣的信念：只有在堅持黨的領(lǐng)導(dǎo)，堅持以“三個代表”重要思想為指導(dǎo)，堅持十六大提出的全面建設(shè)小康社會的戰(zhàn)略發(fā)展思路的前提下，證券市場的問題才能解決，也一定能夠得到解決。

　　政府監(jiān)管層的監(jiān)管理念要更新，監(jiān)管技術(shù)要不斷改進(jìn)，維護(hù)證券市場的透明、公正和效率。市場規(guī)模擴(kuò)大了，作為決定市場走勢的政策面因素應(yīng)越來越讓位于市場因素。即使出臺行政調(diào)控政策，之前也要研究市場，要與市場溝通，尊重一線市場人士的意見，增加透明度和民主度，注重政策調(diào)控的因勢利導(dǎo)，水到渠成。

　　行業(yè)自律組織要在監(jiān)管中發(fā)揮積極的作用，為充分地保護(hù)投資者與市場競爭和創(chuàng)新的結(jié)合提供最大的可能，對市場違規(guī)行為迅速作出反應(yīng)，并及時采取有效措施，保證市場的有效運轉(zhuǎn)。

　　中介機(jī)構(gòu)，無論是券商、會計事務(wù)所；還是法律事務(wù)所、相關(guān)評級機(jī)構(gòu)，都要從市場的下跌中吸取教訓(xùn)，加強(qiáng)執(zhí)業(yè)過程中的誠信，提高在公眾中的信譽(yù)，并且在業(yè)務(wù)上抓緊對國外市場先進(jìn)做法的學(xué)習(xí)，抓住機(jī)會，積極進(jìn)行業(yè)務(wù)調(diào)整和創(chuàng)新。

　　作為證券市場健康、穩(wěn)定發(fā)展的基石，上市公司要真正提高自身的素質(zhì)，為股市的發(fā)展打下扎實的基礎(chǔ)。

　　最重要的，廣大投資者要理性地面對股市的投資與風(fēng)險，堅定信心，積極而平衡地看待市場的改革和創(chuàng)新。只要各方共同努力，就一定會迎來中國股市的美好未來。

　　結(jié)論綜上，如果上述舉措能夠有效實施，我們就不難從對整體脈絡(luò)的把握中尋找出判斷中國股市的大致的標(biāo)準(zhǔn)。以下筆者結(jié)合自己的分析給出一個粗略的市場評判標(biāo)準(zhǔn)，僅供大家討論。

　　對于老股非流通股永不上市流通和新股全流通發(fā)行上市并存的市場，其可參照的標(biāo)準(zhǔn)（僅以市盈率指標(biāo)分析）可設(shè)為：老股票市盈率在45倍左右是適中的，35倍左右具有較好的投資投機(jī)價值；全流通發(fā)行的新股，它的市盈率40倍左右為適中，30倍左右具有較好的投資投機(jī)價值；未來實現(xiàn)新股全流通發(fā)行后的大盤指數(shù)其綜合平均市盈率水平44倍左右為適中，33倍左右具有較好的投資投機(jī)價值（考察1995年以來股市若干個頂?shù)撞课恢闷骄�市盈率水平可知，最低�?2倍，最高為56倍左右，高低平衡點也在44倍，這還未扣除非流通股因素）。

　　之所以這樣定位，一方面是考慮了兩種不同發(fā)行制度下股票的內(nèi)在特點，二是結(jié)合中國股市初級階段新興特色，三是中國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)高速增長位于世界前列，這將為股市的適度泡沫及其市盈余標(biāo)準(zhǔn)的提高提供了基本面的保證。

　　隨著我國經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長和上市公司業(yè)績水平的逐步提高，股市綜合指數(shù)的合理水平位置也將穩(wěn)步攀升。

　　若上述問題得到很好解決，各方能夠形成較為共識的股市投機(jī)投資價值判斷標(biāo)準(zhǔn)，明年的市場表現(xiàn)將肯定好于今年。

　　投資者應(yīng)對改革抱有堅定的信心，以平靜和積極的心態(tài)看待股市的創(chuàng)新，用耐心和信心等待中國股市的再度輝煌。