摘要：二板市場(chǎng)的“做市商”制度是現(xiàn)代二板市場(chǎng)的顯著特點(diǎn)。本文分析了二板市場(chǎng)與主板市場(chǎng)相區(qū)別的效率和風(fēng)險(xiǎn)特征，并在此基礎(chǔ)上，分析了中國(guó)開(kāi)辟二板市場(chǎng)的必要性以及現(xiàn)階段應(yīng)如何為建立二板市場(chǎng)創(chuàng)造條件。

　　二板市場(chǎng)又稱OTC（Over-the-Counter Quotation），是主板市場(chǎng)以外的市場(chǎng)，其主要功能是為運(yùn)作良好，成長(zhǎng)性強(qiáng)的新興中小企業(yè)（主要是科技型中小企業(yè)）提供直接融資場(chǎng)所。它在不同國(guó)家的稱呼各不相同，在日本稱為“柜臺(tái)市場(chǎng)”，在臺(tái)灣稱為“店頭市場(chǎng)”，在英國(guó)稱為“非上場(chǎng)證券交易所（Unlisted Securities Market）”和“另項(xiàng)投資市場(chǎng)（ATM）”，在新加坡稱為“第二股票市場(chǎng)”，香港特別行政區(qū)在1999年底成立的二板市場(chǎng)稱為“創(chuàng)立板市場(chǎng)”。

　　世界上最著名的第二板市場(chǎng)是美國(guó)的那斯達(dá)克市場(chǎng)（NASDAQ——National Association of Securities Dealers Automated Quotations），它以其新穎、高效和吸納有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的新興企業(yè)而著稱。NASDAQ市場(chǎng)由全美證券業(yè)協(xié)會(huì)（NASD）管理，分成全國(guó)市場(chǎng)（NMS）和小型資本市場(chǎng)（SMALLCAP）兩部分。NASDAQ全國(guó)市場(chǎng)適合大型企業(yè)，他們經(jīng)嚴(yán)格審批后得以進(jìn)入。NASDAQ小型資本市場(chǎng)突出培育中小企業(yè)，為其融資創(chuàng)造積極的條件。與全國(guó)市場(chǎng)相比，小型資本市場(chǎng)二級(jí)交易數(shù)量不多，但基金和機(jī)構(gòu)投資者的兼并收購(gòu)活動(dòng)很活躍。至1998年6月底，在小型資本市場(chǎng)上，共有1667家上市公司，全部市值達(dá)392.4億美元。

　　日本在1991年10月也開(kāi)始啟動(dòng)了日本柜臺(tái)市場(chǎng)網(wǎng)上交易系統(tǒng)（JASDAQ），但在市場(chǎng)規(guī)模、股票流通性上都不如美國(guó)。

　　一、二板市場(chǎng)的“做市商”制度

　　現(xiàn)代二板市場(chǎng)與主板市場(chǎng)相比具有鮮明的特點(diǎn)：一是沒(méi)有統(tǒng)一的交易場(chǎng)所；二是交易方式靈活；三是交易證券種類繁多；四是做市商（Market-maker）制度。其中，做市商制度的建立和完善是現(xiàn)代二板市場(chǎng)最顯著的特點(diǎn)。

　　所謂“做市商”，即承擔(dān)某一只股票的買(mǎi)進(jìn)和賣(mài)出的交易商。它是交易價(jià)格的制定者，占據(jù)交易的主動(dòng)地位，對(duì)市場(chǎng)的介入更深，承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)更大。作為市場(chǎng)組織者，有義務(wù)按報(bào)價(jià)進(jìn)行一定數(shù)量的交易從而維持報(bào)價(jià)的連續(xù)性與市場(chǎng)流動(dòng)性。因而，做市商的素質(zhì)是二板市場(chǎng)功能實(shí)現(xiàn)的重要因素。

　　按規(guī)定，凡是在美國(guó)NASDAQ市場(chǎng)上市的公司至少要有兩個(gè)做市商來(lái)為該公司的證券做市。在通常情況下，NASDAQ證券市場(chǎng)的每個(gè)證券平均有12個(gè)做市商為其做市：對(duì)于規(guī)模甚大、流通性高的股票而言，多則有40個(gè)以上。所有為某種證券交易做市的做市商都必須報(bào)出有效的遞盤(pán)價(jià)（bid），即做市商愿意買(mǎi)入的價(jià)格；同時(shí)報(bào)出發(fā)盤(pán)價(jià)（offer），即做市商愿意賣(mài)出的價(jià)格。一般來(lái)說(shuō)，做市商的報(bào)價(jià)趨向一致，較為接近。如果一個(gè)做市商的報(bào)價(jià)與其他眾多的做市商競(jìng)爭(zhēng)者相比較為離譜，則會(huì)發(fā)現(xiàn)他犯了錯(cuò)誤。如果他的買(mǎi)入價(jià)過(guò)低，或者賣(mài)出價(jià)過(guò)高，他的訂單就少。所以，做市商們都被驅(qū)使密切追蹤市場(chǎng)行情以及競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的舉動(dòng)。正是眾多的“做市商”相互之間的激烈競(jìng)爭(zhēng)方式，才使現(xiàn)代場(chǎng)外交易完全不同于傳統(tǒng)的證券交易所的莊家制。

　　二、“做市商”制度的作用

　　1.幫助在二板市場(chǎng)上市的公司提高知名度。在NASDAQ市場(chǎng)上市的公司至少有兩名做市商，做市商一般為實(shí)力雄厚的證券商。做市商的作用不僅在于為該公司組織股票承銷團(tuán)，而且可以幫助名不見(jiàn)經(jīng)傳的公司提高知名度。能夠選擇一個(gè)知名的做市商，說(shuō)明該上市公司具有一定的實(shí)力，對(duì)投資者來(lái)說(shuō)提高了公司股票的可信度；

　　2.提高了二板市場(chǎng)上市證券的流通性。在NASDAQ市場(chǎng)的做市商制度下，做市商承擔(dān)做市所需的資金，以隨時(shí)應(yīng)付任何買(mǎi)賣(mài)，活躍市場(chǎng)。買(mǎi)賣(mài)雙方不必等到對(duì)方出現(xiàn)，只要由做市商出面，承擔(dān)另一方的責(zé)任，交易就可以進(jìn)行。因此，保證二板市場(chǎng)進(jìn)行不間斷的交易活動(dòng)，這對(duì)于市值較低、交易次數(shù)較少的證券尤為重要；

　　3.使二板市場(chǎng)具有較高的透明度。二板市場(chǎng)的證券由做市商為其報(bào)價(jià)，投資者只要通過(guò)通信網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)，就可以對(duì)市場(chǎng)上的所有證券的交易量和買(mǎi)賣(mài)報(bào)價(jià)觀測(cè)清楚。先進(jìn)的電子計(jì)算機(jī)技術(shù)克服了原來(lái)場(chǎng)外交易的局限，與做市商制度結(jié)合在一起，把場(chǎng)外交易統(tǒng)一起來(lái)了；

　　4.具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)（PriceDiscovery）的功能。盡管二板市場(chǎng)證券交易采用的是協(xié)商價(jià)格，但由于做市商制度，使這些證券能夠顯示出真實(shí)的價(jià)格，避免了“有價(jià)無(wú)市”的問(wèn)題。每只股票都有若干個(gè)做市商提供價(jià)格，價(jià)格趨向一致。如果某一做市商報(bào)價(jià)距其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手差別太大，則交易量受到影響，那么就會(huì)被淘汰出局。做市商制度使投資者和上市公司獲得了多種好處，主要是競(jìng)爭(zhēng)性強(qiáng)，加強(qiáng)市場(chǎng)的深度，幫助公司提高知名度，推動(dòng)了場(chǎng)外交易證券的流動(dòng)性。

　　做市商制度也造就了一大批機(jī)構(gòu)投資者，并且增進(jìn)了市場(chǎng)的穩(wěn)定性。二板市場(chǎng)正因?yàn)樽鍪猩踢@一基本交易制度，才使其具有了許多與主板市場(chǎng)不同的功能特征。

　　三、二板市場(chǎng)的效率分析

　　經(jīng)濟(jì)學(xué)中的效率概念指的是成本與收益的對(duì)比關(guān)系。市場(chǎng)效率包括交易效率與配置效率，前者是指市場(chǎng)以盡可能低的成本提供交易便利的能力，后者是指市場(chǎng)對(duì)稀缺資源進(jìn)行最優(yōu)配置的能力。

　　1.二板市場(chǎng)具有比主板市場(chǎng)更高的交易效率。

　　從投資者角度分析，二板市場(chǎng)的投資成本從構(gòu)成上來(lái)看較主板市場(chǎng)要低。二板市場(chǎng)的信息處理分布在兩個(gè)層面上。即做市商對(duì)做市證券進(jìn)行信息處理并據(jù)此提出報(bào)價(jià)，這種報(bào)價(jià)進(jìn)而又成為投資者層面上進(jìn)行信息處理的重要參考指標(biāo)。由于這種報(bào)價(jià)經(jīng)過(guò)做市商的專業(yè)分析，價(jià)格的投機(jī)成分大大降低。這種信息處理機(jī)制使投資者的信息成本大為降低，特別當(dāng)市場(chǎng)上存在大量散戶時(shí)，這種作用更加顯著。

　　從企業(yè)角度分析，企業(yè)選擇什么市場(chǎng)進(jìn)行融資，除考慮不同市場(chǎng)的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)差異外，更重要的是對(duì)融資成本進(jìn)行比較。通常，主板市場(chǎng)的上市標(biāo)準(zhǔn)較高，企業(yè)除滿足一系列嚴(yán)格的財(cái)務(wù)指標(biāo)外，還必須承擔(dān)近乎苛刻的公告義務(wù)，企業(yè)信息披露成本很高。而二板市場(chǎng)的上市標(biāo)準(zhǔn)一般比主板市場(chǎng)要低，且市場(chǎng)準(zhǔn)入的個(gè)體差異較大，這使得許多成立時(shí)間不長(zhǎng)或當(dāng)前財(cái)務(wù)狀況不佳，但具有成長(zhǎng)潛質(zhì)的企業(yè)能夠通過(guò)二板市場(chǎng)融資獲得發(fā)展。另外，由于借助了做市商的信譽(yù)和支持，二板市場(chǎng)對(duì)信息披露的要求比較低，上市公司可以避免把自己的財(cái)務(wù)狀況暴露給競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，這對(duì)處于擴(kuò)張階段的企業(yè)具有更重要的意義。

　　2.在一定條件下，二板市場(chǎng)的配置效率可能比主板市場(chǎng)高。

　　配置效率的核心問(wèn)題是交易價(jià)格信號(hào)的準(zhǔn)確性。西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家最近的一項(xiàng)實(shí)證研究表明，由于采用競(jìng)價(jià)機(jī)制的主板市場(chǎng)有很多“噪音制造者”，從長(zhǎng)期來(lái)看，證券價(jià)格實(shí)際上與企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況并沒(méi)有必然的聯(lián)系。另有學(xué)者對(duì)上海100家上市公司股票1993、1994兩年間價(jià)格變動(dòng)作了統(tǒng)計(jì)分析，結(jié)果表明上海股票價(jià)格的信息含量平均在40%左右，即60%的股價(jià)變動(dòng)是由投機(jī)或市場(chǎng)操縱形成的。相比之下，二板市場(chǎng)是由做市商掌握信息，可以迅速獲得有關(guān)證券的信息，并通過(guò)合理分析報(bào)出最有競(jìng)爭(zhēng)力的報(bào)價(jià)。該報(bào)價(jià)由交易者判斷，并對(duì)交易者的選擇具有提示功能，交易者對(duì)報(bào)價(jià)的接受傾向和做市商之間的競(jìng)爭(zhēng)將促使報(bào)價(jià)向公平價(jià)格趨近。做市商還有義務(wù)向投資者提供真實(shí)報(bào)價(jià)，報(bào)價(jià)及其調(diào)整都是做市商綜合研究與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的雙重結(jié)果。對(duì)于類似我國(guó)情形的發(fā)展中證券市場(chǎng)而言，其市場(chǎng)基礎(chǔ)水平?jīng)Q定了二板市場(chǎng)存在的可能性，許多在主板市場(chǎng)的競(jìng)價(jià)機(jī)制下難以根除的問(wèn)題可能在二板市場(chǎng)中得到緩解或解決。

　　四、二板市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)分析

　　一般認(rèn)為，二板市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)要大大高于主板市場(chǎng)，但筆者認(rèn)為，二板市場(chǎng)在信息傳導(dǎo)機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)-收益組合上有其獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)。

　　從信息傳導(dǎo)機(jī)制來(lái)看，二板市場(chǎng)比主板市場(chǎng)的信息傳導(dǎo)更充分。主板市場(chǎng)是一個(gè)由眾多同質(zhì)“節(jié)點(diǎn)”連接而成的“網(wǎng)狀”結(jié)構(gòu)，“節(jié)點(diǎn)”即交易主體。不論是個(gè)人投資者還是機(jī)構(gòu)投資者，在作為交易者這一角色方面是同質(zhì)的。市場(chǎng)信息在“節(jié)點(diǎn)”之間平行傳播，一個(gè)“節(jié)點(diǎn)”的風(fēng)險(xiǎn)將迅速傳導(dǎo)至其他“節(jié)點(diǎn)”，中間不經(jīng)過(guò)任何緩沖過(guò)程。事實(shí)上，主板市場(chǎng)這一特征構(gòu)造設(shè)計(jì)基于一種假設(shè)——市場(chǎng)主體是較成熟的理性投資者，具有獨(dú)立分析風(fēng)險(xiǎn)、處理風(fēng)險(xiǎn)和承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能力；同時(shí)，市場(chǎng)趨于充分競(jìng)爭(zhēng)，市場(chǎng)流動(dòng)性較強(qiáng)，證券價(jià)格在充分競(jìng)爭(zhēng)與充分流動(dòng)的基礎(chǔ)上確定。然而，當(dāng)市場(chǎng)條件達(dá)不到上述假設(shè)，主板市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)迅速積累，市場(chǎng)受到的沖擊不論在廣度還是深度方面都較二板市場(chǎng)更大，其原因就在于主板市場(chǎng)交易主體的同質(zhì)性，在以利潤(rùn)最大化作為唯一經(jīng)營(yíng)目標(biāo)的約束下，市場(chǎng)行為同化，市場(chǎng)缺乏對(duì)沖機(jī)制和穩(wěn)定力量。這時(shí)，主板市場(chǎng)的網(wǎng)狀構(gòu)造與信息平行快速傳導(dǎo)機(jī)制可能反而成為加劇市場(chǎng)波動(dòng)的條件。

　　二板市場(chǎng)也是一種網(wǎng)狀構(gòu)造，但它分為兩個(gè)層次，個(gè)人投資者作為最基本的“節(jié)點(diǎn)”形成第一層次，在這個(gè)層次上，不同“節(jié)點(diǎn)”之間的信息溝通并不完全；做市商構(gòu)成二板市場(chǎng)的第二層次，在這個(gè)層次上，做市商之間的信息構(gòu)通與主板市場(chǎng)無(wú)異，但每一個(gè)做市商都直接與眾多投資者相連，它們之間的信息溝通就比較充分。這樣，整個(gè)二板市場(chǎng)形成一種兩層多向結(jié)構(gòu)。

　　重要的是，在這樣一個(gè)兩層構(gòu)造中，第一層次“節(jié)點(diǎn)”（個(gè)人投資者）與第二層次“節(jié)點(diǎn)”（做市商）不是同質(zhì)的，做市商是整個(gè)二板市場(chǎng)組織的核心，其利潤(rùn)來(lái)源主要是雙向報(bào)價(jià)差額，而不是單向預(yù)期價(jià)差。從這一點(diǎn)來(lái)看，做市商充當(dāng)了類似于我國(guó)現(xiàn)在外匯交易市場(chǎng)中商業(yè)銀行的角色。同時(shí)，做市商的報(bào)價(jià)主要基于對(duì)證券價(jià)值分析，從而使報(bào)價(jià)具有合理的指導(dǎo)性。做市商在獲取權(quán)利（如信息優(yōu)先權(quán)）的同時(shí)必須承擔(dān)相應(yīng)義務(wù)，主要是穩(wěn)定市場(chǎng)與維持交易的連續(xù)性。這樣，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)沖擊將被分散于兩個(gè)層次上，尤其是對(duì)于非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，做市商可以比較有效地加以消除。

　　從風(fēng)險(xiǎn)-收益的組合來(lái)看，二板市場(chǎng)比主板市場(chǎng)更加豐富。如前所述，主板市場(chǎng)的構(gòu)造設(shè)計(jì)假定投資者都是“厭惡”風(fēng)險(xiǎn)，因而主板市場(chǎng)制定了嚴(yán)格的上市條件來(lái)保證交易客體的品質(zhì)。但市場(chǎng)主體對(duì)風(fēng)險(xiǎn)-收益組合偏好是不盡相同的，當(dāng)追求高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的投資者只能參與主板市場(chǎng)交易，其交易行為必然與暗含風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避偏好的主板市場(chǎng)構(gòu)造體系產(chǎn)生背離，從而造成市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)。主板市場(chǎng)的發(fā)行制度造成了公司融資的停反現(xiàn)象——能夠達(dá)到上市標(biāo)準(zhǔn)本身說(shuō)明了公司經(jīng)營(yíng)狀況良好，從而其可獲得的融資渠道比較通暢，這些公司即使不上市，亦用其他方式，以合理成本獲取資金；而急需融資支持的公司，往往是處于初創(chuàng)或投資階段，當(dāng)前財(cái)務(wù)狀況并不理想，無(wú)法達(dá)到主板市場(chǎng)上市標(biāo)準(zhǔn)，其發(fā)展?jié)摿�卻可能是巨大的，當(dāng)然也蘊(yùn)含著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。二板市場(chǎng)可以很好地解決這一問(wèn)題，其上市標(biāo)準(zhǔn)相對(duì)寬松，既為這些成長(zhǎng)初期的企業(yè)創(chuàng)造了融通的便利，也為敢于承擔(dān)較高風(fēng)險(xiǎn)的資本提供了獲取超額利潤(rùn)的機(jī)會(huì)。

　　五、中國(guó)開(kāi)辟二板市場(chǎng)的必要性

　　首先，主板市場(chǎng)對(duì)新興中小企業(yè)（本文將科技型中小企業(yè)以及其它有活力、有發(fā)展前景的中小企業(yè)統(tǒng)稱為“新興中小企業(yè)”）的進(jìn)入門(mén)檻很高，二板市場(chǎng)可以彌補(bǔ)其不足，促進(jìn)新興中小企業(yè)的發(fā)展。在主板市場(chǎng)嚴(yán)格的指標(biāo)控制之下，能夠進(jìn)入主板市場(chǎng)并達(dá)到融資目的的新興中小企業(yè)很少。由于我國(guó)證券市場(chǎng)現(xiàn)階段的目標(biāo)定位是為國(guó)有大中型企業(yè)改革提供直接融資場(chǎng)所，這就使現(xiàn)有的和即將涌現(xiàn)的以非國(guó)有企業(yè)為主體的新興中小企業(yè)很難利用目前的資本市場(chǎng)獲得資金支持，資本市場(chǎng)優(yōu)化資源配置的功能“虛置”。但另一方面，由于處于初創(chuàng)期、幼稚期和產(chǎn)業(yè)化初期的企業(yè)經(jīng)營(yíng)具有相當(dāng)高的風(fēng)險(xiǎn)，如果簡(jiǎn)單放松主板市場(chǎng)的約束條件，允許這些企業(yè)在主板市場(chǎng)上市，將大大增加主板市場(chǎng)的運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)。而二板市場(chǎng)無(wú)疑是解決這一矛盾比較好的選擇。

　　其次，二板市場(chǎng)是解決新興中小企業(yè)融資難問(wèn)題，形成風(fēng)險(xiǎn)投資與撤資機(jī)制的必要條件。在我國(guó)，新興中小企業(yè)由于其規(guī)模較小，歷史較短，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高，大多數(shù)銀行都不愿意向這類企業(yè)提供貸款。這一問(wèn)題的關(guān)鍵在于風(fēng)險(xiǎn)和收益的不對(duì)稱。銀行向中小企業(yè)貸款，所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)比向大企業(yè)貸款大得多，但可以獲得的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償卻非常有限。銀行當(dāng)然不愿意從事高風(fēng)險(xiǎn)、低收益的業(yè)務(wù)。解決這一問(wèn)題的辦法是設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)投資基金，由專門(mén)人才管理下的投資主體向那些具有發(fā)展?jié)摿�和前景的企業(yè)（通常為高科技行業(yè)）投入創(chuàng)業(yè)資本。數(shù)年后，通常是5至10年，待企業(yè)上市或并購(gòu)時(shí)，撤出投資，取得巨額投資回報(bào)。風(fēng)險(xiǎn)資本收回投資，取得投資回報(bào)的重要途徑是讓企業(yè)在二板市場(chǎng)上市。二板市場(chǎng)是風(fēng)險(xiǎn)投資得以順利運(yùn)作的重要條件。

　　再次，二板市場(chǎng)可以進(jìn)一步完善我國(guó)資本市場(chǎng)建設(shè)，提供靈活的上市和下市機(jī)制。由于目前我國(guó)證券發(fā)行采用的是上市額度行政分配制和審核制，按照行政準(zhǔn)則而不是經(jīng)濟(jì)準(zhǔn)則分配額度，上市資格成為一種稀缺資源，導(dǎo)致過(guò)度包裝。由于先天缺陷以及上市后缺乏有效的監(jiān)督和激勵(lì)而出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)滑坡，直至連年虧損甚至資不抵債。按規(guī)定，部分公司將被摘牌。但是，由于擔(dān)心摘牌所引起的社會(huì)問(wèn)題，加上由于上市額度的限制，當(dāng)?shù)卣�府和有關(guān)部門(mén)總是想方設(shè)法挽救這些千瘡百孔的“殼”公司，從而造成了虧損股、微利股的股價(jià)高高在上，績(jī)優(yōu)股的股價(jià)卻長(zhǎng)期低位徘徊的怪現(xiàn)象，嚴(yán)重挫傷了績(jī)優(yōu)公司的經(jīng)營(yíng)積極性和理性投資者的投資積極性，資本市場(chǎng)優(yōu)化資源配置的功能出現(xiàn)異化。上述問(wèn)題的根源在于我國(guó)證券市場(chǎng)的體系過(guò)于單一，在企業(yè)上市與下市間缺乏一種過(guò)渡安排。二板市場(chǎng)的建立可以豐富我國(guó)證券市場(chǎng)的體系層次，提供一種能上能下的機(jī)制。

　　六、現(xiàn)階段應(yīng)如何為開(kāi)辟二板市場(chǎng)創(chuàng)造條件

　　我國(guó)的證券市場(chǎng)畢竟還只有10年的歷史，在證券的發(fā)行、交易、監(jiān)管等各方面的經(jīng)驗(yàn)還很不足，很多做法還有待進(jìn)一步規(guī)范。我國(guó)在現(xiàn)階段開(kāi)辟二板市場(chǎng)的條件還不成熟，當(dāng)務(wù)之急，是應(yīng)該積極地為開(kāi)辟二板市場(chǎng)創(chuàng)造條件。

　　首先，必須進(jìn)一步完善我國(guó)的證券法律制度。證券市場(chǎng)是一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)，需要完備的法律制度對(duì)投資者、經(jīng)紀(jì)商、企業(yè)經(jīng)營(yíng)者、承銷商等市場(chǎng)主體的行為加以規(guī)范。我國(guó)的證券市場(chǎng)尚處初級(jí)階段，有關(guān)的法規(guī)亟待加強(qiáng)。1998年12月29日出臺(tái)的《證券法》，確立了我國(guó)證券市場(chǎng)活動(dòng)的基本規(guī)則。但是，這部證券法是根據(jù)我國(guó)現(xiàn)階段的國(guó)情制定的，其中并沒(méi)有涉及二板市場(chǎng)的內(nèi)容。正如《證券法》起草領(lǐng)導(dǎo)小組組長(zhǎng)厲以寧教授所說(shuō)，這是一部具有“階段性”特點(diǎn)的法律。有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)投資基金的法律——《投資基金法》也在擬定之中。隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展，這兩部法律以及相關(guān)的配套法規(guī)還需要在實(shí)踐中不斷地加以完善。

　　其次，必須培育成熟的市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)，證券經(jīng)紀(jì)商、承銷商、證券投資咨詢機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所和資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)等市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)是二板市場(chǎng)的構(gòu)成要素，尤其是作為做市商的證券商的素質(zhì)，更是建設(shè)二板市場(chǎng)的關(guān)鍵。我國(guó)證券商目前普遍存在經(jīng)營(yíng)規(guī)模小，自有資金不足，研發(fā)力量弱的缺陷，難以適應(yīng)二板市場(chǎng)的做市商制度。因此，必須大力推進(jìn)券商的改革重組，增資擴(kuò)股，收購(gòu)兼并，以增強(qiáng)資金實(shí)力，提高抵御市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的能力。同時(shí)證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)加強(qiáng)對(duì)券商的監(jiān)管，規(guī)范其市場(chǎng)行為，逐步培育出一支資金實(shí)力雄厚，經(jīng)營(yíng)規(guī)范，科研能力強(qiáng)的券商隊(duì)伍。

　　美國(guó)網(wǎng)絡(luò)服務(wù)業(yè)的明星，名列世界500強(qiáng)的雅虎（Yahoo！）在其上市之初還是一個(gè)名不見(jiàn)經(jīng)傳的小公司，經(jīng)營(yíng)連年虧損，直到去年開(kāi)始才日進(jìn)斗金，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)出現(xiàn)高速增長(zhǎng)。如果沒(méi)有摩根。斯坦利這樣知名的投資銀行做它的上市推介人，為其出具投資價(jià)值分析報(bào)告，雅虎公司恐怕是無(wú)法獲得今天的成就的。反觀我國(guó)的市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)，它們的表現(xiàn)是差強(qiáng)人意的，“瓊民源”、“ST紅光”等案件都從一個(gè)側(cè)面反映出中國(guó)的市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)在自我規(guī)范、自我完善方面還有很長(zhǎng)的路要走。

　　再次，必須培育具有良好風(fēng)險(xiǎn)承受能力的市場(chǎng)投資主體。由于二板市場(chǎng)的公司多為科技型公司，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較大，對(duì)投資主體的風(fēng)險(xiǎn)承受能力就有比較高的要求。國(guó)外二板市場(chǎng)的投資者一般是以投資銀行、證券投資基金等機(jī)構(gòu)投資者為主，個(gè)人直接參與證券投資的只占很少一部

　　而我國(guó)的情況正好相反，投資者以中小個(gè)人投資者為主，風(fēng)險(xiǎn)承受能力較弱，很難適應(yīng)二板市場(chǎng)的高風(fēng)險(xiǎn)性。

　　還有，必須建立嚴(yán)格的證券監(jiān)管制度和得力的證券監(jiān)管部門(mén)。國(guó)外成熟的證券市場(chǎng)已經(jīng)有幾百年的歷史，積累了豐富和監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)，對(duì)舞弊、合謀、內(nèi)幕交易等違規(guī)行為都有嚴(yán)格的懲罰措施。而我國(guó)的證券市場(chǎng)至今不過(guò)十幾年的歷史，證券監(jiān)管還有很多不規(guī)范的方面。今后證券監(jiān)管部門(mén)必須依法加大監(jiān)管力度，積累監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)，為建立二板市場(chǎng)創(chuàng)造必要的組織保證。

　　從上面的論述中可以看出，由于新興中小企業(yè)的蓬勃發(fā)展，客觀上要求我國(guó)建立二板市場(chǎng)，但就我國(guó)目前的資本市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r而言，建立二板市場(chǎng)的時(shí)機(jī)尚未成熟。我國(guó)現(xiàn)階段一方面應(yīng)該加強(qiáng)市場(chǎng)制度建設(shè)，培育成熟的市場(chǎng)中介組織、投資主體和監(jiān)管機(jī)構(gòu)，為將來(lái)開(kāi)辟二板市場(chǎng)創(chuàng)造必要的條件；另一方面，應(yīng)該充分利用香港已經(jīng)開(kāi)始建立創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的有利條件，積極組織內(nèi)地符合條件的高新技術(shù)企業(yè)到香港籌集資本。正如中國(guó)證監(jiān)會(huì)副主席陳耀先所說(shuō)，中國(guó)應(yīng)該盡快籌辦自己的二板市場(chǎng)。好在香港是我們自己的，但如果再不抓緊的話，我國(guó)的優(yōu)秀企業(yè)就會(huì)都被吸引到海外市場(chǎng)去。

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