作為證券市場重大信息事件，上市公司股改將引發(fā)投資者對個股的重估，而私人信息占有不均的投資者之間的交易行為的差異性會導致對市場運行造成顯著性沖擊。因此，有必要從金融市場微觀結(jié)構(gòu)角度，結(jié)合市場信息、流動性以及股價波動性等各個方面分析股改事件對市場微觀結(jié)構(gòu)的影響，探討股改這一信息事件發(fā)布前后市場信息傳遞速度和均質(zhì)狀況，以及信息流如何影響市場交易者行為和股價波動。正是基于這一思考，本課題主要利用高頻數(shù)據(jù)研究上市公司股權(quán)分置改革給中國證券市場的股價波動和信息傳遞造成的沖擊。

　　課題通過研究股票交易量與股價之間的關系，即交易量影響股價的價格沖擊，直接通過研究流動性對波動性的影響來探討占有不同私人信息的投資者之間的交易博弈對股價產(chǎn)生沖擊的過程。在研究過程中，我們使用了色諾芬數(shù)據(jù)庫的日內(nèi)高頻數(shù)據(jù)與天相數(shù)據(jù)庫日數(shù)據(jù)，對第一和第二批股改試點公司（45家）進行了事件研究，考察了股改公司的累計超額收益變化，并對其在時間窗口內(nèi)的流動性指標與波動率指標變化進行實證分析，通過檢驗股改信息對股價、流行、波動率變化的影響來探討信息不對稱程度對投資者之間交易博弈產(chǎn)生的作用。

　　在實證研究中，課題重點利用高頻率數(shù)據(jù)測量股改信息對市場的流動性深度、換手率、速度造成的沖擊。運用GARCH類模型來擬合樣本股票的波動率，以異質(zhì)波動性的變化來分析股改信息披露這一重大事件對股價異常波動的影響。在此基礎上，課題通過向量自回歸模型（VAR）來研究流動性、股價超額收益以及波動率之間的相互因果關系，驗證各變量變動沖擊后對本身與其它變量所產(chǎn)生的動態(tài)影響結(jié)構(gòu)，并探討信息傳遞速度對波動性等變量的沖擊影響，最后進行了脈沖響應分析，來揭示股價超額收益、流動性指標對波動率的沖擊力度與沖擊方向。

　　通過課題研究，我們得到如下結(jié)論：

　　股改過程中投資者之間信息不對稱程度呈現(xiàn)遞減趨勢。實證檢驗表明，股改公司的流動性隨著股改進程的推進而發(fā)生顯著性變化，其中流動性的深度、換手率、速度指標隨著股改進程都在增加，交易量和對信息吸收效率都在增加，而寬度和相對寬度指標在逐步減小，說明股改過程中投資者之間信息不對稱程度越來越小。波動性指標隨著股改過程在第一階段是逐步增強，第二階段達到最高峰，而后到了股改第三階段波動性逐步減弱。投資者追求的是股改前的投資利益，而不是股改結(jié)束后長期持有獲利，短線的非理性投資行為明顯。

　　流動性的速度、相對寬度、深度以及買賣絕對價差指標是異質(zhì)波動性 顯著單向Granger原因，這說明股價波動受流動性等微觀結(jié)構(gòu)因素的沖擊。

　　信息傳遞效率方面，流動性變量通過間接方式影響股價波動，其中股價與交易量之間信息傳遞效率非常高，而股價超額收益與波動性之間信息傳遞效率較低。

　　動態(tài)沖擊反應方面，波動率、流動性的速度與寬度指標都對市場波動性造成不同程度的沖擊。其中，波動率的變化對自身影響最大，速度和相對寬度指標對股價波動也有較大沖擊作用，相對而言股價超額收益與深度對波動沖擊的影響要較小，但是在一定程度上影響著波動率的方向。

　　最后，本文根據(jù)研究結(jié)論對我國上市公司股改提出相關建議：強化上市公司股改的相關信息披露，提高信息透明度，減少信息非對稱程度，切實保障流通股股東的實際利益。適度加快股改進程步伐，減少股改公司預期價值不確定性對股價波動的沖擊。合理引導投資者行為，引導投資者注重“流通性溢價”和“治理溢價”，避免非理性行為對市場的過度沖擊。優(yōu)化證券市場微觀結(jié)構(gòu)，提升流動性速度、寬度和深度，提高后股改時期中國證券市場信息傳遞效率。