2007年第四季度以后中國(guó)資本市場(chǎng)在外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境、內(nèi)在體制矛盾和市場(chǎng)管理機(jī)制缺陷的三重因素共同作用下出現(xiàn)了衰退。股票市場(chǎng)一片蕭條，半年零七天下探幅度竟高達(dá)51.16%，震蕩幅度之大，潰跌速度之快為美國(guó)次貸危機(jī)以來乃至上世紀(jì)90年代以后世界主要資本市場(chǎng)發(fā)展歷史上所罕見，虛弱的中國(guó)資本市場(chǎng)已無力自我恢復(fù)，市場(chǎng)失靈，急需政府調(diào)控。2008年二季度，就在資本市場(chǎng)問題開始通過影響投資融資機(jī)制和企業(yè)投資利潤(rùn)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)蔓延之時(shí)，監(jiān)管部門果斷出手，合理地調(diào)降了證券交易印花稅，市場(chǎng)也迅速做出了積極回應(yīng)，4月24日，滬深股市噴發(fā)出久違的熱情，滬深兩市漲幅超過9.29%和9.59%，漲幅超過實(shí)行漲跌幅限制以來的2002年的“6·24”歷史最高行情。調(diào)降印花稅決策不但是政府作為負(fù)責(zé)任的管理者在市場(chǎng)市失靈之時(shí)做出的應(yīng)時(shí)之策，也是理論正確、舉措科學(xué)的長(zhǎng)遠(yuǎn)之計(jì)，因?yàn)檎{(diào)降印花稅順應(yīng)了世界證券市場(chǎng)印花稅制改革的趨勢(shì)，有利于保護(hù)和培養(yǎng)稅基。有助于提升中國(guó)資本市場(chǎng)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。

　　一、印花稅的實(shí)質(zhì)

　　就印花稅性質(zhì)而論，雖然在形式上是流轉(zhuǎn)稅和行為稅，但在本質(zhì)上又是一種隱性財(cái)富稅。印花稅因具有征稅范圍廣、稅源分散、征收成本低廉等特點(diǎn)而得到政府青睞。如英國(guó)2001年所得稅的征收成本是1.56%，為各稅種之最，而印花稅的成本僅有O.09%，為諸稅種最低。盡管有征管成本低的優(yōu)勢(shì)，但印花稅在經(jīng)濟(jì)上的負(fù)面作用使得各國(guó)在近年來的稅收實(shí)踐中大幅度減小了其征收范圍。即使在印花稅曾經(jīng)普遍征收的英國(guó)，除了股票和證券轉(zhuǎn)讓、無記名票據(jù)發(fā)行以及某些涉及產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓交易的稅目外，絕大多數(shù)印花稅稅目現(xiàn)今都已被取消。

　　傳統(tǒng)印花稅基本的含義是通過對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和經(jīng)濟(jì)交往中書立的憑證加貼完稅憑證（稅花）而征收的稅收，但現(xiàn)代各國(guó)的印花稅已不再需要實(shí)物型稅票，所以很多國(guó)家都用“交易稅”來取代“印花稅”這一舊稱，或者用“交易印花稅”這一承前啟后稱謂冠之。本文以下所涉及的印花稅概念主要是指政府對(duì)金融市場(chǎng)的各種虛擬金融資產(chǎn)（包括外匯、債券、股票及其衍生品）在交易流轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)的買賣征收的證券交易稅。

　　二、證券市場(chǎng)印花稅的理論分歧與案例實(shí)證

　　各國(guó)引入印花稅的基本目的主要是為了增加財(cái)政收入。2004年7月印度引入證券交易稅，當(dāng)時(shí)股市的日交易量是1000億盧比，征收0.15%的交易稅后可增加375億盧比的稅收收入，這對(duì)印度這個(gè)上世紀(jì)90年代改革開放后國(guó)家財(cái)政收入不斷下降的發(fā)展中國(guó)家來說無疑是久旱后的甘霖。英國(guó)印花稅改革艱難也是因?yàn)樨?cái)政承受力的問題。2004年英國(guó)的預(yù)留印花稅（stamp Duty Reserve Tax，在交割前預(yù)征的、只對(duì)盈利交易的印花稅）就達(dá)到40億英鎊。2007年我國(guó)證券交易印花稅稅率提高以后，該項(xiàng)收入竟然同比增長(zhǎng)1017.4%，對(duì)當(dāng)年稅收收入增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率達(dá)到15.9%，成為2007年我國(guó)稅收收入超常增長(zhǎng)31.4%、財(cái)政收入超高增長(zhǎng)32.4%的重要貢獻(xiàn)因素。

　　但在財(cái)政收入來源不斷豐富的今天，各國(guó)保留或出臺(tái)證券交易印花稅理由大都以市場(chǎng)調(diào)控理論為依據(jù)。為印花稅調(diào)控提供理論支持的代表人物是美國(guó)1981年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者托賓（James Tobin）。上世紀(jì)70年代凱恩斯親手構(gòu)建的戰(zhàn)后世界經(jīng)濟(jì)框架“布雷頓森林體系”崩潰，世界經(jīng)濟(jì)陷入滯脹，凱恩斯國(guó)家干預(yù)理論遭到了全面挑戰(zhàn)和懷疑。作為凱恩斯主義的維護(hù)者，托賓于1974年提出可以用交易稅來抑制國(guó)際金融市場(chǎng)的過度投機(jī)活動(dòng)。他形象地稱之為“在過度高效的國(guó)際金融市場(chǎng)的車輪下塞入沙子”。從此以后，金融市場(chǎng)的交易稅在經(jīng)濟(jì)學(xué)界又被稱為“托賓稅”（Tobin Tax）。托賓稅的支持者們認(rèn)為，對(duì)證券交易征印花稅可以降低投機(jī)資金的流量，因?yàn)槔碚撋厦恳淮谓灰锥家�被征稅。摩擦性稅收成本足可讓頻繁炒賣的人望而卻步：證券交易印花稅可以遏制專業(yè)股民、“噪音交易者”、套利者以及大戶操盤手們純粹的短期投機(jī)行為，又不至于影響長(zhǎng)期投資人。

　　但學(xué)術(shù)界對(duì)證券交易稅的調(diào)控作用一直存在爭(zhēng)議。首先。反對(duì)者認(rèn)為印花稅扭曲了正常的投資選擇。增加了交易成本。降低了本國(guó)金融業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。一國(guó)對(duì)部分類型的有價(jià)證券交易課征證券交易稅，會(huì)導(dǎo)致投資者增加對(duì)免稅類證券及基金的投資。2008年一季度我國(guó)債市在通脹加息壓力下逆勢(shì)上揚(yáng)可算一例。但是最重要的隱患是在金融全球化的今天。在競(jìng)爭(zhēng)激烈的國(guó)際資本市場(chǎng)上，投資人會(huì)減少在國(guó)內(nèi)的交易而增加在國(guó)外離岸金融的交易，損害本國(guó)金融市場(chǎng)的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力。比如在1984年1月瑞典對(duì)股票和衍生品開征交易稅，股票交易稅率0.5%，雙向征收。來回1%，期權(quán)交易稅率1%，期權(quán)雙向來回2%.1986年瑞典又將證券交易稅稅率提高為2%.此后市場(chǎng)對(duì)政府的行為作出了強(qiáng)烈反應(yīng)，瑞典11家最活躍上市公司的60%交易量，以及全部上市公司的30%交易量迅速轉(zhuǎn)移到其他國(guó)家。到1988年，瑞典最活躍的上市公司愛立信也只有27%的證券交易是在斯德哥爾摩證券交易所進(jìn)行。1991年實(shí)施8年的瑞典證券交易稅被迫宣布廢止。另一例研究表明由于證券交易印花稅引致的交易成本等原因德國(guó)股票的交易費(fèi)用低于英國(guó)。德國(guó)投資人購買本國(guó)股票的成本是1.06%.英國(guó)人投資德國(guó)股票的成本是1.13%，而英國(guó)人購買本國(guó)股票的成本卻是1.44%.近年來英國(guó)社會(huì)很多有識(shí)之士呼吁政府改革印花稅制，經(jīng)過測(cè)算發(fā)現(xiàn)，如果取消印花稅，交易成本可以降為0.94%，英國(guó)股價(jià)總體還可以上升9%～13%，企業(yè)每年的總投資可以增加3%，約為30億英鎊。

　　其次，開征證券交易稅會(huì)沖擊市場(chǎng)。導(dǎo)致股價(jià)下跌、成交量減少，因而政府增加稅收收入的初衷難以實(shí)現(xiàn)。事實(shí)上瑞典的證券交易稅稅率由0.8%上升為2%當(dāng)日，瑞典股票綜合指數(shù)下降2.2%.英國(guó)的證券交易稅稅率由1%上升為2%當(dāng)日，股市指數(shù)下降3.3%.亞洲也不例外，韓國(guó)和我國(guó)臺(tái)灣股市在交易稅變動(dòng)公告的當(dāng)日股指平均下降0.6%和1.6%.后者復(fù)征印花稅后股市甚至連跌19天。我國(guó)股市的“530”震蕩更是創(chuàng)出了印花稅調(diào)整后的5個(gè)交易日內(nèi)股指下行21%的周跌幅記錄。因此，無論沖擊是否是長(zhǎng)期的。印花稅調(diào)整影響資本市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行是客觀事實(shí)。

　　最后也是最為關(guān)鍵的是，托賓及其金融交易稅的支持者們關(guān)于交易稅減少市場(chǎng)波動(dòng)理想化的假設(shè)得不到實(shí)證支持�！巴匈e假設(shè)”提出以后的30多年來的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，證券交易稅并不能減少市場(chǎng)的波動(dòng)，甚至有的學(xué)者還認(rèn)為其會(huì)增加市場(chǎng)的波動(dòng)……歐美市場(chǎng)的實(shí)證數(shù)據(jù)分析表明，證券交易印花稅無助于減少市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)，但印花稅的征收確實(shí)會(huì)影響市場(chǎng)的交易次數(shù)。從而降低市場(chǎng)的活躍程度。市場(chǎng)活躍程度降低是否有利于降低風(fēng)險(xiǎn)7研究顯示的答案是否定的。據(jù)OECD的研究表明，歐洲一半以上的金融交易都是一般交易人之間（不是對(duì)機(jī)構(gòu)交易也不是對(duì)個(gè)人）的對(duì)沖交易，由于大多對(duì)沖交易的目的都是為防范和化解金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，增收交易稅會(huì)導(dǎo)致交易次數(shù)減少，這樣反而增加了風(fēng)險(xiǎn)。目前越來越多的實(shí)證研究顯示不支持證券交易稅的征收。大多數(shù)的研究結(jié)果表明，交易稅并沒有減小市場(chǎng)波動(dòng)的作用。有學(xué)者對(duì)日本、韓國(guó)、我國(guó)臺(tái)灣和香港四地區(qū)1975～1994的20年期間14次印花稅調(diào)整作了實(shí)證研究，給出的答案亦是否定。

　　2003年11月，國(guó)際貨幣基金組織（IMF）研究大會(huì)第三屆年會(huì)報(bào)告明確指出：“考慮市場(chǎng)的微觀結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)定價(jià)、理性預(yù)期和國(guó)際金融等各種綜合因素，我們認(rèn)為征收證券交易稅不是在向金融市場(chǎng)的輪子下面‘扔沙子’，而是在向市場(chǎng)的發(fā)動(dòng)機(jī)里面‘倒沙子’。我們的結(jié)論是交易稅對(duì)金融市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)、市場(chǎng)波動(dòng)、市場(chǎng)活力都產(chǎn)生了負(fù)面影響，導(dǎo)致了市場(chǎng)信息效率的降低�！薄�IMF報(bào)告發(fā)現(xiàn)，證券交易稅沒有減低因?yàn)椤霸胍簟苯灰锥鴰�來的波�?dòng)，反而增大了價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制的摩擦力，這一結(jié)論無疑是對(duì)證券交易稅核心作用的明確否定。

　　總的來看，大部分國(guó)外學(xué)者對(duì)證券交易稅功能的基本認(rèn)識(shí)是：對(duì)股價(jià)和成交量有顯著影響，但是對(duì)股市的波動(dòng)程度影響不大。也就是說證券交易稅沒有穩(wěn)定金融市場(chǎng)的調(diào)控功能。事實(shí)上。這也成為上世紀(jì)90年代以后世界各大主要證券市場(chǎng)逐步取消證券交易稅的理論依據(jù)。

　　三、世界金融市場(chǎng)證券交易印花稅改革趨勢(shì)

　　分國(guó)別考察，歐美主要金融市場(chǎng)早已降低或取消了股票交易稅。美國(guó)于1914～1966年之間開征過稅率不高的股票交易稅，其曾對(duì)一級(jí)市場(chǎng)的股票發(fā)行征收0.1%的聯(lián)邦稅，對(duì)二級(jí)市場(chǎng)交易征收0.04%的轉(zhuǎn)讓稅。此后美國(guó)大幅降低股票交易稅，現(xiàn)在股票在一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行時(shí)聯(lián)邦政府征收0.028%的交易稅，對(duì)二級(jí)市場(chǎng)只保留了0.0033%的交易費(fèi)，用于支付證交所的交易費(fèi)用。

　　歐盟早在成立之初的1969年7月就通過了有關(guān)資本市場(chǎng)募集資金的間接稅問題的69／355號(hào)指令，要求各成員國(guó)協(xié)調(diào)取消證券交易印花稅，認(rèn)為“成員國(guó)各自征收的資本市場(chǎng)的間接稅，即證券印花稅。造成雙重征稅，引起歧視，構(gòu)成對(duì)資本自由流動(dòng)的不對(duì)稱干預(yù)，所以應(yīng)該通過稅收協(xié)調(diào)予以廢除�！碑�(dāng)然指令中也允許成員國(guó)考慮財(cái)政承受能力，以對(duì)財(cái)政產(chǎn)生“最小沖擊”為實(shí)施原則，穩(wěn)步推進(jìn)廢除證券交易印花稅的工作。此后歐洲大多數(shù)國(guó)家都加入了廢除印花稅的行列。今天，除了英國(guó)、比利時(shí)。歐盟大多數(shù)國(guó)家都基本取消或者通過給予銀行及機(jī)構(gòu)投資人印花稅豁免，這等同取消了證券交易印花稅。而英國(guó)盡管對(duì)印花稅有傳統(tǒng)的依賴，調(diào)降稅率提供減免也是該國(guó)印花稅稅制的改革趨勢(shì)。英國(guó)1974年以前的印花稅稅率為1%，后來曾經(jīng)提高為2%，1984年預(yù)算案又減為1%，1985年進(jìn)一步下調(diào)為0.5%，買方單向征收。英國(guó)為中小投資人設(shè)定了5000英鎊免稅交易額，目前英國(guó)的股票印花稅率在OECD國(guó)家中最高，為此其上市公司平均增加了7%～8.5%成本負(fù)擔(dān)，使上市公司企業(yè)損失了競(jìng)爭(zhēng)力。有研究發(fā)現(xiàn)如果取消股票交易印花稅，2007年1月倫敦金融市場(chǎng)的股指可以抬高7.2%.英國(guó)皇家稅務(wù)及海關(guān)總署宣布從2007年11月起免除從事股票、期權(quán)交易的金融中介印花稅，同時(shí)取消股票回購和融券交易的印花稅。

　　新西蘭于1992年宣布取消證券交易稅。澳大利亞聯(lián)邦政府不征收證券交易印花稅，但各州政府可設(shè)有自己的證券印花稅。根據(jù)2005年《改革共同體洲際金融關(guān)系的州政府協(xié)議》，地方州政府除保留土地過戶印花稅以外，其余印花稅將在201 0年以前用商品服務(wù)稅（GST）收入取代。同年4月20日澳大利亞各州或地區(qū)的財(cái)政廳宣布了全面取消印花稅的時(shí)間表。到2008年3月，除了南澳和新南威爾士州定于2009年和2010年完全取消場(chǎng)外交易印花稅以外，澳大利亞基本廢除了全部證券交易印花稅。

　　亞洲各國(guó)的做法各異。日本于1998年修訂了《央行法》和《外匯法》，促進(jìn)證券市場(chǎng)改革，推動(dòng)金融制度從“銀行為中心轉(zhuǎn)向資本市場(chǎng)為中心”，即由“間接金融”轉(zhuǎn)向“直接金融”。1999年4月，日本廢除了證券交易稅，2001年又全面修改了《證券法》和《證券交易法》，規(guī)定從2003～2008年對(duì)國(guó)內(nèi)投資者減半征收證券交易所得稅和地方稅。同時(shí)廢除了“源泉征收制度”，統(tǒng)一執(zhí)行“自主申報(bào)制”。1992年馬來西亞取消了證券交易印花稅。新加坡于2001年6月取消所有股票交易稅，不征資本利得稅。我國(guó)香港特區(qū)政府的股票交易印花稅稅率已呈逐年下降之勢(shì)。香港股票交易印花稅1993～1998財(cái)政年度為0.15%，1998年4月～2000年4月調(diào)低至0.125%，2001年9月以后再度調(diào)降為0.1%.2008年2月，香港交易所主席夏佳理動(dòng)議取消印花稅。

　　我國(guó)臺(tái)灣證券交易稅制變動(dòng)頻繁，對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生過很大的負(fù)面沖擊，成為世界印花稅歷史上的典型案例。臺(tái)灣印花稅于上世紀(jì)50年代開征。于1976年停征。1988年李登輝掌政以后，新任女財(cái)長(zhǎng)郭婉容于當(dāng)年中秋節(jié)宣布對(duì)證券、期貨交易恢復(fù)征收0.3%的交易稅，隨后造成股市連續(xù)19日暴跌，跌幅達(dá)35%.臺(tái)灣當(dāng)局后作出讓步，將稅率由3‰減至1.5‰，但為時(shí)已晚，后到年底跌至5119點(diǎn)，下跌40%，臺(tái)灣資本市場(chǎng)遭受重創(chuàng)，有觀點(diǎn)認(rèn)為這也是國(guó)民黨丟失政權(quán)的重要原因。此后臺(tái)灣當(dāng)局迫于經(jīng)濟(jì)社會(huì)壓力采取多項(xiàng)救市措施，包括10月初宣布將免稅交易額從股票出售總金額300萬元調(diào)增致1000萬元等。1990年臺(tái)灣再度停征證券交易稅。經(jīng)過多次變動(dòng)，現(xiàn)在臺(tái)灣交易稅稅率為3‰，存股證、公司債券和收益憑證為1‰，只對(duì)賣方單邊征收。

　　全球資本市場(chǎng)近年來提高印花稅的國(guó)家和地區(qū)很少，只有印度和我國(guó)大陸。印度于2004年開征證券交易稅，對(duì)場(chǎng)內(nèi)證券交易，包括指數(shù)期權(quán)和期貨交易征收交易稅，但對(duì)央行、商業(yè)儲(chǔ)蓄銀行依托電子網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行的協(xié)商交易免稅。印度在引入印花稅的同時(shí)調(diào)整了資本利得稅結(jié)構(gòu)，免除了長(zhǎng)期股權(quán)投資（持有一年以上）的資本利得稅，同時(shí)繼續(xù)保留短期資本利得稅，以遏制短期投機(jī)行為。但將稅率從33%降為10%，還規(guī)定長(zhǎng)期證券資本損失不可用來沖銷其他應(yīng)稅長(zhǎng)期資本收益……2006年2月6日印度政府宣布小幅上調(diào)證券交易稅稅率。經(jīng)過近4個(gè)月市場(chǎng)準(zhǔn)備期后新證券交易稅于當(dāng)年6月1日生效，稅率從0.1%提高到0.125%，雙向征稅。對(duì)已簽訂合同還未實(shí)際交割的股權(quán)轉(zhuǎn)讓稅率從0.02%提高到0.025%，買方承擔(dān)。金融衍生工具交易稅率為0.017%，其他金融交易實(shí)行零稅率……特立獨(dú)行的是我國(guó)的印花稅，在2007年5月30日我國(guó)以200%的升幅提高了證券交易印花稅稅率，并以雙向稅負(fù)0.6%而超越英國(guó)一舉成為世界主要經(jīng)濟(jì)體印花稅頭號(hào)高稅負(fù)國(guó)家。

　　總的看來，上世紀(jì)90年代以后世界主要金融大國(guó)都已降低或廢除證券交易印花稅。隨著理論界的爭(zhēng)議逐步明朗，國(guó)際金融組織、金融界以及各主要市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家的政府對(duì)印花稅的態(tài)度也變得非常一致，取消和減免其已成為國(guó)際金融市場(chǎng)稅制改革的主流趨勢(shì)。

　　四、國(guó)際經(jīng)驗(yàn)對(duì)我國(guó)證券交易印花稅制改革的啟示

　�。ㄒ唬┱�確認(rèn)識(shí)資本市場(chǎng)性質(zhì)，把握宏觀調(diào)控力度

　　科學(xué)推進(jìn)資本市場(chǎng)稅制改革的關(guān)鍵在于對(duì)資本市場(chǎng)作用和性質(zhì)的正確認(rèn)識(shí)。國(guó)際印花稅實(shí)踐的第一條經(jīng)驗(yàn)就是要充分認(rèn)識(shí)發(fā)展資本市場(chǎng)對(duì)市場(chǎng)機(jī)制運(yùn)行的重要作用，避免重蹈泛意識(shí)形態(tài)化的左傾主義錯(cuò)誤。梳理我國(guó)2007年資本市場(chǎng)走過的歷程，我們不難發(fā)現(xiàn)認(rèn)識(shí)偏差是導(dǎo)致政策調(diào)控工具選擇不夠準(zhǔn)確或調(diào)控力度不夠恰當(dāng)?shù)母�源。�?dāng)前資本市場(chǎng)稅制改革政策容易陷入三種誤區(qū)：一是思想偏激，懷疑市場(chǎng)規(guī)律的作用，自覺不自覺地以國(guó)家理性代言人的身份懷疑資本市場(chǎng)機(jī)制作用，出臺(tái)一些短期似乎合理、但長(zhǎng)期有害市場(chǎng)基礎(chǔ)的非理性調(diào)控政策；二是對(duì)資本市場(chǎng)的基本規(guī)律研究不夠。調(diào)控時(shí)機(jī)不夠恰當(dāng)，認(rèn)為股指一旦高漲就是市場(chǎng)發(fā)育過度，直接從政策上誘發(fā)資本市場(chǎng)波動(dòng)：三是不能合理把握稅收調(diào)控的力度，未進(jìn)行科學(xué)的測(cè)算和總量監(jiān)控，使國(guó)家從市場(chǎng)抽取的稅收總額超過上市創(chuàng)造和分配利潤(rùn)總和，從而使資本市場(chǎng)發(fā)生機(jī)制性萎縮，損害其造血功能，影響中央大力發(fā)展資本市場(chǎng)歷史性戰(zhàn)略的順利實(shí)現(xiàn)。

　�。ǘ�）順應(yīng)世界證券交易印花稅改革大趨勢(shì)，發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制的基礎(chǔ)調(diào)節(jié)作用

　　國(guó)際證券交易印花稅制改革的社會(huì)背景來自于凱恩斯國(guó)家干預(yù)主義的式微。30多年來國(guó)際資本市場(chǎng)交易印花稅改革的總體趨勢(shì)已經(jīng)得到確認(rèn)，那就是取消、調(diào)降證券交易印花稅。恢復(fù)市場(chǎng)力量對(duì)資本市場(chǎng)的基礎(chǔ)調(diào)節(jié)功能。保持稅收中性，減免金融市場(chǎng)流轉(zhuǎn)稅，減少稅收政策對(duì)市場(chǎng)的耗散作用，提高本國(guó)資本市場(chǎng)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。現(xiàn)在世界金融市場(chǎng)證券交易印花稅制改革的大勢(shì)已經(jīng)明朗，我們要認(rèn)清形勢(shì)，順應(yīng)資本市場(chǎng)稅制改革的大勢(shì)而為。

　�。ㄈ�）科學(xué)認(rèn)識(shí)資本市場(chǎng)規(guī)律，準(zhǔn)確把握市場(chǎng)階段特征和環(huán)境

　　科學(xué)地管理和調(diào)控資本市場(chǎng)在于對(duì)資本市場(chǎng)狀況的正確把握。當(dāng)年我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)人為地設(shè)定市場(chǎng)上限，誤認(rèn)為股指靠近9000點(diǎn)就是市場(chǎng)過熱，要“先發(fā)制人”地捅破“泡沫”，以彰顯李登輝、郭婉蓉“新政府”有所作為，結(jié)果造成臺(tái)灣資本市場(chǎng)無可挽回的動(dòng)蕩。

　　反思2007年我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展歷程，我們依據(jù)靜態(tài)市盈率（P／E值）這種歷史與現(xiàn)實(shí)數(shù)據(jù)混合的單一指標(biāo)，在出現(xiàn)P／E超過成熟資本市場(chǎng)2～3倍的現(xiàn)象時(shí)就簡(jiǎn)單作出了市場(chǎng)“過熱”的判斷。如果能考慮國(guó)際通行的、更能反映資本市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)律的、集歷史現(xiàn)實(shí)與未來三位一體的簡(jiǎn)化動(dòng)態(tài)市盈率指標(biāo)（P／E／G值），能考慮到中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率11.4%（成熟市場(chǎng)只有2.7%）是成熟市場(chǎng)的4.2倍的事實(shí)，也許不會(huì)倉促作出中國(guó)資本市場(chǎng)“不可持續(xù)”的推論。

　　2007年5月20日英國(guó)《經(jīng)濟(jì)學(xué)家》雜志以《免稅》為標(biāo)題發(fā)表了關(guān)于英國(guó)證券印花稅改革的市場(chǎng)評(píng)論。文中數(shù)據(jù)顯示倫敦金融時(shí)報(bào)100ETF的年換手率為3600%，股票平均持有時(shí)間為10天。而在免征交易稅的美國(guó)金融市場(chǎng)，納斯達(dá)克ETF年換手率達(dá)到6000%，平均持有時(shí)間只有6天。由此可見美國(guó)市場(chǎng)的活躍程度大大高于英國(guó)，卻沒有事實(shí)證明美國(guó)資本市場(chǎng)的波動(dòng)幅度高于英國(guó)。在行情高漲的2006年。我國(guó)滬市A股換手率達(dá)到555.74%、深市A股換手率達(dá)到671.34%，創(chuàng)出7年來的新高。但是兩市A股換手率比起歐美市場(chǎng)仍然處于低位。即使在市場(chǎng)認(rèn)為“存在過度投機(jī)行為”的2007年前4個(gè)月中，中國(guó)滬、深兩市A股的平均換手僅為4次左右。用百分比表示上證A股換手率為392.29%，深證A股換手率為437.22%，折算成年換手率只不過為1177%和1312%.如果從換手率指標(biāo)角度看，中國(guó)的證券市場(chǎng)活躍程度，或稱“投機(jī)”程度。還遠(yuǎn)低于美、英等成熟市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家。

　　隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展和金融一體化的深入，世界主要金融市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈。為了降低交易成本，刺激市場(chǎng)交易，吸引更多的投資者和更優(yōu)秀的公司，提高本國(guó)證券市場(chǎng)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，西方主要金融市場(chǎng)都逐步取消了證券交易印花稅。在國(guó)際資本市場(chǎng)陰云密布的今天，我們更應(yīng)實(shí)事求是、審時(shí)度勢(shì)、冷靜思考。“認(rèn)真分析和把握當(dāng)前中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展規(guī)律、階段性特征和內(nèi)外部環(huán)境，研究和實(shí)施好相關(guān)的政策，維護(hù)市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行，促進(jìn)股市穩(wěn)定健康發(fā)展”。從培育和建設(shè)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)核心體制的認(rèn)識(shí)高度，構(gòu)建和完善科學(xué)合理的金融市場(chǎng)稅制。