對我國改革開放以來信貸變化趨勢的實(shí)證研究表明，銀行信貸進(jìn)入了新的增長階段。根據(jù)金融制度、信貸增長、結(jié)構(gòu)及效益等的變化劃分，可將我國改革開放以來的信貸增長過程大體分為信貸規(guī)模簡單擴(kuò)張、謹(jǐn)慎防范風(fēng)險(xiǎn)和效益優(yōu)先三個階段。

　　1978—1998年貸款規(guī)模簡單擴(kuò)張階段。其主要特點(diǎn)是信貸粗放經(jīng)營，貸款權(quán)力分散，信貸約束軟化，效益、質(zhì)量低下，而且還形成了巨大的潛在金融風(fēng)險(xiǎn)。

　　1998～2002年：謹(jǐn)慎防范貸款風(fēng)險(xiǎn)階段。在1993年開始對過熱的經(jīng)濟(jì)降溫，特別是1997年亞洲金融風(fēng)暴后，金融監(jiān)管逐步強(qiáng)化，注重控制風(fēng)險(xiǎn)，貸款權(quán)力上收，信貸趨于集中化，銀行不敢輕易向中小企業(yè)、民營企業(yè)等放款。1998年開始信貸增長減速運(yùn)行，這表明“慎貸”所產(chǎn)生的信用緊縮屬于一種可獲得性信用緊縮。

　　2003年以來：效益優(yōu)先階段。金融機(jī)構(gòu)開始樹立信貸質(zhì)量強(qiáng)于信貸數(shù)量的觀念，以效益最大化為原則，其主要特點(diǎn)是：貸款增速變快、結(jié)構(gòu)變優(yōu)、效益變好，在過濾了貸款的無效需求后，貸款增長與潛在GDP的增長基本適應(yīng)。

　　效益優(yōu)先階段信貸變化趨勢及合成因素分析

　　基本經(jīng)濟(jì)金融因素的原動力，促使銀行信貸增速加快

　　經(jīng)濟(jì)正處在新一輪經(jīng)濟(jì)周期的上升階段，客觀上要求信貸快速增長。一是我國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了一個新的增長周期。觀察我國改革開放以來20多年的經(jīng)濟(jì)波動周期，一般的程式是：在每一輪經(jīng)濟(jì)快速增長之前，投資開始加速，物價(jià)開始回升，同時伴隨貨幣供應(yīng)量和銀行信貸的高增長。二是伴隨居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級，消費(fèi)的外生性增強(qiáng)。如汽車、住房等十萬元級消費(fèi)，多數(shù)人難以單純依靠個人在初次分配和再分配中獲得的可支配收入來實(shí)現(xiàn)，不得不借助信貸供給增加支持。跨入GDP人均1000美元的門檻后，這種伴隨消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級而出現(xiàn)的信貸創(chuàng)新和擴(kuò)張趨勢將會持續(xù)開展。三是隨著我國進(jìn)入工業(yè)化中期，企業(yè)和社會對資金的需求越來越大，特別是進(jìn)入重化工階段，資本深化不斷推進(jìn)，創(chuàng)造單位GDP需要的資金存量增加，一定速度的經(jīng)濟(jì)增長客觀上需要更多的資金供給。

　　內(nèi)在經(jīng)濟(jì)活躍程度加強(qiáng)，增加了貸款需求。政府的投資沖動，引起了新一輪投資熱潮；民營經(jīng)濟(jì)日益活躍，民間投資增長逐步加快；在外國直接投資達(dá)到歷史新高的同時，金融機(jī)構(gòu)及企業(yè)境外資金明顯回流；直接融資比重過低，企業(yè)融資格局進(jìn)一步向銀行貸款傾斜。

　　商業(yè)銀行降低不良資產(chǎn)比例的壓力，也成為信貸擴(kuò)張的內(nèi)在動力。

　　貸款結(jié)構(gòu)優(yōu)化釋放出貸款增長的空間

　　信貸結(jié)構(gòu)的調(diào)整優(yōu)化直接關(guān)系到貸款的效率、盈利能力和競爭能力，是我國銀行業(yè)可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵。2003年以來金融機(jī)構(gòu)進(jìn)一步從客戶、行業(yè)、區(qū)域、期限多方面調(diào)整新增貸款結(jié)構(gòu)，拓展了新增貸款空間。一是調(diào)整貸款投向的地區(qū)結(jié)構(gòu)。商業(yè)銀行貸款加速向貸款質(zhì)量優(yōu)質(zhì)區(qū)、利潤中心區(qū)集中。二是改善貸款的行業(yè)結(jié)構(gòu)。城市經(jīng)濟(jì)的發(fā)展成為貸款投放的重點(diǎn)，如貸款增長最快的是信息服務(wù)、教育、房地產(chǎn)、城市公共事業(yè)等部門。三是改善貸款的客戶結(jié)構(gòu)。盲目“壘大戶”的現(xiàn)象已有轉(zhuǎn)變，新增貸款中增長最快的是民營企業(yè)，從而使貸款業(yè)務(wù)獲得了較大的釋放空間。

　　貸款發(fā)放方式多樣化，有保障的貸款方式比重不斷上升

　　多種形式融資并用。一是貸款以外的方式融資，金融機(jī)構(gòu)通過銀行承兌匯票、信用證、保函等方式為企業(yè)融資；二是呆賬核銷減輕了銀企雙方的經(jīng)營壓力，減少了貸款賬面余額。

　　信用和擔(dān)保貸款占比大幅度下降，有物資、資金作保障的抵押貸款占比上升。2003年企業(yè)累計(jì)簽發(fā)商業(yè)匯票2.77萬億元，同比增長72.2%；累計(jì)票據(jù)貼現(xiàn)和再貼現(xiàn)4.44萬億元，同比增長91%.12月末，已簽發(fā)的未到期商業(yè)匯票余額為1.28萬億元，同比增長73.5%；票據(jù)貼現(xiàn)和再貼現(xiàn)余額8934億元，同比增長69.7%.

　　在效益提高的基礎(chǔ)上化解歷史包袱，信貸增長的可持續(xù)性顯著增強(qiáng)

　　新增貸款質(zhì)量明顯提高。2003年年末，按五級分類標(biāo)準(zhǔn)，全國銀行貸款不良率15.19%，比年初減少4.69個百分點(diǎn)。金融機(jī)構(gòu)虧損大幅度下降，經(jīng)營效益再創(chuàng)歷史最好水平。貸款周轉(zhuǎn)速度加快。2003年，銀行及信用社累計(jì)發(fā)放貸款17.1萬億元，比上年多發(fā)放4.97j億元，增長40.4%，貸款周轉(zhuǎn)次數(shù)為1.03次，比上年加快0.14次；貸款周轉(zhuǎn)天數(shù)為354天，比上年加快 60天。這些都顯示了信貸增長可持續(xù)性的增強(qiáng)。

　　貨幣信貸變化中值得關(guān)注的幾大關(guān)系問題

　　貨幣信貸快速增長與投資高速增長的變化的關(guān)系。貸款增長過快也在一定程度上助長了經(jīng)濟(jì)的低水平擴(kuò)張，投資過熱和部分行業(yè)、地區(qū)重復(fù)建設(shè)等經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性問題有所顯現(xiàn)。2003年，國內(nèi)固定資產(chǎn)投資貸款較上年增長43.2%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于投資增幅。投資是中間需求，如果投資不能轉(zhuǎn)化成最終消費(fèi)，只會形成新一輪“生產(chǎn)過剩”。

　　信貸快速增長與物價(jià)迅速回升變化的關(guān)系。如圖所示，我國的CPI與信貸增長比較，約有半年以上的滯后的正相關(guān)關(guān)系。2003年的信貸和經(jīng)濟(jì)增長過快，將推動物價(jià)上漲，加上農(nóng)田保護(hù)、種糧農(nóng)民不增收等因素的影響，占GDP權(quán)重較大的農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)走高，物價(jià)已顯示出不斷加速上漲的趨勢。全面反映通貨膨脹壓力的 GDP縮減指數(shù)（綜合反映了CPI和PPI）變動率，從2002年的—1.2%驟升至2003年的4.5%，表明通貨膨脹壓力加大。

　　信貸總量快速擴(kuò)張與區(qū)域、行業(yè)分布不平衡的關(guān)系。2003年以來，我國信貸的增長也出現(xiàn)地區(qū)間增長差異過大的問題，信貸增長地區(qū)間的差距越來越大，必然進(jìn)一步造成地區(qū)間經(jīng)濟(jì)差距的擴(kuò)大，持續(xù)下去，會影響國民經(jīng)濟(jì)的協(xié)調(diào)發(fā)展。貸款行業(yè)投向過于集中，行業(yè)結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)開始顯現(xiàn)。2003年以來，房地產(chǎn)、鋼鐵、水泥、汽車、電解鋁等行業(yè)出現(xiàn)了過熱增長、盲目建設(shè)、重復(fù)建設(shè)問題，信貸對這些行業(yè)的放款一定程度上也起到了推波助瀾的作用。

　　信貸總量快速擴(kuò)張與銀行系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。直接融資和間接融資的比例在發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟(jì)國家已達(dá)到1：1左右，而我國這一比例本來就低，近幾年又在下降， 2000年為1：10，2002年下降到1：15.1， 2003年進(jìn)一步下降為1：16.7.2003年， 我國國內(nèi)信貸增加額2.99萬億元，而股票市場上的融資額僅有1357億元，信貸融資是股市融資額的22倍。貸款所占的比重已由2000年的7 2.8%攀升到2003年的 85.1%.2003年企業(yè)債僅發(fā)行336億元，為銀行同期新增貸款的1.1%.

　　信貸高增長與金融調(diào)控手段的關(guān)系。信貸的高增長幾乎必然引起貨幣供應(yīng)量的快速增長。2003年在信貸高增長的背景下，廣義貨幣M2與狹義貨幣Mi分別增長 19.6%和18.7%.從我國貨幣供應(yīng)量的形成機(jī)制來觀察，信貸的高增長，主要原因有三：一是人民幣匯率預(yù)期和出口增加等原因使外匯儲備大量增加，結(jié)售匯體系迫使央行投放大量基礎(chǔ)貨幣。二是商業(yè)銀行信貸資金充足，為信貸擴(kuò)張?zhí)峁┝藙恿�，雖然央行上調(diào)了存款準(zhǔn)備金率，但因商業(yè)銀行資金來源充沛，從總量上抑制資金運(yùn)用的效果似乎并不明顯。三是利率工具難以充分利用。2004年元月，價(jià)格水平上漲3.2%，而我國一年期存款利率為1.98%，已經(jīng)使存款的實(shí)際利率變成負(fù)值。注重貨幣信貸預(yù)調(diào)的政策建議

　　貨幣信貸調(diào)控的原則。經(jīng)濟(jì)上升期貨幣政策的基點(diǎn)應(yīng)是保持穩(wěn)定。雖然2003年貸款增長速度明顯加快，但由于資本市場低迷，使得總?cè)谫Y增長速度并沒有貸款增長速度那么大。由于我國具有轉(zhuǎn)軌中和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)的雙重特征，客觀上存在一個必要的2%左右的“自然通脹率”，正常的物價(jià)穩(wěn)定目標(biāo)區(qū)間上下限應(yīng)該高于一般發(fā)達(dá)國家1—2個百分點(diǎn)，可以界定在2%～ 4%之間，物價(jià)水平超過4%才可以說是出現(xiàn)了通貨膨脹。從這個意義上看，一段時間的貸款較快增長對促進(jìn)物價(jià)回升和 GDP的增長是十分必要的，不會引發(fā)經(jīng)濟(jì)過熱和通貨膨脹。但需要注意的是，如果貸款快速增長持續(xù)下去，造成持續(xù)的總?cè)谫Y增加量超量供給，則出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)過熱和通貨膨脹的壓力和可能性將進(jìn)一步加大。因此，較好的選擇是：既不能過松，使得局部過熱問題加劇，又不能過緊，以保證經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定增長。

　　貨幣信貸調(diào)控的方式。我國區(qū)域、行業(yè)和融資結(jié)構(gòu)存在著較大的差異性和不平衡性，因此，貨幣信貸要結(jié)合結(jié)構(gòu)特點(diǎn)進(jìn)行適時適度的調(diào)控。從信貸投放產(chǎn)業(yè)的角度看，在對部分過熱行業(yè)予以適當(dāng)抑制時，貨幣信貸的“水龍頭”要有擴(kuò)有控、有松有緊。從信貸投放地區(qū)角度看，貨幣信貸政策調(diào)整的重點(diǎn)應(yīng)主要針對某些地區(qū)進(jìn)行結(jié)構(gòu)性的預(yù)調(diào)，對于不同區(qū)域的信貸投放要予以引導(dǎo)，尋求“點(diǎn)”突破，防止地區(qū)間的差異拉大。同時，要盡快扭轉(zhuǎn)金融市場融資結(jié)構(gòu)的“逆向運(yùn)動”，逐漸降低間接融資比例、提高直接融資比例。支持股票市場的發(fā)展，應(yīng)開始建立純粹服務(wù)于風(fēng)險(xiǎn)管理需求的衍生類工具及其市場。推進(jìn)直接金融工具的多元化和金融市場的分層化。開發(fā)具備新的風(fēng)險(xiǎn)收益工具，如新的股權(quán)類工具、新的集合投資工具、證券化產(chǎn)品、產(chǎn)業(yè)投資基金等。

　　貨幣信貸調(diào)控的手段。適時運(yùn)用非經(jīng)濟(jì)性調(diào)控手段，以正確引導(dǎo)市場預(yù)期。加強(qiáng)選擇性工具的運(yùn)用，以保證貨幣政策的有效性。拓展一般性貨幣政策調(diào)控手段的運(yùn)用方式，以強(qiáng)化間接金融調(diào)控的力度。一是加快培育市場利率，提高央行利率政策的彈性。二是采取結(jié)構(gòu)性存款準(zhǔn)備金制度，選擇一個時點(diǎn)，對不同類別存款采用不同準(zhǔn)備金比例。三是針對外匯占款開發(fā)對沖工具，如大力發(fā)展債券市場，也可以考慮發(fā)行以國家外匯儲備為資產(chǎn)基礎(chǔ)的外匯儲備債券，還可以借鑒香港外匯基金操作的經(jīng)驗(yàn)。

　　貨幣信貸調(diào)控中的政策協(xié)調(diào)。（1）要協(xié)調(diào)好貨幣政策與信貸政策的關(guān)系，它們的功能不同，前者重在調(diào)控總量，后者更具有調(diào)整結(jié)構(gòu)的功能。央行要通過鼓勵和限制性的信貸政策措施，來實(shí)現(xiàn)總量調(diào)控的目標(biāo)。（2）協(xié)調(diào)貨幣政策與財(cái)政政策之間的關(guān)系。當(dāng)前，由于我國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新一輪增長周期，貨幣政策與財(cái)政政策之間的配合面臨新的情況、新的矛盾和問題，要對原有的政策組合進(jìn)行必要的調(diào)整。（3）協(xié)調(diào)貨幣政策與金融業(yè)監(jiān)管之間的關(guān)系，以保證貨幣政策宏觀調(diào)控的有效性。要協(xié)調(diào)好貨幣政策與銀行監(jiān)管對于經(jīng)濟(jì)周期影響的矛盾。一般而言，貨幣政策是逆經(jīng)濟(jì)周期的，而銀行監(jiān)管通常是順經(jīng)濟(jì)周期的。當(dāng)前我國銀行體系是貨幣政策傳導(dǎo)的主要渠道，要加強(qiáng)與銀行監(jiān)管的合作，使商業(yè)銀行對貨幣政策作出積極的反應(yīng)，從而達(dá)到預(yù)定的貨幣政策目標(biāo)。